Stablecoin Pazarında Dönüm Noktası: Circle'ın Listelenmesi Yeni Bir Dönem Başlatıyor

Stablecoin piyasası önemli bir dönüşüm yaşıyor. Circle'ın halka arzı, stablecoin'in ilk kez küresel sermaye piyasasının ana sahnesine girmesini simgeliyor ve "kumarhane fişi"nden "uyumlu dijital dolar"a önemli bir geçişi temsil ediyor. Bu sadece ticari bir kilometre taşı değil, aynı zamanda finansal düzenin yeniden yapılandırılmasının başlangıcını da müjdeliyor. Uyumlu stablecoin artık sadece zincir üzerindeki dolaşım aracı değil, aynı zamanda doların küresel ölçekte "bankalardan kaçış, coğrafyadan kaçış" genişlemesi için stratejik bir temsilcisi.

2025 yılında, Amerika Birleşik Devletleri, Hong Kong gibi yerlerde stabilcoin düzenlemelerinin hayata geçmesiyle, Tether ve Circle gibi "gri piyasa doları" ve "beyaz liste doları" resmen yollarını ayıracak. Circle'ın borsa girişi sadece kripto endüstrisinin bir kapitalizasyon olayı değil, aynı zamanda doların küreselleşmesinde bir yapı yükseltmesi anlamına geliyor ve uyumlu dolarların zincir üzerinde finansal egemenliğin dışa aktarımını tamamlamaya başladığını gösteriyor.

Pazar Büyüklüğü ve Gelişim Perspektifi

Bazı kuruluşların tahminlerine göre, 2030 yılına kadar küresel stablecoin toplam piyasa değeri 1.6 trilyon ile 3.7 trilyon ABD doları arasında olacak ve ana büyüme, sınır ötesi ödemeler, zincir üzeri finans ve fiziksel varlıkların tokenizasyonu (RWA) olmak üzere üç alanda yoğunlaşacak:

• Sınır ötesi ödemeler ana itici senaryo haline gelecektir. Stabilcoinlerin temizleme maliyeti, geleneksel SWIFT yoluna göre %90'dan fazla azalmaktadır ve Orta Doğu, Latin Amerika, Güneydoğu Asya gibi yüksek sürtünme bölgeleri için son derece çekicidir.

• RWA, gerçek varlıklarla zincir üzerinde bağlantı kurar. Stabilcoin, fon tarafı olarak, RWA ise varlık tarafı olarak işlev görür; ikisi birlikte bir büyüme tekerleği oluşturur. Bir ticaret platformunun bir varlık yönetim devleri ile işbirliği yaparak piyasaya sürdüğü USDC Treasury Fund, tipik bir örnektir.

• Sanal varlık yerel senaryoları sürekli temel likidite sağlıyor. Zincir üzerindeki borç verme, türevler ve yapılandırılmış gelir sözleşmeleri, teminat olarak stablecoin'leri sürekli çekiyor ve "dolar likidite havuzu" oluşturuyor.

Stablecoin, kripto para dünyasındaki fonların transfer kanalı olmaktan, Web3'ün yerel işletim sistemi içindeki "dolar likidite çekirdeği"ne doğru yavaş yavaş evrim geçiriyor.

Rekabet Ortamı ve Circle'ın Avantajları

Circle, iki yönlü bir rekabetle karşı karşıya: bir yandan bazı zincir üzerinde yerel oyuncularla likidite kapsamı ve kullanım esnekliği konusunda yarışıyor, diğer yandan geleneksel finans devleriyle stabilcoin sisteminin dışa aktarım yetkisi konusunda rekabet ediyor.

