Halka açık şirketlerin şifreleme hazinesi stratejisi endişelere yol açtı, sistemik riskler tekrar mı ortaya çıkacak?
Şifreleme hazinesi, halka açık şirketler için popüler bir strateji haline geldi. Yapılan istatistiklere göre, en az 124 halka açık şirket, Bitcoin'i şirketin mali stratejisine dahil ederek bilanço için önemli bir bileşen olarak kullanmıştır. Aynı zamanda, Ethereum, Sol ve XRP gibi diğer şifreleme para birimleri de bazı halka açık şirketler tarafından hazine stratejisi olarak benimsenmiştir.
Ancak, bazı sektör uzmanları son zamanlarda potansiyel endişelerini dile getirdiler: Bu halka arz yatırım araçları, uzun süreli bir işlem priminden sonra iskonto durumuna geçen Grayscale GBTC senaryosunu yeniden canlandırabilir - bu durum, birçok kurumsal çöküşün kıvılcımı haline gelmiş olan bir Bitcoin yatırım fonudur.
Bir bankanın dijital varlık araştırma müdürü, Bitcoin fiyatının bu şifreleme hazinesi stratejisi uygulayan şirketlerin ortalama alım fiyatının %22'sinin altına düşmesi durumunda, şirketlerin zorunlu satışlar yapmak zorunda kalabileceği konusunda uyardı. Bitcoin'in 90.000 doların altına gerilemesi durumunda, yaklaşık yarım şirketin pozisyonu kayıp riskiyle karşılaşabilir.
MicroStrategy akım oluşturuyor, ancak yüksek primin arkasındaki riskler nelerdir?
4 Haziran itibarıyla, bir şirket yaklaşık 580,955 Bitcoin'e sahip olup, piyasa değeri yaklaşık 61.05 milyar dolar, ancak şirketin piyasa değeri 107.49 milyar dolara kadar çıkmakta ve prim neredeyse 1.76 katına ulaşmaktadır.
Bunun yanı sıra, en son Bitcoin hazine stratejisini benimseyen bazı şirketlerin de dikkat çekici bir geçmişi var. Tanınmış bir yatırım kuruluşu tarafından desteklenen bir şirket, SPAC aracılığıyla halka açıldı ve 6.85 milyar dolar toplayarak tamamını Bitcoin satın almak için kullandı. Başka bir şirket, bir kripto medya CEO'su tarafından kuruldu ve bir halka açık sağlık şirketi ile birleşerek 7.1 milyar dolar fon topladı. Bir teknoloji grubu ise Bitcoin hazinesi oluşturmak için 24.4 milyar dolar topladığını duyurdu.
Ancak, bazı sektör uzmanları, bu şirketlerin operasyonlarının, geçmişteki GBTC arbitraj modeline yapısal olarak son derece benzer olduğunu belirtiyor. Bir ayı piyasası geldiğinde, riskleri yoğunlaşabilir ve "basamak etkisi" oluşturabilir, bu da varlık fiyatlarının daha da düşmesine neden olacak zincirleme bir reaksiyona yol açabilir.
Tarihe baktığımızda, GBTC 2020-2021 yıllarında büyük bir çıkış yakalamış ve bir ara %120'ye kadar prim yapmıştı. Ancak 2021 yılına girildiğinde, GBTC hızla negatif prim durumuna geçti ve sonunda birçok şifreleme kurumunun iflas etmesinin kıvılcımı olan sebeplerden biri haline geldi.
GBTC'nin mekanizma tasarımı, "sadece giriş, çıkış yok" olan tek yönlü bir işlemdir: Yatırımcılar birincil piyasada satın aldıktan sonra, ikincil piyasada satabilmek için 6 ay boyunca kilitli tutmak zorundadır ve Bitcoin'e geri alamazlar. Erken dönem Bitcoin yatırımlarının yüksek bir giriş engeli ve ağır vergi yükü olduğu için, GBTC nitelikli yatırımcıların şifreleme pazarına girmeleri için yasal bir geçiş yolu haline gelmiştir ve ikincil piyasasının uzun vadeli primli kalmasını sağlamıştır.
Bu prim, büyük ölçekli "kaldıraçlı arbitraj oyunları" doğuruyor: Yatırım kuruluşları düşük maliyetle BTC borç alıyor, bunu GBTC talebine yatırıyor, 6 ay sonra primli ikincil piyasada satıyor ve istikrarlı kazanç elde ediyor.
