Stablecoin'in Hızlı Gelişimi ve Küresel Düzenleme Yapısı

Kabul etsin ya da etmesin, uygulama açısından bakıldığında, mevcut kripto dünyası 5 veya hatta 10 yıl önceyle kıyaslandığında temel bir fark göstermiyor. Ölçek sürekli büyüse de, DeFi öne çıksa da, kripto piyasasında gerçekten öne çıkan uygulamalar hala para birimi uygulamalarıdır, esas olarak Bitcoin ve stablecoin.

Her ikisi de popüler ürünler olsalar da, gelişim yolları tamamen farklıdır. Bitcoin, şaşırtıcı fiyat artışlarıyla dikkat çekerek merkeziyetsiz para biriminin temsilcisi haline geldi. Ancak pratiklik açısından bakıldığında, stablecoin gerçek anlamda küresel ölçekte benimsenen kripto varlıktır.

Şu anda, küresel stablecoin piyasa değeri 243.8 milyar dolara ulaşmıştır. Veri platformu istatistiklerine göre, son 12 ayda stablecoin toplam işlem hacmi 33.4 trilyon dolara, işlem sayısı ise 5.8 milyar kez, aktif benzersiz adres sayısı ise 250 milyon adrese ulaşmıştır.

Yüksek kullanım sıklığı ve büyük ölçek, stablecoin'in uygulama ihtiyacını ve mantığını yeterince olgunlaştırdığını göstermektedir. Ancak düzenleme açısından, stablecoin hâlâ uyum sürecindedir. Son yıllarda, küresel stablecoin düzenlemeleri sürekli olarak geliştirilmektedir. Son olarak, ABD Senatosu, (GENIUS Yasası kapsamındaki "ABD'nin Stablecoin Ulusal Yenilik Yasası'nı Yönlendirme ve Teşvik Etme" için oy kullandı ve bu, küresel stablecoin düzenlemesi önündeki engelleri bir kez daha kaldırdı.

Stablecoin hızlı bir şekilde gelişiyor, lider etkisi belirgin

Stablecoin, değer istikrarı sağlamak için yasal para birimleri, değerli metaller, emtialar veya varlık sepetleri ile ilişkilendirilen bir kripto varlıktır ve kripto paraların yüksek oynaklığını ortadan kaldırmayı amaçlar. Kullanıcılara güvenilir bir ödeme, değer saklama ve yatırım aracı sunar. Kripto piyasasının değer ölçüsü olarak, stablecoin'in genişlemesi sektörün büyüme ölçüsünü yansıtır. 2017'de dünya genelinde stablecoin toplam dolaşımı 1 milyar dolardan azdı, bugün ise 250 milyar dolara yaklaşıyor. Aynı dönemde dünya genelindeki kripto piyasa büyüklüğü 1 trilyon dolardan 3 trilyon dolara yükseldi, kenar piyasasından ana akıma geçiş yaptı.

Bu boğa piyasası, stablecoin boğa piyasası olarak görülebilir. FTX olayından sonra, küresel stablecoin arzı 190 milyar dolardan 120 milyar dolara geriledi, ancak ardından istikrarlı bir şekilde arttı ve 18 ay boyunca sürekli yükseldi. Bu arada, Bitcoin 17,500 dolardan 100,000 doların üzerine çıktı. Bunun nedeni, bu boğa piyasasının likiditesinin esas olarak dış kurumlardan gelmesidir; genellikle stablecoin'i aracılık olarak tercih ediyorlar, bu nedenle dış likiditenin artması ve stablecoin ölçeğinin genişlemesi özelliklerini gösteriyor.

Stablecoin türleri giderek çeşitlenmekte, kontrol merkezi, fiat para türü, faiz olup olmaması, teminat gibi boyutlara göre sınıflandırılabilmektedir. Diğer kullanım durumlarından farklı olarak, stablecoin temel fiyatlandırma aracı olarak kullanılmakta, spekülasyon için kullanılmamaktadır ve genellikle resmi kısıtlamalara tabi değildir; küresel olarak benimsenebilir ve küresel para birimi olma yolunda zemin hazırlamaktadır.

Kapsam açısından bakıldığında, ABD ve Avrupa, Japonya ve Güney Kore gibi ana akım bölgelerin dışında, Brezilya, Hindistan, Endonezya, Nijerya ve Türkiye gibi gelişen pazarlar, özellikle finansal altyapının zayıf olduğu ve enflasyonun ciddi olduğu bölgelerde, stablecoin'leri günlük işlemlerde kullanmaya başlamıştır. Bir ödeme şirketinin raporuna göre, stablecoin'lerin kripto para dışındaki en popüler kullanım alanı para yerine geçmektir )69%(, ardından mal ve hizmet ödemeleri )39%( ve sınır ötesi ödemeler )39%( gelmektedir.

