Stablecoin'in Hukuki Riskleri: USDT ve USDC Şartlarının Analizi

Son dönemde UST çöküş olayı, insanların stablecoin'lerin istikrarına yönelik sorgulamalarını tetikledi, özellikle de stablecoin'lerin yeterli fiat para ve diğer varlıklarla desteklenip desteklenmediği konusunda. Rezerv, stablecoin'lerin değerinin sabitlenmesini ölçmek için önemli bir göstergedir, ancak eğer stablecoin'in yasal şartları, sahiplerine zincir üzerindeki varlıkları fiat para ile değiştirme konusunda yasal bir hak tanımıyorsa, bu göstergenin anlamı tartışmaya açıktır.

Bu makale, piyasa değeri en yüksek iki stablecoin olan USDT ve USDC'nin hizmet şartlarını analiz etmeye odaklanacak, sonuçlar şaşırtıcı olabilir.

USDT stablecoin şartlarının analizi

USDT'nin hizmet şartlarının üçüncü maddesi, eğer rezervlerde likidite yetersizliği, kullanılabilirlik sorunu veya kayıplar ortaya çıkarsa, Tether'in USDT'nin geri alınmasını veya çekilmesini geciktirme hakkına sahip olduğunu ve fiziksel varlıklarla geri alma hakkını saklı tuttuğunu belirtmektedir. Bu, bir soruyu gündeme getiriyor: Eğer USDT gerçekten %100 rezerv ile destekleniyorsa, neden geri alımın geciktirilmesine ihtiyaç vardır?

Aslında, Tether, USDT'nin ABD Doları ile 1:1 "değer" sabitlenmiş olduğunu iddia etmekte, ancak tamamen yasal para ile desteklenmemektedir. Rezervlerin bileşimi Tether tarafından belirlenmektedir. Fed'in değerlendirme raporu, Tether'in destekleyici varlıklarının baskı altında değer kaybedebileceğini veya likidite eksikliği yaşayabileceğini, dolayısıyla tasfiye riski taşıdığını belirtmektedir.

Daha dikkat çekici olan, Tether'ın "fiili geri ödeme" hakkını saklı tutmasıdır; yani kullanıcılar ABD doları ile USDT satın aldıklarında, Tether rezervlerdeki diğer varlıkları ABD doları yerine geri ödeyebilir.

Sadece "doğrulanmış Tether müşterileri" doğrudan Tether'den stablecoin talep edebilir. Genel olarak, Tether'in doğrudan müşterileri borsa ve finansal kurumlardır, son kullanıcılar bu "doğrudan müşteriler" aracılığıyla değişim yapmalıdır. Bireysel kullanıcılar KYC sürecini tamamladıktan sonra Tether'in "doğrudan müşterisi" olarak talep hakkı kazanabilirler.

USDC stablecoin şartlarının analizi

Circle'ın USDC'si, geri çekim koşulları açısından USDT'ye benzer, ancak daha katıdır. USDC hizmet şartları açık bir şekilde belirtmektedir ki, Circle, USDC ile eşit miktarda yasal para rezervi tutmayı taahhüt etmemekte, bunun yerine eşit miktardaki ABD doları cinsinden değerlendirilen varlıklarla desteklenmektedir.

Circle, "1 USDC'yi 1 USD ile değiştirme" taahhüdünde bulunsa da, bu yalnızca onun ( numaralı ortağı, yani "A sınıfı kullanıcılar" ) için geçerlidir. Bireysel kullanıcılar, Circle'ın "doğrudan kullanıcıları" olamaz ve geri alma hakkını kullanamazlar, yalnızca Circle'ın ortaklarının müşterisi olabilirler.

Daha önemlisi, USDC hizmet şartları "Circle, 1 USDC'nin değerinin her zaman 1 dolara eşit olacağını garanti etmemektedir" ve USDC değerindeki dalgalanmalardan kaynaklanan kayıplardan sorumlu değildir.

Stabilcoin İhraççıları ve Kullanıcı Hakları Arasındaki Eşitsizlik

Hukuki açıdan, USDT ve USDC yasal para birimi ile eşit değildir. İddia ettikleri 1:1 değer rezervi, tamamen yasal para birimi ile bağlantılı değildir, aynı zamanda değer kaybetme olasılığı olan çeşitli varlıkları da içermektedir.

Şu anda, kullanıcılar yasal yollarla stabilcoin'leri serbestçe dönüştürme haklarını kullanamayabilir. Tether açısından, bireyler doğrudan müşteri olabilse de, Tether, yasal parayı geri alma hakkını saklı tutar. Circle açısından ise, yasal paranın geri alınmasını sağlama taahhüdü olmasına rağmen, bireylerin bu taahhüdü kullanma haklarını tanımamaktadır.

Stablecoin ihraççıları ile kullanıcılar arasındaki haklar belirgin şekilde eşit değildir. Bireysel kullanıcıların herhangi bir zamanda yasal para birimine geri dönüp dönemeyeceği konusunda Tether ve Circle kesin bir cevap vermemiştir. Bu belirsizlik, stablecoin pazarının potansiyel yasal risklerini vurgulamakta olup, düzenleyici kurumlar ve kullanıcıların dikkatini gerektirmektedir.