Лідируюча позиція США у революції цифрових фінансів
Доброго дня всім. Дякую Норму за тепле представлення, а також вам за запрошення взяти участь. Я дуже радий бути з вами разом, особливо в цей ключовий момент, коли я вважаю, що Америка демонструє лідерство на ринку криптоактивів. Перед тим як поділитися деякими думками, я хочу подякувати America First Policy Institute за організацію цієї своєчасної дискусії. Крім того, щоб заспокоїти команду з питань відповідності, я повинен заявити, що сьогоднішні думки, які я висловлюю, представляють лише мою особисту думку і не обов'язково відображають позицію SEC або інших комісарів.
Сьогодні я хочу поговорити про «Криптопроект (Project Crypto)», як його називають з Хестером Пірс, який стане полярною зіркою для SEC у допомозі президентові Трампу в його історичному зусиллі перетворити США на «глобальну криптопостолицю». Але перед тим, як обговорити наші плани щодо домінування на ринку криптовалют, я хотів би спочатку згадати деякі ключові моменти в історії розвитку капітальних ринків, оскільки вони дуже схожі на те місце, де ми зараз знаходимося, а наше майбутнє, яке ми формуємо, має відповідати спадщині, яку ми успадкували.
Від гінкго до блокчейну: еволюція капітальних ринків
Вітер інновацій завжди охоплює наші капітальні ринки, іноді навіть ураганом. У 1792 році він збурив гілки та листя платана — під його тінню зібралися понад двадцять біржових брокерів, підписали угоду та заснували попередника Нью-Йоркської фондової біржі. Той документ, написаний від руки на пергаменті і менше ста слів, відкрив елегантну систему, яка вже кілька поколінь домінує у порядку руху капіталу.
Протягом кількох століть наші ринки ніколи не зупинялися. Вони розширювалися, еволюціонували і перетворювалися разом з сучасними ідеями та технологіями. Ринок живе завдяки участі людей. Ринок направляє людську креативність на вирішення найскладніших соціальних проблем і винагороджує тих, хто розробляє найбільш цінні та популярні рішення, через механізми стимулювання. Це саме те, про що говорив Адам Сміт, коли описував «невидиму руку»: хоча люди прагнуть власних інтересів, ринок може направити їх у бік служіння суспільним інтересам.
Обов'язком SEC є захист такого ринку: щоб людська творчість і навички могли служити на благо суспільству. Протягом своєї історії SEC як сприяв інноваціям, так і, на жаль, придушував їх. На щастя, сила прогресу зрештою переможе. Коли наша регуляторна позиція може з обережністю, а не з страхом, зустрічати інновації, лідерство США завжди буде на більш високому рівні.
60-ті роки 20-го століття — тоді я ще не був залучений — на Уолл-стріт панував бичачий ринок, але закулісні ринкові операції часто стикалися з труднощами. Більшість розрахунків і розрахунків все ще залежали від дорогих і складних процесів. Паперові акції накопичувалися в величезних кількостях і повинні були транспортуватися співробітниками на візках, візаючи туди-сюди між Уолл-стріт і фінансовими центрами США.
Ця система паперового розрахунку та розрахунків була розроблена для більш м'якої епохи і, очевидно, вже не здатна впоратися з різким зростанням обсягу торгівлі. Затримка в обробці однієї компанії затягує весь ланцюг; випадки втрати або крадіжки цінних паперів стають все частішими; кількість невдалих угод значно зростає; деякі брокери з обмеженим капіталом навіть стикаються з банкрутством через перерви в торгівлі. Виходу немає, і час торгівлі скорочується, біржі навіть закриваються кожну середу, лише щоб дати компаніям час на обробку накопичених паперових сертифікатів.
Тодішній голова SEC описав цю системну кризу як «найсерйознішу та найтривалішу кризу у цінних паперах за 40 років… банкрутство компаній, різке падіння довіри інвесторів». Варто відзначити, що SEC тоді активно реагував, сприяючи учасникам ринку в створенні сучасного нам відомого американського депозитарного тресту та клирингової компанії (DTCC), що кардинально змінило спосіб володіння та торгівлі цінними паперами.
Відтепер більше не потрібно паперових свідоцтв для обігу між клієнтами та брокерами, а також між брокерами. Право власності на цінні папери починає фіксуватися за допомогою електронного реєстру. Самі свідоцтва «заморожуються», надійно зберігаються в сховищі, а право власності передається через комп'ютерні системи, закладаючи основу для сьогоднішніх систем розрахунків і клірингу.
Як і цей електронний стрічковий набір (ticker tape) поруч зі мною, він колись став проривом у передачі ринкової інформації, дозволяючи американцям отримувати торгову інформацію в режимі реального часу ряд за рядом. Але інновації не повинні бути лише славою минулого.
У кінці 1990-х років електронні торгові системи стали популярними, підриваючи багато припущень традиційної ринкової структури. Тодішній голова SEC Артур Левітт також вважав, що SEC має відповідальність забезпечити регуляторну гнучкість для інновацій електронних ринків. Отже, у 1999 році було введено «Регламент альтернативних торгових систем» (Reg ATS), який дозволив цим системам регулюватися як брокери, а не як традиційні біржі.
Це приводить нас до сьогоднішнього дня — моменту, коли США необхідні амбіції, проекту, який може реалізувати ці амбіції.
Наш регуляторний каркас не повинен бути зафіксованим на етапі моделювання, відмовляючись від дослідження нових рубежів. Адже майбутнє прискорено наближається, і світ не буде чекати на нас. Америка не може просто наздоганяти революцію цифрових активів, ми повинні її очолити.
