Доброго дня всім. Дякую Норму за тепле представлення, а також вам за запрошення бути присутнім. Я дуже радий, що можу зібратися з усіма вами, особливо в цей ключовий момент, коли, на мою думку, Сполучені Штати демонструють лідерство на ринку криптоактивів. Перед тим, як поділитися деякими думками, хочу подякувати America First Policy Institute за організацію цієї своєчасної дискусії. Крім того, щоб заспокоїти команду з дотримання норм, я повинен заявити, що мої сьогоднішні висловлювання відображають лише мою особисту думку і не обов'язково представляють позицію SEC або інших комісарів.
Сьогодні я хочу поговорити про «Крипто-проект» (Project Crypto), який я та комісар Гестер Пірс називаємо, і який стане полярною зіркою для SEC у історичних зусиллях допомогти президенту Трампу перетворити США на «глобальну криптостолицю». Але перш ніж обговорити наші плани щодо домінування на крипторинку, я хотів би спочатку оглянути деякі поворотні моменти в історії розвитку капітальних ринків, оскільки вони мають багато спільного з тим, де ми зараз знаходимося, і наше майбутнє має відповідати спадщині, яку ми успадкували.
Від гінкго до блокчейну: еволюція капітальних ринків
Вітер інновацій постійно охоплює наші капітальні ринки, іноді навіть ураганом. У 1792 році він зрушив гілки платана — під його тінню зібралися більше двадцяти брокерів, підписали угоду та заснували попередника Нью-Йоркської фондової біржі. Той документ, написаний від руки на пергаменті, який містив менше ста слів, відкрив елегантну систему, яка домінує в порядку капітальних потоків протягом кількох поколінь.
Протягом кількох століть наші ринки ніколи не зупинялися. Вони розширювались, еволюціонували та перетворювались відповідно до сучасних ідей і технологій. Ринок залишається активним завдяки участі людей. Ринок спрямовує людську креативність на вирішення найбільш складних соціальних проблем і винагороджує тих, хто розробляє найцінніші та найпопулярніші рішення, через механізми стимулювання. Це і є механізм «невидимої руки», про який говорив Адам Сміт: навіть коли люди переслідують свої власні інтереси, ринок може спрямувати їх на користь суспільним інтересам.
Обов'язком SEC є захист такого ринку: щоб людська креативність і навички могли приносити користь суспільству. Протягом своєї історії SEC як сприяла інноваціям, так і, на жаль, їх придушувала. На щастя, сила прогресу врешті-решт переважить. Коли наша регуляторна позиція зможе зустріти інновації з обережністю, а не зі страхом, лідерство США завжди буде на більш високому рівні.
60-ті роки XX століття — тоді я ще не був залучений — на Уолл-стріт відбувався бичачий ринок, але закулісні ринкові операції часто ставали затруднені. Більшість розрахункових і клірингових операцій все ще вимагали дорогих і громіздких процесів. Паперові акції накопичувалися в величезних кількостях і повинні були транспортуватися співробітниками на візках, що курсували між Уолл-стріт та фінансовими центрами США.
Ця паперова система розрахунків і розрахунків була розроблена для більш м'якої епохи і явно не здатна впоратися з різким зростанням обсягів торгівлі. Затримки в обробці в одній компанії можуть затягнути всю ланцюг; випадки втрати або крадіжки цінних паперів трапляються часто; кількість невдалих угод різко зросла; деякі брокери з невеликим капіталом навіть стикаються з банкрутством через перерви в торгівлі. У безвихідній ситуації час торгівлі скорочується, а біржі навіть призупиняють торги кожну середу просто для того, щоб дати компаніям час обробити накопичені паперові сертифікати.
Тодішній голова SEC описав цей системний крах як «найсерйознішу та найтривалішу кризу у сфері цінних паперів за 40 років... банкрутства компаній, різке падіння довіри інвесторів». Варто відзначити, що SEC тоді активно реагувала, спонукаючи учасників ринку створити те, що сьогодні відомо як Американська депозитарна трастова та клірингова компанія (DTCC), що кардинально змінило способи володіння та торгівлі цінними паперами.
Після цього більше не потрібно, щоб паперові сертифікати циркулювали між клієнтами та брокерами, а також між брокерами. Власність на цінні папери почала фіксуватися в електронному реєстрі. Самі сертифікати «заморожуються» і безпечно зберігаються в сховищі, а права власності передаються через комп'ютерну систему, що заклало основу для сучасних систем клірингу та розрахунків.
Як і цей електронний стрічковий друкар з мого оточення, він був проривом у передачі ринкової інформації, який дозволив американцям отримувати торгову інформацію в режимі реального часу рядками. Але інновації не повинні бути лише славою минулого.
Наприкінці 1990-х років електронні торгові системи стали популярними, підриваючи багато припущень традиційної ринкової структури. Тодішній голова SEC Артур Левітт також вважав, що SEC несе відповідальність за надання регуляторної гнучкості для інновацій на електронних ринках. Тому в 1999 році був запроваджений Регламент альтернативних торгових систем (Reg ATS), який дозволив цим системам регулюватися як брокери, а не традиційні біржі.
Це приводить нас до сьогодні — моменту, коли Америка потребує амбіцій, проекту, який може звільнити ці амбіції.
Наш регуляторний каркас не повинен бути зафіксований у епоху імітацій, відмовляючись досліджувати нові рубежі. Адже майбутнє прискорено наближається, і світ не буде чекати нас. США не можуть просто наздоганяти революцію цифрових активів, ми повинні її очолити.
