DEX: Hiçbir zaman gerçekten anlaşılmadı

Kripto finans sisteminde, DEX her zaman ilginç bir rol oynamıştır. Sürekli çevrimiçi gibi görünüyor, kesinti yaşamıyor, sansüre uğramıyor ve dolandırıcılık yapmıyor, ancak uzun süre kenarda kalmış durumda: arayüzü karmaşık, likiditesi yetersiz, hikaye eksikliği var; ne sıcak konu merkezinde ne de popüler projelerin ilk tercihi. DeFi patlak verdiğinde, merkezi borsa için bir alternatif oldu; ayı piyasasında ise "güvenli, kendi kendine saklama" vurgusuyla "DeFi dönemi mirası" haline geldi. Sektör daha çok kamu blok zinciri, AI, RWA, kazıma gibi yeni anlatılara odaklandığında, DEX varlık hissini kaybetmiş gibi görünüyor.

Ancak uzun vadede, DEX'in sessizce büyüdüğünü ve zincir üzerindeki finansmanın temel mantığını sarsmaya başladığını göreceğiz. Uniswap'ın popülaritesi sadece onun tarihsel bir noktasıdır, Curve, Balancer, Raydium, Velodrome gibi projeler ise onun şekil değişiklikleridir. Tüm AMM'lerin, agregatörlerin ve L2 DEX'lerin evrimine baktığımızda, aslında arkasında yatan ortak itici güç, dağıtık finansmanın temelindeki kendi kendine evrim sürecidir.

"Ürün karşılaştırmaları" ve "pazar trendleri" perspektiflerinden sıyrılarak, tarihi uzun vadeye göz atalım ve yapısal evrim mantığını tartışalım:

• DEX'in zincir üzerinde araçtan yapı evrimi mantığına nasıl dönüştüğü;
• Farklı dönemlerin finansal mekanizmalarını ve ekolojik hedeflerini nasıl emdiği;
• Neden Launch, proje soğuk başlangıcı ve topluluk öz-organizasyonu konuştuğumuzda DEX'ten kaçamıyoruz.

Bu, bir DEX'in evrim tarihidir; merkeziyetsiz "işlevsellik taşması" üzerine yapısal bir gözlem ve aynı zamanda bir tarihsel yolun açılımıdır. Ayrıca, giderek daha zor bir şekilde kaçınılmaz hale gelen bir soruyu yanıtlamaya çalışacağız: Web3'ten bahsederken, neden her proje DEX'ten kaçamıyor?

I. Beş Yıllık DEX Kısa Tarihi: Marjinal Bir Rolden Anlatının Merkezine

1. İlk nesil DEX: Merkeziyetsiz ifadenin (EtherDelta dönemi)

2017 yılı civarında, merkezi borsa zirveye ulaştığında, bir grup kripto meraklısı zincir üzerinde sessizce tuhaf bir deneye başladı: EtherDelta.

Binance, OKEx gibi merkezi borsalarla karşılaştırıldığında, EtherDelta'nın işlem deneyimi neredeyse felaket seviyesinde: İşlemler karmaşık zincir verilerini manuel olarak girmeyi gerektiriyor, etkileşim gecikmesi son derece yüksek, kullanıcı arayüzü neredeyse geçen yüzyılın ilkel web sayfalarıyla kıyaslanabilir, bu durum sıradan yatırımcıları neredeyse caydırıyor.

Ama EtherDelta'nın doğuşu, başından beri sadece kullanışlı olmak için değil, "merkezi güven"den tamamen kurtulmak için tasarlandı: Ticaret varlıkları tamamen kullanıcıların kontrolünde, emir eşleştirme tamamen Ethereum zincirinde gerçekleştiriliyor, aracılara ihtiyaç yok, üçüncü taraflara güvenme gereği yok. Ethereum'un kurucusu Vitalik Buterin, bu modelin beklenildiğini açıkça ifade etti ve zincir üzerindeki merkeziyetsiz ticaretin, blok zincirinin gerçek uygulama yönlerinden biri olduğunu düşündüğünü belirtti.

