Біткойн Халвінг: попит і пропозиція та статистичний аналіз

З наближенням четвертого Халвінгу Біткойна, дослідження попередніх циклів слід обережно інтерпретувати, оскільки розмір вибірки малий, і важко узагальнити їхні моделі на майбутнє. Спотовий Біткойн ETF у США перебудував ринкову динаміку Біткойна, встановивши нову точку прив'язки для попиту на BTC, що робить цей цикл унікальним. Ми вважаємо, що нинішня цінова динаміка є лише початком довгострокового бичачого ринку, і тенденція до зростання цін ще потребує подальшого розвитку, щоб забезпечити досягнення балансу між попитом і пропозицією.

До четвертого халвінгу Біткойна залишилося більше місяця. Він зменшить винагороду за видобуток Біткойнів до 3.125 BTC з 6.25 BTC за блок. Хоча дослідження минулих циклів халвінгу можуть надати інформацію про потенційні цінові тенденції Біткойна, кількість прикладів з трьох подій занадто мала, щоб забезпечити достатні дані для побудови чіткої моделі або для чіткого прогнозування впливу халвінгу.

З'явлення спотового BTC ETF у США кардинально змінило ринкову динаміку Біткойна. За всього два місяці його чистий приплив досяг десятків мільярдів доларів, незворотно змінивши ситуацію. Основні інституційні учасники тепер можуть інвестувати через ці інструменти, реакція Біткойна на цей Халвінг, можливо, не зможе бути повністю відображена в показниках трьох попередніх циклів. Розуміння поточної технічної пропозиції та попиту є більш важливим і допомагає нам краще зрозуміти потенціал Біткойна.

Нові обмеження постачання Біткойнів є важливим фактором, але це лише один з багатьох факторів. З початку 2020 року доступний для торгівлі Біткойн (різниця між обігом та неактивним постачанням) постійно зменшується, що є суттєвим змінами у порівнянні з попередніми циклами. Недавні дані показують, що з початку четвертого кварталу 23 року активне постачання BTC (Біткойни, що переміщалися протягом останніх 3 місяців) значно зросло на 1,3 мільйона, в той час як нововидобуті Біткойни за той же період становили лише близько 150 тисяч. Незважаючи на те, що ринок зараз здатний засвоювати це постачання краще, ніж раніше, ми все ще вважаємо, що не слід спрощувати складну взаємодію цих ринкових динамік.

Кожного разу, коли видобувається 210 000 блоків, винагорода для майнерів Біткойн зменшується вдвічі, приблизно раз на чотири роки. Очікується, що цей Халвінг відбудеться між 16 і 20 квітня цього року, що зменшить загальну кількість видобутку Біткойн з приблизно 900 монет на день до 450, а річна швидкість видобутку з 1,8% до 0,9%. Після Халвінгу місячне виробництво Біткойн становитиме приблизно 13 500, а річне виробництво приблизно 164 250.

Халвінг буде продовжуватися за тим самим механізмом, поки не буде видобуто 21 мільйон Біткойнів, що, як очікується, станеться приблизно в 2140 році. Потенційне значення Халвінгу полягає в підвищенні уваги медіа до унікальності Біткойна: фіксований і дефляційний план постачання, який зрештою формує жорсткий верхній межу постачання. Це часто недооцінюється. На відміну від товарів, постачання Біткойна є нееластичним. Крім того, Біткойн є активом з ростом, його мережеву корисність збільшується зі зростанням кількості користувачів, що безпосередньо впливає на вартість токена.

Аналіз впливу циклів халвінгу на показники Біткойну є обмеженим, оскільки ми пережили лише три події халвінгу. Дослідження кореляції між попередніми подіями халвінгу та ціною Біткойну слід інтерпретувати з обережністю, оскільки малий обсяг вибірки ускладнює встановлення закономірності лише на основі історичного аналізу. Потрібно більше циклів халвінгу, щоб зробити більш обґрунтовані висновки про те, як Біткойн "зазвичай" реагує на халвінг. Крім того, кореляція не є синонімом причинно-наслідкових зв’язків, оскільки такі фактори, як ринковий настрій, тенденції прийняття та макроекономічна ситуація, також можуть призводити до коливань цін.