Створення майбутнього: Лідерство США в епоху фінансового золотого віку
Сьогодні я хочу оголосити світу, що під моїм керівництвом SEC не буде стояти осторонь, спостерігаючи за тим, як інновації процвітають за кордоном, тоді як наші власні капітальні ринки залишаються в стагнації. Щоб реалізувати бачення президента Трампа про те, щоб зробити США глобальною криптою, SEC повинна врахувати в цілому потенційні вигоди та ризики перенесення нашого ринку з офшору на блокчейн.
Ми стоїмо на новому порозі історії капітальних ринків. Як я вже згадував раніше, сьогодні я офіційно оголошую про запуск «Криптопроекту», який є ініціативою, що охоплює всю SEC, з метою модернізації законодавства про цінні папери, щоб фінансові ринки США могли повністю перейти на блокчейн.
Всього кілька тижнів тому президент Трамп підписав законопроект GENIUS, який встановив золотий регуляторний стандарт для стабільних монет у сфері глобальних платежів. Після підписання він публічно підтримав Конгрес у прийнятті законодавства щодо структури крипторинку в цьому році. Я ціную двопартійну підтримку, яку продемонстрував Палата представників у цьому процесі, і сподіваюся, що Сенат подальшою роботою вдосконалить відповідні закони, щоб створити в нашому ринку систему, здатну протистояти регуляторному зловживанню та зміцнити домінуючу позицію США в глобальній криптоіндустрії.
Вчора президентська робоча група з цифрових активів опублікувала «Звіт PWG», який надає чіткі рекомендації SEC та іншим федеральним установам з метою створення рамок для підтримки лідерства США на ринку криптоактивів. Цей звіт є планом, що має на меті забезпечити лідерство США в сфері блокчейн-технологій та криптографії. Як сказав президент минулого тижня, він хоче, щоб «весь світ працював на інфраструктурі американських технологій». Я готовий допомогти реалізувати цю мету.
Отже, я запустив криптоплан і доручив політичному відділу SEC тісно співпрацювати з робочою групою з криптовалют, очолюваною комісаром Пірсом, щоб швидко розробити план реалізації рекомендацій звіту PWG. Криптоплан забезпечить, щоб США залишалися найбільш сприятливою для підприємництва, розробки передових технологій та участі в капітальних ринках країною у світі. Ми повернемо криптовалютні компанії, які втекли з США через політику «виконання замість регулювання» попереднього уряду та «Операцію Chokepoint 2.0». SEC вітає як старі, так і нові компанії, які прагнуть до інновацій.
Повернення криптоактивів до США: нова ера SEC
План криптовалюти охоплюватиме ряд заходів всередині SEC.
По-перше, ми зосередимося на тому, щоб повернути випуск криптоактивів до США. Складні структури офшорних компаній, псевдодецентралізовані вистави та плутанина щодо того, чи є криптоактиви цінними паперами, стануть минулим. Президент Трамп уже заявив, що США знаходяться в своїй «золотій епосі» — і в рамках нашої нової програми економіка криптоактивів також увійде в золоту епоху.
Відповідно до рекомендацій звіту PWG, одним з моїх пріоритетних завдань є якомога швидше встановлення регуляторної рамки для випуску криптоактивів у США. Формування капіталу є одним з центральних завдань SEC, але протягом тривалого часу SEC ігнорувала попит ринку на вибір і тиснула на моделі фінансування, засновані на криптовалютах. Це призвело до поступового відходу крипторинку від випуску активів, і американські інвестори були позбавлені можливості брати участь у продуктивній економічній діяльності за допомогою цієї технології. Тривале уникнення SEC від криптоактивів, підходячи до справи за принципом «спочатку стріляємо, потім запитуємо», повинно стати історією.
Незважаючи на те, що минула позиція SEC полягала в тому, щоб розглядати більшість криптоактивів як цінні папери, насправді більшість криптоактивів не є цінними паперами. Однак через невизначеність застосування «тесту Хоуі» деякі інноватори для перестраховки трактують всі криптоактиви як цінні папери. Підприємці в США використовують технологію блокчейн для модернізації різних традиційних систем і інструментів. Наприклад, нинішній федеральний сенатор штату Огайо, колишній підприємець Берні Морено, створив компанію, яка переводить автомобільні права власності на блокчейн перед виборами. Він виявив проблему ефективності в передачі прав власності та запропонував практичне рішення за допомогою технології блокчейн.
Ці підприємці потребують і повинні мати чіткі критерії оцінки, що допоможуть їм визначити, чи підлягає їхній бізнес регулюванню законодавством про цінні папери. Я дав вказівки співробітникам комісії розробити чіткі рекомендації, щоб учасники ринку могли оцінити, чи є криптоактив цінним папером або чи становить він інвестиційний контракт. Наша мета — допомогти їм класифікувати криптоактиви відповідно до цих чітких стандартів, наприклад, цифрові колекційні предмети, цифрові товари чи стейблкоїни, та оцінити економічну суть їхніх угод. Завдяки цим класифікаціям учасники ринку можуть визначити, чи існує у емітента постійне зобов'язання або обов'язок, а отже, чи становить цей актив інвестиційний контракт.
Крім того, визнання цінним папером не повинно бути первісним гріхом для розвитку. Нам потрібна регуляторна рамка, що відповідає криптоцінним паперам, щоб ці продукти могли процвітати на американському ринку. Багато емітентів схильні використовувати гнучкість дизайну продуктів, що надається законом про цінні папери, і інвестори отримають вигоду від таких властивостей цінних паперів, як дивіденди та право голосу. Проектні команди не повинні бути змушені створювати DAO, засновувати офшорні фонди або занадто рано децентралізуватися на неідеальному етапі. Я в захваті від нових застосувань криптоцінних паперів у бізнесі, наприклад, участі у механізмах консенсусу блокчейну через токенізацію акцій.
