Дослідження арбітражних стратегій у сфері Децентралізованих фінансів: механізм прибутковості левериджу активів PT та потенційні ризики

Останнім часом в колі Децентралізованих фінансів з'явилася стратегія арбітражу, що привернула велику увагу, яка включає три протоколи: Ethena, Pendle та одну платформу кредитування. Ця стратегія використовує доходи від стейкінгових сертифікатів sUSDe в Ethena як джерело доходу, а фіксовані доходи від сертифікатів PT-sUSDe в Pendle, отримуючи фінансовий важіль через платформу кредитування, для здійснення арбітражу процентних ставок. Хоча багато людей, які є лідерами думок у Децентралізованих фінансах, ставляться до цього оптимістично, автор вважає, що ринок може недооцінювати пов'язані ризики.

Аналіз стратегії прибутку з важелем PT

Ця стратегія інтегрує три популярні Децентралізовані фінанси проекти:

1. Ethena: прибутковий стейблкоїн протокол, який за допомогою хеджування низькоризиковано захоплює короткі ставки на ринку безстрокових контрактів.

2. Pendle: фіксована процентна ставка угода, яка розкладає токени з плаваючою прибутковістю на PT, схожі на облігації без купона, та YT, які є свідоцтвом прибутку.

3. Платформа для кредитування: дозволяє користувачам закладати криптовалюту для отримання інших валют, досягаючи ефектів важелів, хеджування тощо.

Конкретний процес дій: користувач отримує sUSDe і обмінює його на PT-sUSDe для фіксації процентної ставки через Pendle, а потім вносить PT-sUSDe на платформу кредитування як заставу, позичаючи стейблкойни для циклічних операцій з метою збільшення важеля. Доходи в основному залежать від базової процентної ставки PT-sUSDe, множника важеля та різниці в процентних ставках за кредитами.

Стан ринку та участь

Ця стратегія здобула популярність завдяки визнанню активів PT як забезпечення на великій платформі кредитування, що розкрило її фінансові можливості. Наразі ця платформа підтримує два види активів PT, загальний обсяг постачання яких вже досяг приблизно 1 мільярда доларів.

Візьмемо, наприклад, PT sUSDe July, в певній моделі максимальна сума, яку можна позичити, становить 88,9%, теоретично це може забезпечити 9-кратний важіль. Не враховуючи інші витрати, прибутковість стратегії може досягати 60,79%.

З огляду на фактичну участь, частка великих китів у ліквідному пулі є дуже високою, і вони зазвичай використовують високий кредитний важіль. Коефіцієнт кредитного важеля для перших чотирьох адрес становить від 6,5 до 9 разів, а обсяги основного капіталу варіюються від 3 до 10 мільйонів доларів.

Ризик дисконту, який не можна ігнорувати

Хоча більшість аналітиків вважають, що ця стратегія має дуже низький ризик, насправді активи PT мають свої особливості:

1. PT активи мають термін дії, дострокове викуплення потрібно здійснювати через вторинний ринок, ціна буде коливатися в залежності від угод.

2. Деяка платформа кредитування використовує поза ланцюгова цінова схема, ціна oracle буде слідувати структурним змінам процентних ставок PT.

3. Якщо ставка PT буде змінена, ціни на активи можуть знизитися, а високі кредитні стратегії піддаються ризику ліквідації.

Отже, інвестори повинні звернути увагу на такі ключові моменти:

• При наближенні дати закінчення терміну дії, вплив цін на ринку зменшується, частота оновлень знижується.

• Oracle встановлює поріг зміни процентної ставки в 1%, при перевищенні якого та тривалій дії оновлюється ціна.

• Слід уважно стежити за змінами процентних ставок і своєчасно коригувати рівень важелів для уникнення ризиків.

Отже, це не безризиковий Арбітраж, інвестори повинні об'єктивно оцінювати ризики, розумно контролювати важелі, уникати сліпого підвищення.