Американський спотовий Біткойн ETF перетворює ринкову динаміку Біткойна, встановлюючи нову основу для попиту на Біткойн. Раніше ліквідність була основною перешкодою для зростання цін, коли основні учасники ринку намагалися вийти з довгих позицій, що призводило до розпродажу. Тепер надходження ETF, ймовірно, поступово та стабільно поглине більшу частину пропозиції. Щоденний обсяг спотових торгів BTC через ETF становить близько 40-50 мільярдів доларів, що становить 15-20% від загального обсягу торгів на централізованих біржах, ліквідності достатньо для підтримки інституційних торгів. У довгостроковій перспективі така стабільна ситуація з попитом може позитивно вплинути на ціну Біткойна, створюючи більш збалансований ринок з меншою волатильністю під час централізованих розпродажів.

Американські біржові фонди (ETF) на спотовий Біткойн за перші два місяці залучили 9,6 мільярда доларів чистого припливу, загальний обсяг активів під управлінням досяг 55 мільярдів доларів. За цей час кількість BTC, що належить ETF (180 тисяч монет), збільшилася на чисте зростання, яке втричі перевищує нову пропозицію в 55 тисяч Біт, створену майнерами. Всі спотові Біткойн ETF у світі наразі володіють приблизно 1 мільйоном монет Біткойн, що становить 5,8% від загальної обсягу обігу.

У середньостроковій перспективі ETF можуть продовжувати підтримувати або навіть збільшувати поточну ліквідність, оскільки великі брокерські компанії ще не запропонували ці продукти своїм клієнтам. У американських грошових ринкових фондах все ще є понад 60 трильйонів доларів США, а з огляду на очікуване зниження процентних ставок, цього року може з'явитися велика кількість вільного капіталу в цій категорії активів.

Потенційні проблеми централізації, пов'язані з ETF, не становлять ризику стабільності для мережі, оскільки просте володіння Біткойном не може вплинути на децентралізовану мережу чи контролювати її вузли. Фінансові установи наразі не можуть пропонувати деривативи на основі цих ETF, але як тільки вони стануть доступними, це може змінити структуру ринку великих учасників. Затвердження регуляторами, за консервативними оцінками, займе ще кілька місяців.

Припустимо, що швидкість нових вливань в ETF США сповільнилася з 6 мільярдів доларів у лютому до стабільного чистого притоку в 1 мільярд доларів на місяць. З точки зору простих психологічних моделей, при приблизно 13500 видобутих BTC на місяць (після халвінгу), середня ціна Біткойна повинна наближатися до 74000 доларів. Очевидна проблема цієї моделі полягає в тому, що біткойн-майнери не є єдиним джерелом постачання біткойнів на ринку. Невідповідність між нововидобутими біткойнами та припливом в ETF є лише незначною частиною довгострокової циклічної тенденції постачання.

Одним із способів оцінки обсягу Біткойнів, доступних для торгівлі, є різниця між поточним обсягом в обігу (1965 тисяч BTC) та обсягом неактивних монет. Згідно з даними Glassnode, рівень доступних Біткойнів за останні чотири роки демонструє тенденцію до зниження, з піку в 530 тисяч BTC на початку 2020 року до нинішніх 460 тисяч. Це є значним зміщенням у порівнянні з поступовим зростанням обсягу доступних монет, спостережуваним під час трьох попередніх Халвінгів.

На перший погляд, зниження доступності Біткойн-транзакцій, здається, є однією з основних технічних підтримок для Біткойна, оскільки з'являється новий інституційний попит з боку ETF. Але враховуючи, що кількість нових Біткойнів, що надходять в обіг, незабаром зменшиться, ці динаміки попиту та пропозиції вказують на високу ймовірність короткострокового стискання ринку. Проте ця структура не може повністю відобразити складність динаміки ліквідності ринку Біткойна, особливо те, що "неліквідна пропозиція" не означає статичну пропозицію.

Інвестори не повинні ігнорувати кілька ключових факторів, які можуть вплинути на тиск продажу: не всі Біти з поганою ліквідністю "захоплені"; деякі держателі можуть не мати наміру продавати в найближчому майбутньому, але все ще можуть забезпечити ліквідність, використовуючи Біткойн як заставу; майнери можуть продавати резерви Біткойн, щоб розширити бізнес або покрити інші витрати; короткострокове утримання на рівні близько 3 мільйонів монет не є малим, з огляду на коливання цін, спекулянти можуть все ще отримати прибуток від виходу.

