Стратегія криптокошика публічних компаній викликає занепокоєння, чи повториться системний ризик?
Шифрування фінансових резервів стало популярною стратегією для публічних компаній. За статистикою, принаймні 124 публічні компанії вже включили біткоїн у свою фінансову стратегію, як важливу складову балансу. Водночас інші шифрування валюти, такі як ефір, Sol та XRP, також були прийняті деякими публічними компаніями як стратегія фінансових резервів.
Однак деякі фахівці нещодавно висловили потенційні побоювання: ці інвестиційні інструменти можуть повторити сценарій, який мав місце з Grayscale GBTC – біткойн-трастом, що тривалий час торгувався з премією, а потім перейшов до дисконту, що став детонатором для краху кількох установ.
Керівник досліджень цифрових активів одного з банків попередив, що якщо ціна біткойна впаде нижче на 22% від середньої ціни покупки компаній, які використовують стратегію шифрування активів, це може призвести до примусового продажу з боку підприємств. Якщо біткойн знизиться до менш ніж 90 тисяч доларів, близько половини підприємств можуть зіткнутися з ризиком збитків.
MicroStrategy веде в тренді, але які ризики стоять за високими преміями?
Станом на 4 червня, одна компанія володіє приблизно 580,955 біткоїнів, ринкова вартість яких становить близько 61,05 мільярда доларів, але ринкова вартість самої компанії досягає 107,49 мільярда доларів, а премія наближається до 1,76 разу.
Крім того, деякі останні компанії, які впроваджують стратегію біткойн-скарбниці, також мають яскраві фони. Компанія, підтримувана відомими інвестиційними установами, вийшла на біржу через SPAC, зібравши 685 мільйонів доларів, які будуть повністю використані для покупки біткойнів. Інша компанія, заснована CEO одного крипто-медіа, об’єдналася з публічною медичною компанією, залучивши 710 мільйонів доларів для покупки монет. Ще одна технологічна група оголосила про залучення 2,44 мільярда доларів для створення біткойн-скарбниці.
Однак деякі експерти вказують на те, що операційні траєкторії цих компаній за структурою надзвичайно схожі на модель арбітражу GBTC в ті часи. Як тільки настане ведмежий ринок, їх ризики можуть зосередитися, що призведе до "ефекту топтання", викликавши ланцюгову реакцію подальшого обвалу цін на активи.
Уроки с灰度GBTC: обрушення важелів, крах інститутів
Оглядаючись на історію, GBTC у 2020-2021 роках мав великий успіх, його премія сягала 120%. Але на початку 2021 року GBTC швидко перейшов у негативну премію і зрештою став одним із каталізаторів вибуху кількох криптоінститутів.
Механізм дизайну GBTC є односторонньою угодою "лише вхід, без виходу": інвестори після покупки на первинному ринку повинні заблокувати свої інвестиції на 6 місяців, перш ніж зможуть продати їх на вторинному ринку, і не можуть викупити їх у біткойни. Оскільки на початку інвестиції в біткойн мали високий поріг входження і значне податкове навантаження, GBTC став законним каналом для кваліфікованих інвесторів для входження на ринок шифрування, що сприяло довгостроковому підтриманню премії на його вторинному ринку.
Ця премія спричинила масове "грошове арбітражне гра": інвестиційні установи позичають BTC за низькою ціною, поміщають його в заявку на GBTC, тримають 6 місяців, а потім продають на преміальному вторинному ринку, отримуючи стабільний дохід.
Згідно з опублікованими документами, дві великі шифрувальні установи загалом тримали 11% від обсягу обігу GBTC. Одна з установ конвертувала BTC, внесені клієнтами, в GBTC і використовувала їх як заставу для виплати відсотків. Інша установа взагалі залучила беззаставний кредит у розмірі до 650 мільйонів доларів для збільшення своїх позицій у GBTC і заклала GBTC на певній платформі кредитування, щоб отримати ліквідність і реалізувати кілька раундів важелів.