Отже, для тих криптоактивів, які дійсно підпадають під дію законодавства про цінні папери, я вже попросив співробітників запропонувати спеціальні правила розкриття інформації, положення про звільнення та систему «безпечної гавані», включаючи так звані «первинні пропозиції монет (ICO)», «аеродропи» та програми винагород в мережі. Наша мета полягає в тому, щоб емітенти більше не виключали американських користувачів через юридичні ризики, а вибирали включити американських користувачів до плану випуску, щоб насолодитися юридичною визначеністю та дружнім регуляторним середовищем. Я вірю, що якщо ми будемо дотримуватись цього напрямку, ми можемо очікувати на інноваційний камбрійський вибух.
Крім того, багато компаній бажають провести «токенізацію» акцій, облігацій, партнерських прав та інших цінних паперів або токенізувати цінні папери, випущені іншими сторонами. Через регуляторні бар'єри в США така інновація в основному відбувається за кордоном. Одночасно наш політичний відділ також отримав багато заявок - від відомих компаній Уолл-стріт до стартапів з Кремнієвої долини - всі вони хочуть отримати дозвіл на розподіл токенів цінних паперів на території США. Я вже попросив комітет співпрацювати з цими компаніями, щоб у відповідних випадках надати регуляторні винятки, щоб забезпечити, що США не залишаться позаду в криптоінноваціях.
Посилення свободи: надання різноманітних варіантів хостингу та торгових майданчиків
По-перше, щоб досягти цілей президента, SEC повинна забезпечити максимальну свободу учасникам ринку при виборі платформ для зберігання та торгівлі. Як я вже зазначав, право володіти та самостійно управляти приватною власністю є однією з основних цінностей США. Я твердо вірю, що особа має право використовувати гаманці з самостійним управлінням для зберігання своїх криптоактивів і участі в діяльності на блокчейні, такій як стейкінг і т.д. Однак деякі інвестори все ж оберуть довірити свої активи зареєстрованим SEC посередникам, таким як брокери або інвестиційні консультанти, які повинні дотримуватись додаткових нормативних вимог при наданні послуг зберігання.
Протягом мого терміну виконання обов'язків реалізація рекомендацій звіту PWG щодо «модернізації зобов'язань SEC щодо зберігання для зареєстрованих посередників» буде пріоритетом. Попередня влада запровадила «рамки для спеціалізованих брокерів», документ SAB 121 та «дії з розриву каналів 2.0», що призвело до майже відсутності відповідних постачальників послуг зберігання криптоактивів на ринку. Існуючі правила зберігання не враховують особливостей криптоактивів. Я дав вказівку своїм співробітникам вивчити, як адаптувати існуючу систему, включаючи надання винятків або зміни правил, якщо це буде необхідно, для сприяння розвитку послуг зберігання криптоактивів.
«Звіт PWG» також пропонує дозволити учасникам ринку здійснювати багатопрофільну діяльність у рамках найбільш ефективної ліцензійної структури. Ми не можемо змусити їх бути втиснутими в застарілу регуляторну систему «ліжка Прокруста». Я підтримую можливість для них вільно обирати найбільш відповідний для їхнього бізнесу регуляторний шлях за умови захисту інтересів інвесторів.
Сприяння суперзастосункам: реалізація горизонтальної інтеграції продуктів та послуг
По-перше, ще одна важлива мета, яку я маю на посаді голови, полягає в тому, щоб дозволити учасникам ринку здійснювати інновації в рамках "супер додатків (Super-Apps)". Багато людей запитують мене: "Що таке супер додатки?" Дуже просто: брокерські компанії мають змогу надавати різноманітні продукти та послуги на одній платформі, за однією ліцензією. Брокер, який має альтернативну торгову систему (ATS), має можливість одночасно пропонувати торгівлю криптоактивами, що не є цінними паперами, торгівлю криптоактивами, що є цінними паперами, традиційні послуги з цінних паперів, а також послуги з застави та кредитування, не отримуючи понад п'ятдесят ліцензій штатів або кілька федеральних ліцензій.
На даний момент федеральний закон про цінні папери не забороняє реєстрацію торгових платформ для запуску нецінних активів. Я наказав співробітникам комісії розробити подальші рекомендації та плани для реалізації таких «супер-додатків». Можливо, врешті-решт ми назвемо його «Reg Super-App».
Згідно з рекомендаціями «Звіту PWG», SEC має співпрацювати з іншими регуляторними органами для створення найпростішої та найефективнішої системи ліцензування для зареєстрованих посередників, щоб уникнути їх одночасного підпорядкування кільком регулюванням. Ця модель вже широко застосовується в банківській сфері, наприклад, банки зазвичай не повинні додатково реєструватися як брокери або клірингові установи. Регулятори повинні якомога більше забезпечувати регулювання з мінімально необхідною дозою, захищаючи інвесторів і водночас стимулюючи зростання бізнесу. Ми не повинні дозволяти надмірному, батьківському регулюванню штовхати бізнес за кордон, і не можемо дозволити, щоб регуляторне навантаження було на користь великим компаніям з достатніми ресурсами, що в свою чергу задушить конкурентоспроможність малих і середніх підприємств.
