Витрати та порушення мережі постачання: глибокий аналіз впливу тарифної політики на біткойн-майнінг

Резюме

У квітні 2025 року уряд США оголосив про запуск політики "паритетних тарифів", встановивши єдиний мінімальний базовий тариф у 10% для глобальних торгових партнерів, що викликало різкі коливання ризикованих активів у всьому світі.

Біткойн як основна публічна мережа, що використовує механізм доказу роботи (PoW), залежить від фізичних майнінгових машин. Майнінгові машини не входять до списку звільнень від мит, тому підприємства в галузі видобутку стикаються з великим тиском витрат.

Виробники майнінгового обладнання нещодавно зазнали найзначніших втрат, головною причиною чого стали митні політики, які вплинули як на сторону пропозиції, так і на сторону попиту.

Самостійні майнінгові ферми в основному підлягають впливу з боку постачання, в той час як бізнес з продажу Біткойн на біржу підлягає меншому впливу з боку митної політики.

Хмарні майнінгові ферми піддаються найменшому впливу митної політики, оскільки їхня суть полягає в передачі витрат на обладнання для майнінгу клієнтам через плату за послуги обчислювальної потужності.

Хоча митна політика завдала удару по американській індустрії видобутку Біткойн, фонд Біткойн-спот ETF, представлений BlackRock IBIT, та компанії, що зберігають монети, такі як MicroStrategy, все ще контролюють ціноутворення Біткойн.

Ціна Біткойн більше не є єдиним показником, політичні тенденції, геополітична безпека, енергетичне управління та стабільність виробництва є ключовими для виживання в майнінгу.

Вступ

2 квітня уряд США оголосив про запуск політики "паритетних мит", що передбачає єдине стягнення 10% "мінімального базового мита" з глобальних торгових партнерів, а також введення "індивідуальних" високих мит для країн з значним торговим дефіцитом. Ця політика викликала різкі коливання ризикових активів у всьому світі; індекси S&P 500 та Nasdaq зафіксували найбільше одноденне падіння з березня 2020 року; активи криптовалютної індустрії також зазнали значних втрат. Після оголошення політики Китай оголосив про введення 84% компенсаційних мит на імпорт з США, Європейський Союз запровадив 25% мито на американські товари на суму 21 мільярд євро, а загальна капіталізація світового фондового ринку за один тиждень зменшилася більш ніж на 10 трильйонів доларів.

9 квітня політика митних зборів зазнала зміни: США оголосили про призупинення введення мит на 75 країн, окрім Китаю, на 90 днів, ЄС також призупинив введення мит і розпочав переговори зі США. У той же день індекс S&P 500 зріс на 9,51%, індекс Nasdaq піднявся на 12,02%, ціна на Біткойн відскочила на 8,19% до 82,500 доларів, а ціна на ефір (Ethereum) повернулася на рівень 1,650 доларів.

У численних секторах криптоактивів, майнінг Біткойна став одним із найбільш безпосередньо постраждалих економічних модулів блокчейну через його високу залежність від апаратного забезпечення, широкий глобальний мережу постачання та високу капіталоємність. Глобальні торгові тертя завдають багатостороннього удару по крипто-майнінгу. Оскільки більшість Біткойн-майнерів виробляється в Китаї, торговельна війна між США та Китаєм підвищує витрати на імпорт майнерів, а ставка експорту Китаю до США зросла до 145%, що стискає плани розширення північноамериканських майнінгових ферм; девальвація юаня посилює тягар доларових боргів китайських майнінгових компаній, додатково підвищуючи коливання цін на електроенергію та енергію, що призводить до безперервного зростання витрат на експлуатацію. Водночас коливання ціни монет також впливають на доходи майнерів, ціна Біткойна знизилася з 82,500 доларів до нижче 75,000 доларів після оголошення тарифів.

На макрорівні, занепокоєння щодо стагфляції Федеральної резервної системи США та наростаючі настрої укриття накладаються один на одного, високі доходності 10-річних американських облігацій стримують ризиковий апетит, фінансова обстановка стає більш жорсткою, акції гірничодобувних компаній знижуються разом із технологічним сектором. На фоні геополітичної напруженості глобальна структура гірничої промисловості стикається з перетвореннями, компанії можуть прискорити перенесення в райони з дружніми тарифами, такі як Південно-Східна Азія та Близький Схід. У короткостроковій перспективі політична невизначеність продовжить посилювати ризики гірничої промисловості Біткойна, галузь може увійти в новий етап очищення.

1. Біткойн-майнінг зазнає прямого удару від митної політики, більшість пов'язаних компаній зазнали падіння акцій на понад NASDAQ 100.

Біткойн як основний публічний блокчейн, що використовує механізм PoW, одночасно є найбільшою за капіталізацією криптоактивом, широко вважається "цифровим золотом". Оскільки механізм PoW залежить від фізичних майнінгових машин, а також їхніх ключових компонентів, таких як напівпровідники, які не входять до списку пільг за митами, відповідні майнінгові компанії стикаються з великим тиском на витрати. Вплив митної політики на верхні ланки може через механізм передачі витрат непрямо вплинути на середньострокову та довгострокову динаміку цін на Біткойн.