У бичачому ринку все працювало добре. Але коли в березні 2021 року Канада запустила біткоїн-ETF, попит на GBTC різко впав, з позитивного премії став негативним, і структура флайвіру вмить зруйнувалася.
Багато установ почали постійно зазнавати збитків в умовах негативної премії, змушені масово розпродавати GBTC, але все ще накопичують величезні фінансові втрати. Деякі установи навіть були ліквідовані, що викликало ланцюгову реакцію.
Ця "вибухова" ситуація, що почалася з премії, розквітла на плечах, а знищена крахом ліквідності, стала прологом до системної кризи в шифрування індустрії в 2022 році.
Чи спровокує криптовалютний фонд фліппера публічної компанії новий раунд системного ризику?
Все більше компаній формують свої "біткоїн-фінансові колеса", основна логіка яких така: зростання ціни акцій → додаткова емісія фінансування → купівля BTC → підвищення впевненості на ринку → подальше зростання ціни акцій. Цей механізм фінансового колеса в майбутньому може прискорити свій рух в міру того, як установи поступово приймають шифрування ETF та шифрування активів в якості застави для кредитів.
Нещодавно з'явилася інформація, що одна велика фінансова установа планує дозволити своїм клієнтам з торгівлі та управління капіталом використовувати частину активів, пов'язаних з криптовалютою, як заставу для кредитів. Ця компанія розпочне фінансування під заставу криптовалютних ETF протягом наступних кількох тижнів, починаючи з біткоїн-трасту, що належить певній компанії з управління активами. У деяких випадках ця фінансова установа також почне враховувати свої криптовалютні активи при оцінці загальної чистої вартості та ліквідних активів клієнтів з управління капіталом.
Однак деякі ринкові спостерігачі вважають, що модель фінансового колеса, здається, є самодостатньою під час бичачого ринку, але насправді вона пов'язує традиційні фінансові інструменти з ціною шифрування активів, і якщо ринок перейде до ведмежої фази, ланцюг може порватися.
Якщо ціна монет різко впаде, фінансові активи компанії швидко зменшаться, що вплине на її оцінку. Впевненість інвесторів зруйнується, акції впадуть, що обмежить можливості компанії щодо фінансування. Якщо є борги або тиск на додаткові маржі, компанія буде змушена реалізувати BTC для реагування. Велика концентрація тиску на продаж BTC призведе до утворення "стінки продажу", що додатково знизить ціну.
Більш серйозно, коли акції цих компаній приймаються кредитними установами або біржами як забезпечення, їх волатильність буде далі передаватися традиційній фінансовій системі або DeFi системі, посилюючи ризиковий ланцюг.
Нещодавно відомий ведений продавець оголосив про коротку позицію в одній криптовалютній компанії та про довгу позицію в біткоїні, базуючи свої дії на негативному погляді на її важелі. Незважаючи на те, що акції компанії за останні п’ять років значно зросли, ведений продавець вважає, що її оцінка серйозно відірвана від основ.
Деякі консультанти з шифрування активів вказують, що поточна тенденція "токенізації акцій" може посилити ризики, особливо якщо ці токенізовані акції також будуть прийняті централізованими або DeFi протоколами як заставне забезпечення, що може призвести до неконтрольованої ланцюгової реакції. Однак, деякі аналітики ринку вважають, що ми все ще знаходимося на ранній стадії, оскільки більшість торгових установ ще не прийняли біткойн ETF як заставу.
Дослідники одного з банків попереджають, що наразі 61 публічна компанія володіє 673,8 тисячами біткойнів, що становить 3,2% від загального обсягу постачання. Якщо ціна біткойна впаде нижче на 22% від середньої ціни покупки цих компаній, це може призвести до вимушеного розпродажу підприємств. Згідно з випадком, коли у 2022 році одна з гірничодобувних компаній продала 7202 біткойни, коли ціна впала нижче на 22% від собівартості, якщо біткойн впаде нижче 90 тисяч доларів, близько половини підприємств можуть зіткнутися з ризиком збитків.
