Капітальна гра концептуальних акцій Біткойна: високий спекулятивний шлях MicroStrategy

Одне. Вступ

Компанія, яка спочатку зосереджувалася на рішеннях для бізнес-аналітики, з 2020 року значно змістила акцент на інвестиції у Біткойн. Випустивши акції та облігації, що конвертуються, для залучення коштів для купівлі Біткойнів, ця компанія стала центром уваги на американському фондовому ринку. 6 лютого 2025 року ця компанія, що має найбільші запаси Біткойнів серед усіх публічних компаній у світі, офіційно змінила свою назву на Strategy. Станом на 21 лютого, компанія накопичила майже 500 тисяч Біткойнів, вартість яких перевищує 40 мільярдів доларів.

Ця компанія по суті перетворила фондовий ринок на Біткойн-банкомат через проектування капітальної структури - залучаючи кошти шляхом випуску нових акцій/конвертованих облігацій для нарощування Біткойн, а потім використовуючи Біткойн для підтримки оцінки акцій, формуючи капітальний замкнутий цикл, глибоко пов'язаний з криптоактивами. Завдяки унікальному механізму фінансування з високим премією на ринку акцій США, компанія не лише займає лідируючу позицію серед акцій з концепцією Біткойн, але й за допомогою збільшення акціонерного капіталу та маніпуляцій з ціною монети виробила набір "алхімії", акредитованої ринком акцій США.

Два, "магніт" за спекуляцією акціями

Цей спосіб фінансування компанії дуже розумний, основним чином через поєднання акцій та облігацій для залучення капіталу. Спочатку залежали від випуску облігацій та власних грошових резервів, а також частини звичайних акцій та конвертованих облігацій. При випуску звичайних облігацій потрібно сплачувати відсотки, але на той час грошові потоки компанії були хорошими, програмне забезпечення приносило кілька десятків мільйонів доларів позитивних грошових потоків, що було достатньо для покриття відсотків за боргами.

У цьому циклі компанія масово використовувала механізм випуску акцій ATM(At-the-market), безпосередньо продаючи акції на вторинному ринку. Завдяки поєднанню стратегії випуску акцій та облігацій, компанія майстерно грала з капітальним ринком, використовуючи "алхімію". Коли кредитне плече було низьким, випуск акцій швидко забезпечував фінансування для купівлі Біткойн, що дозволяло збільшити кредитне плече та підвищити оцінку премії, коли Біткойн зростав. Під час бичачого ринку премія досягала 300%.

З часом ринок помітив, що компанія масово продає акції, що призвело до падіння ціни акцій і зменшення премії. Одночасно знизився рівень кредитного плеча, компанія поступово перейшла до фінансування, заснованого на випуску облігацій. Темпи покупки Біткойна сповільнилися, попит на ринку відповідно зменшився.

В загальному, компанія грала в гру "хеджування премії". Висока премія на продаж акцій використовувалася для фінансування покупки Біткойн, а коли премія знижувалася, компанія переходила до випуску облігацій. Ця модель забезпечувала достатньо коштів для операцій з купівлі Біт, хоча ринок поступово усвідомлював, що після цих операцій його зацікавленість у акціях зменшувалася.

Використання різних фінансових стратегій у різні періоди, щоб скористатися високими преміями на фондовому ринку та поступово збільшити важелі через облігації. Для Біткойна уповільнення темпу компанії може означати ослаблення короткострокових імпульсів зростання; для самої компанії різноманітні способи фінансування дозволяють їй гнучко реагувати на різні ринкові умови.

Три, "Тримай Біткойн, ніколи не продавай" крипто-священна війна

Засновник компанії в минулому активно просував Біткойн, що мало глибокий вплив на всю індустрію. Часті появи, інтерв'ю, виступи не лише вивели Біткойн за межі звичного, але й залучили велику кількість інституційних інвесторів на ринок. Ця компанія та ETF є нині двома основними покупцями на ринку Біткойн, але перша привертає більше уваги, оскільки лише купує, не продає.