Створюючи майбутнє: Лідерство США в епоху фінансового золота
Сьогодні я хочу заявити світу, що під моїм керівництвом SEC не буде стояти осторонь, спостерігаючи за тим, як інновації процвітають за кордоном, в той час як наші власні капітальні ринки застають. Для того, щоб реалізувати бачення президента Трампа про те, щоб зробити США світовою столицею криптовалют, SEC повинна розглядати в цілому потенційні вигоди та ризики перенесення нашого ринку з офлайн на онлайн.
Ми стоїмо на новому порозі історії капітальних ринків. Як я вже згадував раніше, сьогодні я офіційно оголошую про запуск "Крипто-плану", що є ініціативою, яка охоплює всю SEC і має на меті модернізацію законодавства про цінні папери, щоб фінансові ринки США могли повністю перейти на блокчейн.
Всього кілька тижнів тому президент Трамп підписав законопроект «GENIUS», який встановив золотий регуляторний стандарт для стабільних монет у сфері глобальних платежів. Після підписання він відкрито підтримав Конгрес у прийнятті законодавства про структуру крипторинку протягом року. Я ціную двопартійну підтримку, яку продемонструвала Палата представників у цьому процесі, і сподіваюся, що Сенат на цій основі додатково вдосконалить відповідні закони, щоб створити систему, що захищає наш ринок від зловживань регуляторів, зміцнюючи провідну позицію США у глобальній криптоіндустрії.
Вчора робоча група з цифрових активів президента опублікувала «Звіт PWG», в якому надано чіткі рекомендації SEC та іншим федеральним установам з метою створення рамок для підтримки лідерства США на ринку криптоактивів. Цей звіт є планом, покликаним забезпечити лідерство США у сфері блокчейн-технологій та криптографії. Як сказав президент минулого тижня, він сподівається, що «весь світ працюватиме на основі технологічної інфраструктури США». Я готовий допомогти досягти цієї мети.
Тому я ініціював криптоплан і дав вказівку політичному відділу SEC тісно співпрацювати з робочою групою з криптовалют, очолюваною комісаром Пірсом, щоб швидко розробити план реалізації рекомендацій звіту PWG. Криптоплан забезпечить те, що США залишаться найкращою країною у світі для стартапів, розробки передових технологій та участі у капітальних ринках. Ми знову повернемо в країну криптовалютні компанії, які втекли з США через політику «заміни регулювання на правозастосування» попереднього уряду та «Операцію Chokepoint 2.0». Незалежно від того, чи це старі компанії, чи нові учасники, SEC вітає тих, хто прагне до інновацій.
Повернення криптоактивів до США: Нова ера SEC
Криптоплан охоплюватиме ряд ініціатив всередині SEC.
По-перше, ми зосередимося на тому, щоб випуск криптоактивів повернувся до США. Ці складні офшорні корпоративні структури, псевдодецентралізовані вистави та плутанина щодо того, чи є криптоактиви цінними паперами, стануть минулим. Президент Трамп вже зазначив, що США перебувають у своїй «золотій добі» — а в рамках нашої нової програми економіка криптоактивів також вступить у золоту добу.
Відповідно до рекомендацій «Звіту PWG», одним з моїх пріоритетних завдань є якомога швидше створення в США регуляторної бази для випуску криптоактивів. Формування капіталу є одним з основних завдань SEC, але протягом тривалого часу SEC ігнорувала потреби ринку в виборі та здійснила тиск на фінансові моделі, що базуються на криптовалюті. Це призвело до поступового відходу крипторинку від випуску активів, а інвестори в США були позбавлені можливості брати участь у продуктивній економічній діяльності через цю технологію. SEC вже давно ухиляється від криптоактивів, «спочатку стріляємо, потім запитуємо» повинно стати історією.
Хоча минула позиція SEC полягала в тому, що більшість криптоактивів слід розглядати як цінні папери, насправді більшість криптоактивів не є цінними паперами. Проте через неясність застосування «тесту Хауі» деякі новатори для перестрахування вважають усі криптоактиви цінними паперами. Американські підприємці використовують технологію блокчейн для модернізації різних традиційних систем і інструментів. Наприклад, нинішній федеральний сенатор штату Огайо, колишній підприємець Берні Морон, заснував компанію, яка перевела автомобільні свідоцтва про право власності в блокчейн перед своєю кампанією. Він помітив проблему ефективності при передачі прав власності та запропонував практичне рішення за допомогою технології блокчейн.
Ці підприємці повинні мати чіткі критерії оцінки, які допоможуть їм визначити, чи підлягає їхній бізнес регулюванню законом про цінні папери. Я доручив співробітникам комітету розробити чіткі рекомендації, щоб учасники ринку могли оцінити, чи є криптоактив цінним папером або чи є він інвестиційним контрактом. Наша мета — допомогти їм на основі цих чітких критеріїв, класифікувати криптоактиви, такі як цифрові колекційні предмети, цифрові товари або стейблкоїни, і оцінити економічну сутність їхньої торгівлі. Завдяки цим класифікаціям учасники ринку можуть визначити, чи є у емітента постійні зобов'язання або обов'язки, а отже, чи є цей актив інвестиційним контрактом.
Крім того, визнання як цінних паперів не повинно бути первісним гріхом у розвитку. Нам потрібен регуляторний каркас, який адаптується до криптоцінних паперів, щоб ці продукти могли процвітати на американському ринку. Багато емітентів схильні використовувати гнучкість дизайну продуктів, передбачену законодавством про цінні папери, а інвестори також отримають вигоду від таких властивостей цінних паперів, як виплата дивідендів та право голосу. Команди проектів не повинні бути змушені створювати DAO, створювати офшорні фонди чи занадто рано децентралізуватися на неідеальних етапах. Я в захваті від нових застосувань криптоцінних паперів у бізнесі, наприклад, участі в механізмах консенсусу блокчейну через токенізовані акції.