EtherDelta nihayetinde teknik ve kullanıcı deneyimi zorlukları nedeniyle yavaş yavaş gözden kaybolsa da, blok zinciri tarihinde göz ardı edilemeyecek bir iz bıraktı: DEX artık sadece bir ticaret aracı olmaktan çıkıp merkezileşmeye karşı bir pratik ifade haline geldi.

O belki de o dönemde piyasanın gözdesi değildi, ama gelecekteki Uniswap, Balancer, Raydium gibi projeler için genetik tohumları ekmişti: kullanıcı varlıklarının kendi elinde tutulması, siparişlerin zincir üzerinde eşleştirilmesi, güvene ihtiyaç duymadan — işte bu özellikler, gelecekte DEX'in sürekli evrim geçirmesi, türemesi ve genişlemesi için temel çerçeveyi oluşturdu.

2、İkinci Nesil DEX: Teknik Paradigma Değişimi (AMM'nin Ortaya Çıkışı)

Eğer EtherDelta merkeziyetsiz ticaretin "ilk prensibi"ni temsil ediyorsa, o zaman Uniswap'ın doğuşu bu idealin ilk kez ölçeklenebilir bir gerçekleştirme yoluna sahip olmasını sağladı.

2018 yılında Uniswap v1'i piyasaya sürdü ve zincir üzerinde otomatik piyasa yapıcı (AMM, Automated Market Maker) mekanizmasını ilk kez tanıttı; bu, geleneksel emir defteri eşleştirme modelinin sınırlamalarını tamamen ortadan kaldırdı. Temel ticaret mantığı basit ama devrim niteliğinde - x * y = k: Bu formül Uniswap'ın temel yeniliğidir ve likidite havuzlarının otomatik fiyatlandırılmasını sağlar, karşı taraf veya emir vermeye gerek yoktur. Havuzunuza bir varlık eklediğinizde, sabit çarpan eğrisi aracılığıyla otomatik olarak başka bir varlığı alabilirsiniz. Karşı taraf olmadan, emir vermeden, eşleşme olmadan, işlem davranışı fiyatlandırma davranışı ile eşdeğerdir.

Bu modelin çığır açan özelliği, yalnızca erken dönem DEX'in "hiç kimse emir vermediği" için işlem yapılamayan tavuk yumurta sorununu çözmekle kalmaması, aynı zamanda zincir üzerindeki işlem sıvılığının kaynağını tamamen değiştirmesidir: Herkes bir likidite sağlayıcısı (LP) olabilir, pazara varlık enjekte edebilir ve işlem ücretleri kazanabilir.

Uniswap'ın başarısı, diğer AMM mekanizmalarının varyant yeniliklerini de teşvik etti:

Balancer, proje varlık ağırlıklarını ve dağılımını özelleştirmesine izin veren çok varlık + özelleştirilmiş ağırlık havuzunu tanıttı;

Curve, stabilcoin'lerin yüksek kayma sorununa yönelik optimize edilmiş bir eğri tasarlayarak, daha düşük maliyetli varlık değişimi gerçekleştirmeyi amaçlamaktadır;

SushiSwap, Uniswap'ın üzerine token teşvikleri ve yönetişim mekanizmaları ekleyerek "likidite madenciliği + topluluk egemenliği" anlatısını başlattı;

Bu varyantlar, AMM DEX'in "protokol ürünleştirme" aşamasına geçişini sağladı. Birinci nesil DEX'lerin esasen fikir odaklı ve kaba bir yapıya sahip olmasından farklı olarak, ikinci nesil DEX'ler artık net bir ürün mantığı ve kullanıcı davranış döngüsü sergilemeye başladı: Sadece işlem yapmakla kalmıyorlar, aynı zamanda varlık dolaşımının yapısal temeli, kullanıcıların likiditeye katılımının girişi ve hatta proje ekosisteminin başlatılmasında bir parça haline geliyorlar.

Denebilir ki, Uniswap'tan itibaren DEX ilk kez gerçekten kullanılabilir, büyüyebilir ve kullanıcılar ile sermaye biriktirebilir bir "ürün" haline geldi - artık kavramsal bir yan ürün değil, yapı inşaatçısının kendisi olmaya başladı.