У сфері маркетингу засновник заявив, що залишив заповіт, маючи намір після смерті знищити приватний ключ до своїх особистих Біткойн. Це "операція на рівні вчителя", здається, робить вічний внесок у галузь. Хоча ніхто не знає, чи буде виконано обіцянку, але ця заява дала ринку ін'єкцію стимулятора.

Насправді, Біткойн компанії не контролюється безпосередньо засновником та компанією, а зберігається у надійних третіх сторін, що відповідає вимогам аудиту та регулювання для публічних компаній.

Засновник не лише є великим прихильником Біткойна, але в певному сенсі є більш екстремальним, ніж деякі ранні інвестори. Ще до появи ETF він перетворив компанію на щось схоже на Біткойн ETF, а його діалог з відомим підприємцем став ключовим поштовхом для інвестицій у Біткойн. За чутками, останній вирішив дозволити компанії купити Біткойн в значній мірі через рекомендацію засновника.

Візія засновника не обмежується Біткойном. Частина думок вважає, що його останні висловлювання свідчать про підтримку розвитку всієї цифрової економіки, пропонуючи, щоб США стали глобальним лідером цифрової економіки, сприяючи токенізації всіх активів. Він більше не є лише екстремістом Біткойна, а бачить широкий потенціал технології блокчейн. Така відкрита позиція дозволила йому отримати більше визнання в індустрії.

Щодо майбутньої цифрової економіки США, засновник навіть запропонував включити Біткойн до національних стратегічних резервів, що ще більше розширить лідерство США у глобальній цифровій економіці. Він не лише просуває Біткойн, а й висунув бачення глобальної економіки на блокчейні, демонструючи, що майбутня глобальна економіка може перейти до більш децентралізованої фінансової структури, а також з'явитися кіберфінансова система, що перевершує суверенні держави.

Проте, у такій майбутній структурі капітальні потоки та регулювання зіткнуться з новими викликами. Особливо, оскільки США домінують у ланцюговій економіці, інші країни чи організації по всьому світу зіштовхнуться з більшим тиском капітального відтоку. Навіть якщо регулятори в різних країнах намагатимуться контролювати капітальні потоки традиційними засобами, вони можуть виявитися безсилими перед обличчям децентралізованої ланцюгової економіки.

Чотири, ігри активів засновника

Наразі ціна Біткойна з високих позицій впала до приблизно 87 тисяч доларів, тоді як вартість покупки компанії складає близько 66 тисяч доларів. Що станеться на ринку, якщо ціна Біткойна впаде нижче вартості покупки компанії?

У попередньому ведмежому ринку компанія опинилася в гіршій ситуації, ніж зараз. Тоді чисті активи були від'ємними, що є вкрай рідкісним для будь-якої компанії. Хоча деякі компанії через особливі обставини (, такі як виплата великої кількості опціонів на акції ), можуть виявити від'ємні чисті активи, загалом це може легко викликати паніку на ринку. Однак компанія тоді не ліквідувалася і не була змушена продавати Біткойн, головним чином через те, що терміни погашення боргів були ще далекими, і ніхто не міг змусити негайно ліквідуватися.

Цікаво, що засновник майже володіє 48% голосів, що ускладнює будь-які спроби висунути пропозицію про ліквідацію. Навіть у разі фінансових труднощів, кредиторам і акціонерам важко легко висунути вимоги про ліквідацію.

Якщо Біткойн справді впаде нижче середньої вартості утримання, чи впадуть акції компанії в "смертельну спіраль"? Це питання вже було порушене під час останнього ведмежого ринку. Тоді чисті активи були негативними, ринок був сильною панікою, але зараз ринок має більше досвіду, інвестори вже пережили ці коливання і не будуть так панікувати, як тоді.

Команда засновників фактично має гнучкі засоби для реагування на ринкові коливання. Можна вибрати випуск облігацій, збільшення випуску акцій або навіть використовувати наявні біткойни як заставу для отримання кредиту. Наразі володіє приблизно 40 мільярдами доларів США в біткойнах, що означає можливість отримати фінансування під заставу, навіть якщо ціна знижується, можна уникнути примусового продажу, поповнивши заставу.