Тому для тих криптоактивів, які дійсно підпадають під законодавство про цінні папери, я вже попросив співробітників розробити спеціальні правила розкриття інформації, положення про звільнення та систему «безпечної гавані», включаючи ті, що стосуються так званих «первинних пропозицій токенів (ICO)», «аердропів» та програм мережевих винагород. Наша мета - не дозволити емітентам виключати американських користувачів через юридичні ризики, а вибрати включити американських користувачів у плани випуску, щоб насолодитися юридичною визначеністю та дружнім регуляторним середовищем. Я вірю, що якщо ми будемо дотримуватися цього курсу, ми зможемо спричинити інноваційний камбрійський вибух.
Крім того, багато компаній прагнуть «токенізувати» звичайні акції, облігації, партнерські права та інші цінні папери, або токенізувати цінні папери, випущені іншими сторонами. Через регуляторні бар'єри в США більшість таких інновацій відбувається за кордоном. Тим часом наш політичний відділ також отримав багато заявок — від відомих компаній Уолл-стріт до стартапів з Кремнієвої долини — всі вони хочуть отримати дозвіл на розповсюдження токенів цінних паперів на території США. Я попросив комітет співпрацювати з цими компаніями, щоб у відповідних випадках надати регуляторні винятки, щоб забезпечити, що США не залишаться позаду в криптоінноваціях.
Підвищення свободи: надання різноманітних варіантів зберігання та торгівлі
По-друге, для того щоб досягти цілей президента, SEC повинна забезпечити максимальну свободу учасникам ринку при виборі платформ для зберігання та торгівлі. Як я вже зазначав, право володіти та самостійно управляти приватною власністю є одним з основних цінностей США. Я твердо вірю, що особи мають право використовувати гаманці для самостійного зберігання, щоб тримати свої криптоактиви та брати участь у діяльності на блокчейні, такій як стейкінг. Проте деякі інвестори все ж обирають передати свої активи зареєстрованим SEC посередникам, таким як брокери або інвестиційні консультанти, які під час надання послуг зберігання повинні дотримуватися додаткових регуляторних вимог.
Протягом мого терміну виконання обов'язків виконання рекомендацій «Звіт PWG» щодо «модернізації зобов'язань SEC щодо депозитарних установ, що реєструються» буде пріоритетом. Впроваджена попереднім урядом «структура спеціалізованих брокерів», документ SAB 121, а також «дії щодо розриву каналів 2.0» призвели до того, що на ринку майже немає відповідних постачальників послуг зберігання криптоактивів. Існуючі правила зберігання не враховують особливостей криптоактивів. Я доручив своїм працівникам дослідити, як адаптувати існуючу систему, включаючи надання звільнень або зміни правил за необхідності для сприяння розвитку послуг зберігання криптоактивів.
«Звіт PWG» також рекомендує дозволити учасникам ринку вести багатогранну діяльність в рамках найбільш ефективної структури ліцензування. Ми не можемо змусити їх бути втиснутими в несвоєчасну регуляторну систему у стилі «К床 Прокруст». Я підтримую можливість для них вільно обирати найбільш підходящий для їхнього бізнесу регуляторний шлях, за умови захисту інтересів інвесторів.
Сприяння супердодаткам: реалізація горизонтальної інтеграції продуктів і послуг
Третє, ще одна важлива мета, яку я ставлю перед собою як голова, - це дозволити учасникам ринку інновувати в рамках «супердодатків (Super-Apps)». Багато людей запитують мене: «Що таке супердодатки?» Дуже просто: брокерські компанії повинні мати можливість надавати різноманітні продукти та послуги на одній платформі, з однією ліцензією. Брокер, який має альтернативну торгову систему (ATS), повинен мати можливість одночасно пропонувати торгівлю нецінними криптоактивами, торгівлю цінними криптоактивами, традиційні цінні папери, а також послуги з застави, кредитування тощо, без необхідності отримувати ліцензії в більш ніж п'ятдесяти штатах або кількох федеральних ліцензіях.
Наразі федеральний закон про цінні папери не забороняє реєстрацію торгових платформ для запуску нецінних активів. Я доручив співробітникам комісії розробити подальші рекомендації та плани для реалізації таких «супердодатків». Можливо, врешті-решт ми назвемо це «Reg Super-App».
Згідно з рекомендаціями «Звіту PWG», SEC повинна співпрацювати з іншими регуляторними органами, щоб створити найбільш просту та ефективну ліцензійну систему для зареєстрованих посередників, уникаючи одночасного багатократного регулювання. Ця модель вже широко застосовується в банківській справі, наприклад, банки зазвичай не повинні додатково реєструватися як брокери або розрахункові установи. Регулятори повинні надавати регулювання в максимально можливій мірі з найменшими необхідними витратами, захищаючи інвесторів, одночасно стимулюючи зростання бізнесу. Ми не повинні застосовувати надмірне, батьківське регулювання, яке змушує компанії виїжджати за кордон, і не можемо дозволити, щоб регуляторне навантаження ставало на бік компаній з великими ресурсами, тим самим задавлюючи конкурентоспроможність малих і середніх підприємств.
