Майбутнє стейблкоїнів: шлях трансформації в умовах трьох викликів

У хвилі цифрових активів стейблкоїни як інноваційний фінансовий інструмент привертають велику увагу. Вони, пов'язуючись з фіатними валютами, створюють "притулок" для вартості у волатильному світі криптовалют і поступово стають важливою інфраструктурою для децентралізованих фінансів та глобальних платежів. Швидке зростання їхньої ринкової капіталізації, здається, віщує появу нового типу валютної форми.

Однак, Міжнародний банк розрахунків (BIS) у нещодавньому економічному звіті виступив із суворим застереженням щодо стейблкоїнів. BIS вказав, що стейблкоїни не є справжніми монетами, і під їхніми благополучними виглядами приховані системні ризики, які можуть підривати всю фінансову систему. Цей висновок спровокував переосмислення сутності стейблкоїнів.

Ця стаття глибоко розгляне теорію "трьох воріт" монет, представлену в звіті BIS, - тобто надійна монетарна система повинна пройти три основні випробування: єдність, еластичність і цілісність. Ми проаналізуємо виклики, з якими стикаються стейблкоїни в цих трьох аспектах, і розглянемо майбутні напрямки розвитку цифрових валют.

Проблема однозначності: труднощі з прив'язкою вартості стейблкоїнів

"Однозначність" валюти є основою сучасної фінансової системи, що означає, що вартість валюти повинна залишатися сталою та єдиною. Це є фундаментальною передумовою для виконання валютою функцій облікової одиниці, засобу обміну та зберігання вартості.

BIS вважає, що механізм прив'язки вартості стейблкоїнів має вроджені недоліки, які не можуть в принципі гарантувати 1:1 обмін з фіатною валютою. Їх кредитна основа не походить від держави, а залежить від комерційної кредитоспроможності емітента та якості резервних активів, що ставить їх під загрозу "відв'язки".

Історичний період "ер свободи банків" може слугувати попередженням. Тоді приватні банки, що отримали ліцензію від штатів США, могли випускати свої власні банківські купюри, які теоретично могли бути обміняні на дорогоцінні метали, але фактична вартість залежала від репутації банку-емітента. Ця хаотична ситуація серйозно перешкоджала економічному розвитку. Сучасні стейблкоїни в певному сенсі відтворюють цей історичний безлад.

Нещодавня катастрофа алгоритмічного стейблкоїна UST є типовим прикладом. Він втратив свою вартість до нуля за короткий проміжок часу, стерши з ринку сотні мільярдів доларів. Навіть стейблкоїни, що забезпечені активами, постійно піддаються сумніву з приводу складу своїх резервних активів та аудиту. Таким чином, стейблкоїни вже стикаються з серйозними викликами на етапі "унікальності".

Трагедія еластичності: обмеження 100% резервів

Якщо "однорідність" стосується "якості" валюти, то "еластичність" стосується "кількості" валюти. "Еластичність" валюти означає здатність фінансової системи динамічно створювати та скорочувати кредит відповідно до економічного попиту, що є ключем до саморегулювання ринкової економіки та її сталого зростання.

BIS зазначає, що особливо ті стейблкоїни, які рекламують 100% високоліквідні активи як резерви, насправді використовують модель "вузького банку". Ця модель, хоч і виглядає безпечною, але повністю жертвує "гнучкістю" валюти.

Традиційна банківська система реалізує кредитну емісію через систему часткових резервів, підтримуючи функціонування реальної економіки. Натомість система стейблкоїнів "блокує" кошти в резервних активах, не здатна створювати кредит відповідно до економічних потреб і позбавлена здатності до само-регулювання.

Ця "нееластична" характеристика не тільки обмежує розвиток стейблкоїнів, але й може завдати шкоди існуючій фінансовій системі. Якщо великі обсяги коштів перейдуть з банківської системи до стейблкоїнів, це призведе до зменшення кредитних ресурсів банків, що може викликати кредитну стисненість і врешті-решт зашкодити малим і середнім підприємствам та інноваційній діяльності.

Звичайно, з поширенням стейблкоїнів у майбутньому можуть з'явитися банки стейблкоїнів, що реалізують нові форми кредитного створення. Це буде напрямок розвитку, на який варто звернути увагу.

Відсутність цілісності: гра між анонімністю та регулюванням

"Цілісність" валюти є страховою сіткою фінансової системи, що вимагає безпечних і ефективних платіжних систем, а також здатності ефективно запобігати незаконній діяльності. Це потребує розвиненої правової бази, чітко визначених прав і обов'язків, а також потужної регуляторної сили.