Відповідно до конкретних рекомендацій звіту PWG, я доручив комісії розробити рамки, які дозволять торгувати некваліфікованими криптоактивами та кваліфікованими криптоактивами на одній платформі, що регулюється SEC. Крім того, я попросив оцінити, як можна використати повноваження комісії, щоб дозволити певним криптоактивам виходити на некваліфіковані торгові платформи без реєстрації в SEC. Це не лише дозволить платформам з державними ліцензіями запропонувати більше активів, але й надасть платформам під контролем CFTC функцію маржі, хоча Конгрес ще не надав їм додаткових повноважень, що вивільнить більшу ліквідність.
Вивільнення потенціалу американського ринку: красиві та потужні системи програмного забезпечення на блокчейні
По-перше, я дав вказівку співробітникам комітету оновити застарілі регуляторні правила, щоб розкрити потенціал програмних систем на блокчейні на ринку цінних паперів США. Програмне забезпечення на блокчейні має різні форми – деякі з цих систем є справді децентралізованими, не покладаючись на будь-які посередницькі операції; інші ж підтримуються конкретними операторами. Незалежно від форми, вони повинні займати своє місце у наших фінансових ринках.
Будь-яка регуляторна структура ринку щодо криптоактивів повинна забезпечувати чіткий шлях для розробників програмного забезпечення на основі блокчейну, що не залежать від централізованих посередників. Системи програмного забезпечення децентралізованих фінансів (DeFi) — такі як автоматизовані маркет-мейкери (AMM) — можуть забезпечити автоматизовану, непосередницьку фінансову діяльність на ринку. Федеральний закон США про цінні папери вважає, що на ринку існують посередницькі установи, які підлягають регулюванню, але це не означає, що ми повинні силоміць вводити посередників лише для того, щоб відповідати застарілій регуляторній логіці. Якщо ринок сам по собі може функціонувати без посередників, ми повинні це поважати.
Ми залишимо простір для розвитку цих двох моделей — централізованої та децентралізованої — на американському ринку. Ми захистимо тих розробників, які лише публікують програмний код, чітко окресливши межі між участю посередників та непосередницькими діяльностями, та розробимо чіткі, здійсненні правила регулювання для тих посередницьких організацій, які бажають управляти програмними системами на блокчейні. DeFi та інші програмні системи на блокчейні стануть частиною нашого ринку цінних паперів, а не будуть задушені надмірним або зайвим регулюванням.
Щоб реалізувати це бачення, ми повинні змінити існуючі правила. Наприклад, щоб підтримати торгівлю цінними паперами в блокчейні, нам, можливо, потрібно буде переглянути «Правила національної ринкової системи» (Reg NMS). Насправді, ще двадцять років тому я спільно з тодішнім комісаром Сінтією Глассман написав опозиційну думку щодо Reg NMS, і сьогодні, з огляду на це, тривоги того часу набули більшої реальної значущості. Протягом останніх двадцяти років надмірні вимоги Reg NMS спотворили ринкову діяльність, заважаючи природному розвитку американського фондового ринку. Конгрес задумав, щоб «конкуренція, а не надмірне регулювання» керувала розвитком національної ринкової системи. Я буду намагатися повернути нас до цього первісного наміру, щоб ще більше сприяти інноваціям і конкуренції на ринку.
Стимулювання інновацій: комерційна життєздатність є нашим полярним зіркою
Нарешті, інновації та підприємництво є двигуном американської економіки. Президент Трамп назвав Америку «країною будівельників». Під моїм керівництвом SEC буде підтримувати цей дух, а не придушувати його бюрократією та універсальними правилами. Поточна комісія активно розглядає деякі пропозиції реформ, висунуті галуззю, щоб стимулювати інноваційну активність; одночасно ми також обговорюємо впровадження «механізму інноваційної пільги» — щоб зареєстровані та незареєстровані організації могли швидко виводити нові бізнес-моделі та послуги на ринок, навіть якщо ці моделі не зовсім відповідають існуючим правилам.
У моїй концепції цей інноваційний механізм звільнення дозволить технологічним піонерам та бізнес-ідеатам негайно брати участь у ринку, не дотримуючись тих застарілих або таких, що перешкоджають економічній діяльності, складних регуляцій. Відповідно, їм потрібно буде дотримуватись деяких принципових умов, щоб досягти основних цілей федерального законодавства про цінні папери. Ці умови можуть включати: зобов'язання регулярно звітувати перед SEC, впровадження функції білого списку або «сертифікаційного пулу», а також дозволити обіг лише тих токенів цінних паперів, які відповідають стандартам функціональної відповідності (наприклад, ERC3643). Я закликаю учасників ринку враховувати «комерційну життєздатність» як основний аспект під час розробки моделей з працівниками SEC.
Висновок
Під час просування вищезазначених пріоритетів я сподіваюся на співпрацю з іншими державними установами, щоб разом працювати над перетворенням США на глобальну криптостолицю. Це не лише трансформація регуляторної моделі, а й міжпоколінне можливість.
Від паперового договору під платанами до електронного реєстру на блокчейні, вітер інновацій все ще дме сильно. Наша місія полягає в тому, щоб цей вітер продовжував підтримувати лідерство Сполучених Штатів. Адже, пані та панове, ми ніколи не задовольнялися слідуванням за іншими. Ми не будемо спостерігати з боку. Ми будемо задавати тенденції. Ми будемо будувати особисто. І ми забезпечимо, щоб наступна глава фінансових інновацій була написана в Америці.
Щиро дякую всім за сьогоднішнє слухання. Будь ласка, звертайте увагу на наші майбутні оголошення та пропозиції, будемо раді вашій постійній цінній пораді та відгукам.