Згідно з конкретними рекомендаціями звіту PWG, я доручив комісії розробити рамки, щоб неконтрольовані криптоактиви могли паралельно торгуватися на одній платформі під наглядом SEC разом з контрольованими криптоактивами. Крім того, я попросив оцінити, як можна використати повноваження комісії, щоб дозволити деяким криптоактивам бути запущеними на неконтрольованих торгових платформах, не зареєстрованих в SEC. Це не тільки дозволить платформам з державними ліцензіями запропонувати більше активів, але й надасть гарантійні функції платформі, що контролюється CFTC, хоча Конгрес ще не надав їй додаткові повноваження, що сприятиме вивільненню більшої ліквідності.
Вивільнення потенціалу американського ринку: красиві та потужні програмні системи на ланцюгу
Четверте, я доручив співробітникам комітету оновити застарілі регуляторні правила, щоб звільнити потенціал програмних систем на блокчейні на ринку цінних паперів США. Програмне забезпечення на блокчейні має різні форми — деякі системи є по-справжньому децентралізованими, не покладаючись на жодних посередників; інші ж підтримуються конкретними операторами. Незалежно від форми, вони повинні мати своє місце на наших фінансових ринках.
Будь-яка регуляторна структура ринку, що стосується криптоактивів, повинна надавати чіткий шлях для розробників програмного забезпечення на блокчейні, які не залежать від централізованих посередників. Системи програмного забезпечення децентралізованих фінансів (DeFi) — наприклад, автоматизовані маркет-мейкери (AMM) — можуть забезпечити автоматизовану, не посередницьку фінансову діяльність на ринку. Федеральний закон США про цінні папери традиційно припускає, що на ринку існують посередницькі організації, які потребують регулювання, але це не означає, що ми повинні примусово вводити посередників лише для того, щоб відповідати старій регуляторній логіці. Якщо ринок може функціонувати без посередників, ми повинні це поважати.
Ми залишимо простір для розвитку цих двох моделей — централізованої та децентралізованої — на американському ринку. Ми захистимо тих розробників, які просто публікують програмний код, розумно окреслюючи межу між участю посередників і нефінансовою діяльністю, а також розробимо чіткі та здійсненні правила регулювання для тих посередницьких установ, які бажають управляти програмними системами на блокчейні. DeFi та інші програмні системи на блокчейні стануть частиною нашого ринку цінних паперів, а не будуть задушені зайвим або надмірним регулюванням.
Щоб реалізувати це бачення, нам потрібно внести зміни до існуючих правил. Наприклад, щоб підтримати торгівлю цінними паперами в блокчейні, можливо, нам потрібно буде переглянути Національні правила ринкової системи (Reg NMS). Насправді, ще двадцять років тому я спільно з тодішньою комісаркою Сінтією Гласман написав заперечення проти Reg NMS, і сьогодні, з огляду на це, занепокоєння тих років виглядає ще більш актуальним. Протягом останніх двадцяти років надмірні вимоги Reg NMS спотворювали ринкову діяльність і гальмували природну еволюцію фондового ринку США. Конгрес тоді передбачав, що розвиток національної ринкової системи буде керуватися "конкуренцією, а не зайвим регулюванням". Я буду прагнути повернутися до цієї мети, щоб далі сприяти інноваціям і конкуренції на ринку.
Сприяння інноваціям: комерційна життєздатність є нашою північної зіркою
Нарешті, інновації та підприємницький дух є двигуном американської економіки. Президент Трамп назвав США «країною будівельників». Під моїм керівництвом SEC буде заохочувати цей дух, а не придушувати його бюрократичними формальностями та єдиними правилами. Поточний комітет активно розглядає деякі пропозиції щодо реформ, висунуті галуззю, щоб стимулювати інноваційну активність; водночас ми також досліджуємо впровадження «механізму інноваційного звільнення», який дозволить зареєстрованим та незареєстрованим установам швидко виходити на ринок з новими бізнес-моделями та послугами, навіть якщо ці моделі не зовсім відповідають існуючим правилам.
На моєму уявленні, цей інноваційний механізм звільнення дозволить технічним піонерам та бізнес-інноваторам негайно залучитися до ринку, не дотримуючись тих застарілих чи таких, що заважають економічній діяльності, обтяжливих регуляцій. Відповідно, їм потрібно буде дотримуватися деяких умов на основі принципів, щоб досягти основних цілей федерального законодавства про цінні папери. Ці умови можуть включати: зобов’язання регулярно звітувати перед SEC, введення функції білого списку або «сертифікаційного пулу», а також дозволити обіг лише тих токенів цінних паперів, які відповідають стандартам функціональної відповідності (таким як ERC3643). Я закликаю учасників ринку разом із співробітниками SEC при розробці моделей розглядати «комерційну доцільність» як основну мету.
Заключення
Просуваючи вищезазначені пріоритети, я сподіваюся на співпрацю з іншими державними установами, щоб разом зробити США світовою столицею криптовалют. Це не лише трансформація регуляторної моделі, а й можливість для міжпоколіннєвого розвитку.
Від паперових угод під деревом гінкго до електронних книг на блокчейні, вітер інновацій все ще дме сильно. Наша місія полягає в тому, щоб цей вітер продовжував сприяти постійному просуванню лідерства Америки. Адже, пані та панове, ми ніколи не задовольнялися тим, щоб слідувати за іншими. Ми не будемо стояти осторонь. Ми будемо задавати тенденції. Ми будемо будувати самі. І ми забезпечимо, щоб наступна глава фінансових інновацій була написана в Америці.
Щиро дякую всім за сьогоднішнє прослуховування. Будь ласка, слідкуйте за нашими майбутніми оголошеннями та пропозиціями, будемо раді вашим цінним рекомендаціям та зауваженням, як завжди.
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Повний текст виступу голови SEC США про "шифрувальний план": повна ланцюгова інтеграція фінансових ринків, створення глобальної столиці шифрування.