3. Üçüncü Nesil DEX: Araçtan Merkeze, Fonksiyon Genişlemesi ve Ekosistem Entegrasyonu

2021 yılına girdikten sonra, DEX'in evrimi tek bir ticaret senaryosundan ayrılmaya başladı ve işlevsel genişleme ile ekosistem entegrasyonunun paralel gittiği "birleşme aşamasına" geçti. Bu aşamada, DEX artık sadece bir "para değiştirme yeri" olmaktan çıkmış, zincir üzerindeki finansal sistemin likidite merkezi, projelerin soğuk başlatma girişi ve hatta ekosistem yapısının düzenleyicisi haline gelmiştir.

Bu dönemin en belirgin paradigma değişimlerinden biri, Raydium'un ortaya çıkmasıdır.

Raydium, Solana ağı üzerinde doğmuş olan ilk DEX'tir ve AMM mekanizmasını zincir üzerindeki emir defteri derinliği ile entegre etmeye çalışan bir girişimdir. Sadece sabit çarpanlı likidite havuzları sunmakla kalmaz, aynı zamanda işlemleri Serum'un zincir üzerindeki emir defterine senkronize edebilir, bu da "otomatik piyasa yapıcı + pasif emir" varlığını sürdüren bir likidite yapısı oluşturur. Bu model, AMM'nin sadeliği ile emir defterinin görünür fiyat katmanlarını birleştirerek, zincir üzerindeki özerkliği korurken, fon verimliliğini ve likidite kullanımını önemli ölçüde artırır.

Raydium'un yapısal anlamı, sadece "AMM optimizasyonu" olmaması, aynı zamanda DEX'in ilk kez zincir üzerinde "CEX deneyimi"ni dağıtılmış bir yeniden yapılandırma ile denemesi anlamına gelir. Solana ekosistemindeki yeni projeler için Raydium sadece bir ticaret yeri değil, aynı zamanda bir başlatma yeridir - başlangıç likiditesinden token dağıtımına, emir derinliğine ve proje görünürlüğüne kadar, birincil发行 ve ikincil ticaret arasındaki etkileşim merkezi konumundadır.

Bu aşamada, işlev patlaması Raydium ile sınırlı değil:

• SushiSwap, Uniswap modeline ticaret madenciliği, yönetim tokenleri, topluluk yönetimi ve "Onsen" kuluçka havuzunu ekleyerek yönetim tabanlı bir DEX ekosistemi oluşturdu;

• PancakeSwap, BNB Chain üzerinde DEX platformu işletimini tamamlayarak, zincir oyunları, NFT pazarı ve zincir üstü piyango gibi işlevleri birleştirmiştir;

• Velodrome (Optimism), "protokoller arası likidite zamanlaması"na dayanan ve veToken modelini kullanan bir sistemi tanıttı, böylece DEX, yalnızca kullanıcılara hizmet etmek yerine protokoller arasında bir koordinatör haline geldi;

• Jupiter, Solana ekosisteminde yol birleştirici rolü ile birden fazla DEX ve varlık yolunu bir araya getirerek gerçek anlamda "zincir üzeri çok protokollü bir birleştirici" haline gelmektedir.

Bu aşamanın ortak özelliği şudur: DEX artık protokolün son noktası değil, varlıkları, projeleri, kullanıcıları ve protokolü bağlayan bir ara ağdır.

Kullanıcı işlemlerinin "son kullanıcı etkileşimi"ni üstlenirken, proje dağıtımının "ilk akışını" da entegre etmeli ve aynı zamanda yönetişim, teşvik, fiyatlandırma, toplama gibi bir dizi zincir üzerindeki eylem sistemine de bağlanmalıdır.

DEX, "Küçük Ada Protokolü" kimliğinden kurtulup DeFi dünyasının merkez noktası (hub primitive) haline geliyor - yüksek uyumluluk ve yüksek kombinasyon yeteneğine sahip bir zincir üzeri konsensüs bileşeni.