Однак існує також точка зору, що капітальна структура певної провідної компанії в галузі шифрування не є традиційною високоризиковою кредитною моделлю, а є системою "подібною до ETF + важільний маховик", що має високий рівень контролю. Ця компанія залучає кошти для придбання біткоїнів шляхом випуску конверсійних облігацій, вічних привілейованих акцій, а також шляхом додаткового випуску акцій за ринковою ціною, створюючи таким чином логіку волатильності, яка постійно привертає увагу ринку. Що ще важливіше, терміни погашення цих боргових інструментів в основному зосереджені на 2028 році та пізніше, що робить їх майже без короткострокового тиску на обслуговування боргу під час циклічних корекцій.
Ця модель не зводиться лише до накопичення монет, а полягає в динамічному коригуванні способів фінансування, формуючи механізм самопідсилення капітального ринку за стратегією "збільшення важеля при низькому преміюванні, продаж акцій при високому преміюванні". Компанія позиціонує себе як фінансовий інструмент для волатильності біткоїна, дозволяючи інституційним інвесторам, які не можуть безпосередньо володіти шифруванням активами, "безперешкодно" володіти біткоїн-об'єктом з опціонними характеристиками, що має високий бета (значно більш волатильний, ніж базовий актив BTC).
На даний момент стратегії шифрування фінансових резервів публічних компаній постійно стають предметом уваги на ринку шифрування, а також викликають суперечки щодо їх структурних ризиків. Незважаючи на те, що деякі компанії змогли створити відносно стійку фінансову модель завдяки гнучким фінансовим інструментам і періодичним коригуванням, залишається питання, чи зможе вся галузь зберегти стабільність під час ринкових коливань, що ще потрібно перевірити часом. Чи повторить ця "популярність фінансових резервів шифрування" ризиковий шлях, подібний до GBTC, залишається питанням, яке сповнене невідомого.
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Стратегія шифрування фінансових резервів публічних компаній викликала занепокоєння щодо системного ризику
Стратегія криптокошика публічних компаній викликає занепокоєння, чи повториться системний ризик?
Шифрування фінансових резервів стало популярною стратегією для публічних компаній. За статистикою, принаймні 124 публічні компанії вже включили біткоїн у свою фінансову стратегію, як важливу складову балансу. Водночас інші шифрування валюти, такі як ефір, Sol та XRP, також були прийняті деякими публічними компаніями як стратегія фінансових резервів.
Однак деякі фахівці нещодавно висловили потенційні побоювання: ці інвестиційні інструменти можуть повторити сценарій, який мав місце з Grayscale GBTC – біткойн-трастом, що тривалий час торгувався з премією, а потім перейшов до дисконту, що став детонатором для краху кількох установ.
Керівник досліджень цифрових активів одного з банків попередив, що якщо ціна біткойна впаде нижче на 22% від середньої ціни покупки компаній, які використовують стратегію шифрування активів, це може призвести до примусового продажу з боку підприємств. Якщо біткойн знизиться до менш ніж 90 тисяч доларів, близько половини підприємств можуть зіткнутися з ризиком збитків.
MicroStrategy веде в тренді, але які ризики стоять за високими преміями?
Станом на 4 червня, одна компанія володіє приблизно 580,955 біткоїнів, ринкова вартість яких становить близько 61,05 мільярда доларів, але ринкова вартість самої компанії досягає 107,49 мільярда доларів, а премія наближається до 1,76 разу.
Крім того, деякі останні компанії, які впроваджують стратегію біткойн-скарбниці, також мають яскраві фони. Компанія, підтримувана відомими інвестиційними установами, вийшла на біржу через SPAC, зібравши 685 мільйонів доларів, які будуть повністю використані для покупки біткойнів. Інша компанія, заснована CEO одного крипто-медіа, об’єдналася з публічною медичною компанією, залучивши 710 мільйонів доларів для покупки монет. Ще одна технологічна група оголосила про залучення 2,44 мільярда доларів для створення біткойн-скарбниці.