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Повний текст виступу голови SEC США про «шифрувальний план»
Доповідач: Пол С. Аткінс, голова SEC США
Переклад: Алекс Лю, Foresight News
Лідируюча позиція США у революції цифрових фінансів
Доброго дня всім. Дякую Норму за тепле представлення, а також вам за запрошення взяти участь. Я дуже радий бути з вами разом, особливо в цей ключовий момент, коли я вважаю, що Америка демонструє лідерство на ринку криптоактивів. Перед тим як поділитися деякими думками, я хочу подякувати America First Policy Institute за організацію цієї своєчасної дискусії. Крім того, щоб заспокоїти команду з питань відповідності, я повинен заявити, що сьогоднішні думки, які я висловлюю, представляють лише мою особисту думку і не обов'язково відображають позицію SEC або інших комісарів.
Сьогодні я хочу поговорити про «Криптопроект (Project Crypto)», як його називають з Хестером Пірс, який стане полярною зіркою для SEC у допомозі президентові Трампу в його історичному зусиллі перетворити США на «глобальну криптопостолицю». Але перед тим, як обговорити наші плани щодо домінування на ринку криптовалют, я хотів би спочатку згадати деякі ключові моменти в історії розвитку капітальних ринків, оскільки вони дуже схожі на те місце, де ми зараз знаходимося, а наше майбутнє, яке ми формуємо, має відповідати спадщині, яку ми успадкували.
Від гінкго до блокчейну: еволюція капітальних ринків
Вітер інновацій завжди охоплює наші капітальні ринки, іноді навіть ураганом. У 1792 році він збурив гілки та листя платана — під його тінню зібралися понад двадцять біржових брокерів, підписали угоду та заснували попередника Нью-Йоркської фондової біржі. Той документ, написаний від руки на пергаменті і менше ста слів, відкрив елегантну систему, яка вже кілька поколінь домінує у порядку руху капіталу.
Протягом кількох століть наші ринки ніколи не зупинялися. Вони розширювалися, еволюціонували і перетворювалися разом з сучасними ідеями та технологіями. Ринок живе завдяки участі людей. Ринок направляє людську креативність на вирішення найскладніших соціальних проблем і винагороджує тих, хто розробляє найбільш цінні та популярні рішення, через механізми стимулювання. Це саме те, про що говорив Адам Сміт, коли описував «невидиму руку»: хоча люди прагнуть власних інтересів, ринок може направити їх у бік служіння суспільним інтересам.
Обов'язком SEC є захист такого ринку: щоб людська творчість і навички могли служити на благо суспільству. Протягом своєї історії SEC як сприяв інноваціям, так і, на жаль, придушував їх. На щастя, сила прогресу зрештою переможе. Коли наша регуляторна позиція може з обережністю, а не з страхом, зустрічати інновації, лідерство США завжди буде на більш високому рівні.
60-ті роки 20-го століття — тоді я ще не був залучений — на Уолл-стріт панував бичачий ринок, але закулісні ринкові операції часто стикалися з труднощами. Більшість розрахунків і розрахунків все ще залежали від дорогих і складних процесів. Паперові акції накопичувалися в величезних кількостях і повинні були транспортуватися співробітниками на візках, візаючи туди-сюди між Уолл-стріт і фінансовими центрами США.
Ця система паперового розрахунку та розрахунків була розроблена для більш м'якої епохи і, очевидно, вже не здатна впоратися з різким зростанням обсягу торгівлі. Затримка в обробці однієї компанії затягує весь ланцюг; випадки втрати або крадіжки цінних паперів стають все частішими; кількість невдалих угод значно зростає; деякі брокери з обмеженим капіталом навіть стикаються з банкрутством через перерви в торгівлі. Виходу немає, і час торгівлі скорочується, біржі навіть закриваються кожну середу, лише щоб дати компаніям час на обробку накопичених паперових сертифікатів.
Тодішній голова SEC описав цю системну кризу як «найсерйознішу та найтривалішу кризу у цінних паперах за 40 років… банкрутство компаній, різке падіння довіри інвесторів». Варто відзначити, що SEC тоді активно реагував, сприяючи учасникам ринку в створенні сучасного нам відомого американського депозитарного тресту та клирингової компанії (DTCC), що кардинально змінило спосіб володіння та торгівлі цінними паперами.
Відтепер більше не потрібно паперових свідоцтв для обігу між клієнтами та брокерами, а також між брокерами. Право власності на цінні папери починає фіксуватися за допомогою електронного реєстру. Самі свідоцтва «заморожуються», надійно зберігаються в сховищі, а право власності передається через комп'ютерні системи, закладаючи основу для сьогоднішніх систем розрахунків і клірингу.
Як і цей електронний стрічковий набір (ticker tape) поруч зі мною, він колись став проривом у передачі ринкової інформації, дозволяючи американцям отримувати торгову інформацію в режимі реального часу ряд за рядом. Але інновації не повинні бути лише славою минулого.
У кінці 1990-х років електронні торгові системи стали популярними, підриваючи багато припущень традиційної ринкової структури. Тодішній голова SEC Артур Левітт також вважав, що SEC має відповідальність забезпечити регуляторну гнучкість для інновацій електронних ринків. Отже, у 1999 році було введено «Регламент альтернативних торгових систем» (Reg ATS), який дозволив цим системам регулюватися як брокери, а не як традиційні біржі.
Це приводить нас до сьогоднішнього дня — моменту, коли США необхідні амбіції, проекту, який може реалізувати ці амбіції.
Наш регуляторний каркас не повинен бути зафіксованим на етапі моделювання, відмовляючись від дослідження нових рубежів. Адже майбутнє прискорено наближається, і світ не буде чекати на нас. Америка не може просто наздоганяти революцію цифрових активів, ми повинні її очолити.