Açık belgelere göre, iki büyük şifreleme kurumunun GBTC toplam pozisyonu, dolaşımdaki payın %11'ini oluşturuyordu. Bir kurum, müşterilerin yatırdığı BTC'yi GBTC'ye dönüştürerek, faiz ödemek için teminat olarak kullanıyordu. Diğer bir kurum ise, GBTC'yi artırmak için 6.5 milyar dolara kadar teminatsız kredi kullanmış ve GBTC'yi bir borç verme platformuna teminat olarak göstererek, likidite elde etmiş ve çoklu kaldıraç süreçleri gerçekleştirmiştir.
Boğa piyasasında, bu tür bir işletme her şey yolunda gidiyor. Ancak 2021 Mart'ında Kanada Bitcoin ETF'sini piyasaya sürdüğünde, GBTC talebi ani bir şekilde düştü, normal prim tersine dönerek negatif prim haline geldi ve flywheel yapısı aniden çöktü.
Birçok kuruluş, negatif prim ortamında sürekli zarar etmeye başladı ve GBTC'yi büyük ölçekte satmak zorunda kaldı, ancak yine de büyük miktarda kayıp yaşadı. Bazı kuruluşlar iflas bile etti ve bu da bir domino etkisi yarattı.
Bu, primle başlayan, kaldıraçla büyüyen ve likidite çöküşüyle yok olan "patlama", 2022 yılı şifreleme sektöründe sistemik krizin bir önsözü haline geldi.
Halka açık şirketlerin şifreleme hazine flywheel'ı, yeni bir sistemik risk dalgasını tetikler mi?
Giderek daha fazla şirket kendi "Bitcoin Hazine Uçurumu"nu oluşturuyor, ana mantığı ise: Hisse senedi fiyatları artar → Yeni hisselerle finansman sağlanır → BTC alınır → Piyasa güveni artırılır → Hisse senedi fiyatları artmaya devam eder. Bu hazine uçurumu mekanizması, gelecekte kurumların şifreleme para ETF'lerini ve şifreleme para pozisyonlarını kredi teminatı olarak kabul etmesiyle hızlanabilir.
Son günlerde bazı büyük finansal kurumların, ticaret ve varlık yönetimi müşterilerine, belirli kripto para birimleriyle bağlantılı varlıkları teminat olarak kullanmalarına izin verme planları olduğu haberleri ortaya çıktı. Şirket, önümüzdeki birkaç hafta içinde kripto para ETF'lerini teminat olarak kullanarak finansman sağlamaya başlayacak ve öncelikle bir varlık yönetim şirketinin Bitcoin güven fonu ile başlayacak. Bazı durumlarda, bu finansal kurum, varlık yönetimi müşterilerinin toplam net varlık ve likit varlık değerlendirmelerinde kripto para birimi yatırımlarını da dikkate almayı planlıyor.
Ancak bazı piyasa gözlemcileri, hazine uçuşu modelinin boğa piyasasında mantıklı göründüğünü, ancak gerçekte geleneksel finansal araçları şifreleme varlık fiyatlarıyla doğrudan ilişkilendirdiğini, piyasa ayıya döndüğünde zincirin kopma ihtimalinin olduğunu düşünüyor.
Eğer kripto para fiyatları hızla düşerse, şirketin mali varlıkları hızla eriyecek ve bu da değerlemesini etkileyecektir. Yatırımcı güveni çökerken, hisse senedi fiyatları düşer ve bu durum şirketin finansman yeteneğini kısıtlar. Eğer borç varsa veya ek teminat baskısı oluşursa, şirket BTC'yi nakde çevirmeye zorlanacaktır. Büyük miktarda BTC satışı yoğunlaşarak bir "satış duvarı" oluşturacak ve fiyatı daha da aşağı çekecektir.
Daha da ciddisi, bu şirketlerin hisseleri borç veren kurumlar veya borsa tarafından teminat olarak kabul edildiğinde, volatilitesi geleneksel finans veya DeFi sistemine daha fazla yansıyacak ve risk zincirini büyütecektir.