Основні екосистеми видобутку Біткойн включають у себе майнінгові машини, власні майданчики для видобутку, хмарні майданчики з обчислювальною потужністю. Компанії, що виробляють майнінгові машини, включають Бітмейн, Jia Nan Technology, Bit Micro, Yibang International тощо. Головні фабрики кількох компаній розташовані на материковому Китаї. Зокрема, Бітмейн займає основну частку ринку майнінгових машин.

Компанії з власними майнінговими фермами, зокрема Marathon Digital, Riot Platform, Cleanspark та інші, включають в себе багато компаній. Публічно торговані підприємства з власними майнінговими фермами мають свої штаб-квартири в США, але їхні ферми розташовані в США, ОАЕ, Парагваї та інших країнах. Marathon володіє найбільшою майнінговою фермою у світі, її загальна потужність перевищує 54EH/s, що становить близько 6% від загальної потужності мережі.

Основні компанії в галузі хмарного майнінгу включають Antpool, Bitdeer, BitFufu, Ecos тощо. На відміну від самостійних майнінгових ферм, хмарні майнінгові ферми продають упаковану обчислювальну потужність, необхідну для майнінгу, окремим особам або установам, таким чином частково перекладаючи ризики коливань ціни Біткойна на клієнтів. Платформа сама зосереджується на виборі місця розташування, будівництві та щоденній експлуатації майнінгових ферм. Bitdeer має частину самостійних майнінгових ферм і частину бізнесу з хмарного майнінгу. BitFufu має тільки бізнес з хмарного майнінгу.

Під впливом тарифної політики акції компаній, що займаються видобутком Біткойн, знизилися в ціні. Їхнє падіння перевищило показники індексу Nasdaq 100. 2 квітня, коли була оголошена тарифна політика, акції компаній, що займаються видобутком Біткойн, різко впали в ціні, а 9 квітня, після перенесення виконання політики на 90 днів, акції відповідних компаній показали помітне відновлення.

Дані, що пройшли процес стандартизації, з моменту введення митної політики 2 квітня, майнери є найбільш помітно падаючим сегментом у видобутку Біткойн, акції Jia Nan Technology впали більш ніж на 17%, акції Yibang International знизилися більш ніж на 11%. Наступним є сегмент власних майданчиків, де Core Scientific мало не лідирує з падінням за останній місяць більше ніж на 10%; Marathon впав лише на 0,8%, що є найменшим показником у цьому сегменті. Нарешті, сегмент хмарного майнінгу постраждав менше, BitFufu впав лише на 5,9%. Як еталонний стандарт, індекс NASDAQ100 впав на 2,2%.

2. Аналіз впливу митної політики на різні сектори видобутку Біткойн

Після оголошення тарифної політики Трампа компанії, пов'язані з видобутком Біткойн, зазнали різного ступеня падіння, але ціни акцій у різних сегментах також показали певну диференціацію. Основна причина цього полягає в тому, що різні етапи мережі постачання видобутку Біткойн підпали під різні рівні тарифів.

2.1 Виробники майнінгового обладнання

З точки зору динаміки цін акцій, за останній місяць спостерігається найбільше падіння у виробників майнінгового обладнання, основною причиною якого є негативний вплив тарифної політики як на стороні постачання, так і на стороні попиту. Виробництво майнінгового обладнання залежить від таких компаній, як TSMC, Samsung, SMIC та інших контрактних заводів. Компанії з виробництва майнінгового обладнання спочатку самостійно розробляють IC-дизайн ASIC-чіпів, а потім передають креслення на завод для виготовлення чіпів. Після успішного виготовлення чіпів контрактний завод масово виробляє ці ASIC-чіпи, компанія з виробництва майнінгового обладнання отримує чіпи та упаковує їх у майнери.

Taiwan Semiconductor Manufacturing Company займає 64,9% ринку в галузі виробництва чіпів. Уряд США вимагає від TSMC побудувати завод у США, в іншому випадку на неї буде накладено мита понад 100%. Компанії, такі як SMIC, Hua Hong Semiconductor, Samsung та інші фабрики, також піддаються високому митному тиску з боку США. Фабрики можуть вибрати лише два варіанти: сплатити мито або зменшити замовлення з США, і в обох випадках це призведе до зниження прибутків фабрик. Цей тиск може бути перенесений на виробників майнінгового обладнання, змушуючи виробників платити вищі ціни, щоб підвищити валову маржу замовлень фабрик.