Створення майбутнього: Лідерство США в епоху фінансового золотого віку
Сьогодні я хочу оголосити світу, що під моїм керівництвом SEC не буде стояти осторонь, спостерігаючи за тим, як інновації процвітають за кордоном, тоді як наші власні капітальні ринки залишаються в стагнації. Щоб реалізувати бачення президента Трампа про те, щоб зробити США глобальною криптою, SEC повинна врахувати в цілому потенційні вигоди та ризики перенесення нашого ринку з офшору на блокчейн.
Ми стоїмо на новому порозі історії капітальних ринків. Як я вже згадував раніше, сьогодні я офіційно оголошую про запуск «Криптопроекту», який є ініціативою, що охоплює всю SEC, з метою модернізації законодавства про цінні папери, щоб фінансові ринки США могли повністю перейти на блокчейн.
Всього кілька тижнів тому президент Трамп підписав законопроект GENIUS, який встановив золотий регуляторний стандарт для стабільних монет у сфері глобальних платежів. Після підписання він публічно підтримав Конгрес у прийнятті законодавства щодо структури крипторинку в цьому році. Я ціную двопартійну підтримку, яку продемонстрував Палата представників у цьому процесі, і сподіваюся, що Сенат подальшою роботою вдосконалить відповідні закони, щоб створити в нашому ринку систему, здатну протистояти регуляторному зловживанню та зміцнити домінуючу позицію США в глобальній криптоіндустрії.
Вчора президентська робоча група з цифрових активів опублікувала «Звіт PWG», який надає чіткі рекомендації SEC та іншим федеральним установам з метою створення рамок для підтримки лідерства США на ринку криптоактивів. Цей звіт є планом, що має на меті забезпечити лідерство США в сфері блокчейн-технологій та криптографії. Як сказав президент минулого тижня, він хоче, щоб «весь світ працював на інфраструктурі американських технологій». Я готовий допомогти реалізувати цю мету.
Отже, я запустив криптоплан і доручив політичному відділу SEC тісно співпрацювати з робочою групою з криптовалют, очолюваною комісаром Пірсом, щоб швидко розробити план реалізації рекомендацій звіту PWG. Криптоплан забезпечить, щоб США залишалися найбільш сприятливою для підприємництва, розробки передових технологій та участі в капітальних ринках країною у світі. Ми повернемо криптовалютні компанії, які втекли з США через політику «виконання замість регулювання» попереднього уряду та «Операцію Chokepoint 2.0». SEC вітає як старі, так і нові компанії, які прагнуть до інновацій.
Повернення криптоактивів до США: нова ера SEC
План криптовалюти охоплюватиме ряд заходів всередині SEC.
По-перше, ми зосередимося на тому, щоб повернути випуск криптоактивів до США. Складні структури офшорних компаній, псевдодецентралізовані вистави та плутанина щодо того, чи є криптоактиви цінними паперами, стануть минулим. Президент Трамп уже заявив, що США знаходяться в своїй «золотій епосі» — і в рамках нашої нової програми економіка криптоактивів також увійде в золоту епоху.
Відповідно до рекомендацій звіту PWG, одним з моїх пріоритетних завдань є якомога швидше встановлення регуляторної рамки для випуску криптоактивів у США. Формування капіталу є одним з центральних завдань SEC, але протягом тривалого часу SEC ігнорувала попит ринку на вибір і тиснула на моделі фінансування, засновані на криптовалютах. Це призвело до поступового відходу крипторинку від випуску активів, і американські інвестори були позбавлені можливості брати участь у продуктивній економічній діяльності за допомогою цієї технології. Тривале уникнення SEC від криптоактивів, підходячи до справи за принципом «спочатку стріляємо, потім запитуємо», повинно стати історією.
Незважаючи на те, що минула позиція SEC полягала в тому, щоб розглядати більшість криптоактивів як цінні папери, насправді більшість криптоактивів не є цінними паперами. Однак через невизначеність застосування «тесту Хоуі» деякі інноватори для перестраховки трактують всі криптоактиви як цінні папери. Підприємці в США використовують технологію блокчейн для модернізації різних традиційних систем і інструментів. Наприклад, нинішній федеральний сенатор штату Огайо, колишній підприємець Берні Морено, створив компанію, яка переводить автомобільні права власності на блокчейн перед виборами. Він виявив проблему ефективності в передачі прав власності та запропонував практичне рішення за допомогою технології блокчейн.
Ці підприємці потребують і повинні мати чіткі критерії оцінки, що допоможуть їм визначити, чи підлягає їхній бізнес регулюванню законодавством про цінні папери. Я дав вказівки співробітникам комісії розробити чіткі рекомендації, щоб учасники ринку могли оцінити, чи є криптоактив цінним папером або чи становить він інвестиційний контракт. Наша мета — допомогти їм класифікувати криптоактиви відповідно до цих чітких стандартів, наприклад, цифрові колекційні предмети, цифрові товари чи стейблкоїни, та оцінити економічну суть їхніх угод. Завдяки цим класифікаціям учасники ринку можуть визначити, чи існує у емітента постійне зобов'язання або обов'язок, а отже, чи становить цей актив інвестиційний контракт.