Son zamanlarda, ünlü bir açığa satış yapan kişi, bir şifreleme hazine şirketine karşı açığa satış yapacağını ve Bitcoin'e uzun vadeli yatırım yapacağını açıkladı, bu da onun kaldıraç konusundaki olumsuz görüşüne dayanıyor. Şirketin hisse senetleri son beş yılda önemli ölçüde artmış olsa da, açığa satan kişi, değerlemesinin temel verilerden ciddi şekilde uzaklaştığını düşünüyor.
Şifreleme varlık danışmanları, şu anda "hisse senedi tokenizasyonu" trendinin riskleri artırabileceğini, özellikle bu tokenleştirilmiş hisse senetleri merkeziyetçi veya DeFi protokolleri tarafından teminat olarak kabul edilirse, kontrolsüz bir zincirleme reaksiyonun meydana gelme olasılığının daha yüksek olduğunu belirtiyor. Ancak, bazı piyasa analistleri, şu anda hala erken aşamada olduğuna inanıyor, çünkü çoğu ticaret kuruluşu henüz Bitcoin ETF'sini teminat olarak kabul etmedi.
Bir bankanın araştırmacıları, şu anda 61 halka açık şirketin toplam 673,8 bin Bitcoin bulundurduğunu ve bunun toplam arzın %3,2'sini oluşturduğunu uyarısında bulundu. Eğer Bitcoin fiyatı bu şirketlerin ortalama alım fiyatının %22'sinin altına düşerse, bu durum şirketlerin zorunlu satış yapmasına yol açabilir. 2022 yılında bir madencilik şirketinin maliyet fiyatının %22'sinin altına düştüğünde 7202 Bitcoin satışı yaptığı örneği göz önüne alındığında, Bitcoin fiyatı 90 bin doların altına gerilerse, yaklaşık yarıdan fazlası şirketlerin pozisyonları kayıp riskiyle karşılaşabilir.
Ancak bazı görüşler, belirli bir şifreleme hazine lider şirketinin sermaye yapısının geleneksel anlamda yüksek riskli kaldıraç modeli olmadığı, aksine yüksek derecede kontrol edilebilir bir "ETF benzeri + kaldıraç tekerleği" sistemi olduğu yönündedir. Şirket, piyasa değerine göre hisse senedi artırımı, dönüştürülebilir tahvil ve süresiz öncelikli hisseler ihraç ederek Bitcoin satın almak için fon toplamakta ve piyasaların ilgisini sürekli çeken dalgalanma mantığını oluşturmaktadır. Daha da önemlisi, bu borç araçlarının vade tarihleri genellikle 2028 ve sonrasına yoğunlaşmakta, bu da döngüsel düzeltmeler sırasında neredeyse hiç kısa vadeli borç ödeme baskısı olmamasını sağlamaktadır.
Bu modelin özü sadece coin biriktirmek değil, dinamik bir şekilde finansman yöntemlerini ayarlayarak, "düşük primde kaldıraç kullanmak, yüksek primde hisse senedi satmak" stratejisi ile bir sermaye piyasası kendini güçlendiren bir döngü mekanizması oluşturmaktır. Şirket, kendisini Bitcoin volatilitesinin finansal aracısı olarak konumlandırarak, doğrudan şifreleme varlıklarını tutamayan kurumsal yatırımcıların, geleneksel hisse senedi biçiminde "engelsiz" bir şekilde opsiyon özelliklerine sahip yüksek Beta (temel varlık BTC'den daha şiddetli dalgalanan) bir Bitcoin varlığı tutabilmelerini sağlamaktadır.
Görünüşe göre, halka açık şirketlerin şifreleme hazine stratejileri giderek şifreleme pazarının ilgi odağı haline geliyor ve bu da yapısal riskleri üzerine tartışmalara yol açıyor. Bazı şirketler esnek finansman yöntemleri ve dönemsel ayarlamalarla nispeten sağlam bir finansal model inşa etse de, genel sektörün piyasa dalgalanmaları içinde istikrarı koruyup koruyamayacağı henüz zamanla doğrulanacaktır. Bu "şifreleme hazine coşkusu" döneminin GBTC tarzı risk yolunu kopyalayıp kopyalamayacağı ise belirsiz bir soru olarak kalıyor.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Halka açık şirketlerin şifreleme finansmanı stratejileri sistemik risk endişelerini artırıyor.
