Robinhood Hisse Senedi Tokenizasyonu: Pazarlama Hilesi mi yoksa Finansal Yenilik mi?

Son zamanlarda, bir ünlü ticaret platformu hisse senedi tokenizasyonu ürününü piyasaya sürdü ve bu, Web3 çevrelerinde büyük tartışmalara yol açtı. Blok zinciri teknolojisine uzun süredir ilgi duyan bir gözlemci olarak, bu ürünün arkasındaki gerçek durum hakkında birkaç düşünce paylaşmak istiyorum. Dürüst olmak gerekirse, bu daha çok iyi planlanmış bir pazarlama faaliyeti gibi görünüyor, gerçek bir teknolojik yenilikten ziyade.

Özet

Bu hisse senedi tokenizasyon ürünü, aslında titizlikle planlanmış bir pazarlama kampanyasıdır. Ana amacı, RWA'nın bu popüler konu üzerindeki söylem hakkını ele geçirmektir, ancak gerçek yenilik açısından sınırlı bir ışık sunmaktadır. Kısacası, blockchain'i bir marka tanıtım aracı olarak kullanmakta ve blockchain'in merkeziyetsizlik ve birleştirilebilirlik gibi temel avantajlarından yeterince yararlanmamaktadır.

Bu platformun kullandığı "sentez kapsülleme" modeli, belirli bir borsa tarafından kullanılan "dijital ikiz" modeline kıyasla, yasal yapı ve işlevsellik açısından farklar içermektedir. Kullanıcılara sunduğu esas, gerçek varlık mülkiyeti değil, bir türev sözleşmesidir. Avrupa Birliği müşterilerine ABD hisse senedi pozisyonu sağlamayı iddia etmesine rağmen, bu geleneksel finansal araçlarla kolayca gerçekleştirilebilir, bu kadar karmaşık bir işlem gerektirmez. Ayrıca, "24x7 işlem" ve "perakende yatırım özel sermaye" gibi kulağa çekici gelen vizyonlar, gerçek hayatta uygulanması zor olan hedeflerdir.

Bu platform, bu ürünü sektör yenilikçisi olarak başarıyla paketlese de, gerçek anlamı geleneksel finans ile merkeziyetsiz finansın entegrasyonu için olası bir yol göstermektir. Ve bu yol, büyük ihtimalle Web3'ün karmaşıklığını basitleştirip, daha kontrol edilebilir ekosistemler içinde paketleyebilen Web2 şirketleri tarafından yönlendirilecektir.

Hisse Senedi Tokenizasyonunun Dört Modu

Bu ürünü derinlemesine analiz etmeden önce, hisse senetlerinin tokenizasyonunun birkaç farklı yolunu anlamamız gerekiyor. Geleneksel hisse senetlerini blockchain dünyasına getirmenin birçok yolu var, tıpkı yemek pişirmenin birçok yöntemi olması gibi.

Sentetik Varlık

Bu tamamen DeFi oyunudur. Gerçek hisse senetlerine sahip olmanıza gerek yoktur, bunun yerine akıllı sözleşmede aşırı teminatlı kripto varlık ( gibi ETH) kullanarak herhangi bir gerçek varlığı (, hisse senetleri ) dahil, izleyebilen tokenler yaratılır. Sentetik token fiyatı, akıllı sözleşme tarafından yönlendirilir: gerçek dünya varlık fiyatlarını almak için oracle kullanılır, buna göre token sahiplerinin kar/zarar hesaplanır ve token değerinin hedef varlık fiyatıyla bağlantılı kalmasını sağlanır.

Kullanıcıların güven duyduğu şey kod ve ekonomik modeldir. Bu akıllı sözleşme sisteminin yeterince sağlam olduğuna, aşırı teminatın fiyatının istikrarlı olduğuna ve çöküş yaşamayacağına bahse giriyor.

Sentetik Paketleme

Temelde bir türev ürün oyunudur. Kullanıcıların satın aldığı Token, aslında platform ile imzalanan bir sözleşmeyi temsil etmektedir - platform, Token sahiplerine ilgili hisse senedi fiyatı dalgalanmaları ile eşit bir getiri ödemeyi taahhüt eder. Ödeme taahhüdünü yerine getirmek için, platform genellikle gerçek hisse senetlerini hedge olarak satın alır, ancak bu yasal bir zorunluluk değildir. Teorik olarak, yalnızca düzenleyici onayı alındığında, hisse senedi pozisyonları yerine vadeli işlem gibi diğer türev ürünler satın alarak da işlem yapılabilir, hisse senetlerini 1:1 oranında satın alma zorunluluğu yoktur. Platformun, Token sahiplerine belirli hisse senedi pozisyonları hakkında bilgi verme yükümlülüğü de yoktur.

Kullanıcılar tamamen ihraç platformu şirketine ve arkasındaki düzenleyici kuruma güveniyor.

dijital ikiz

Bu şu anda en çok kabul gören modeldir. İhraç eden taraf her bir Token ihraç ettiğinde, düzenlenen bir saklama bankasında, gerçek bir hisse senedini yatırmak zorundadır. Kullanıcıların sahip olduğu Token'lar, hisse senedinin "dijital sahiplik belgesi" gibidir.

