Як ринок оцінює боргову кризу: спостерігаючи за зростанням премії за термін, дивимося на економічні перспективи США

Цього тижня ринок криптовалют зазнав значних коливань, ціни демонструють форму M. Це вказує на те, що з наближенням дати інавгурації Трампа капітальний ринок вже почав оцінювати можливості та ризики його обрання, що знаменує кінець тримісячного емоційного ринку. Наразі потрібно виділити з численних інформацій короткостроковий фокус ринку, щоб мати можливість раціонально оцінювати зміни ситуації.

В цілому, ціни на високозростаючі ризикові активи, включаючи криптографічний ринок, можуть залишатися під тиском у короткостроковій перспективі. Причина полягає в розширенні термінового премії на ринку державних облігацій США, а також у підвищенні середньострокових і довгострокових відсоткових ставок, що негативно впливає на ці активи. Ця ситуація викликана тим, що ринок оцінює потенційну боргову кризу США.

Макроекономічні показники залишаються сильними, очікування інфляції не посилилися суттєво

Аналізуючи фактори тимчасової слабкості цін, спочатку розглянемо кілька важливих макроекономічних показників. Щодо даних, пов'язаних із зростанням економіки США, індекси закупівельних менеджерів ISM у промисловому та непромисловому секторах продовжують зростати. Оскільки індекс закупівельних менеджерів зазвичай є провідним показником економічного зростання, це свідчить про досить оптимістичні перспективи економіки США на короткий термін.

Що стосується ринку праці, то кількість нових робочих місць поза сільським господарством зросла з 212 тисяч минулого місяця до 256 тисяч, що значно перевищує очікування. Водночас рівень безробіття знизився з 4,2% до 4,1%. Кількість вакансій за даними JOLTS різко зросла до 809 тисяч. Кількість нових заявок на отримання допомоги по безробіттю продовжує знижуватися, що свідчить про позитивні очікування щодо ринку праці в січні. Ці дані вказують на те, що американський ринок праці залишається сильним, а ймовірність м'якої посадки економіки є досить високою.

Щодо інфляції, то річні очікування інфляції від університету Мічигану в США трохи зросли до 2,8%, але все ще залишаються в розумних межах. Судячи з змін у прибутковості інфляційних облігацій TIPS, ринок, здається, не надто стурбований інфляцією.

Отже, з макроекономічної точки зору, американська економіка не демонструє очевидних проблем. Наступним ми розглянемо основні причини падіння ринкової капіталізації високорослих компаній.

Довгострокові та середньострокові процентні ставки по державних облігаціях США продовжують зростати, премія за термін зростає

Криві доходності державних облігацій США показують, що протягом минулого тижня довгострокові ставки продовжували зростати. Наприклад, доходність 10-річних облігацій зросла більш ніж на 20 базисних пунктів, що ще більше загострило ведмежу криву облігацій. Зростання ставок облігацій зазвичай має більш негативний вплив на акції високого зростання, ніж на синьо-чіпові або вартісні акції, основні причини включають:

1. Зростання вартості фінансування впливає на розширення бізнесу
2. Зростання ставки дисконтування майбутніх грошових потоків знижує оцінку підприємств.
3. Інвестори можуть звернутися до більш стабільних акцій вартості
4. Компанії можуть зменшити витрати на НДР та розширення

В порівнянні, стабільні компанії зазнають меншого впливу, оскільки вони зазвичай мають високу прибутковість, стабільний грошовий потік і меншу залежність від зовнішнього фінансування.

Зростання відсоткових ставок на дальньому кінці державних облігацій особливо помітно вплине на ринкову вартість криптовалют та інших технологічних компаній. Отже, що є ключовою причиною зростання відсоткових ставок на дальньому кінці державних облігацій на фоні зниження відсоткових ставок?

Ринок оцінює потенційну боргову кризу

Модель розрахунку номінальної процентної ставки державних облігацій: I = r + π + RP

Зокрема, I - це номінальна процентна ставка державних облігацій, r - реальна процентна ставка, π - очікувана інфляція, RP - премія за термін. Реальна процентна ставка відображає реальну прибутковість облігацій, не підлягаючи впливу ризику ринку. Очікувана інфляція зазвичай спостерігається через CPI або дохідність TIPS. Премія за термін відображає вимоги інвесторів щодо компенсації за ризик процентної ставки.

Попередній аналіз показує, що в короткостроковій перспективі економіка США розвивається стабільно, а інфляційні очікування незначно зросли. Тому реальні відсоткові ставки та інфляційні очікування не є основними факторами, що сприяють зростанню номінальних відсоткових ставок. Питання зосереджене на премії за термін.

Спостерігаючи за оцінкою рівня термінового преміуму по державних облігаціях США за моделлю ACM, помітно зростання термінового преміуму 10-річних облігацій є основним фактором, що сприяє зростанню доходності державних облігацій США. З іншого боку, коливання опціонів на державні облігації за індексом MOVE останнім часом не змінилися, що свідчить про те, що ринок не чутливий до ризиків волатильності короткострокових ставок і не продемонстрував явної оцінки ризику потенційних змін у політиці Федеральної резервної системи.

Тривала премія за термін вказує на те, що ринок стурбований середньостроковим і довгостроковим розвитком економіки США, зосереджуючись переважно на проблемі бюджетного дефіциту. Отже, можна стверджувати, що наразі ринок оцінює потенційний ризик боргової кризи в США після вступу Трампа на посаду.

У найближчий час увага до політичної інформації та думок зацікавлених сторін щодо впливу на ризик боргу допоможе визначити тенденції ринку ризикових активів. Наприклад, заяви Трампа про можливий перехід США в режим надзвичайного економічного стану можуть посилити занепокоєння щодо впливу торгової війни, але збільшення доходів від мит є позитивним фактором для державних фінансів США, тому вплив може бути не таким вже й різким. На відміну від цього, просування закону про зменшення податків та способи скорочення державних витрат є найважливішими аспектами всього цього змагання.