Доповідач: Пол С. Аткінс, голова SEC США
Переклад: Алекс Ліу, Foresight News
Лідерство США в революції цифрових фінансів
Доброго дня всім. Дякую Норму за тепле представлення, а також вам за запрошення бути присутнім. Я дуже радий, що можу зібратися з усіма вами, особливо в цей ключовий момент, коли, на мою думку, Сполучені Штати демонструють лідерство на ринку криптоактивів. Перед тим, як поділитися деякими думками, хочу подякувати America First Policy Institute за організацію цієї своєчасної дискусії. Крім того, щоб заспокоїти команду з дотримання норм, я повинен заявити, що мої сьогоднішні висловлювання відображають лише мою особисту думку і не обов'язково представляють позицію SEC або інших комісарів.
Сьогодні я хочу поговорити про «Крипто-проект» (Project Crypto), який я та комісар Гестер Пірс називаємо, і який стане полярною зіркою для SEC у історичних зусиллях допомогти президенту Трампу перетворити США на «глобальну криптостолицю». Але перш ніж обговорити наші плани щодо домінування на крипторинку, я хотів би спочатку оглянути деякі поворотні моменти в історії розвитку капітальних ринків, оскільки вони мають багато спільного з тим, де ми зараз знаходимося, і наше майбутнє має відповідати спадщині, яку ми успадкували.
Від гінкго до блокчейну: еволюція капітальних ринків
Вітер інновацій постійно охоплює наші капітальні ринки, іноді навіть ураганом. У 1792 році він зрушив гілки платана — під його тінню зібралися більше двадцяти брокерів, підписали угоду та заснували попередника Нью-Йоркської фондової біржі. Той документ, написаний від руки на пергаменті, який містив менше ста слів, відкрив елегантну систему, яка домінує в порядку капітальних потоків протягом кількох поколінь.
Протягом кількох століть наші ринки ніколи не зупинялися. Вони розширювались, еволюціонували та перетворювались відповідно до сучасних ідей і технологій. Ринок залишається активним завдяки участі людей. Ринок спрямовує людську креативність на вирішення найбільш складних соціальних проблем і винагороджує тих, хто розробляє найцінніші та найпопулярніші рішення, через механізми стимулювання. Це і є механізм «невидимої руки», про який говорив Адам Сміт: навіть коли люди переслідують свої власні інтереси, ринок може спрямувати їх на користь суспільним інтересам.
Обов'язком SEC є захист такого ринку: щоб людська креативність і навички могли приносити користь суспільству. Протягом своєї історії SEC як сприяла інноваціям, так і, на жаль, їх придушувала. На щастя, сила прогресу врешті-решт переважить. Коли наша регуляторна позиція зможе зустріти інновації з обережністю, а не зі страхом, лідерство США завжди буде на більш високому рівні.
60-ті роки XX століття — тоді я ще не був залучений — на Уолл-стріт відбувався бичачий ринок, але закулісні ринкові операції часто ставали затруднені. Більшість розрахункових і клірингових операцій все ще вимагали дорогих і громіздких процесів. Паперові акції накопичувалися в величезних кількостях і повинні були транспортуватися співробітниками на візках, що курсували між Уолл-стріт та фінансовими центрами США.
Ця паперова система розрахунків і розрахунків була розроблена для більш м'якої епохи і явно не здатна впоратися з різким зростанням обсягів торгівлі. Затримки в обробці в одній компанії можуть затягнути всю ланцюг; випадки втрати або крадіжки цінних паперів трапляються часто; кількість невдалих угод різко зросла; деякі брокери з невеликим капіталом навіть стикаються з банкрутством через перерви в торгівлі. У безвихідній ситуації час торгівлі скорочується, а біржі навіть призупиняють торги кожну середу просто для того, щоб дати компаніям час обробити накопичені паперові сертифікати.
Тодішній голова SEC описав цей системний крах як «найсерйознішу та найтривалішу кризу у сфері цінних паперів за 40 років... банкрутства компаній, різке падіння довіри інвесторів». Варто відзначити, що SEC тоді активно реагувала, спонукаючи учасників ринку створити те, що сьогодні відомо як Американська депозитарна трастова та клірингова компанія (DTCC), що кардинально змінило способи володіння та торгівлі цінними паперами.
Після цього більше не потрібно, щоб паперові сертифікати циркулювали між клієнтами та брокерами, а також між брокерами. Власність на цінні папери почала фіксуватися в електронному реєстрі. Самі сертифікати «заморожуються» і безпечно зберігаються в сховищі, а права власності передаються через комп'ютерну систему, що заклало основу для сучасних систем клірингу та розрахунків.
Як і цей електронний стрічковий друкар з мого оточення, він був проривом у передачі ринкової інформації, який дозволив американцям отримувати торгову інформацію в режимі реального часу рядками. Але інновації не повинні бути лише славою минулого.
Наприкінці 1990-х років електронні торгові системи стали популярними, підриваючи багато припущень традиційної ринкової структури. Тодішній голова SEC Артур Левітт також вважав, що SEC несе відповідальність за надання регуляторної гнучкості для інновацій на електронних ринках. Тому в 1999 році був запроваджений Регламент альтернативних торгових систем (Reg ATS), який дозволив цим системам регулюватися як брокери, а не традиційні біржі.
Це приводить нас до сьогодні — моменту, коли Америка потребує амбіцій, проекту, який може звільнити ці амбіції.
Наш регуляторний каркас не повинен бути зафіксований у епоху імітацій, відмовляючись досліджувати нові рубежі. Адже майбутнє прискорено наближається, і світ не буде чекати нас. США не можуть просто наздоганяти революцію цифрових активів, ми повинні її очолити.
