Токенізація акцій Robinhood: маркетинг чи фінансова інновація?

Нещодавно, одна відома торгова платформа запустила продукт токенізації акцій, що викликало жваве обговорення в колі Web3. Як довгостроковий спостерігач за технологіями блокчейн, я хотів би висловити свою думку про реальний стан цього продукту. Відверто кажучи, це більше схоже на ретельно сплановану маркетингову кампанію, а не на справжнє технологічне новаторство.

Підсумок

Цей продукт токенізації акцій, по суті, є ретельно спланованою маркетинговою кампанією. Його основною метою є захопити право голосу у популярній темі RWA, але з точки зору фактичних інновацій, яскравих моментів обмаль. Іншими словами, він використовує блокчейн як інструмент брендингу, не скориставшись належним чином основними перевагами децентралізації та комбінованості блокчейну.

Ця платформа використовує модель "синтетичної упаковки", яка має відмінності в правовій структурі та функціональності порівняно з моделлю "цифрового двійника" деякої біржі. Її суть полягає в тому, що вона пропонує користувачам деривативний контракт, а не справжню власність на базовий актив. Хоча стверджується, що вона може надати клієнтам з ЄС доступ до акцій США, це можна легко реалізувати за допомогою традиційних фінансових інструментів без таких складних операцій. Крім того, "торгівля 24x7" та "інвестиції роздрібних інвесторів у приватний капітал" звучать дуже привабливо, але в реальності їх важко втілити.

Хоча ця платформа успішно упаковує цей продукт як інноватора в галузі, його справжнє значення полягає в тому, щоб вказати можливий шлях для інтеграції традиційних фінансів і децентралізованих фінансів. І цей шлях, ймовірно, будуть вести ті компанії Web2, які зможуть спростити складність Web3 і упаковувати її в більш контрольовані екосистеми.

Чотири моделі токенізації акцій

Перед тим, як заглибитися в аналіз цього продукту, нам потрібно зрозуміти кілька різних способів токенізації акцій. Існує кілька шляхів впровадження традиційних акцій у світ блокчейну, подібно до того, як існує безліч способів приготування їжі.

синтетичні активи

Це чистий DeFi. Не потрібно володіти реальними акціями, а лише шляхом надмірного забезпечення криптоактивів (, таких як ETH ), у смарт-контракті, для створення токенів, які можуть відстежувати будь-які реальні активи (, включаючи акції ). Ціна синтетичних токенів прив’язується під контролем смарт-контракту: використовуючи оракли для отримання цін реальних активів, на основі яких розраховуються прибутки і збитки для власників токенів, забезпечуючи зв'язок між вартістю токенів і ціною цільового активу.

Користувачі довіряють коду та економічній моделі. Ставлячи ставки на цю систему смарт-контрактів, достатньо надійну, надмірно застраховані активи мають стабільну ціну і не зазнають краху.

Синтетична упаковка

Це по суті гра з похідними фінансовими інструментами. Токени, які купують користувачі, фактично представляють собою контракт, укладений з платформою – платформа зобов'язується виплачувати тримачам токенів доходи, які дорівнюють коливанням цін відповідних акцій. Для виконання зобов'язань з виплат, платформа зазвичай купує реальні акції для хеджування, але це не є її юридичним обов'язком. Теоретично, якщо отримати схвалення регулятора, також можна використовувати ф'ючерси та інші похідні фінансові інструменти як заміну для акцій, без необхідності купувати акції в пропорції 1:1. Платформа також не зобов'язана розкривати тримачам токенів конкретну інформацію про свої позиції в акціях.

Користувачі повністю довіряють компанії-емітенту та її регуляторним органам.

цифровий близнюк

Це наразі найвизнаніша модель. Емітент, випускаючи одну монету, повинен справжньо внести одну частку відповідної акції в регульований депозитарний банк. Токени, які мають користувачі, є "цифровими свідоцтвами володіння" акціями.

Користувачі повинні одночасно довіряти емітенту, банку-кастоді і регулятору, але зазвичай є інструменти на блокчейні (, такі як резервні підтвердження Chainlink ), які дозволяють користувачам в будь-який момент перевіряти, чи залишаються акції в "сховищі".

Нативні цифрові цінні папери

Це найбільш революційна модель. Акції більше не є "тінню" поза ланцюгом активів, а безпосередньо "народжуються" на блокчейні. Сам блокчейн є законним записом власності, остаточно прощаючись з паперовими сертифікатами та централізованими системами.

Користувачі довіряють самій блокчейн-мережі та визнають цю форму правової структури.

