Vadeli İşlemler DEX'in Evrimi: Niş Ticaret Alanlarından On-Chain Benimsemeyi Teşvik Eden Bir Güce

Vadeli İşlemler DEX, mevcut kripto piyasasında hızla gelişmekte olup, verimlilik, hız ve ölçeklenebilirlik gibi alanlarda önemli ilerlemeler kaydetmiştir. Bu makale, Vadeli İşlemler DEX'in yalnızca ticaret sahası ile sınırlı olmadığını, aynı zamanda blockchain uygulama alanını genişlettiğini ve web3'ün büyük ölçekli benimsenmesine zemin hazırladığını açıklamayı amaçlamaktadır.

Borsalar, kripto pazarının kalbidir ve kullanıcılar arasındaki ticaret davranışlarıyla pazarın işlemesini destekler. Her borsanın birincil hedefi, verimli, hızlı ve güvenli bir işlem eşleştirmesi gerçekleştirmektir. Bu hedef doğrultusunda, DEX, CEX temelinde birçok yenilik gerçekleştirmiştir; örneğin, güven varsayımını ortadan kaldırmak, aracılardan ve merkezi kontrolün önüne geçmek, kullanıcıların fon kontrolünü elinde tutmasına izin vermek, topluluğun ürün güncellemeleri ve yönetim tartışmalarına katılımını sağlamak gibi.

Ancak, DeFi'nin gelişim tarihine baktığımızda, DEX'in birçok avantaja sahip olmasına rağmen genellikle yüksek gecikme ve düşük likidite bedeli ödemek zorunda kaldığını görebiliriz; bu esasen blockchain'in işlem kapasitesi ve gecikme kısıtlamalarından kaynaklanmaktadır.

Verilere göre, DEX'in spot ticaret hacmi, kripto pazarının toplam ticaret hacminin %15-20'sini oluştururken, vadeli işlemler ticareti sadece %5'ini oluşturmaktadır.

DEX'te Vadeli İşlemler işini geliştirmek kolay değil, çünkü CEX'in Vadeli İşlemler ticaretinin aşağıdaki avantajları var:

1. Ürün deneyimi daha iyi
2. Piyasa yapıcıların verimli kontrolü daha ince fiyat farkları sağlar.
3. Daha iyi likidite ( özellikle ana akım varlıklar ve yeni proje tarafının nihai amacı büyük CEX'e çıkış yapmaktır ).
4. Çeşitli işlevleri bir arada sunan ( spot ticaret, türev ürünler, OTC gibi çeşitli senaryoları doğrudan iç içe geçirebilir )

CEX'in merkezileşmesi ve tekelci yapısı, kullanıcıların göz ardı edemeyeceği bir sorun haline geldi, özellikle FTX'in çöküşü merkezileşme eğilimini daha da artırdı. Artık CEX alanı neredeyse tamamen birkaç büyük oyuncu tarafından domine ediliyor ve bu merkezileşme, kripto ekosistemine sistematik riskler getirmektedir. DEX kullanım oranını artırarak, pazar payını büyütmek, bu tür riskleri etkili bir şekilde azaltabilir ve böylece tüm kripto ekosisteminin sürdürülebilir gelişimini teşvik edebilir.

Ethereum Layer2 ve çok zincirli ekosistemin yükselişi, likidite kaynakları ve UX için yenilikler sağladı, bu da DEX'in gelişimi için mükemmel koşullar yarattı ve şu anda Vadeli İşlemler DEX'inin gelişimi için iyi bir zamandır. Bu yazı, Vadeli İşlemler DEX'inin mevcut durumunu derinlemesine inceleyecek ve bazı DEX'lerin tasarım felsefelerini tanıtacaktır.

Vadeli İşlemler'in Kripto Ekosistemindeki PMF'si: Spekülasyon ve Hedge için Önemli Bir Araç Olmak

Vadeli İşlemler, tüccarların pozisyonlarını süresiz olarak tutmalarına izin verir; bu, geleneksel finans piyasalarında yıllardır yapılan OTC vadeli işlemlerle oldukça benzerdir. Farklı olarak, Vadeli İşlemler, fonlama oranı kavramını tanıtarak, geleneksel finans içinde yalnızca onaylı yatırımcılara hitap eden bu ticaret şeklinin yaygınlaşmasını sağlamış, daha fazla bireysel yatırımcının da katılmasına olanak tanımış ve aynı zamanda "yetersiz damping etkisi" oluşturarak, bir dereceye kadar uzun-kısa yapıların aşırı dengesizlik yaşamasını önlemiştir.