Kullanıcıların hem ihraççıya, hem de saklama bankasına ve düzenleyici kuruluşa güvenmesi gerekir, ancak genellikle kullanıcıların "hazinedeki" hisse senetlerinin hâlâ orada olup olmadığını her zaman kontrol edebilmeleri için Chainlink gibi zincir üzerindeki araçlar ( gibi rezerv kanıtları sağlar ).

yerel dijital menkul kıymet

Bu en devrimci modeldir. Hisseler artık zincir dışı varlıkların "gölgesi" değil, doğrudan blok zincirinde "doğuyor". Blok zinciri kendisi yasal mülkiyet kaydıdır, kağıt sertifikaları ve merkezi sistemlerden tamamen kurtulun.

Kullanıcıların güvendiği, blok zinciri ağının kendisi ve bu formu tanıyan yasal çerçevedir.

Rakiplerle Karşılaştırma Analizi

Sentetik Paketleme vs. Sentetik Varlık

Ortak nokta: Her ikisi de kullanıcılara hisselerin ekonomik maruziyetini sağlar, doğrudan sahiplik yerine. Temelde her ikisi de hisse senetlerinin fiyat performansını kopyalamayı amaçlayan türev ürünlerdir.

Farklılıklar: Temel fark, güvenin temeliyle ilgilidir.

• Sentetik paketlemenin güveni, kurumlar ve düzenleyicilerden gelir. Kullanıcılar, düzenlenmiş şirketlerin sözleşme yükümlülüklerini yerine getireceğine inanır.

• Sentetik varlıkların güveni, kod ve ekonomik oyunlardan gelmektedir. Kullanıcılar, kodun sağlamlığına ve aşırı teminatın sentetik varlıkların değerinin istikrarsızlığını garanti edebileceğine inanır.

Sentetik Paketleme vs. Dijital İkiz

Ortak nokta: İki modelin ihraççısı teorik olarak gerçek hisse senetlerini destek olarak bulundurur.

Farklı noktalar:

• Hisse senedi bulundurma amaçları farklıdır: Sentez kapsülleme ile hisse senedi bulundurmak, kendi risklerini hedge etmek içindir; bu bir risk yönetimi aracıdır ve kullanıcılara doğrudan bir yasal yükümlülük değildir. Öte yandan, dijital ikizlerin ihraççısının, her bir ihraç edilen Token için 1:1 oranında gerçek hisse senedi bulundurma ve saklama yasal yükümlülüğü vardır.

• Mülkiyet ve risk farklılığı: Sentezli paketleme modelinde, hisse senetleri şirketin varlıklarına aittir ve kullanıcı yalnızca teminatsız alacaklıdır. Şirket iflas ederse, bu hisse senetleri tüm alacaklılara ödeme yapmak için kullanılacak ve kullanıcıların önceliği yoktur. Dijital ikiz modelinde ise, hisse senetleri kullanıcı menfaati için oluşturulan ayrı bir güvenli hesapta saklanır ve teorik olarak ihraç edenin iflas riskinden izole edilebilir, kullanıcı varlıklarının sahiplik garantisi daha güçlüdür.

• Zincir üzerindeki kullanım farklı: Synthetik paketlenmiş Token'lar, "kapalı bahçe" içinde kısıtlıdır ve dış DeFi protokolleri ile etkileşime giremez. Oysa dijital ikizler açıktır, kullanıcılar bunları kendi cüzdanlarına çekebilir, DeFi kredi verme, ticaret vb. için kullanabilir ve gerçek bir birleşebilirliğe sahiptir.

Blockchain teknolojisi uygulamalarına yönelik sorgulamalar

Gerçekten blok zincirine ihtiyaç var mı?

Bu ürünün sunduğu işlev, Avrupa kullanıcılarının ABD hisse senetlerine sahip olmadan ABD hisse senetlerinin yükselişinden yararlanmalarını sağlamak, tamamen (CFD) veya diğer türev ürünler ile gerçekleştirilebilir; bu tür bir ürün geleneksel finans dünyasında onlarca yıldır mevcuttur. İşlemler, merkezi bir veritabanında kaydedilebilir, blok zinciri kullanmaya gerek yoktur.

Blockchain kullanmanın temel amacı pazarlamadır. RWA ve tokenizasyon kavramlarının dünyayı sardığı bugünlerde, ürünlere "blockchain" ve "token" etiketlerini takmak, hemen dikkat çekmekte, haber yaratmakta, şirket hisselerini yükseltmekte ve kendilerini çağın öncüsü olarak pazarlamakta.

DeFi "Lego" neden "duvar bahçesi" oldu?

Bu platformun hisse senedi tokenleri uygulamasından ayrılamaz. Kamu blockchain'inde yayımlanmış olsa da, akıllı sözleşmede "kapı kodu" bulunmaktadır ve yalnızca platformun onayladığı cüzdanlar arasında transfer yapılmasına izin verir. Bu, kullanıcıların tokenleri kendi cüzdanlarına çekemeyeceği, DEX'te işlem yapamayacağı ve özellikle Web3'ün birleştirilebilirlik mekaniklerinin kullanıcılar için geçerli olmadığı anlamına gelir.