Порівняльний аналіз з конкурентами

Синтетичне упакування vs. Синтетичні активи

Спільна риса: обидва забезпечують користувачів економічним експозицією акцій, а не прямим правом власності. По суті, це похідні фінансові інструменти, що мають на меті відтворити цінову поведінку акцій.

Відмінності: основна різниця полягає в основі довіри.

• Синтетична упаковка довіри походить від установ та регулювання. Користувачі вірять, що регульовані компанії виконуватимуть свої контрактні зобов'язання.

• Довіра до синтетичних активів походить з коду та економічних ігор. Користувачі вірять у надійність коду, а надмірні застави можуть гарантувати стабільність вартості синтетичних активів.

Синтетична упаковка vs. Цифровий близнюк

Спільна риса: за обома моделями емітент теоретично має справжні акції на підтримку.

Відмінності:

• Мета володіння акціями різна: синтетичне упакування володіння акціями здійснюється для хеджування власних ризиків, це засіб управління ризиками, а не пряма юридична обов'язок для користувачів. А у емітента цифрового двійника є юридичний обов'язок утримувати та зберігати реальні акції у співвідношенні 1:1 для кожного випущеного токена.

• Власність та ризики відрізняються: у моделі синтетичної упаковки акції є активами компанії, а користувач є лише її незабезпеченим кредитором. Якщо компанія банкрутує, ці акції будуть використані для погашення всіх кредиторів, користувач не має пріоритету. У моделі цифрового близнюка акції зберігаються в ізольованому триманні, створеному для користі користувача, теоретично можуть бути ізольовані від ризику банкрутства емітента, що забезпечує більшу захищеність прав власності користувача.

• Різна корисність на блокчейні: токени, що синтезуються, обмежені в їх "квітковому саду" і не можуть взаємодіяти з зовнішніми DeFi-протоколами. Натомість цифровий близнюк є відкритим, користувачі можуть вивести його у свій гаманець для DeFi-кредитування, торгівлі тощо, що надає справжню композованість.

Сумніви щодо застосування технології блокчейн

Чи дійсно потрібен блокчейн?

Ця функція продукту, яка дозволяє європейським користувачам отримувати прибуток від зростання американських акцій без необхідності володіти американськими акціями, повністю може бути реалізована через контракти на різницю цін (CFD) або інші похідні фінансові інструменти, які вже існують у традиційному фінансовому світі протягом десятиліть. Повністю можна використовувати звичайну централізовану базу даних для запису угод, без необхідності використання блокчейну.

Основна мета використання блокчейну – маркетинг. У сьогоднішній день, коли концепції RWA та токенізації користуються популярністю у всьому світі, надання продуктам «блокчейн» та «токен» вигляду може миттєво привернути увагу, створити новини, підвищити ціну акцій компанії та упакувати себе як інноватора, що йде в ногу з часом.

DeFi "Лего" перетворюється на "сад з парканом"?

Ці акційні токени платформи не можуть покинути її додаток. Хоча вони випущені на публічному блокчейні, в смарт-контракті встановлено "код доступу", який дозволяє лише переміщати їх між гаманцями, схваленими платформою. Це означає, що користувачі не можуть вивести токени в свої гаманці, не можуть торгувати на DEX, а також не можуть використовувати їх для застави для кредитування - комбінаційні можливості Web3 не стосуються користувачів.

Це робиться для контролю та відповідності. Як тільки платформа буде відкрита, буде важко управлінню відповідністю до регуляторних вимог, таких як KYC/AML. Тому вона вважає за краще пожертвувати основним відкритим духом блокчейну, щоб створити абсолютно безпечний "закритий сад".

"Від довіри до повної довіри"?

Користувачі повинні повністю довіряти платформі випуску. Блокчейн може лише підтвердити, що "користувач дійсно придбав контракт на платформі". Але він не може довести, чи дійсно платформа купила акції для хеджування ризиків, і не може довести, чи має платформа можливість виконати контракт у разі банкрутства.

Це створює величезну парадокс. Блокчейн спочатку був створений для усунення довіри до централізованих установ, але ця модель вимагає від користувачів покладати всю довіру на одну компанію. Якщо так, то яке значення має використання блокчейну для підтвердження "покупки користувача" у цій справі?

Надмірно розкручені "революційні" функції

Поширені помилки в цілодобовій торгівлі

Звучить красиво, але реальність жорстока. Чому платформа наважується обіцяти "24x5", а не "24x7"? Тому що вихідні дні є "ризиковою чорнолійкою" для глобальних фінансових ринків.