Mevcut Vadeli İşlemler piyasasının aylık işlem hacmi 120 milyar doları aşmıştır, bu kadar büyük bir piyasa ölçeği, borsa tarafından sağlanan iyi bir kullanıcı deneyiminden, emir defteri mekanizmasının işlem verimliliğini artırmasından ve dikey entegrasyonlu likidite sisteminin likiditeyi hızlı ve güvenli bir şekilde tamamlamasından kaynaklanmaktadır.

Ayrıca, Ethena gibi Vadeli İşlemler'i temel mekanizma olarak kullanan projeler, Vadeli İşlemler'e spekülasyon dışında çeşitli kullanım alanları kazandırmaktadır. Genel olarak, Vadeli İşlemler'in geleneksel vadeli işlem sözleşmelerine göre dört avantajı vardır:

1. Traderlar her sözleşme süresi dolduğunda vade uzatma maliyetlerini ve diğer ilgili masrafları tasarruf eder.

2. Vadeli İşlemleri daha pahalı hale getirmekten kaçının

3. Fonlama oranı sistemi sürekli gerçek zamanlı kâr ve zarar sağlar, vadeli işlem sahipleri ve likidasyon sistemi arasındaki arka plan işleme süreçlerini basitleştirir.

4. Vadeli İşlemler, fiyat keşfi sürecini daha pürüzsüz hale getirir ve fiyatın aşırı kaba bir şekilde dalgalanmasına neden olan sert dalgalanmaları önler.

2016'dan beri BitMEX borsası ilk Vadeli İşlemleri tanıttığından beri, Vadeli İşlemler DEX'leri hızla gelişmeye başladı ve bugün piyasada 100'den fazla Vadeli İşlemleri destekleyen DEX bulunmaktadır. Erken dönem Vadeli İşlemler DEX'lerinin ölçeği oldukça küçüktü; 2017'de dYdX Ethereum ekosisteminde faaliyete geçti ve uzun bir süre boyunca Vadeli İşlemler pazarını domine etti, bu nedenle merkeziyetsiz Vadeli İşlemler ticareti de esasen Ethereum üzerinde yoğunlaştı ve o dönemde işlem hacmi çok düşüktü. Ancak şimdi, çeşitli zincirlerde aktif Vadeli İşlemler DEX'lerini görebiliyoruz ve işlem sözleşmeleri kripto ekosisteminin vazgeçilmez bir parçası haline geldi.

Birçok araştırma, Vadeli İşlemler ticaret hacminin artmasıyla birlikte, spot piyasalarda aktif olmadığında Vadeli İşlemler pazarının fiyat keşfi işlevini almaya başladığını göstermektedir. DEX üzerindeki Vadeli İşlemler ticaret hacmi, 2021 Temmuz'undaki 1 milyar dolardan, 2024 Temmuz'unda 120 milyar dolara yükselmiş olup, yıllık bileşik büyüme oranı yaklaşık %393'tür.

Ancak, Vadeli İşlemler DEX, blok zincirinin performans sınırlamaları nedeniyle bir darboğazla karşı karşıya. Vadeli İşlemler pazarının daha da gelişmesini sağlamak için, on-chain düşük likidite ve yüksek gecikme gibi iki temel sorunun çözülmesi gerekiyor. Yüksek likidite, kaymayı azaltabilir, işlem sürecini daha akıcı hale getirebilir ve kullanıcıların kayıplarını azaltabilir; düşük gecikme, piyasa yapıcıların daha sıkı fiyatlar teklif etmesini sağlayarak işlemlerin hızlı bir şekilde gerçekleştirilmesine ve piyasanın akıcılığının artmasına katkıda bulunabilir.

Vadeli İşlemler DEX'in fiyatlandırma modeli

Vadeli İşlemler DEX'lerinde, fiyatlandırma mekanizması piyasa fiyatlarının arz ve talep dinamiklerini doğru bir şekilde yansıtmasını sağlamak için kritik öneme sahiptir. Farklı Vadeli İşlemler DEX'leri, likiditeyi dengelemek ve volatiliteyi azaltmak için çeşitli fiyatlandırma mekanizmaları kullanmaktadır. Aşağıda birkaç ana modeli açıklayacağız:

Tahminci Modu

Tahminci mod, vadeli işlemler DEX'inin işlem hacmi yüksek olan başlıca borsalardan fiyat verisi alması ve bu verilere dayanarak hizmet sunması anlamına gelir. Bu yöntem fiyat manipülasyonu riski taşısa da, DEX'in fiyatlandırma maliyetlerini düşürmesini sağlar. Örneğin, merkeziyetsiz vadeli işlemler borsası GMX.