Circle'ın temel rekabet avantajları şunlardır:

1. Uygunluk önceliği ve meşruiyet: "sistem içi stablecoin" olarak on-chain dolar genişleme stratejisini taşımayı umuyor.

2. Açık Altyapı ve Ekosistem Ağı: USDC, çoklu zincir desteğine, çapraz zincir protokollerine sahip olup, çeşitli borsa ve DeFi ile derin entegrasyon sağlamakta ve ödeme kurumlarıyla iş birliği yaparak sınır ötesi ödemeler ve zincir üzeri hesaplamalarda merkez haline gelmektedir.

3. Kurumsal güven ve ana akım fonların girişi: Varlık güvenliği ve şeffaflık, düzenli denetim, şu anda tek geniş kabul gören "kurumsal seviyede stablecoin"dir.

Küresel düzenleyici politikaların hayata geçmesiyle birlikte, uyumsuz ihraççıların işletme eşiği ve maliyetleri sürekli olarak artmaktadır. Circle'ın kurumsal uyumluluğu ve denetlenebilirliği, DeFi, cüzdan, ödeme protokolleri gibi sahalarda ekosistem entegrasyon yeteneğini artırarak rekabet avantajına dönüşmektedir.

USDT'yi likidite ölçeğinde aşmakta zorlanan Circle, ancak kurumsal düzeyde değiştirilemezlik inşa ediyor ve USDT'nin uyumlu pazar payını üstleniyor. Eğer ABD ve Avrupa'da düzenlemeler hızlanırsa, USDT'nin uyumlu senaryolardaki pazar payının %25'ten %10'a düşmesi bekleniyor, bu da yaklaşık 21.6 milyar dolarlık bir pazar alanı açacak. Circle, bunun yaklaşık %60'ını üstlenme şansına sahip.

Ancak, düzenlemenin netleşmesiyle birlikte, geleneksel finansal kurumlar da USDC'nin uyumlu liderlik avantajını zorlamaya hızla girmektedir. Circle, uyumlu ihracattan uygulama geçişindeki liderliğini sürdürmeye devam etmelidir.

İş Modeli ve Karlılık Yapısı

Circle'ın mevcut kâr yapısı tekdüze ve faiz oranlarına duyarlılığı yüksek. 2024'teki gelir yaklaşık 1.7 milyar dolar, net kâr 160 milyon dolar, bunun %99'u rezerv faizinden geliyor. Fed'in faiz indirimleri, kârlarını büyük ölçüde etkileyecek.

Ayrıca, Circle'ın kanal bağımlılığı yüksek ve bir ticaret platformu USDC'nin platform üzerindeki tekelleşme hakkına sahip. 2024'te yaklaşık 1 milyar dolar dağıtım harcaması neredeyse tamamen bu platforma yöneliyor, Circle'ın faiz farkı nakde çevirme verimliliği son derece düşük.

Gelecekte Circle, faiz marjı dışındaki gelirleri genişletmeli ve stablecoin altyapısının bileşen olarak dönüştürülebilirliğini inşa etmelidir:

• Zincir üstü ödeme API'si, stabilcoin çapraz zincir kanalları, cüzdan hesapları gibi modüller aracılığıyla gelir senaryolarını genişletmek ve B2B kârlılığını artırmak.

• CCTP( çapraz zincir transfer protokolü ), USDC'nin farklı zincirler arasında köprüler kurmasını sağlayarak "zincir üzerindeki ödeme katmanı" olma temelini atmaktadır.

• Circle Mint ve API ürünleri, ondan fazla platformla entegre oldu; eğer SDK düzeyinde çağrı döngüsü oluşursa, B2B ticari döngü inşa edilecektir.

• Zincir üstü netleştirme ve RWA etkileşimi, uzun vadeli değer yeniden yapılandırmasının temel senaryosudur.

Finansal Durum ve Değerleme Analizi

Circle IPO değeri yaklaşık 8.1 milyar dolar, F/K yaklaşık 50 kat, F/S yaklaşık 5 kat ( 2024 mali raporuna dayanmaktadır ). Kâr marjı ve nakit akışı yapısına bakıldığında, değerleme oldukça iyimser bir fiyatlama gerçekleştirmiştir.