З боку попиту, оскільки компанії, такі як Bitmain, Canaan Creative та Bitmicro, зареєстровані в Китаї, американські майнінгові ферми, такі як Marathon, Riot та Cleanspark, змушені нести високі митні збори при купівлі майнінгового обладнання, що призводить до підвищення витрат. Таким чином, у короткостроковій перспективі замовлення на майнери відчутно зменшаться. Наприклад, основні моделі Bitmain Antminer S21 Pro і Canaan Avalon A15 Pro. Перед введенням митної політики, не враховуючи експлуатаційні витрати, припустимо, що вартість електрики складає $0.043/KWH, загальна потужність мережі становить 850EH/s, термін амортизації майнерів - 30 місяців, на даний момент вартість видобутку одного Біткойна за допомогою S21 Pro становить $68,367, а A15 Pro - $75,801.

Одразу після впровадження тарифної політики, в оптимістичному сценарії, ціна на експортні майнери зросте на 30% від початкової вартості, тоді вартість видобутку 1 Біткойна за допомогою S21 Pro становитиме $80,105, а за допомогою A15 Pro – $88,717. У песимістичному сценарії, ціна на експортні майнери зросте на 70% від початкової вартості, тоді вартість видобутку 1 Біткойна за допомогою S21 Pro становитиме $95,756, а за допомогою A15 Pro – $105,938.

Вищезазначена ціна ще не враховує складні витрати на експлуатацію майданчика. Витрати на експлуатацію включають витрати на оренду приміщення та витрати на персонал. Якщо врахувати цю частину витрат, то витрати на видобуток монет ще більше зростуть. Значне підвищення мит призведе до того, що майданчики понесуть вищі витрати на видобуток монет, а зниження попиту також сильно вплине на виробників гірничих машин на upstream.

З точки зору довгострокової перспективи, виробники майнінгового обладнання, ймовірно, віддадуть перевагу регіонам з дружньою тарифною політикою для розміщення потужностей, використовуючи стратегію глобального розподілу потужностей для ефективного уникнення потенційних ризиків тарифної політики та оптимізації витрат у мережі постачання.

2.2 Власна шахта

У порівнянні з виробниками майнінгового обладнання, які піддаються тиску з обох сторін попиту та пропозиції, самостійні майданчики головним чином піддаються впливу зі сторони пропозиції, а бізнес-процес продажу Біткойнів на криптовалютні біржі менш залежить від митної політики. Ціна Біткойна підлягає впливу митної політики, а також політики, що відштовхує капітал від невизначеності, внаслідок чого короткострокові інвестиції вибирають вихід, і Біткойн демонструє помітне падіння. Проте, самостійні майданчики, такі як Marathon, за наявності достатньої готівки обирають стратегію накопичення монет, а не негайно продають Біткойни на біржі після їх видобутку. Подібно до стратегії MicroStrategy з позиковими коштами для купівлі монет, Marathon неодноразово випускав облігації, щоб безпосередньо купувати Біткойни. Отже, великі майданчики менше піддаються впливу падіння цін на Біткойн.

Для малих майнінгових ферм, які стикаються з труднощами з грошовими потоками, зниження ціни на Біткойн має особливо значний вплив на їх акції. Через обмежене фінансування ці ферми зазвичай не можуть довго утримувати видобуті біткоїни, змушені відразу продавати їх після видобутку для підтримки операційних витрат. У період ринкового спаду така стратегія "видобувати і продавати" може посилити тиск на ринок, що додатково вплине на цінову динаміку біткоїна. Компанії Cipher та Hive на березень 2025 року володіють відповідно 1,034 та 2,201 біткоїнами, що на 40% та 3% менше у річному обчисленні; тоді як компанії Marathon та Riot на березень 2025 року володіють відповідно 47,531 та 19,223 біткоїнами, що на 173% та 126% більше у річному обчисленні.

Протягом останнього місяця акції малих і середніх самостійних копалень Cipher та Hive Digital з моменту оголошення митної політики знизилися на -7,1% та -5,5% відповідно, тоді як падіння акцій значно перевищило падіння великих копалень, таких як Marthon, які дотримуються стратегії накопичення монет.

Але в довгостроковій перспективі, амортизаційний цикл обладнання для видобутку зазвичай становить від 2,5 до 3 років, що означає, що власні шахти повинні постійно здійснювати капітальні витрати (CAPEX), закуповуючи нові машини для заміни старого обладнання. Незважаючи на те, що різні шахтові компанії використовують різні статистичні підходи при розкритті даних про обчислювальну потужність ( такі як середня місячна потужність, потужність в момент включення, потужність наприкінці місяця тощо ), показники обчислювальної потужності між різними компаніями важко порівнювати. З січня 2024 року по березень 2025 року, дані про обчислювальну потужність, розкриті основними публічними шахтовими компаніями, показують, що їх темпи зростання потужності зазвичай перевищують 70%. Основним фактором, що сприяє постійному зростанню потужності, є "відносна конкурентоспроможність": на тлі постійного зростання загальної обчислювальної потужності мережі, якщо потужність шахти не зростає, кількість Біткойнів, які вона може видобути, буде постійно знижуватися. Видобуток Біткойнів є динамічною грою, розширення потужності.