Chainlink oracle'larını kullanarak fiyat verilerini elde eden GMX, fiyatların doğruluğunu ve bütünlüğünü sağlamakta, fiyat alıcıları ( küçük kurumlar ve bireyler ) için dostane bir ticaret ortamı yaratmaktadır, aynı zamanda fiyat belirleyicileri ( büyük kurumlar ve piyasa yapıcılar ) için cömert ödüller sunmaktadır. Ancak, oracle modeliyle fiyatlandırma yapan bu tür borsalar, genellikle başlıca borsaların fiyat veri kaynaklarına aşırı bağımlılık gibi bir sorunla karşı karşıyadır, sadece fiyat alıcısı olarak hareket edebilirler ve aktif fiyat keşfi yapamazlar.

Sanal Otomatik Piyasa Yapıcı vAMM

Sanal otomatik piyasa yapıcı ( vAMM ) modeli, Uniswap'ın AMM modelinden ilham almıştır, ancak ikisi arasındaki fark, AMM modelinin gerçek bir fon havuzu ve buna karşılık gelen döviz kuru aracılığıyla likidite ve fiyatlandırma sağlamasıdır; oysa vAMM'nin fon havuzu sanaldır ve gerçekte varlık bulundurmamaktadır. Bu sadece matematiksel bir model aracılığıyla işlem çiftlerinin alım satım davranışını simüle ederek fiyatlandırmayı gerçekleştirmektedir.

vAMM modeli, büyük miktarda sermaye yatırmadan ve spot ile ilişkilendirilmeden Vadeli İşlemler ticaretini destekleyebilir. Şu anda, vAMM modeli Perpetual Protocol, Drift Protocol gibi Vadeli İşlemler DEX'leri tarafından benimsenmiştir. vAMM'lerin yüksek kayma ve kalıcı kayıp sorunları olmasına rağmen, şeffaflık ve merkeziyetsizlik özellikleri nedeniyle hala mükemmel bir on-chain fiyatlandırma mekanizmasıdır.

zincir dışı sipariş defteri ile zincir üzeri düzenleme

Zincir üstü sipariş eşleştirme performans sınırlamalarını aşmak için, bazı DEX'ler zincir dışı sipariş defteri ve zincir üstü uzlaşmayı karıştıran bir model kullanmaktadır. Bu modelde, işlem eşleştirme süreci zincir dışı tamamlanırken, işlem uzlaşması ve varlık saklama hâlâ zincir üstünde gerçekleşmektedir. Böylece, kullanıcıların varlıkları her zaman kendi kontrolünde kalır, yani "self-custodial(" denilen kavramdır. Aynı zamanda, işlem eşleştirmesi zincir dışı yapıldığından, MEV gibi riskler büyük ölçüde azalır. Bu tasarım, merkeziyetsiz finansın güvenliğini ve şeffaflığını korurken, MEV gibi sorunları da çözmekte ve kullanıcılara daha güvenli ve güvenilir bir işlem ortamı sunmaktadır.

dYdX v3, Aevo ve Paradex gibi bazı tanınmış projeler bu karma modelini benimsedi. Bu yöntem, verimliliği artırırken aynı zamanda güvenliği de sağlamaktadır ve Rollup felsegesiyle benzerlik göstermektedir.

) Tam Zincir Sipariş Defteri

Tam zincirli orderbook, ticaret siparişleriyle ilgili tüm verileri ve işlemleri tamamen on-chain olarak yayınlamak ve işlemek anlamına gelir ve ticaretin bütünlüğünü korumanın geleneksel yöntemleri arasında en iyisidir. Tam zincirli orderbook neredeyse en güvenli yöntemdir, ancak dezavantajları da oldukça belirgindir; açıkça blok zincirinin gecikme ve verimlilik kısıtlamalarından etkilenmektedir.

Ayrıca, tam zincirli emir defteri modeli "ön alım ticareti" ve "piyasa manipülasyonu" gibi risklerle karşı karşıyadır. Ön alım ticareti, birinin emir gönderdiğinde, diğer kullanıcıların genellikle MEV Arayıcıları### tarafından bekleyen işlemleri izleyerek hedef işlemin gerçekleştirilmesinden önce hareket ederek kâr elde etmelerini ifade eder. Bu durum, tüm emir verileri zincir üzerinde açık bir şekilde kaydedildiği için tam zincirli emir defteri modelinde oldukça yaygındır; herkes inceleyebilir ve MEV stratejileri geliştirebilir. Aynı zamanda, tam zincirli emir defteri modelinde, tüm emirler şeffaf olduğundan, bazı katılımcılar bunu kullanarak büyük emirler gibi yöntemlerle piyasa fiyatını etkileme yoluna gidebilir ve böylelikle haksız kazanç sağlayabilir.