AUM 600 milyar dolara yükseldi ve kriz öncesi seviyeleri aştı. Mevcut faiz oranları kârı destekliyor, brüt kâr yaklaşık 6.6 milyar dolar, ancak operasyonel giderler yüksek.

Bir rakibe kıyasla, Circle'ın kârlılık açısından önemli bir farkı var:

• Bir rakip, net karı 13 milyar doları aştı, bu Circle'ın 80 katı ve AUM yalnızca 2.5 kat.
• Bu rakibin işletme maliyeti son derece düşük, uyum maliyetlerini üstlenmesine gerek yok, kanal payı ödemiyor, doğrudan tüm faiz farkını alıyor.
• Circle her aşamada maliyet ödemelidir.

Bu, uyumlu ve uyumsuz yolların kârlılık yapısı arasındaki farkı yansıtır. Uyumlu olmanın kâr marjı açısından uyumsuzla rekabet etmesi zor olsa da, ana akım ve kurumsal fonları çekebilir, sermaye piyasası değeri yaratabilir.

Yatırım Stratejisi

Kısa vadede: IPO aşamasında piyasa duygusu yüksektir, "uyumlu stablecoin lideri" anlatısına olan inanç, dönemsel ticaret fırsatları yaratabilir. Ancak, değerlemelerin geri dönüş riskine dikkat edilmelidir, bu da esas olarak faiz oranlarının düşmesi nedeniyle oluşan faiz farkı sıkışmasından ve kanal bağımlılığının gelir hassasiyetini açığa çıkarmasından kaynaklanmaktadır.

Orta ve uzun vadeli: Yeni iş geliştirme, kanal bağımlılığının azalma derecesi ve küresel ödeme ağlarına entegre olma yeteneği kritik bir şekilde önemlidir. Yatırımcılar şu anda uyumlu lisanslar ve zincir üzerindeki ödeme ağlarının gelecekteki fiyatlandırma gücüne bahis yapıyorlar, mevcut kâr yerine.

Sonraki iki çeyrekteki zincir üzerindeki ödeme uygulama ilerlemeleri ve faiz dışı gelir artış verileri odaklanılacak ana göstergeler olacaktır.

Sonuç

Stablecoin pazarı patlama öncesi bir dönemde. Ödeme ve ticaretin katı talepleri sürekli bir büyüme motifi sağlıyor, uyum, kurumsallaşma ve ana akıma geçiş eğilimleri onu zincir üzerindeki finansal temel altyapısı olarak şekillendiriyor.

Circle, bu trendin kesişim noktasında yer alıyor ve uyumlu otorite, açık altyapı yetenekleri ve kurumsal düzeyde güven yapıları gibi avantajlara sahip. Ancak, gelir yapısının faiz oranlarına duyarlı olması ve yüksek kanal bağımlılığı gibi zorluklarla karşı karşıya kalmaya devam ediyor; döngü kısıtlamalarından kurtulup ikinci bir büyüme eğrisi oluşturup oluşturamayacağı, değerleme yeniden yapılandırma yolunu belirleyecektir.

USDC ile bir rakip arasındaki rekabet artık sadece "piyasa değeri mücadelesi" değil, aynı zamanda siyah ve beyaz dolar sistemlerini, farklı ödeme yollarını ve düzenleyici uyumluluğu temsil eden bir tam yığın rekabetidir.

Circle, küresel stabilcoin'i resmen kurumsal bir yola sokmak için halka arz yapıyor. Sermaye piyasalarının gerçek bahsi, bunun küresel zincir üzerindeki dolar konsensüs sisteminde kritik bir protokol katmanı rolü oynayıp oynamayacağıdır. USDC, "zincir üzerindeki dolar"ın genel dolaşım tabanı haline geldiğinde, Circle'ın hikayesi gerçekten başlamış olacak.