Ринок стейблкоїнів переживає значний поворот, вихід Circle на біржу відкриває нову главу

Ринок стейблкоїнів стикається з важливою віхою. Лістинг компанії Circle став першим офіційним входженням стейблкоїнів на головну сцену світового капітального ринку, що є не лише комерційною віхою, але й сигналом про початок передових боїв за реконструкцію фінансового порядку. Комплаєнс-стейблкоїни вже не є просто інструментами обігу на блокчейні, а стратегічними агентами для глобальної експансії долара.

У 2025 році, з введенням регуляторних рамок стейблкоїнів у США, Гонконгу та інших місцях, "сірий долар", представлені Tether і Circle, офіційно розійдеться з "білого списку доларів". Публічна пропозиція Circle є не лише подією капіталізації в криптоіндустрії, але й ще одним структурним оновленням глобалізації долара, що знаменує початок виходу комплаєнс-долара на фінансову суверенність в ланцюгах.

Згідно з прогнозом деякої установи, до 2030 року загальна ринкова капіталізація глобальних стейблкоїнів може досягти 1,6 трильйона до 3,7 трильйона доларів, основний приріст зосереджений на трьох основних сферах: міжнародні платежі, фінанси на блокчейні та токенізація фізичних активів (RWA).

• Кросбортні платежі стануть основним рушійним сценарієм. Середня вартість розрахунків зі стейблкоїном на 90% нижча, ніж за традиційними шляхами, що особливо приваблює для нових ринків.
• RWA з'єднує ланцюг з реальними активами. стейблкоїн як фінансова сторона, RWA як активна сторона, обидва формують коло зростання.
• Віртуальні активи продовжують забезпечувати базову ліквідність у рідному середовищі. Онлайновий кредит, деривативи тощо продовжують залучати стейблкоїн як заставу.

стейблкоїн поступово перетворюється з каналу фінансування в криптовалютному світі на "ядерну ліквідність долара" в екосистемі Web3.

На цьому великому фоні Circle стикається з подвійними викликами: з одного боку, потрібно конкурувати з рідними гравцями, такими як Tether, у покритті ліквідності та гнучкості використання, з іншого боку, потрібно змагатися з традиційними фінансовими гігантами, такими як певна платіжна компанія, певний великий банк тощо в праві на експорт стейблкоїнів.

Основні переваги Circle включають:

1. Компанія перше місце та легітимність: має шанси стати "стейблкоїном в системі" для реалізації стратегії розширення долара на блокчейні.
2. Відкрита інфраструктура та екосистема: підтримка багатьох ланцюгів, крос-ланцюгові протоколи, глибока інтеграція з біржами та DeFi.
3. Довіра інститутів та доступ до основних фінансів: прозорість активів, регулярний аудит, є широко визнаним "інституційним стейблкоїном".

Зважаючи на прискорене впровадження глобальної регуляторної політики, пороги та витрати на експлуатацію для некомплаєнтних емітентів постійно зростають. Інституційна відповідність Circle поступово перетворюється на конкурентну перевагу, що посилює її екосистемну інтеграційну здатність у таких сферах, як DeFi, гаманці, платіжні протоколи тощо.

Хоча Circle важко перевершити USDT за обсягом ліквідності на сірому ринку, вона будує незамінність на інституційному рівні та захоплює частку USDT на легальному ринку. Якщо регулювання в США та Європі прискориться, частка USDT на легальному ринку, як очікується, знизиться з 25% до 10%, що звільнить приблизно 21,6 мільярда доларів ринкового простору. Circle, ймовірно, захопить близько 60% з цього, що відповідає 13 мільярдам доларів додаткових коштів.

Проте, з прискореним входженням банків та платіжних установ, вікно можливостей для дотримання вимог Circle стикається з викликами. Кілька гравців вже прискорилися, і чи зможе Circle зберегти відповідність платіжним сценаріям, поки що залишається невідомим.

У довгостроковій перспективі Circle необхідно завершити перехід від "ліцензованого стейблкоїна" до "блокчейн-системної монети", щоб здобути лідерство в онлайнових платежах та розрахунках, а також зв'язати нові категорії активів, такі як RWA. Інакше його застосувальний рівень буде постійно еродований, а оцінка буде обмежена.