Однак деякі експерти вказують на те, що операційні траєкторії цих компаній за структурою надзвичайно схожі на модель арбітражу GBTC в ті часи. Як тільки настане ведмежий ринок, їх ризики можуть зосередитися, що призведе до "ефекту топтання", викликавши ланцюгову реакцію подальшого обвалу цін на активи.
Уроки с灰度GBTC: обрушення важелів, крах інститутів
Оглядаючись на історію, GBTC у 2020-2021 роках мав великий успіх, його премія сягала 120%. Але на початку 2021 року GBTC швидко перейшов у негативну премію і зрештою став одним із каталізаторів вибуху кількох криптоінститутів.
Механізм дизайну GBTC є односторонньою угодою "лише вхід, без виходу": інвестори після покупки на первинному ринку повинні заблокувати свої інвестиції на 6 місяців, перш ніж зможуть продати їх на вторинному ринку, і не можуть викупити їх у біткойни. Оскільки на початку інвестиції в біткойн мали високий поріг входження і значне податкове навантаження, GBTC став законним каналом для кваліфікованих інвесторів для входження на ринок шифрування, що сприяло довгостроковому підтриманню премії на його вторинному ринку.
Ця премія спричинила масове "грошове арбітражне гра": інвестиційні установи позичають BTC за низькою ціною, поміщають його в заявку на GBTC, тримають 6 місяців, а потім продають на преміальному вторинному ринку, отримуючи стабільний дохід.
Згідно з опублікованими документами, дві великі шифрувальні установи загалом тримали 11% від обсягу обігу GBTC. Одна з установ конвертувала BTC, внесені клієнтами, в GBTC і використовувала їх як заставу для виплати відсотків. Інша установа взагалі залучила беззаставний кредит у розмірі до 650 мільйонів доларів для збільшення своїх позицій у GBTC і заклала GBTC на певній платформі кредитування, щоб отримати ліквідність і реалізувати кілька раундів важелів.
У бичачому ринку все працювало добре. Але коли в березні 2021 року Канада запустила біткоїн-ETF, попит на GBTC різко впав, з позитивного премії став негативним, і структура флайвіру вмить зруйнувалася.
Багато установ почали постійно зазнавати збитків в умовах негативної премії, змушені масово розпродавати GBTC, але все ще накопичують величезні фінансові втрати. Деякі установи навіть були ліквідовані, що викликало ланцюгову реакцію.
Ця "вибухова" ситуація, що почалася з премії, розквітла на плечах, а знищена крахом ліквідності, стала прологом до системної кризи в шифрування індустрії в 2022 році.
Чи спровокує криптовалютний фонд фліппера публічної компанії новий раунд системного ризику?
Все більше компаній формують свої "біткоїн-фінансові колеса", основна логіка яких така: зростання ціни акцій → додаткова емісія фінансування → купівля BTC → підвищення впевненості на ринку → подальше зростання ціни акцій. Цей механізм фінансового колеса в майбутньому може прискорити свій рух в міру того, як установи поступово приймають шифрування ETF та шифрування активів в якості застави для кредитів.
Нещодавно з'явилася інформація, що одна велика фінансова установа планує дозволити своїм клієнтам з торгівлі та управління капіталом використовувати частину активів, пов'язаних з криптовалютою, як заставу для кредитів. Ця компанія розпочне фінансування під заставу криптовалютних ETF протягом наступних кількох тижнів, починаючи з біткоїн-трасту, що належить певній компанії з управління активами. У деяких випадках ця фінансова установа також почне враховувати свої криптовалютні активи при оцінці загальної чистої вартості та ліквідних активів клієнтів з управління капіталом.
Однак деякі ринкові спостерігачі вважають, що модель фінансового колеса, здається, є самодостатньою під час бичачого ринку, але насправді вона пов'язує традиційні фінансові інструменти з ціною шифрування активів, і якщо ринок перейде до ведмежої фази, ланцюг може порватися.