Stablecoin, kripto yatırım etiketinden yavaş yavaş kurtulmakta ve kripto pazarının küresel ekonomi ile entegrasyonunda önemli bir kesişim noktası haline gelmektedir. Pazar payı açısından, dolar stabilcoin'i stabilcoin pazarının %99'unu oluşturmakta ve "dolar dalı" olarak adlandırılmaktadır.

Detaylı olarak incelendiğinde, para biriminin kendisinin ölçek etkisine sahip olması nedeniyle, güçlülerin sürekli güçlü kalması ve liderlik pozisyonlarının belirginleşmesi, stablecoin alanının temel özellikleridir. Merkezi stablecoin'ler en üst sırada yer almakta, belirli bir stablecoin, 152 milyar dolarlık pazar payı ile mutlak lider konumundadır ve pazarın toplamının %62,29'unu oluşturmaktadır. İkinci sıradaki bir stablecoin'in pazar büyüklüğü yaklaşık 60,3 milyar dolar olup, %24,71'lik bir paya sahiptir. Sadece bu iki stablecoin, pazarın toplamında %80'den fazlasını elinde bulundurmakta ve yoğunlaşma oldukça yüksektir. Üçüncü sırada, benzersiz mekanizması ve yüksek getiri oranı ile öne çıkan yarı merkezi bir stablecoin bulunmaktadır ve şu anki büyüklüğü 4,9 milyar dolardır. Terra'nın çöküşünden sonra, algoritmik stablecoin'ler zayıflamış, yalnızca belirli bir ekosistemdeki merkeziyetsiz stablecoinler hala ön sıralarda yer almakta olup, büyüklüğü yaklaşık 3,5 milyar dolardır. Kamu zinciri açısından, belirli bir kamu zinciri mutlak hakimiyet sağlamış, pazar payı %50'ye ulaşmıştır; onu takip edenler ise ), belirli bir kamu zinciri %31,36, (, belirli bir kamu zinciri %14,85 ve ) ile belirli bir kamu zinciri %14,15'tir.

Ticari açıdan bakıldığında, stablecoin çıkarımı düşük riskli ve yüksek getirili bir iştir. Büyük ölçekli çıkarım, marjinal maliyetleri sıfıra yaklaştırabilir ve dijital para biriminin doğrudan nakit ile değiştirilmesi modeli, çıkarımcıya yüksek, risksiz kazançlar sağlar. Tanınmış bir stablecoin çıkarıcısının 2024 yılı net karı 13.7 milyar dolara ulaştı ve grubun net varlıkları 20 milyar dolara fırladı, oysa şirketin yalnızca 165 çalışanı var, kişi başı verimlilik inanılmaz. Bu kadar yüksek getiriler, büyük kurumları bu alana çekti; son yıllarda geleneksel finans kurumları ve internet şirketleri bu alanda yatırımlar yapmaya başladılar. Şu anda, belirli bir siyasi aile projesi de bir stablecoin çıkardı ve 12 Nisan'da yumuşak bir başlangıç yaptıktan sonra 10'dan fazla protokol veya uygulama ile hızla entegre oldu.

Düzenleyici uyum hızlanıyor, ABD Senatosu "GENIUS Yasası"nı kabul etti

Kurumsal yapıların rekabetiyle birlikte, düzenlemeler de gelmeye başladı. Şu anda, Amerika, Avrupa Birliği, Singapur, Dubai, Hong Kong gibi yerler, stablecoin'ler için yasama çalışmaları başlatmış veya tamamlamıştır. Kripto merkezi olarak Amerika, şüphesiz ki dünyanın en çok ilgi gören bölgesidir.

Amerika Birleşik Devletleri'nde stablecoin düzenlemesi, yüksek belirsizlikten yavaş yavaş netlik kazanma sürecinden geçti. 2025 yılına kadar, Amerika Birleşik Devletleri Kongresi, stablecoin ve kripto para birimleri için özel yasalar çıkarmadı. Mevcut düzenlemelerde, birden fazla düzenleyici kurum, bu yeni alan üzerindeki hakimiyetlerini elde etmek amacıyla stablecoin'leri tanımladı. Bir uygulama bürosu, kripto para ihraç eden ve işlem yapan tarafları lisanslama ile düzenlerken, bir komite, menkul kıymetler yasasına dayanarak bazı stablecoin'leri menkul kıymet olarak suçlamaktadır, diğer bir komite ise stablecoin'lere karşı dolandırıcılık ve piyasa manipülasyonu konularına odaklanmaktadır. Karmaşık düzenleme sistemi, tarafların tanımlanmasını zorlaştırmakta ve eyalet düzeyindeki düzenleyici ortam daha da çeşitlenmektedir.