Halka açık şirketlerin şifreleme hazinesi stratejisi endişelere yol açtı, sistemik riskler tekrar mı ortaya çıkacak?
Şifreleme hazinesi, halka açık şirketler için popüler bir strateji haline geldi. Yapılan istatistiklere göre, en az 124 halka açık şirket, Bitcoin'i şirketin mali stratejisine dahil ederek bilanço için önemli bir bileşen olarak kullanmıştır. Aynı zamanda, Ethereum, Sol ve XRP gibi diğer şifreleme para birimleri de bazı halka açık şirketler tarafından hazine stratejisi olarak benimsenmiştir.
Ancak, bazı sektör uzmanları son zamanlarda potansiyel endişelerini dile getirdiler: Bu halka arz yatırım araçları, uzun süreli bir işlem priminden sonra iskonto durumuna geçen Grayscale GBTC senaryosunu yeniden canlandırabilir - bu durum, birçok kurumsal çöküşün kıvılcımı haline gelmiş olan bir Bitcoin yatırım fonudur.
Bir bankanın dijital varlık araştırma müdürü, Bitcoin fiyatının bu şifreleme hazinesi stratejisi uygulayan şirketlerin ortalama alım fiyatının %22'sinin altına düşmesi durumunda, şirketlerin zorunlu satışlar yapmak zorunda kalabileceği konusunda uyardı. Bitcoin'in 90.000 doların altına gerilemesi durumunda, yaklaşık yarım şirketin pozisyonu kayıp riskiyle karşılaşabilir.
MicroStrategy akım oluşturuyor, ancak yüksek primin arkasındaki riskler nelerdir?
4 Haziran itibarıyla, bir şirket yaklaşık 580,955 Bitcoin'e sahip olup, piyasa değeri yaklaşık 61.05 milyar dolar, ancak şirketin piyasa değeri 107.49 milyar dolara kadar çıkmakta ve prim neredeyse 1.76 katına ulaşmaktadır.
Bunun yanı sıra, en son Bitcoin hazine stratejisini benimseyen bazı şirketlerin de dikkat çekici bir geçmişi var. Tanınmış bir yatırım kuruluşu tarafından desteklenen bir şirket, SPAC aracılığıyla halka açıldı ve 6.85 milyar dolar toplayarak tamamını Bitcoin satın almak için kullandı. Başka bir şirket, bir kripto medya CEO'su tarafından kuruldu ve bir halka açık sağlık şirketi ile birleşerek 7.1 milyar dolar fon topladı. Bir teknoloji grubu ise Bitcoin hazinesi oluşturmak için 24.4 milyar dolar topladığını duyurdu.
Ancak, bazı sektör uzmanları, bu şirketlerin operasyonlarının, geçmişteki GBTC arbitraj modeline yapısal olarak son derece benzer olduğunu belirtiyor. Bir ayı piyasası geldiğinde, riskleri yoğunlaşabilir ve "basamak etkisi" oluşturabilir, bu da varlık fiyatlarının daha da düşmesine neden olacak zincirleme bir reaksiyona yol açabilir.
Grayscale GBTC'nin Dersleri: Kaldıraç Çöküşü, Kurumsal Patlama
Tarihe baktığımızda, GBTC 2020-2021 yıllarında büyük bir çıkış yakalamış ve bir ara %120'ye kadar prim yapmıştı. Ancak 2021 yılına girildiğinde, GBTC hızla negatif prim durumuna geçti ve sonunda birçok şifreleme kurumunun iflas etmesinin kıvılcımı olan sebeplerden biri haline geldi.
GBTC'nin mekanizma tasarımı, "sadece giriş, çıkış yok" olan tek yönlü bir işlemdir: Yatırımcılar birincil piyasada satın aldıktan sonra, ikincil piyasada satabilmek için 6 ay boyunca kilitli tutmak zorundadır ve Bitcoin'e geri alamazlar. Erken dönem Bitcoin yatırımlarının yüksek bir giriş engeli ve ağır vergi yükü olduğu için, GBTC nitelikli yatırımcıların şifreleme pazarına girmeleri için yasal bir geçiş yolu haline gelmiştir ve ikincil piyasasının uzun vadeli primli kalmasını sağlamıştır.