Створюючи майбутнє: Лідерство США в епоху фінансового золота
Сьогодні я хочу заявити світу, що під моїм керівництвом SEC не буде стояти осторонь, спостерігаючи за тим, як інновації процвітають за кордоном, в той час як наші власні капітальні ринки застають. Для того, щоб реалізувати бачення президента Трампа про те, щоб зробити США світовою столицею криптовалют, SEC повинна розглядати в цілому потенційні вигоди та ризики перенесення нашого ринку з офлайн на онлайн.
Ми стоїмо на новому порозі історії капітальних ринків. Як я вже згадував раніше, сьогодні я офіційно оголошую про запуск "Крипто-плану", що є ініціативою, яка охоплює всю SEC і має на меті модернізацію законодавства про цінні папери, щоб фінансові ринки США могли повністю перейти на блокчейн.
Всього кілька тижнів тому президент Трамп підписав законопроект «GENIUS», який встановив золотий регуляторний стандарт для стабільних монет у сфері глобальних платежів. Після підписання він відкрито підтримав Конгрес у прийнятті законодавства про структуру крипторинку протягом року. Я ціную двопартійну підтримку, яку продемонструвала Палата представників у цьому процесі, і сподіваюся, що Сенат на цій основі додатково вдосконалить відповідні закони, щоб створити систему, що захищає наш ринок від зловживань регуляторів, зміцнюючи провідну позицію США у глобальній криптоіндустрії.
Вчора робоча група з цифрових активів президента опублікувала «Звіт PWG», в якому надано чіткі рекомендації SEC та іншим федеральним установам з метою створення рамок для підтримки лідерства США на ринку криптоактивів. Цей звіт є планом, покликаним забезпечити лідерство США у сфері блокчейн-технологій та криптографії. Як сказав президент минулого тижня, він сподівається, що «весь світ працюватиме на основі технологічної інфраструктури США». Я готовий допомогти досягти цієї мети.
Тому я ініціював криптоплан і дав вказівку політичному відділу SEC тісно співпрацювати з робочою групою з криптовалют, очолюваною комісаром Пірсом, щоб швидко розробити план реалізації рекомендацій звіту PWG. Криптоплан забезпечить те, що США залишаться найкращою країною у світі для стартапів, розробки передових технологій та участі у капітальних ринках. Ми знову повернемо в країну криптовалютні компанії, які втекли з США через політику «заміни регулювання на правозастосування» попереднього уряду та «Операцію Chokepoint 2.0». Незалежно від того, чи це старі компанії, чи нові учасники, SEC вітає тих, хто прагне до інновацій.
Повернення криптоактивів до США: Нова ера SEC
Криптоплан охоплюватиме ряд ініціатив всередині SEC.
По-перше, ми зосередимося на тому, щоб випуск криптоактивів повернувся до США. Ці складні офшорні корпоративні структури, псевдодецентралізовані вистави та плутанина щодо того, чи є криптоактиви цінними паперами, стануть минулим. Президент Трамп вже зазначив, що США перебувають у своїй «золотій добі» — а в рамках нашої нової програми економіка криптоактивів також вступить у золоту добу.
Відповідно до рекомендацій «Звіту PWG», одним з моїх пріоритетних завдань є якомога швидше створення в США регуляторної бази для випуску криптоактивів. Формування капіталу є одним з основних завдань SEC, але протягом тривалого часу SEC ігнорувала потреби ринку в виборі та здійснила тиск на фінансові моделі, що базуються на криптовалюті. Це призвело до поступового відходу крипторинку від випуску активів, а інвестори в США були позбавлені можливості брати участь у продуктивній економічній діяльності через цю технологію. SEC вже давно ухиляється від криптоактивів, «спочатку стріляємо, потім запитуємо» повинно стати історією.
Хоча минула позиція SEC полягала в тому, що більшість криптоактивів слід розглядати як цінні папери, насправді більшість криптоактивів не є цінними паперами. Проте через неясність застосування «тесту Хауі» деякі новатори для перестрахування вважають усі криптоактиви цінними паперами. Американські підприємці використовують технологію блокчейн для модернізації різних традиційних систем і інструментів. Наприклад, нинішній федеральний сенатор штату Огайо, колишній підприємець Берні Морон, заснував компанію, яка перевела автомобільні свідоцтва про право власності в блокчейн перед своєю кампанією. Він помітив проблему ефективності при передачі прав власності та запропонував практичне рішення за допомогою технології блокчейн.
Ці підприємці повинні мати чіткі критерії оцінки, які допоможуть їм визначити, чи підлягає їхній бізнес регулюванню законом про цінні папери. Я доручив співробітникам комітету розробити чіткі рекомендації, щоб учасники ринку могли оцінити, чи є криптоактив цінним папером або чи є він інвестиційним контрактом. Наша мета — допомогти їм на основі цих чітких критеріїв, класифікувати криптоактиви, такі як цифрові колекційні предмети, цифрові товари або стейблкоїни, і оцінити економічну сутність їхньої торгівлі. Завдяки цим класифікаціям учасники ринку можуть визначити, чи є у емітента постійні зобов'язання або обов'язки, а отже, чи є цей актив інвестиційним контрактом.
Крім того, визнання як цінних паперів не повинно бути первісним гріхом у розвитку. Нам потрібен регуляторний каркас, який адаптується до криптоцінних паперів, щоб ці продукти могли процвітати на американському ринку. Багато емітентів схильні використовувати гнучкість дизайну продуктів, передбачену законодавством про цінні папери, а інвестори також отримають вигоду від таких властивостей цінних паперів, як виплата дивідендів та право голосу. Команди проектів не повинні бути змушені створювати DAO, створювати офшорні фонди чи занадто рано децентралізуватися на неідеальних етапах. Я в захваті від нових застосувань криптоцінних паперів у бізнесі, наприклад, участі в механізмах консенсусу блокчейну через токенізовані акції.