2025'ten önce, stablecoin düzenlemesi oldukça parçalıydı ve hatta düzenleyici kurumlar arasındaki çatışmalardan kaynaklanan karmaşa, sektöre yüksek bir belirsizlik ve uyum zorluğu getirdi. Ancak yeni hükümetin göreve başlamasıyla birlikte, stablecoin düzenlemesi hız kazandı.

Bu yılın Şubat ayında, ABD Temsilciler Meclisi ve Senatosu, stablecoin'ler ile ilgili yasaları ayrı ayrı sundu. Bu bir tesadüf değil, üst düzey destek alan öngörüsel bir eylem. Mart ayında Beyaz Saray'da düzenlenen ilk kripto zirvesinde, en yüksek lider stablecoin'lere ilgi gösterdi ve bunları "son derece umut verici" bir büyüme modeli olarak nitelendirerek, Kongre'nin Ağustos tatilinden önce ilgili yasaları başkanlık ofisine sunmasını umduğunu belirtti.

17 Mart'ta, Senato Bankacılık Komitesi GENIUS yasasını kabul etti. 26 Mart'ta, STABLE yasası revize edilmiş haliyle sunuldu ve 3 Nisan'da Temsilciler Meclisi Finansal Hizmetler Komitesi tarafından onaylandı, Temsilciler Meclisi genel oylamasına sunuldu.

İki tasarının odak noktaları biraz farklı. STABLE, federal merkezi yönetimi öncelikli olarak dikkate alırken, GENIUS eyalet düzeyinde ve federal düzeyde eşzamanlı bir ikili yönetim sistemi oluşturmayı vurguluyor. STABLE, ihraç yetkisini belirli kuruluşlarla sınırlarken, GENIUS daha fazla türde ihraççıya izin veriyor. Her ikisi de 1:1 rezerv talep ediyor ve aylık raporlama gerektiriyor, ancak STABLE daha katı gereksinimlere sahip. GENIUS, stabilcoinlerin sahiplerine faiz veya getiri sağlamasını desteklerken, STABLE faiz ödemelerini yasaklıyor.

İki büyük yasa tasarısı çok sayıda sorgulamayla karşı karşıya. Eyalet hükümeti, federal hükümetin STABLE üzerindeki denetim önceliğine karşı çıkıyor, bazı sektör uzmanları ise katı maddelerden memnun değil. GENIUS ise esas olarak uyum maliyetleri tartışmasıyla karşılaşıyor, ikili sistemin maliyetleri arttıracağını ve aşırı şekilde ABD pazarına odaklandığını, üçüncü dünya ülkelerinin ihtiyaçlarını göz ardı ettiğini düşünüyor.

Şu anda GENIUS yasası daha hızlı ilerliyor. 9 Mayıs'ta, yasa senatoda 48 oyla kabul edilip 49 oyla reddedildi. Bunun nedeni, bir partinin yolsuzlukla mücadele maddelerinin güçlendirilmesini ve idari departman üyelerinin kripto para bulundurmasının yasaklanmasını talep etmesi, ancak diğer partinin taviz vermemesi. Bu konuda bir üst düzey yetkili açıkça memnuniyetsizliğini ifade etti.

Kısa bir süre sonra, GENIUS yasası ikinci kez gündeme geldi. Güncellenmiş versiyon, ölçeklendirme düzenleme mekanizması ile, Amerika Birleşik Devletleri'ndeki sigorta kredisi ve devlet kredisi ile keskin bir ayrım yaparak, teknoloji şirketlerinin katılımına sınırlamalar getirdi. Bazı partilerin şüphelerini tamamen çözmese de, yatırımcılar ve mevcut mekanizmaların korunması açısından ilerleme kaydedildi. Bu bağlamda, bazı muhalifler tutumlarını değiştirdi; ABD Senatosu 19 akşamı 66 oyla destekleyip 32 oyla karşı çıkarak yasaların prosedürel önerisini kabul etti ve nihai yasalaşma için engelleri kaldırdı. Bir sonraki adım, Senato genel tartışma ve düzeltme sürecine geçecek ve ardından Temsilciler Meclisi'nde incelenecek. Temsilciler Meclisi'nin onaylama eşiği göz önüne alındığında, bu yasanın nihayetinde başkanlık ofisine imza için sunulup resmi yasa haline gelme olasılığı oldukça yüksek.