Bu prim, büyük ölçekli "kaldıraçlı arbitraj oyunları" doğuruyor: Yatırım kuruluşları düşük maliyetle BTC borç alıyor, bunu GBTC talebine yatırıyor, 6 ay sonra primli ikincil piyasada satıyor ve istikrarlı kazanç elde ediyor.
Açık belgelere göre, iki büyük şifreleme kurumunun GBTC toplam pozisyonu, dolaşımdaki payın %11'ini oluşturuyordu. Bir kurum, müşterilerin yatırdığı BTC'yi GBTC'ye dönüştürerek, faiz ödemek için teminat olarak kullanıyordu. Diğer bir kurum ise, GBTC'yi artırmak için 6.5 milyar dolara kadar teminatsız kredi kullanmış ve GBTC'yi bir borç verme platformuna teminat olarak göstererek, likidite elde etmiş ve çoklu kaldıraç süreçleri gerçekleştirmiştir.
Boğa piyasasında, bu tür bir işletme her şey yolunda gidiyor. Ancak 2021 Mart'ında Kanada Bitcoin ETF'sini piyasaya sürdüğünde, GBTC talebi ani bir şekilde düştü, normal prim tersine dönerek negatif prim haline geldi ve flywheel yapısı aniden çöktü.
Birçok kuruluş, negatif prim ortamında sürekli zarar etmeye başladı ve GBTC'yi büyük ölçekte satmak zorunda kaldı, ancak yine de büyük miktarda kayıp yaşadı. Bazı kuruluşlar iflas bile etti ve bu da bir domino etkisi yarattı.
Bu, primle başlayan, kaldıraçla büyüyen ve likidite çöküşüyle yok olan "patlama", 2022 yılı şifreleme sektöründe sistemik krizin bir önsözü haline geldi.
Halka açık şirketlerin şifreleme hazine flywheel'ı, yeni bir sistemik risk dalgasını tetikler mi?
Giderek daha fazla şirket kendi "Bitcoin Hazine Uçurumu"nu oluşturuyor, ana mantığı ise: Hisse senedi fiyatları artar → Yeni hisselerle finansman sağlanır → BTC alınır → Piyasa güveni artırılır → Hisse senedi fiyatları artmaya devam eder. Bu hazine uçurumu mekanizması, gelecekte kurumların şifreleme para ETF'lerini ve şifreleme para pozisyonlarını kredi teminatı olarak kabul etmesiyle hızlanabilir.
Son günlerde bazı büyük finansal kurumların, ticaret ve varlık yönetimi müşterilerine, belirli kripto para birimleriyle bağlantılı varlıkları teminat olarak kullanmalarına izin verme planları olduğu haberleri ortaya çıktı. Şirket, önümüzdeki birkaç hafta içinde kripto para ETF'lerini teminat olarak kullanarak finansman sağlamaya başlayacak ve öncelikle bir varlık yönetim şirketinin Bitcoin güven fonu ile başlayacak. Bazı durumlarda, bu finansal kurum, varlık yönetimi müşterilerinin toplam net varlık ve likit varlık değerlendirmelerinde kripto para birimi yatırımlarını da dikkate almayı planlıyor.
Ancak bazı piyasa gözlemcileri, hazine uçuşu modelinin boğa piyasasında mantıklı göründüğünü, ancak gerçekte geleneksel finansal araçları şifreleme varlık fiyatlarıyla doğrudan ilişkilendirdiğini, piyasa ayıya döndüğünde zincirin kopma ihtimalinin olduğunu düşünüyor.
Eğer kripto para fiyatları hızla düşerse, şirketin mali varlıkları hızla eriyecek ve bu da değerlemesini etkileyecektir. Yatırımcı güveni çökerken, hisse senedi fiyatları düşer ve bu durum şirketin finansman yeteneğini kısıtlar. Eğer borç varsa veya ek teminat baskısı oluşursa, şirket BTC'yi nakde çevirmeye zorlanacaktır. Büyük miktarda BTC satışı yoğunlaşarak bir "satış duvarı" oluşturacak ve fiyatı daha da aşağı çekecektir.
Daha da ciddisi, bu şirketlerin hisseleri borç veren kurumlar veya borsa tarafından teminat olarak kabul edildiğinde, volatilitesi geleneksel finans veya DeFi sistemine daha fazla yansıyacak ve risk zincirini büyütecektir.
