Stablecoin düzenlemesi yeni gelişmeler: ABD ve Hong Kong yasaları hızlanıyor, küresel finansal dengeleri yeniden şekillendiriyor.

Son dönemde, ABD Senatosu ve Hong Kong Yasama Meclisi neredeyse eş zamanlı olarak stablecoin düzenlemesi yasalarını ilerletmiştir. ABD, GENIUS yasasının usulüne ilişkin önerisini ezici bir çoğunlukla geçirdi ve ilk federal stablecoin yasası için engelleri kaldırdı. Bu arada, Hong Kong, stablecoin düzenlemesi tasarısını üçüncü okumada geçirdi ve Asya-Pasifik bölgesinde stablecoin lisans sistemi kuran ilk yargı yetkisi oldu. Bu Doğu-Batı yasama temposunun yüksek düzeyde örtüşmesi, sadece bir zamanlama tesadüfü değil, aynı zamanda gelecekteki finansal söz hakkı için stratejik bir rekabeti yansıtmaktadır.

Stablecoin pazarının potansiyeli büyük

Dünyada mevcut stabilcoin piyasa değeri 250 milyar dolara yaklaşmışken, son 5 yılda %2200'den fazla bir artış göstermiştir. 2025'in başından bugüne, zincir üzerindeki işlem hacmi 3.7 trilyon doları aşmış ve yıl boyunca 10 trilyon dolara yaklaşması beklenmektedir. Dolar bazlı stabilcoin'ler, gelişen piyasalarda ticaret ve para transferi için yaygın olarak kullanılmakta, bazı bölgelerde ise geleneksel ödeme sistemlerini bile aşmaktadır.

Profesyonel kuruluşların hesaplama modellerine, mevcut düzenleyici sinyallere ve kurumların para tutumuna dayanarak, küresel uyum çerçevesinin giderek geliştiği, kurumlar ve bireylerin geniş bir şekilde benimsediği iyimser bir senaryoda, 2030 yılına kadar beklenmektedir:

• Küresel stablecoin piyasasının arzı 3 trilyon dolara ulaşacak
• Aylık zincir üstü işlem hacmi 9 trilyon dolara ulaşacak
• Yıllık işlem hacmi 1 trilyon doları aşabilir.

Bu, stablecoin'ların sadece geleneksel elektronik ödeme sistemleriyle yan yana olacağı anlamına gelmiyor, aynı zamanda küresel takas ağında yapısal bir temel pozisyon alacağı anlamına geliyor. Piyasa değeri açısından, stablecoin'ların devlet tahvilleri, nakit ve banka mevduatlarından sonraki "dördüncü temel para varlığı" olma potansiyeline sahip olduğu ve dijital ödeme ile varlık akışı için önemli bir aracın haline geleceği öngörülüyor.

Stablecoin'lerin rezerv yapısının da makroekonomi üzerinde önemli bir etkiye sahip olacağını belirtmekte fayda var. Şu anda, stablecoin'ler, olgunlaşmak üzere olan kısa vadeli ABD tahvillerinin yaklaşık %3'ünü sindirdi ve denizaşırı ABD tahvil sahipleri sıralamasında 19. sırada yer aldı. Yeni yasanın yüksek likiditeye sahip ABD doları varlıklarının %100'ünün rezerv olarak kullanılmasını gerektirdiği göz önüne alındığında, %50'lik tahsisat tahmin edilirse, 3 trilyon dolarlık piyasa değeri en az 1,5 trilyon dolarlık kısa vadeli ABD borç ihtiyacına karşılık gelecektir. Bu, Çin veya Japonya gibi büyük denizaşırı egemen alıcıların mevcut ABD tahvillerine yakın ve stablecoin'lerin ABD hazinesinin en önemli alacaklılarından biri olması bekleniyor.

ABD ve Hong Kong Düzenleme Çerçevesinin Karşılaştırılması: Farklılıklarda Ortaklık Arayışı

Amerika Birleşik Devletleri ile Hong Kong'un yasama yolları ve bazı detayları arasında farklar bulunsa da, "fiat para temellendirme, tam rezerv, lisanslı ihraç" gibi temel prensiplerde yüksek bir fikir birliği sağlanmıştır.

GENIUS yasası esas olarak "ödemeli stablecoin"leri hedef alıyor, yani yasal para birimine sabitlenen, 1:1 geri alınabileceği taahhüt edilen ve faiz getirisi içermeyen stablecoin'ler, menkul kıymet niteliğinin vurgulanmasıyla. Hong Kong, 1:1 yeterli sabitleme koşulunu sağlarken faiz getirilerini ve sabitleme yapısını henüz sınırlamamış durumda, bu da gelecekteki yenilikler için bir alan bırakıyor.