Якщо ціна монет різко впаде, фінансові активи компанії швидко зменшаться, що вплине на її оцінку. Впевненість інвесторів зруйнується, акції впадуть, що обмежить можливості компанії щодо фінансування. Якщо є борги або тиск на додаткові маржі, компанія буде змушена реалізувати BTC для реагування. Велика концентрація тиску на продаж BTC призведе до утворення "стінки продажу", що додатково знизить ціну.
Більш серйозно, коли акції цих компаній приймаються кредитними установами або біржами як забезпечення, їх волатильність буде далі передаватися традиційній фінансовій системі або DeFi системі, посилюючи ризиковий ланцюг.
Нещодавно відомий ведений продавець оголосив про коротку позицію в одній криптовалютній компанії та про довгу позицію в біткоїні, базуючи свої дії на негативному погляді на її важелі. Незважаючи на те, що акції компанії за останні п’ять років значно зросли, ведений продавець вважає, що її оцінка серйозно відірвана від основ.
Деякі консультанти з шифрування активів вказують, що поточна тенденція "токенізації акцій" може посилити ризики, особливо якщо ці токенізовані акції також будуть прийняті централізованими або DeFi протоколами як заставне забезпечення, що може призвести до неконтрольованої ланцюгової реакції. Однак, деякі аналітики ринку вважають, що ми все ще знаходимося на ранній стадії, оскільки більшість торгових установ ще не прийняли біткойн ETF як заставу.
Дослідники одного з банків попереджають, що наразі 61 публічна компанія володіє 673,8 тисячами біткойнів, що становить 3,2% від загального обсягу постачання. Якщо ціна біткойна впаде нижче на 22% від середньої ціни покупки цих компаній, це може призвести до вимушеного розпродажу підприємств. Згідно з випадком, коли у 2022 році одна з гірничодобувних компаній продала 7202 біткойни, коли ціна впала нижче на 22% від собівартості, якщо біткойн впаде нижче 90 тисяч доларів, близько половини підприємств можуть зіткнутися з ризиком збитків.
Однак існує також точка зору, що капітальна структура певної провідної компанії в галузі шифрування не є традиційною високоризиковою кредитною моделлю, а є системою "подібною до ETF + важільний маховик", що має високий рівень контролю. Ця компанія залучає кошти для придбання біткоїнів шляхом випуску конверсійних облігацій, вічних привілейованих акцій, а також шляхом додаткового випуску акцій за ринковою ціною, створюючи таким чином логіку волатильності, яка постійно привертає увагу ринку. Що ще важливіше, терміни погашення цих боргових інструментів в основному зосереджені на 2028 році та пізніше, що робить їх майже без короткострокового тиску на обслуговування боргу під час циклічних корекцій.
Ця модель не зводиться лише до накопичення монет, а полягає в динамічному коригуванні способів фінансування, формуючи механізм самопідсилення капітального ринку за стратегією "збільшення важеля при низькому преміюванні, продаж акцій при високому преміюванні". Компанія позиціонує себе як фінансовий інструмент для волатильності біткоїна, дозволяючи інституційним інвесторам, які не можуть безпосередньо володіти шифруванням активами, "безперешкодно" володіти біткоїн-об'єктом з опціонними характеристиками, що має високий бета (значно більш волатильний, ніж базовий актив BTC).
На даний момент стратегії шифрування фінансових резервів публічних компаній постійно стають предметом уваги на ринку шифрування, а також викликають суперечки щодо їх структурних ризиків. Незважаючи на те, що деякі компанії змогли створити відносно стійку фінансову модель завдяки гнучким фінансовим інструментам і періодичним коригуванням, залишається питання, чи зможе вся галузь зберегти стабільність під час ринкових коливань, що ще потрібно перевірити часом. Чи повторить ця "популярність фінансових резервів шифрування" ризиковий шлях, подібний до GBTC, залишається питанням, яке сповнене невідомого.