У сфері бізнес-моделей структура прибутків Circle наразі є досить однотипною, з високою чутливістю до процентних ставок. У 2024 році доходи складуть приблизно 1,7 мільярда доларів, чистий прибуток — 160 мільйонів доларів, 99% з яких походить від відсотків на резерви. Припустимо, що Федеральна резервна система знизить процентну ставку на 1% на рік, тоді, виходячи з масштабів 2024 року, доходи можуть зменшитися приблизно на 20%, що завдасть величезного удару по прибутках.

Крім того, Circle має високу залежність від каналів, а певна біржа має виключну ефективність монетизації. Після 2023 року ця платформа стала єдиним партнером з випуску USDC, а отримані відсоткові доходи належать цій платформі. У каналах, не пов'язаних з цією платформою, Circle також може лише ділити прибуток навпіл. У 2024 році близько 1 мільярда доларів витрат на дистрибуцію майже повністю направляться на цю платформу, а ефективність монетизації спреду Circle є вкрай низькою.

У майбутньому Circle потрібно розширити доходні сценарії через API платежів на базі блокчейну, крос-ланцюгові канали для стейблкоїнів, гаманці та інші модулі, збільшуючи прибутковість для B2B. Будівництво крос-ланцюгового протоколу (CCTP) заклало основу для того, щоб USDC став "шаром платіжних операцій на базі блокчейну". Співпраця з великими компаніями з управління активами та платформами сек'юритизації також забезпечує основні сценарії для довгострокового перетворення оцінки.

З фінансової та оцінювальної точки зору, оцінка IPO Circle складає близько 8,1 мільярда доларів, коефіцієнт ціни до прибутку приблизно 50 разів, коефіцієнт ціни до продажу приблизно 5 разів( на основі фінансової звітності за 2024 рік). Поточна оцінка вже реалізувала досить оптимістичне ціноутворення. AUM відновився до 60 мільярдів доларів, перевищивши рівень до кризи. Підтримуваний процентними ставками валовий прибуток складає близько 6,6 мільярда доларів, але операційні витрати занадто високі.

У порівнянні з деякими стейблкоїн емітентами, у Circle є значні розбіжності за чистим прибутком, ефективністю працівників тощо. Це відображає суттєву різницю в структурі прибутку між комплаєнс та некоплаєнс маршрутами. Хоча комплаєнс маршрут у короткостроковій перспективі важко конкурує з некоплаєнс за прибутковістю, в довгостроковій перспективі він більше сприятиме залученню мейнстрімних, інституційних коштів, створюючи цінність на капітальному ринку.

Щодо інвестиційних стратегій, на етапі IPO ринкові настрої підвищені, у короткостроковій перспективі можуть виникнути торгові можливості. Але слід остерігатися ризику повернення до оцінки, особливо через зниження процентних ставок, яке призводить до стиснення спредів, а також недостатня здатність до переговорів на каналах може виявити чутливість доходів. У середньо- та довгостроковій перспективі ключовими факторами є розвиток нових бізнесів, зниження залежності від каналів, а також здатність до інтеграції в глобальну платіжну мережу.

В цілому, ринок стейблкоїнів перебуває на порозі вибухового зростання. Жорсткий попит на платежі та торгівлю забезпечує постійний імпульс зростання, а тенденції до регулювання, інституціоналізації та масової популяризації формують його як основну інфраструктуру фінансів на блокчейні. Circle знаходиться на перехресті цієї тенденції, маючи переваги в регуляторній легітимності, відкритій інфраструктурі та структурах довіри на рівні інститутів.

Однак Circle все ще стикається з викликами, такими як чутливість структури доходів до відсоткових ставок та висока залежність від каналів. Здатність вийти з циклічних обмежень у розширенні нового бізнесу та побудувати другу криву зростання визначить його майбутній шлях розвитку.

Вихід Circle на ринок не є кінцевою метою, а є початком формалізованої траси для глобальних стейблкоїнів. Справжнє зацікавлення капітальних ринків полягає в тому, чи зможе Circle відігравати ключову роль на рівні протоколів у глобальній системі консенсусу долара в блокчейні. Коли USDC стане загальноприйнятим базовим шаром "долара в блокчейні", історія Circle справді розпочнеться.