Tüm zincirli sipariş defterinin yukarıdaki sorunları olmasına rağmen, merkeziyetsizlik ve güvenlik konusunda hala dikkate değer bir anlatı çekiciliğine sahiptir. Solana ve Monad gibi kamu zincirleri, altyapıyı geliştirmek ve tüm zincirli sipariş defterini gerçekleştirmek için çalışmaktadır. Hyperliquid, dYdX v4, Zeta Markets, LogX ve Kuru Labs gibi bazı projeler de, mevcut kamu zincirleri üzerinde yenilik yaparak veya yüksek performanslı tüm zincirli sipariş defteri sistemlerini geliştirmek için kendi uygulama zincirlerini inşa ederek, tüm zincirli sipariş defteri modelinin kapsamını sürekli olarak genişletmektedir.

( DEX'in likidite elde etme ve UX iyileştirmesi

Likidite, her borsa için hayati öneme sahip bir unsurdur, ancak borsaların başlangıç likiditesini nasıl elde edeceği, zor bir sorundur. DeFi'nin gelişim sürecinde, yeni ortaya çıkan DEX'ler genellikle likiditeyi elde etmek için teşvikler ve piyasa güçlerinden yararlanır. Teşvikler genellikle likidite madenciliğini ifade ederken, piyasa gücü ise yatırımcılara farklı piyasalar arasında arbitraj fırsatları sunmaktır. Ancak DEX sayısı arttıkça, tekil DEX'in pazar payı da giderek azalmakta, bu da yeterli sayıda yatırımcıyı çekip likiditenin "kritik kütlesine" ulaşmayı zorlaştırmaktadır.

Buradaki Critical mass yani "etkili ölçek", bir şeyin yeterli bir ölçeğe ulaştığında, o şeyin gelişimini sürdürebilmesi için gereken en düşük maliyetin üstesinden geldiğini ve uzun vadede maksimum kar elde edebildiğini ifade eder. Etkili ölçeği aşmak veya ulaşamamak, ürünün karı maksimize etmesini engeller; iyi bir ürünün etkili ölçekte uzun süre çalışması gerekir.

DEX'te kritik kütle, işlem hacmi ve likidite eşiğini ifade eder; yalnızca bu tür eşiklere ulaşıldığında, daha fazla kullanıcıyı çekmek için istikrarlı bir işlem ortamı sağlanabilir. Vadeli İşlemler DEX'inde, likidite LP'ler tarafından gönüllü olarak sağlanır, bu nedenle kritik kütleye ulaşmanın yaygın bir yolu, ekonomik teşviklerle donatılmış LP havuzları oluşturmaktır. Bu modelde, LP'ler varlıklarını bir havuza yatırır ve DEX'teki işlemleri desteklemek için belirli bir teşvik elde eder.

Birçok geleneksel DEX, LP'leri çekmek için yüksek yıllık getiri oranları )APY### veya airdrop etkinlikleri sunmuştur, ancak bu yöntemin bir dezavantajı vardır; yani yüksek APY ve airdrop kazançlarını karşılamak için DEX, Token'ın büyük bir kısmını LP madencilik ödülleri olarak kullanmak zorundadır ve bu tür bir ekonomik model uzun vadeli olamaz, LP madenciliğinde "madencilik, çekme, satma" kötü döngüsüne girebilir, DEX de hızla çökebilir ve sürdürülebilir bir şekilde çalışamaz.

DEX'in başlangıç likidite elde etme sorununa yönelik olarak, son zamanlarda iki yeni yaklaşım ortaya çıktı: topluluk destekli aktif likidite havuzları ve çapraz zincir likidite elde etme.

Bir vadeli işlemler DEX'i, topluluk destekli aktif likidite havuzunun tipik bir örneğidir. HLP havuzu bu DEX'in temel ürünlerinden biridir ve topluluk kullanıcılarının fonlarını DEX'e likidite sağlamak için kullanır. HLP havuzu, bu DEX ve diğer borsa verilerini birleştirerek adil fiyatı hesaplar ve çeşitli varlıklar arasında kârlı likidite stratejileri uygular. Bu işlemlerden elde edilen kazançlar ve kayıplar (P&L), topluluk katılımcılarının havuzdaki paylarına göre dağıtılacaktır.

Kısmı zincirler arası likidite dağıtımı bazı ağlar tarafından önerilmektedir. Bu projeler, herhangi bir zincir üzerinde bir öncül oluşturulmasına izin verir.