Не беручи до уваги ці значущі джерела постачання, твердження про незворотну нестачу, викликану скороченням винагород за майнінг і стабільним попитом на ETF, є надто спрощеним. Потрібно провести більш всебічну оцінку, щоб визначити справжню динаміку попиту та пропозиції за майбутньою подією Халвінгу.

Навіть якщо Біткойн вже включено в ETF, темпи зростання активного обсягу обігу (Біткойн, який перемістився за останні 3 місяці) значно перевищують накопичувальний обсяг вливань ETF. З четвертого кварталу 23 року активний обсяг постачання BTC зріс на 1,3 мільйона, тоді як нововидобутий Біткойн становить лише близько 150 тисяч.

Частина активного постачання походить від самих майнерів, які можуть продавати свої резерви, щоб скористатися коливаннями цін, а також для створення ліквідності в умовах зменшення доходів. Однак, з 1 жовтня 2023 року до 11 березня 2024 року чистий баланс гаманців майнерів зменшився лише на 20,471 монета Біткойн, що означає, що нещодавно активне постачання Біткойн переважно походить з інших джерел.

У попередніх циклах активна постачання змінилося більше ніж у п'ять разів швидше, ніж темпи зростання нововидобутого Біткойну. У циклах 2017 та 2021 років активна постачання майже подвоїлася, зросла за 11 місяців з мінімуму до 6,1 мільйона (збільшення на 3,2 мільйона) та за 7 місяців з 3,1 мільйона до 5,4 мільйона (збільшення на 2,3 мільйона). Паралельно кількість видобутого Біткойну становила приблизно 600 тисяч та 200 тисяч.

Одночасно, протягом цього періоду неактивна пропозиція Біткойнів (Біткойни, які не пересувалися більше року) зменшувалася протягом трьох місяців поспіль, що може свідчити про те, що довгострокові тримачі починають продавати. Зазвичай це інтерпретується як ознака середини циклу. У циклах 2017 і 2021 років від моменту досягнення піку неактивної пропозиції до моменту досягнення найвищої ціни циклу проходило приблизно 1 рік, відповідно 12 місяців і 13 місяців. Здається, що кількість неактивних Біткойнів у поточному циклі досягла піку в грудні 2023 року.

Однак наразі неясно, яку частину цих Біткойнів було переведено на біржі (для продажу), заблоковано на кросчейн-містках або використано для інших фінансових операцій. Згідно з даними Glassnode, попри те, що цього року обсяги переведення Біткойнів на біржі подвоїлися, чистий залишок Біткойнів на біржах знизився на 80 тисяч. Це свідчить про те, що, крім ETF, існують й інші фонди, які допомагають компенсувати зростання, викликане переказами з довгострокових і короткострокових власників на біржі.

Динаміка попиту та пропозиції на спотовому ринку лише частково відображає історію капіталовкладень. Біткойн демонструє ефект множника похідних, подібний до товарів, причому номінальна вартість непогашених похідних Біткойна значно перевищує ринкову вартість фізичних Біткойнів. Оскільки ринок похідних Біткойна множить обсяги спотових торгів у кілька разів, аналізуючи лише дані з публічних спотових бірж, неможливо повністю відобразити справжню ліквідність та прийняття Біткойна в економіці.

Отже, хоча збільшення активності "сплячих" Біткойнів узгоджується з попереднім піком бичачого ринку, ми вважаємо, що точна динаміка взаємодії попиту та пропозиції в поточному середовищі все ще залишається дещо невизначеною.

Цей цикл дійсно може бути іншим. Постійний щоденний чистий приплив у спотовий Біткойн ETF у США продовжуватиме бути величезним поштовхом для цієї категорії активів. Нові видобуті запаси Біткойнів незабаром зазнають Халвінгу, що призведе до ще більшої жорсткості ринкової динаміки. Однак це не обов'язково означає, що ми незабаром вступимо в ситуацію зі скороченням пропозиції, де попит перевищуватиме тиск продажу. Але ясно одне: спотовий Біткойн ETF офіційно став новою категорією цифрових активів, і тепер провідні фінансові установи можуть включати його до традиційних інвестиційних портфелів, що є важливою віхою для прийняття Біткойна основними гравцями. Тому ми вважаємо, що поточний ціновий тренд є лише початком довгострокового бичачого ринку, і потрібне подальше підвищення цін, щоб забезпечити баланс між попитом і пропозицією.