Крім того, визнання цінним папером не повинно бути первісним гріхом для розвитку. Нам потрібна регуляторна рамка, що відповідає криптоцінним паперам, щоб ці продукти могли процвітати на американському ринку. Багато емітентів схильні використовувати гнучкість дизайну продуктів, що надається законом про цінні папери, і інвестори отримають вигоду від таких властивостей цінних паперів, як дивіденди та право голосу. Проектні команди не повинні бути змушені створювати DAO, засновувати офшорні фонди або занадто рано децентралізуватися на неідеальному етапі. Я в захваті від нових застосувань криптоцінних паперів у бізнесі, наприклад, участі у механізмах консенсусу блокчейну через токенізацію акцій.
Отже, для тих криптоактивів, які дійсно підпадають під дію законодавства про цінні папери, я вже попросив співробітників запропонувати спеціальні правила розкриття інформації, положення про звільнення та систему «безпечної гавані», включаючи так звані «первинні пропозиції монет (ICO)», «аеродропи» та програми винагород в мережі. Наша мета полягає в тому, щоб емітенти більше не виключали американських користувачів через юридичні ризики, а вибирали включити американських користувачів до плану випуску, щоб насолодитися юридичною визначеністю та дружнім регуляторним середовищем. Я вірю, що якщо ми будемо дотримуватись цього напрямку, ми можемо очікувати на інноваційний камбрійський вибух.
Крім того, багато компаній бажають провести «токенізацію» акцій, облігацій, партнерських прав та інших цінних паперів або токенізувати цінні папери, випущені іншими сторонами. Через регуляторні бар'єри в США така інновація в основному відбувається за кордоном. Одночасно наш політичний відділ також отримав багато заявок - від відомих компаній Уолл-стріт до стартапів з Кремнієвої долини - всі вони хочуть отримати дозвіл на розподіл токенів цінних паперів на території США. Я вже попросив комітет співпрацювати з цими компаніями, щоб у відповідних випадках надати регуляторні винятки, щоб забезпечити, що США не залишаться позаду в криптоінноваціях.
Посилення свободи: надання різноманітних варіантів хостингу та торгових майданчиків
По-перше, щоб досягти цілей президента, SEC повинна забезпечити максимальну свободу учасникам ринку при виборі платформ для зберігання та торгівлі. Як я вже зазначав, право володіти та самостійно управляти приватною власністю є однією з основних цінностей США. Я твердо вірю, що особа має право використовувати гаманці з самостійним управлінням для зберігання своїх криптоактивів і участі в діяльності на блокчейні, такій як стейкінг і т.д. Однак деякі інвестори все ж оберуть довірити свої активи зареєстрованим SEC посередникам, таким як брокери або інвестиційні консультанти, які повинні дотримуватись додаткових нормативних вимог при наданні послуг зберігання.
Протягом мого терміну виконання обов'язків реалізація рекомендацій звіту PWG щодо «модернізації зобов'язань SEC щодо зберігання для зареєстрованих посередників» буде пріоритетом. Попередня влада запровадила «рамки для спеціалізованих брокерів», документ SAB 121 та «дії з розриву каналів 2.0», що призвело до майже відсутності відповідних постачальників послуг зберігання криптоактивів на ринку. Існуючі правила зберігання не враховують особливостей криптоактивів. Я дав вказівку своїм співробітникам вивчити, як адаптувати існуючу систему, включаючи надання винятків або зміни правил, якщо це буде необхідно, для сприяння розвитку послуг зберігання криптоактивів.
«Звіт PWG» також пропонує дозволити учасникам ринку здійснювати багатопрофільну діяльність у рамках найбільш ефективної ліцензійної структури. Ми не можемо змусити їх бути втиснутими в застарілу регуляторну систему «ліжка Прокруста». Я підтримую можливість для них вільно обирати найбільш відповідний для їхнього бізнесу регуляторний шлях за умови захисту інтересів інвесторів.
Сприяння суперзастосункам: реалізація горизонтальної інтеграції продуктів та послуг
По-перше, ще одна важлива мета, яку я маю на посаді голови, полягає в тому, щоб дозволити учасникам ринку здійснювати інновації в рамках "супер додатків (Super-Apps)". Багато людей запитують мене: "Що таке супер додатки?" Дуже просто: брокерські компанії мають змогу надавати різноманітні продукти та послуги на одній платформі, за однією ліцензією. Брокер, який має альтернативну торгову систему (ATS), має можливість одночасно пропонувати торгівлю криптоактивами, що не є цінними паперами, торгівлю криптоактивами, що є цінними паперами, традиційні послуги з цінних паперів, а також послуги з застави та кредитування, не отримуючи понад п'ятдесят ліцензій штатів або кілька федеральних ліцензій.
На даний момент федеральний закон про цінні папери не забороняє реєстрацію торгових платформ для запуску нецінних активів. Я наказав співробітникам комісії розробити подальші рекомендації та плани для реалізації таких «супер-додатків». Можливо, врешті-решт ми назвемо його «Reg Super-App».
Згідно з рекомендаціями «Звіту PWG», SEC має співпрацювати з іншими регуляторними органами для створення найпростішої та найефективнішої системи ліцензування для зареєстрованих посередників, щоб уникнути їх одночасного підпорядкування кільком регулюванням. Ця модель вже широко застосовується в банківській сфері, наприклад, банки зазвичай не повинні додатково реєструватися як брокери або клірингові установи. Регулятори повинні якомога більше забезпечувати регулювання з мінімально необхідною дозою, захищаючи інвесторів і водночас стимулюючи зростання бізнесу. Ми не повинні дозволяти надмірному, батьківському регулюванню штовхати бізнес за кордон, і не можемо дозволити, щоб регуляторне навантаження було на користь великим компаніям з достатніми ресурсами, що в свою чергу задушить конкурентоспроможність малих і середніх підприємств.