Тому для тих криптоактивів, які дійсно підпадають під законодавство про цінні папери, я вже попросив співробітників розробити спеціальні правила розкриття інформації, положення про звільнення та систему «безпечної гавані», включаючи ті, що стосуються так званих «первинних пропозицій токенів (ICO)», «аердропів» та програм мережевих винагород. Наша мета - не дозволити емітентам виключати американських користувачів через юридичні ризики, а вибрати включити американських користувачів у плани випуску, щоб насолодитися юридичною визначеністю та дружнім регуляторним середовищем. Я вірю, що якщо ми будемо дотримуватися цього курсу, ми зможемо спричинити інноваційний камбрійський вибух.
Крім того, багато компаній прагнуть «токенізувати» звичайні акції, облігації, партнерські права та інші цінні папери, або токенізувати цінні папери, випущені іншими сторонами. Через регуляторні бар'єри в США більшість таких інновацій відбувається за кордоном. Тим часом наш політичний відділ також отримав багато заявок — від відомих компаній Уолл-стріт до стартапів з Кремнієвої долини — всі вони хочуть отримати дозвіл на розповсюдження токенів цінних паперів на території США. Я попросив комітет співпрацювати з цими компаніями, щоб у відповідних випадках надати регуляторні винятки, щоб забезпечити, що США не залишаться позаду в криптоінноваціях.
Підвищення свободи: надання різноманітних варіантів зберігання та торгівлі
По-друге, для того щоб досягти цілей президента, SEC повинна забезпечити максимальну свободу учасникам ринку при виборі платформ для зберігання та торгівлі. Як я вже зазначав, право володіти та самостійно управляти приватною власністю є одним з основних цінностей США. Я твердо вірю, що особи мають право використовувати гаманці для самостійного зберігання, щоб тримати свої криптоактиви та брати участь у діяльності на блокчейні, такій як стейкінг. Проте деякі інвестори все ж обирають передати свої активи зареєстрованим SEC посередникам, таким як брокери або інвестиційні консультанти, які під час надання послуг зберігання повинні дотримуватися додаткових регуляторних вимог.
Протягом мого терміну виконання обов'язків виконання рекомендацій «Звіт PWG» щодо «модернізації зобов'язань SEC щодо депозитарних установ, що реєструються» буде пріоритетом. Впроваджена попереднім урядом «структура спеціалізованих брокерів», документ SAB 121, а також «дії щодо розриву каналів 2.0» призвели до того, що на ринку майже немає відповідних постачальників послуг зберігання криптоактивів. Існуючі правила зберігання не враховують особливостей криптоактивів. Я доручив своїм працівникам дослідити, як адаптувати існуючу систему, включаючи надання звільнень або зміни правил за необхідності для сприяння розвитку послуг зберігання криптоактивів.
«Звіт PWG» також рекомендує дозволити учасникам ринку вести багатогранну діяльність в рамках найбільш ефективної структури ліцензування. Ми не можемо змусити їх бути втиснутими в несвоєчасну регуляторну систему у стилі «К床 Прокруст». Я підтримую можливість для них вільно обирати найбільш підходящий для їхнього бізнесу регуляторний шлях, за умови захисту інтересів інвесторів.
Сприяння супердодаткам: реалізація горизонтальної інтеграції продуктів і послуг
Третє, ще одна важлива мета, яку я ставлю перед собою як голова, - це дозволити учасникам ринку інновувати в рамках «супердодатків (Super-Apps)». Багато людей запитують мене: «Що таке супердодатки?» Дуже просто: брокерські компанії повинні мати можливість надавати різноманітні продукти та послуги на одній платформі, з однією ліцензією. Брокер, який має альтернативну торгову систему (ATS), повинен мати можливість одночасно пропонувати торгівлю нецінними криптоактивами, торгівлю цінними криптоактивами, традиційні цінні папери, а також послуги з застави, кредитування тощо, без необхідності отримувати ліцензії в більш ніж п'ятдесяти штатах або кількох федеральних ліцензіях.
Наразі федеральний закон про цінні папери не забороняє реєстрацію торгових платформ для запуску нецінних активів. Я доручив співробітникам комісії розробити подальші рекомендації та плани для реалізації таких «супердодатків». Можливо, врешті-решт ми назвемо це «Reg Super-App».
Згідно з рекомендаціями «Звіту PWG», SEC повинна співпрацювати з іншими регуляторними органами, щоб створити найбільш просту та ефективну ліцензійну систему для зареєстрованих посередників, уникаючи одночасного багатократного регулювання. Ця модель вже широко застосовується в банківській справі, наприклад, банки зазвичай не повинні додатково реєструватися як брокери або розрахункові установи. Регулятори повинні надавати регулювання в максимально можливій мірі з найменшими необхідними витратами, захищаючи інвесторів, одночасно стимулюючи зростання бізнесу. Ми не повинні застосовувати надмірне, батьківське регулювання, яке змушує компанії виїжджати за кордон, і не можемо дозволити, щоб регуляторне навантаження ставало на бік компаній з великими ресурсами, тим самим задавлюючи конкурентоспроможність малих і середніх підприємств.