Проблема маркет-мейкерів: будь-який торговий ринок потребує маркет-мейкерів для забезпечення ліквідності. Маркет-мейкери для хеджування ризиків повинні купувати акції на реальному фондовому ринку, коли користувачі купують токени. Але у вихідні основні біржі закриті, маркет-мейкери не можуть хеджувати. Якщо вони не можуть хеджувати, їм доводиться брати на себе всі ризики. У разі, якщо у вихідні станеться значна подія, в понеділок ціни акцій можуть різко впасти, і маркет-мейкери можуть збанкрутувати.

Навіть у понеділок-п’ятницю ввечері, оскільки реальний фондовий ринок закритий, маркетмейкери можуть лише здійснювати неповний хедж за допомогою інструментів, таких як ф'ючерси на фондові індекси. Щоб компенсувати ризики, вони значно підвищують спред. Тому вартість післяопераційних угод дуже висока, а ліквідність погана, що робить їх підходящими лише для користувачів з терміновими потребами. Це більше схоже на дороге "екстрене вихід", а не на безперешкодну автомагістраль.

Фантазія роздрібних інвесторів у приватному капіталі

Спірне питання: одна платформа раніше запустила акцію, що пропонувала безкоштовні Токени відомих компаній, які ще не були上市, що відразу викликало увагу. Відповідні компанії негайно уточнили, що не надавали жодних повноважень на випуск Токенів, ринок обурено відреагував. Варто звернути увагу на такі питання: по-перше, чому акції таких популярних компаній роздаються безкоштовно? По-друге, якщо платформа стверджує, що Токени підтримуються реальними акціями, звідки ж тоді беруться акції непублічних приватних компаній?

Джерело акцій: відповідь прихована на "вторинному ринку приватного капіталу", до якого звичайним людям важко дістатися. Тут торгівля непрозора, ціни не публікуються, ліквідність дуже низька. Платформа, ймовірно, купує невелику кількість акцій через складну структуру "спеціальних цілевих компаній" (SPV). Ці частки через надто малу кількість навіть у разі майбутнього виходу компанії на біржу будуть бракувати ліквідності, тому їх просто використовують як маркетинговий хід.

Можливість чи ризик? Інвестиції в приватний капітал завжди мають дуже високий поріг входження, відкриті лише для "кваліфікованих інвесторів", основна причина полягає в їх великому ризику та високій інформаційній асиметрії. Установи, здатні брати участь в таких інвестиціях, можуть здійснювати угоди без необхідності спиратися на біржові коди; тоді як звичайні люди обмежені в доступі, оскільки їм не потрібно і важко витримати цей ризик. Токенізація таких активів на поверхні виглядає як "поширення можливостей", насправді ж це більше схоже на "поширення ризиків", оскільки ризики, які не повинні нести звичайні люди, фактично перекладаються на маси.

Успіхи в маркетингу та перспективи на майбутнє

Незважаючи на те, що сам продукт технічно не видатний, платформа випуску значно перевершила тих конкурентів, які мають більш жорсткі технології, але меншу популярність. Вона успішно прив'язала себе до великого наративу "майбутнього фінансів", що є надзвичайно важливим для компанії, що виходить на біржу.

Амбіції платформи на цьому не закінчуються. Вони оголосили, що в майбутньому створять власну Layer 2 блокчейн і підтримають користувачів у "самостійній" управлінні активами. Ось у чому суть! Це означає, що сьогоднішній "закритий сад" є лише перехідним етапом, який служить для накопичення користувачів, тестування технологій та маневрування з регуляторами. Коли справжні двері саду відкриються, всі обмеження, про які ми говоримо сьогодні, можуть бути зруйновані.

Нарешті, це також вказує на те, що масове впровадження Web3, можливо, не обійдеться без участі традиційних інтернет-брокерів. Тому що чистий DeFi все ще занадто складний для звичайних людей. А ці платформи найкраще вміють перетворювати складні речі на прості, безвідчутні та зручні. Вони як перекладачі, які розповідають історії Web3 мовою, зрозумілою для широкої аудиторії.

Висновок

• Ця платформа, яка запустила акційні токени, на даному етапі дійсно має більше символічне значення, ніж практичне, і є успішною маркетинговою акцією.

• Але це також як клин, який відчинив двері для злиття традиційних фінансів та блокчейну. Він зробив перший крок у найбільш прагматичний спосіб. Справжня революція не відбувається миттєво, ми стаємо свідками початку цієї великої трансформації.

• Для звичайних інвесторів важливо залишатися свідомими, розуміти суть справи, не піддаватися яскравим наративам, а також не зневажати можливостями майбутнього.