BIS вважає, що базова технологічна архітектура стейблкоїнів, особливо стейблкоїнів, побудованих на публічних блокчейнах, становить серйозну загрозу для "цілісності" фінансів. Їхня анонімність та децентралізовані характеристики ускладнюють ефективність традиційних регуляторних заходів.

Великі анонімні перекази на публічних блокчейнах полегшують незаконний рух коштів, що ускладнює реалізацію основних вимог регулювання, таких як KYC та AML. На відміну від цього, традиційні міжнародні банківські перекази, хоча й мають нижчу ефективність, перебувають під суворою регуляторною мережею, що забезпечує базовий захист "цілісності" глобальної фінансової системи.

Проте, із розвитком інструментів аналізу на блокчейні та вдосконаленням глобальної регуляторної структури, можливості відстеження та комплаєнс-аналізу торгівлі стейблкоїнами зростають. У майбутньому повністю комплаєнсні, з прозорими резервами та регулярними аудитами "регуляторно дружні" стейблкоїни можуть стати домінуючими на ринку, частково пом'якшуючи проблему "цілісності".

Технічна вразливість: ще один виклик, з яким стикаються стейблкоїни

Окрім викликів економічного рівня, стейблкоїни на технологічному рівні також не є бездоганними. Вони сильно залежать від Інтернету та базових блокчейн-мереж, і якщо станеться масова мережна відмова або цілеспрямована атака, вся система може опинитися в стані зупинки або навіть краху. Ця абсолютна залежність від зовнішньої інфраструктури є їхньою помітною слабкістю.

Довгострокова загроза походить від руйнівних технологій. Наприклад, зрілість квантових обчислень може завдати фатального удару існуючим алгоритмам відкритого ключа. Як тільки система шифрування, що захищає приватні ключі облікових записів блокчейну, буде зламана, основи безпеки всього світу цифрових активів перестануть існувати. Це fundamentalна загроза безпеці, з якою потрібно зіткнутися.

Вплив стейблкоїнів на фінансову систему та "стеля" зростання

Зростання стейблкоїнів не лише створило нову категорію активів, але й веде боротьбу з традиційними банками за основні депозитні ресурси. Якщо ця тенденція "фінансової демедіації" продовжить розширюватися, це послабить основну роль комерційних банків у фінансовій системі.

Процес підтримки вартості стейблкоїнів шляхом купівлі державних облігацій США не є простим і прямим, за ним стоїть вузьке місце резервів банківської системи. Масштабне розширення стейблкоїнів, що призводить до великих закупівель облігацій США, може витрачати банківські резерви, викликаючи ліквідні та регуляторні тиски. Отже, верхня межа зростання стейблкоїнів обмежується рівнем достатності резервів банківської системи та регуляторними політиками.

У порівнянні, традиційні ринкові фонди грошового ринку повертають кошти в комерційні банки через ринок репо, збільшуючи зобов'язання банків за депозитами та резервами, що може бути використано для створення кредиту, безпосередньо відновлюючи депозитну базу банківської системи. Цю різницю варто врахувати.

Майбутнє стейблкоїнів: між "облавою" та "примиренням"

Майбутнє стейблкоїнів перебуває на роздоріжжі, зіштовхуючись з тиском глобального регулювання "облави", а також бачачи можливість бути включеними до основної фінансової системи "прийняття". Основний конфлікт полягає в суперечності між "диким інноваційним потенціалом" та вимогами сучасної фінансової системи до "стабільності, безпеки та керованості".

Рішення, запропоноване BIS, ґрунтується на "токенізації" центральних банківських валют, депозитів комерційних банків та урядових облігацій у "єдиному реєстрі". Це в основному є стратегією "приручення", яка має на меті використання переваг токенізованих технологій, але розміщує їх на основі довіри, керованій центральним банком.

Еволюційний шлях ринку може бути більш складним. Частина емітентів стейблкоїнів активно прийматиме регулювання, досягаючи повної прозорості та відповідності. Інша частина може вибрати працювати в регіонах з м'яким регулюванням, продовжуючи обслуговувати певні нішеві ринки, але їх масштаб і вплив будуть обмежені.

Дилема стейблкоїнів не лише виявляє їх власні недоліки, але й відображає недоліки існуючої фінансової системи. Майбутній напрямок розвитку, можливо, полягає в обережному поєднанні верхнього дизайну та ринкових інновацій, знаходженні балансу між "облавою" та "прийняттям", рухаючись до більш ефективного, безпечного та доступного фінансового майбутнього.