Bu yasa tasarısının kabulü, ABD kripto varlık tarihindeki önemli bir dönüm noktasıdır. Bu, stablecoin düzenlemesindeki boşluğu dolduracak, düzenleyici otoriteleri ve kuralları netleştirecek, ABD stablecoin endüstrisinin gelişimini teşvik edecek ve kripto sektörünün ana akıma geçişini kolaylaştıracaktır. ABD için, düzenlemenin yürürlüğe girmesiyle birlikte, doların stablecoinler aracılığıyla derinlemesine nüfuz etme etkisi daha da belirgin hale gelecektir; kripto pazarının doların bağlı olduğu bir trend haline gelmesi durumu giderek artacaktır. Dikkate değer bir nokta, her türlü yasa tasarısının stablecoin sahiplerinin ABD Hazine bonoları, dolar gibi varlıkları bulundurmasını zorunlu kılmasıdır; bu da ABD tahvilleri için yeni bir sürekli alım talebi yaratmaktadır.

ABD dışında, küresel stablecoin düzenlemesi ilk şekline büründü

2025 yılında net bir stablecoin düzenlemesi olacak ve bu, ABD'nin bu alanda önde olmadığını gösteriyor. Aslında, Avrupa Birliği çoktan kripto varlık piyasası (MiCA) tasarısını piyasaya sürdü ve stablecoinler de dahil olmak üzere tüm kripto varlıklar için kapsamlı bir düzenleme çerçevesi sağladı. MiCA, stablecoinleri varlık referans tokenleri ve elektronik para tokenleri olarak sınıflandırıyor, algoritmik stablecoinleri yasaklıyor, ihraççıların 1:1 sermaye rezervi tutmasını ve şeffaflık kurallarına uymasını talep ediyor ve Avrupa Birliği düzenleyici kurumlarında kayıt işlemlerini tamamlamasını gerektiriyor. Aynı zamanda, bir yönetim kurumu, kripto varlık bulunduran sigorta şirketlerine sıkı sermaye yönetim sistemleri uygulanmasını önerdi.

Hong Kong da stablecoin düzenlemesinde öncü bir rol oynamaktadır. Aralık 2024'te Hong Kong hükümeti "Stablecoin Yasa Tasarısı"nı yayımladı ve yasama meclisine birinci okuma için sundu. En son haberlere göre, bu plan 21 Mayıs'ta ikinci okuma tartışmasına geri dönecek. Hong Kong, stablecoin yasalaştırmasında ihtiyatlı ve kapsayıcı bir tutum sergilemekte, bir lisanslama sistemi uygulamakta ve ihraççıların Hong Kong'da kurulmasını, yeterli mali kaynak ve likit varlık bulundurmasını, en az 25 milyon HKD sermaye ödemesini, rezerv varlıkların ayrılmasını sağlamasını ve 1:1 rezerv bulundurmasını talep etmektedir. Geçen Temmuz'da, Hong Kong Para Otoritesi, stablecoin ihraççıları için "sandbox" katılımcı listesini açıkladı.

Singapur, Dubai gibi yerler de stablecoin düzenlemesine girmiştir. Singapur 2023 yılında bir düzenleyici çerçeve yayınladı, Dubai ise stablecoin'i "Ödeme Tokeni Hizmetleri Yönetmeliği"ne dahil etti.

Genel olarak, küresel stablecoin düzenlemeleri sınırlı farklılıklar göstermektedir ve yeni gelenler genellikle öncekilerin deneyimlerini benimsemektedir. Ülkelerin düzenleyici otoriteleri, ihraççıları lisanslama odaklı bir şekilde düzenlemekte ve ihraç rezervleri, risk izolasyonu, kara para aklamayla mücadele ve terörle mücadele konularında net düzenlemeler yapmaktadır. Farklılıklar, izin verilen stablecoin türleri, ihraççı kısıtlamaları ve yerel kara para aklamayla mücadele uyumu konularında ortaya çıkmaktadır.

Dünyanın önde gelen bölgeleri, stablecoin düzenlemelerini ardı ardına hayata geçiriyor ve bu durum, stablecoin'in küresel finansal piyasalardaki rolünün artık göz ardı edilmekten çok, birçok görüşün tartışıldığı bir hale geçtiğini yansıtıyor. Stablecoin, giderek küresel para piyasasının önemli bir parçası haline geliyor, kripto pazarının söz hakkını artırıyor ve kripto alanındaki katil uygulamalara önemli katkılarda bulunuyor. Öte yandan, gelişmekte olan ülkeler, stablecoin sayesinde 7/24 küresel hesaplamalar yapabilir ve bu, bir dereceye kadar merkeziyetsiz elektronik nakit vizyonunu gerçekleştirmiş oluyor.

Denizler ve dağlar değişir, hayat değişkendir. Yüz yıl sonra, kaç tane iddia edilen değer uygulaması büyük dalgaların süzgecinden geçtikten sonra hayatta kalacak? Şu anda, en azından stablecoin ve Bitcoin'in varlık anlamı devam ediyor.