Son zamanlarda, ünlü bir açığa satış yapan kişi, bir şifreleme hazine şirketine karşı açığa satış yapacağını ve Bitcoin'e uzun vadeli yatırım yapacağını açıkladı, bu da onun kaldıraç konusundaki olumsuz görüşüne dayanıyor. Şirketin hisse senetleri son beş yılda önemli ölçüde artmış olsa da, açığa satan kişi, değerlemesinin temel verilerden ciddi şekilde uzaklaştığını düşünüyor.
Şifreleme varlık danışmanları, şu anda "hisse senedi tokenizasyonu" trendinin riskleri artırabileceğini, özellikle bu tokenleştirilmiş hisse senetleri merkeziyetçi veya DeFi protokolleri tarafından teminat olarak kabul edilirse, kontrolsüz bir zincirleme reaksiyonun meydana gelme olasılığının daha yüksek olduğunu belirtiyor. Ancak, bazı piyasa analistleri, şu anda hala erken aşamada olduğuna inanıyor, çünkü çoğu ticaret kuruluşu henüz Bitcoin ETF'sini teminat olarak kabul etmedi.
Bir bankanın araştırmacıları, şu anda 61 halka açık şirketin toplam 673,8 bin Bitcoin bulundurduğunu ve bunun toplam arzın %3,2'sini oluşturduğunu uyarısında bulundu. Eğer Bitcoin fiyatı bu şirketlerin ortalama alım fiyatının %22'sinin altına düşerse, bu durum şirketlerin zorunlu satış yapmasına yol açabilir. 2022 yılında bir madencilik şirketinin maliyet fiyatının %22'sinin altına düştüğünde 7202 Bitcoin satışı yaptığı örneği göz önüne alındığında, Bitcoin fiyatı 90 bin doların altına gerilerse, yaklaşık yarıdan fazlası şirketlerin pozisyonları kayıp riskiyle karşılaşabilir.
Ancak bazı görüşler, belirli bir şifreleme hazine lider şirketinin sermaye yapısının geleneksel anlamda yüksek riskli kaldıraç modeli olmadığı, aksine yüksek derecede kontrol edilebilir bir "ETF benzeri + kaldıraç tekerleği" sistemi olduğu yönündedir. Şirket, piyasa değerine göre hisse senedi artırımı, dönüştürülebilir tahvil ve süresiz öncelikli hisseler ihraç ederek Bitcoin satın almak için fon toplamakta ve piyasaların ilgisini sürekli çeken dalgalanma mantığını oluşturmaktadır. Daha da önemlisi, bu borç araçlarının vade tarihleri genellikle 2028 ve sonrasına yoğunlaşmakta, bu da döngüsel düzeltmeler sırasında neredeyse hiç kısa vadeli borç ödeme baskısı olmamasını sağlamaktadır.
Bu modelin özü sadece coin biriktirmek değil, dinamik bir şekilde finansman yöntemlerini ayarlayarak, "düşük primde kaldıraç kullanmak, yüksek primde hisse senedi satmak" stratejisi ile bir sermaye piyasası kendini güçlendiren bir döngü mekanizması oluşturmaktır. Şirket, kendisini Bitcoin volatilitesinin finansal aracısı olarak konumlandırarak, doğrudan şifreleme varlıklarını tutamayan kurumsal yatırımcıların, geleneksel hisse senedi biçiminde "engelsiz" bir şekilde opsiyon özelliklerine sahip yüksek Beta (temel varlık BTC'den daha şiddetli dalgalanan) bir Bitcoin varlığı tutabilmelerini sağlamaktadır.
Görünüşe göre, halka açık şirketlerin şifreleme hazine stratejileri giderek şifreleme pazarının ilgi odağı haline geliyor ve bu da yapısal riskleri üzerine tartışmalara yol açıyor. Bazı şirketler esnek finansman yöntemleri ve dönemsel ayarlamalarla nispeten sağlam bir finansal model inşa etse de, genel sektörün piyasa dalgalanmaları içinde istikrarı koruyup koruyamayacağı henüz zamanla doğrulanacaktır. Bu "şifreleme hazine coşkusu" döneminin GBTC tarzı risk yolunu kopyalayıp kopyalamayacağı ise belirsiz bir soru olarak kalıyor.