4. Dördüncü Nesil DEX: Çok Zincirli Akıştaki Değişimsel Büyüme, Birleştirme, L2 ve Çapraz Zincir Denemesi

Eğer önceki iki nesil DEX'in evrimi teknik bir paradigma değişikliği ise, üçüncü aşama Raydium işlevsel modüllerin birleştirilmesi denemesi olarak tanımlanabilir. Ancak 2021 yılından itibaren DEX, daha zor bir sınıflandırmaya giren bir aşamaya girdi: Artık tek bir ekibin "versiyon güncellemesi"ni yönetmediği, aksine bütün zincir üzerindeki yapıların onu uyumlu bir şekilde şekil değiştirmeye zorladığı bir dönem.

Bu değişikliği en önce, Layer 2 üzerinde konuşlandırılan DEX hissetti.

Arbitrum ve Optimism ana ağlarının lansmanından sonra, Ethereum üzerindeki yüksek Gas maliyetleri artık tek seçenek değil, Rollup yapısı yeni nesil DEX'lerin büyümesi için bir zemin haline gelmeye başladı. GMX, Arbitrum üzerinde oracle fiyatlandırma + sürekli sözleşme modelini benimseyerek, basit bir yol ve LP havuzları olmayan bir yapıda, "AMM derinliği çözmeye yeterli değil" sorununa yanıt verdi. Optimism üzerinde ise, Velodrome, veToken modelinden faydalanarak, protokoller arasında likidite teşvikine dayalı bir yönetişim koordinasyon mekanizması kurmaya çalışıyor. Bu DEX'ler artık genel kullanılabilirliği takip etmiyor, aksine "ekosistem altyapısı" şeklinde belirli bir zincire kök salıyor.

Bu arada, başka bir yapı yaması da senkronize bir şekilde şekil almaktadır: agregatör.

DEX'lerin sayısı arttıkça, likidite parçalanması sorunu hızla büyüyor ve kullanıcılar için "nerede işlem yapmalı" yeni bir karar verme yükü haline geliyor. 2020 yılında piyasaya sürülen 1inch'ten sonraki Matcha, Jupiter gibi agregatörler yeni bir rol üstleniyor: DEX değiller, ancak tüm DEX'lerin likidite yollarını koordine ediyorlar. Özellikle Jupiter, Solana ağı üzerindeki hızlı yükselişi, yol derinliği, varlık geçişleri ve işlem deneyimi konusundaki boşlukları tam olarak doldurduğu için gerçekleşti.

Ancak DEX'in yapısal evrimi, zincir içi uyum ile sınırlı kalmadı. 2021 sonrasında, ThorChain, Router Protocol gibi projeler sırasıyla piyasaya sürülerek daha radikal bir öneri sundular: Tarafların tamamen farklı bir zincirde olmalarına rağmen takas yapabilmeleri mümkün mü? Bu tür "çapraz zincir DEX'leri", kendi doğrulama katmanlarını, mesaj iletimini veya sanal likidite havuzlarını kurarak zincirler arası varlık akışı sorununu çözmeye çalışıyor. Protokol yapısı tek zincir DEX'ten çok daha karmaşık olmasına rağmen, bu tür projelerin ortaya çıkışı bir sinyal veriyor: DEX'in evrim yolu, artık belirli bir kamu zincirinden bağımsız hale gelmiş olup zincirler arası protokol işbirliği çağını temsil ediyor.

Bu aşamadaki DEX'leri artık "tip" ile sınıflandırmak çok zor: Likidite girişi (1inch) olabilir, protokol koordine edicisi (Velodrome) olabilir, daha çok da zincirler arası takas mekanizması (ThorChain) olabilir. Önceki nesil gibi "tasarlanmış" değiller, daha çok "yapı tarafından dışarı itilmiş" gibiler.

Bu aşamada, DEX artık sadece bir araç değil, aynı zamanda bir çevresel tepki — ağ yapısındaki değişimlerin, varlıkların çapraz zincir geçişlerinin ve protokoller arası teşvik oyunlarının kabul edildiği uyumlu bir ürün haline gelmiştir. Artık "ürün güncellemeleri" değil, "yapısal evrim"in bir yansımasıdır.

İkincisi, fiyatlandırma, likidite ve anlatının kesiştiği an: DEX nasıl "Launch'a girebilir"

Önceki dört nesil DEX'in gelişim yolunu incelediğimizde, bir şeyin kolayca farkına varabiliriz: Onlar