Rezerv gereksinimleri açısından, hem ABD hem de Hong Kong yeterli miktarda yüksek likiditeye sahip varlıkların teminatını talep etmektedir, ancak ABD yasası, kısa vadeli tahviller, nakit ve repo anlaşmaları gibi uygun rezerv varlık türlerini net bir şekilde sınırlamaktadır ve her ay denetim talep etmektedir. Hong Kong da denetim ve ayrı saklama talep etmektedir, ancak rezerv varlık türleri üzerindeki kısıtlama görece daha esnektir.

Sistem yapısında, Amerika Birleşik Devletleri "federal-eyalet" çift sistemini benimseyerek stablecoin ihraçlarına çeşitli yollar sunmaktadır. Hong Kong ise, herhangi bir ihraç edenin Hong Kong'da yer alıp almadığına bakılmaksızın, Hong Kong Doları'na sabitlenmesi veya Hong Kong kamuoyuna hizmet sunması durumunda lisans başvurusu yapmasını gerektiren bir lisanslama süreci yürütmektedir.

Yurt dışı ihraççılar için, ABD, lisanssız yurt dışı stablecoin'lerin ABD pazarında dolaşımını açıkça yasaklamakta ve Hazine Bakanlığı'na "uygunsuz stablecoin listesi" oluşturma yetkisi vermektedir. Hong Kong ise esasen HKD'ye sabitlenmiş stablecoin'lere odaklanmakta ve HKD dışındaki stablecoin'lere açık bir tutum sergilemektedir.

Bu kurumsal farklılıklar, iki bölgenin stabilcoin konumlandırmasındaki farklı taleplerini yansıtmaktadır. ABD, doların egemenliğini koruma ve mali ihtiyaçları karşılama konusunda odaklanarak stabilcoin'i zincir üstü doların bir uzantısı haline getirmeyi teşvik ederken; Hong Kong, finansal istikrarı sağlarken küresel Web3 projelerini çekmeyi ve kontrollü ama açık bir Asya-Pasifik uyumlu yenilik deneme alanı oluşturmayı ummaktadır.

Stablecoin düzenlemesinin Web3 ekosistemine etkisi

Stablecoin düzenlemesinin hayata geçmesi, Web3'ün büyük ölçekli benimsenmesine ödeme ve uzlaşma temeli sağlayacaktır. Merkeziyetsiz finans (DeFi) alanında, uyumlu olarak çıkarılan stablecoin'ler "uyumlu DeFi"nin uzlaşma merkezi haline gelecektir, protokoller daha fazla KYC, AML ve varlık tanıma modülü entegre edecektir, merkeziyetsiz finansın "denetlenebilir zincir üstü finans ağı"na dönüşmesi umulmaktadır.

Web3 ödeme sisteminde, stablecoin "işlem aracısı" olmaktan gerçek bir "ödeme kanalı" haline dönüşecek. Birçok ödeme teknolojisi şirketi, stablecoin'i tüccar ödeme süreçlerine entegre etmeye başladı ve Web3 cüzdanları stablecoin'i varsayılan ödeme varlığı olarak çeşitli mikro ödeme senaryolarını genişletiyor. Zincir üzerindeki ödemeler, "kripto dünyası içindeki transfer aracı" olmaktan "kurumsal finansal arayüz" haline dönüşüyor ve uyumluluk bu dönüşümün gerekli ön koşuludur.

Daha derin değişim, küresel temizleme yapısının yeniden şekillendirilmesindedir. Stabilcoin, 1:1 oranında fiat para birimini sabitleyerek, yerel para birimi ile zincir üzerindeki varlıklar arasındaki bağı açmıştır ve aynı zamanda geleneksel banka hesabı sistemine bağımlı olmaksızın, eşler arası temizleme imkanı sunmaktadır. Bu, gelecekteki sınır ötesi ödemeler, zincir üzerindeki ticaret finansmanı, fiziksel varlık temettü dağıtımı gibi senaryolarda, stabilcoin'in geleneksel bankaları fon akışının merkezi haline getirebileceği anlamına gelmektedir.

Uyumlu stablecoin'ler, Web3'e kritik bir altyapı desteği sağlar. Hem kurumsal olarak tanınan bir ticaret varlığıdır, hem de zincir üzerindeki dolaşım için programlanabilirlik sunar; hem de yasal para biriminin dijital bir yansımasıdır ve doğrudan DeFi protokolleri ve NFT ticareti için kullanılabilir. Uyumlu stablecoin'lerin desteğiyle, maddi varlık ticaretinden zincir üzerindeki maaş ödemelerine, sınır ötesi takaslardan Web3 ödeme arayüzlerine kadar, stablecoin'lerin zincir üzerindeki ekonominin büyük ölçekli yaygınlaşmasını teşvik eden bir altyapı varlığı haline gelmesi bekleniyor.