Основні борги будуть погашені не раніше 2028 року, до цього часу ніхто не зможе змусити прийняти невигідні рішення. На даний момент, навіть якщо ціна Біткойну коливатиметься, компанія не зіткнеться з величезним фінансовим тиском і навряд чи буде змушена продавати Біткойн.

Більш важливо, що в усьому світі все більше суверенних фондів і установ почали сприймати Біткойн як резервний актив, що є великою тенденцією. На цьому фоні довгострокові перспективи Біткойна все ще виглядають обнадійливо. За чутками, деякі країни почали купувати великі обсяги Біткойн ETF, що свідчить про те, що в майбутньому більше країн і установ увійдуть на ринок. Незважаючи на те, що в короткостроковій перспективі ціни можуть коливатися, в довгостроковій перспективі стратегія компаній і тенденції на ринку, здається, збігаються. Хоча фінансовий стан може зіткнутися з викликами в майбутньому.

Загалом, хоча коливання ціни Біткойна можуть створити короткостроковий тиск на компанію, враховуючи терміни погашення боргу та ринкові тенденції, наразі немає ризику ліквідації чи примусового продажу. Навпаки, можна скористатися нинішнім ринковим середовищем для подальшого збільшення обсягу володіння, що додатково зміцнить позиції в сфері криптовалют.

П'ять, двигун багатства чи крипто мороз?

Модель капітальних операцій компанії виявилася вдалим часом, але чи може її акція брати участь? На мою думку, для людей у сфері криптовалют ця акція має кращі шанси, ніж безпосередня участь у Біткойні, в цілому вона більше схожа на версію прискорювача Біткойна.

На перший погляд, це компанія, яка спеціалізується на аналізі комерційних даних, але насправді її модель роботи повністю змістилася в бік накопичення Біткойн-активів. Акції мають ефект важеля, оскільки компанія володіє великою кількістю Біткойн, і можуть збільшуватися через позики або випуск облігацій, що посилює чутливість цін на акції до змін цін на Біткойн. Коли Біткойн зростає, акції можуть зростати ще більше, і навпаки.

Ціна акцій з початку року зросла з 68 доларів до приблизно 400 доларів, що перевищує зростання багатьох відомих компаній. Дехто вважає, що засновник успішно підвищив ціну акцій за допомогою моделі "безкінечної фінансової надбавки"; інші критикують це як подібне до схеми Понці, побоюючись, що це може спричинити наступний крах ринку криптовалют.

Наразі інвестиційний дохід від Біткойн значно перевищує традиційний бізнес. Незважаючи на те, що доходи від програмного бізнесу останніми роками практично не зростали, а навіть знижувалися, шляхом постійного випуску облігацій та розведення акціонерного капіталу вдалося залучити кошти для придбання більшої кількості Біткойн, що сприяло зростанню загального прибутку. Глибоке поєднання акцій та Біткойн має свої плюси і мінуси, оскільки основний бізнес не може принести суттєвого прибутку, вся перспектива залежить від зростання ціни Біткойн. Чи буде майбутня цінова динаміка стабільним зростанням завдяки більшій кількості фінансових деривативів + ETF + стратегічних резервів, чи наступить "великий розрахунок", наразі ніхто не може знати.

Компанія через випуск безвідсоткових конвертованих облігацій додатково підвищує фінансові можливості. Ці облігації дозволяють інвесторам у майбутньому конвертуватися в акції компанії, але ціна конвертації значно вища за поточну ціну акцій. На перший погляд, це виглядає невигідно для інвесторів, проте тримачі облігацій мають пріоритетне право на ліквідацію, що знижує ризики. А компанія може таким чином продовжувати накопичувати Біткойн, сприяючи одночасному зростанню цін на акції та Біткойн.

Ця схема полягає в тому, що ризик успішно переноситься з компанії на фондовий ринок. Через випуск конвертованих облігацій для фінансування, ці гроші використовуються для купівлі Біткойна. Коли термін погашення боргу настане, якщо ціна акцій буде достатньо високою, кредитори виберуть перетворення боргу на акції, а не вимагатимуть повернення грошей, проблема боргу повністю переноситься на фондовий ринок. Таким чином, загальний коефіцієнт ризику на фондовому ринку більший, ніж на ринку криптовалют.