Згідно з конкретними рекомендаціями звіту PWG, я доручив комісії розробити рамки, щоб неконтрольовані криптоактиви могли паралельно торгуватися на одній платформі під наглядом SEC разом з контрольованими криптоактивами. Крім того, я попросив оцінити, як можна використати повноваження комісії, щоб дозволити деяким криптоактивам бути запущеними на неконтрольованих торгових платформах, не зареєстрованих в SEC. Це не тільки дозволить платформам з державними ліцензіями запропонувати більше активів, але й надасть гарантійні функції платформі, що контролюється CFTC, хоча Конгрес ще не надав їй додаткові повноваження, що сприятиме вивільненню більшої ліквідності.
Вивільнення потенціалу американського ринку: красиві та потужні програмні системи на ланцюгу
Четверте, я доручив співробітникам комітету оновити застарілі регуляторні правила, щоб звільнити потенціал програмних систем на блокчейні на ринку цінних паперів США. Програмне забезпечення на блокчейні має різні форми — деякі системи є по-справжньому децентралізованими, не покладаючись на жодних посередників; інші ж підтримуються конкретними операторами. Незалежно від форми, вони повинні мати своє місце на наших фінансових ринках.
Будь-яка регуляторна структура ринку, що стосується криптоактивів, повинна надавати чіткий шлях для розробників програмного забезпечення на блокчейні, які не залежать від централізованих посередників. Системи програмного забезпечення децентралізованих фінансів (DeFi) — наприклад, автоматизовані маркет-мейкери (AMM) — можуть забезпечити автоматизовану, не посередницьку фінансову діяльність на ринку. Федеральний закон США про цінні папери традиційно припускає, що на ринку існують посередницькі організації, які потребують регулювання, але це не означає, що ми повинні примусово вводити посередників лише для того, щоб відповідати старій регуляторній логіці. Якщо ринок може функціонувати без посередників, ми повинні це поважати.
Ми залишимо простір для розвитку цих двох моделей — централізованої та децентралізованої — на американському ринку. Ми захистимо тих розробників, які просто публікують програмний код, розумно окреслюючи межу між участю посередників і нефінансовою діяльністю, а також розробимо чіткі та здійсненні правила регулювання для тих посередницьких установ, які бажають управляти програмними системами на блокчейні. DeFi та інші програмні системи на блокчейні стануть частиною нашого ринку цінних паперів, а не будуть задушені зайвим або надмірним регулюванням.
Щоб реалізувати це бачення, нам потрібно внести зміни до існуючих правил. Наприклад, щоб підтримати торгівлю цінними паперами в блокчейні, можливо, нам потрібно буде переглянути Національні правила ринкової системи (Reg NMS). Насправді, ще двадцять років тому я спільно з тодішньою комісаркою Сінтією Гласман написав заперечення проти Reg NMS, і сьогодні, з огляду на це, занепокоєння тих років виглядає ще більш актуальним. Протягом останніх двадцяти років надмірні вимоги Reg NMS спотворювали ринкову діяльність і гальмували природну еволюцію фондового ринку США. Конгрес тоді передбачав, що розвиток національної ринкової системи буде керуватися "конкуренцією, а не зайвим регулюванням". Я буду прагнути повернутися до цієї мети, щоб далі сприяти інноваціям і конкуренції на ринку.
Сприяння інноваціям: комерційна життєздатність є нашою північної зіркою
Нарешті, інновації та підприємницький дух є двигуном американської економіки. Президент Трамп назвав США «країною будівельників». Під моїм керівництвом SEC буде заохочувати цей дух, а не придушувати його бюрократичними формальностями та єдиними правилами. Поточний комітет активно розглядає деякі пропозиції щодо реформ, висунуті галуззю, щоб стимулювати інноваційну активність; водночас ми також досліджуємо впровадження «механізму інноваційного звільнення», який дозволить зареєстрованим та незареєстрованим установам швидко виходити на ринок з новими бізнес-моделями та послугами, навіть якщо ці моделі не зовсім відповідають існуючим правилам.
На моєму уявленні, цей інноваційний механізм звільнення дозволить технічним піонерам та бізнес-інноваторам негайно залучитися до ринку, не дотримуючись тих застарілих чи таких, що заважають економічній діяльності, обтяжливих регуляцій. Відповідно, їм потрібно буде дотримуватися деяких умов на основі принципів, щоб досягти основних цілей федерального законодавства про цінні папери. Ці умови можуть включати: зобов’язання регулярно звітувати перед SEC, введення функції білого списку або «сертифікаційного пулу», а також дозволити обіг лише тих токенів цінних паперів, які відповідають стандартам функціональної відповідності (таким як ERC3643). Я закликаю учасників ринку разом із співробітниками SEC при розробці моделей розглядати «комерційну доцільність» як основну мету.
Заключення
Просуваючи вищезазначені пріоритети, я сподіваюся на співпрацю з іншими державними установами, щоб разом зробити США світовою столицею криптовалют. Це не лише трансформація регуляторної моделі, а й можливість для міжпоколіннєвого розвитку.
Від паперових угод під деревом гінкго до електронних книг на блокчейні, вітер інновацій все ще дме сильно. Наша місія полягає в тому, щоб цей вітер продовжував сприяти постійному просуванню лідерства Америки. Адже, пані та панове, ми ніколи не задовольнялися тим, щоб слідувати за іншими. Ми не будемо стояти осторонь. Ми будемо задавати тенденції. Ми будемо будувати самі. І ми забезпечимо, щоб наступна глава фінансових інновацій була написана в Америці.
Щиро дякую всім за сьогоднішнє прослуховування. Будь ласка, слідкуйте за нашими майбутніми оголошеннями та пропозиціями, будемо раді вашим цінним рекомендаціям та зауваженням, як завжди.