Відповідно до конкретних рекомендацій звіту PWG, я доручив комісії розробити рамки, які дозволять торгувати некваліфікованими криптоактивами та кваліфікованими криптоактивами на одній платформі, що регулюється SEC. Крім того, я попросив оцінити, як можна використати повноваження комісії, щоб дозволити певним криптоактивам виходити на некваліфіковані торгові платформи без реєстрації в SEC. Це не лише дозволить платформам з державними ліцензіями запропонувати більше активів, але й надасть платформам під контролем CFTC функцію маржі, хоча Конгрес ще не надав їм додаткових повноважень, що вивільнить більшу ліквідність.
Вивільнення потенціалу американського ринку: красиві та потужні системи програмного забезпечення на блокчейні
По-перше, я дав вказівку співробітникам комітету оновити застарілі регуляторні правила, щоб розкрити потенціал програмних систем на блокчейні на ринку цінних паперів США. Програмне забезпечення на блокчейні має різні форми – деякі з цих систем є справді децентралізованими, не покладаючись на будь-які посередницькі операції; інші ж підтримуються конкретними операторами. Незалежно від форми, вони повинні займати своє місце у наших фінансових ринках.
Будь-яка регуляторна структура ринку щодо криптоактивів повинна забезпечувати чіткий шлях для розробників програмного забезпечення на основі блокчейну, що не залежать від централізованих посередників. Системи програмного забезпечення децентралізованих фінансів (DeFi) — такі як автоматизовані маркет-мейкери (AMM) — можуть забезпечити автоматизовану, непосередницьку фінансову діяльність на ринку. Федеральний закон США про цінні папери вважає, що на ринку існують посередницькі установи, які підлягають регулюванню, але це не означає, що ми повинні силоміць вводити посередників лише для того, щоб відповідати застарілій регуляторній логіці. Якщо ринок сам по собі може функціонувати без посередників, ми повинні це поважати.
Ми залишимо простір для розвитку цих двох моделей — централізованої та децентралізованої — на американському ринку. Ми захистимо тих розробників, які лише публікують програмний код, чітко окресливши межі між участю посередників та непосередницькими діяльностями, та розробимо чіткі, здійсненні правила регулювання для тих посередницьких організацій, які бажають управляти програмними системами на блокчейні. DeFi та інші програмні системи на блокчейні стануть частиною нашого ринку цінних паперів, а не будуть задушені надмірним або зайвим регулюванням.
Щоб реалізувати це бачення, ми повинні змінити існуючі правила. Наприклад, щоб підтримати торгівлю цінними паперами в блокчейні, нам, можливо, потрібно буде переглянути «Правила національної ринкової системи» (Reg NMS). Насправді, ще двадцять років тому я спільно з тодішнім комісаром Сінтією Глассман написав опозиційну думку щодо Reg NMS, і сьогодні, з огляду на це, тривоги того часу набули більшої реальної значущості. Протягом останніх двадцяти років надмірні вимоги Reg NMS спотворили ринкову діяльність, заважаючи природному розвитку американського фондового ринку. Конгрес задумав, щоб «конкуренція, а не надмірне регулювання» керувала розвитком національної ринкової системи. Я буду намагатися повернути нас до цього первісного наміру, щоб ще більше сприяти інноваціям і конкуренції на ринку.
Стимулювання інновацій: комерційна життєздатність є нашим полярним зіркою
Нарешті, інновації та підприємництво є двигуном американської економіки. Президент Трамп назвав Америку «країною будівельників». Під моїм керівництвом SEC буде підтримувати цей дух, а не придушувати його бюрократією та універсальними правилами. Поточна комісія активно розглядає деякі пропозиції реформ, висунуті галуззю, щоб стимулювати інноваційну активність; одночасно ми також обговорюємо впровадження «механізму інноваційної пільги» — щоб зареєстровані та незареєстровані організації могли швидко виводити нові бізнес-моделі та послуги на ринок, навіть якщо ці моделі не зовсім відповідають існуючим правилам.
У моїй концепції цей інноваційний механізм звільнення дозволить технологічним піонерам та бізнес-ідеатам негайно брати участь у ринку, не дотримуючись тих застарілих або таких, що перешкоджають економічній діяльності, складних регуляцій. Відповідно, їм потрібно буде дотримуватись деяких принципових умов, щоб досягти основних цілей федерального законодавства про цінні папери. Ці умови можуть включати: зобов'язання регулярно звітувати перед SEC, впровадження функції білого списку або «сертифікаційного пулу», а також дозволити обіг лише тих токенів цінних паперів, які відповідають стандартам функціональної відповідності (наприклад, ERC3643). Я закликаю учасників ринку враховувати «комерційну життєздатність» як основний аспект під час розробки моделей з працівниками SEC.
Висновок
Під час просування вищезазначених пріоритетів я сподіваюся на співпрацю з іншими державними установами, щоб разом працювати над перетворенням США на глобальну криптостолицю. Це не лише трансформація регуляторної моделі, а й міжпоколінне можливість.
Від паперового договору під платанами до електронного реєстру на блокчейні, вітер інновацій все ще дме сильно. Наша місія полягає в тому, щоб цей вітер продовжував підтримувати лідерство Сполучених Штатів. Адже, пані та панове, ми ніколи не задовольнялися слідуванням за іншими. Ми не будемо спостерігати з боку. Ми будемо задавати тенденції. Ми будемо будувати особисто. І ми забезпечимо, щоб наступна глава фінансових інновацій була написана в Америці.
Щиро дякую всім за сьогоднішнє слухання. Будь ласка, звертайте увагу на наші майбутні оголошення та пропозиції, будемо раді вашій постійній цінній пораді та відгукам.