Bunu yapmak, kontrol ve uyum sağlamak içindir. Bir kez açıldığında, platformun KYC/AML gibi düzenleyici gereklilikleri yönetmesi zor olacaktır. Bu nedenle, blockchain'in en temel açık ruhunu feda etmeyi tercih ediyor ve "kapalı bahçe" kurmak için mutlak güvenlik sağlıyor.

"Güvensizlik"ten "Tam Güven"e mi geçiyoruz?

Kullanıcı, ihraç platformuna tamamen güvenmelidir. Blok zinciri yalnızca "kullanıcının platformdan bir sözleşme satın aldığını" kanıtlayabilir. Ancak, platformun gerçekten riski hedge etmek için hisse senedi alıp almadığını veya platform iflas ettiğinde sözleşmeyi ödeyip ödeyemeyeceğini kanıtlayamaz.

Bu büyük bir paradoks oluşturuyor. Blockchain, merkezileşmiş kuruluşlara olan güveni ortadan kaldırmak için doğdu, ancak bu model kullanıcıların tüm güvenlerini bir şirkete yatırmalarını gerektiriyor. O halde, blockchain'i "kullanıcı satın alımı" gibi küçük bir şeyi kanıtlamak için kullanmanın ne kadar anlamı var?

Aşırı Abartılan "Devrimci" Özellikler

24x7 sürekli ticaretin yanılsaması

Güzel geliyor ama gerçek oldukça sert. Neden platform sadece "24x5" vaadini veriyor da "24x7" demiyor? Çünkü hafta sonları global finans piyasalarının "risk kara deliği".

Piyasa yapıcı sorunu: Her ticaret piyasasının likidite sağlamak için piyasa yapıcılara ihtiyacı vardır. Piyasa yapıcılar, riski hedge etmek için kullanıcı bir Token satın aldığında gerçek hisse senedi piyasasında hisse senedi satın almak zorundadır. Ancak hafta sonu, ana borsaların hepsi kapalıdır, bu nedenle piyasa yapıcılar hedge edemez. Hedge edemezlerse, tüm riski kendileri üstlenmek zorundadır. Eğer hafta sonu önemli bir olay olursa, pazartesi günü hisse senedi fiyatları çakılırsa, piyasa yapıcılar iflas edebilir.

Pazartesi'den Cuma'ya akşamları, gerçek borsa kapandığı için, piyasa yapıcılar yalnızca hisse senedi endeksleri gibi araçlar aracılığıyla mükemmel olmayan bir hedge yapabilirler. Riskleri telafi etmek için, alış-satış farkını büyük ölçüde artıracaklardır. Bu nedenle, işlem sonrası maliyetler çok yüksek ve likidite düşüktür, yalnızca acil ihtiyacı olan kullanıcılar için uygundur. Bu, daha çok pahalı bir "acil çıkış" gibidir, engelsiz bir otoyol değil.

Bireysel yatırımcıların özel sermaye hayali

Tartışma: Bir platform, tanınmış henüz halka arz edilmemiş şirketlerin Token'larını hediye etme etkinliği düzenledi ve bu hemen dikkat çekti. İlgili şirket hemen herhangi bir Token ihracını yetkilendirmediğini açıkladı, piyasa şaşkınlık içinde kaldı. Dikkate değer olan: 1. Bu tür popüler şirketlerin hisse senetleri neden hediye ediliyor? 2. Platform, Token'ların gerçek hisse senetleriyle desteklendiğini iddia ediyorsa, halka arz edilmemiş özel şirketlerin hisse senetleri nereden geliyor?

Hisse senedi kaynağı: Cevap, sıradan insanların erişemediği "özel sermaye ikincil piyasası"nda gizli. Burada ticaret şeffaf değil, fiyatlar kamuya açık değil, likidite son derece düşük. Platform, muhtemelen karmaşık "özel amaçlı araç" (SPV) yapısı üzerinden ancak az sayıda hisse satın alabiliyor. Bu paylar, sayıları çok az olduğu için, gelecekte şirket halka açılacak olsa bile likidite eksikliğinden dolayı, sadece pazarlama hilesi olarak hediye ediliyor.

Fırsat mı yoksa risk mi? Özel sermaye yatırımları her zaman yüksek bir giriş engeline sahiptir ve yalnızca "nitelikli yatırımcılara" açıktır; bunun temel nedeni, büyük riskler taşıması ve bilgi asimetrisinin yüksek olmasıdır. Bu tür yatırımlara katılma yeteneğine sahip olan kurumlar, hisse senedi kodlarına ihtiyaç duymadan işlemlerini gerçekleştirebilir; oysa sıradan insanların bu tür yatırımlara erişiminin kısıtlanmasının nedeni, ne bu riski üstlenmeye ihtiyaç duymaları ne de bu riski taşıyabilecek durumda olmalarıdır. Bu tür varlıkların tokenizasyonu, yüzeyde "fırsatları yaygınlaştırmak" gibi görünse de, aslında sıradan insanların üstlenmemesi gereken riskleri kitlelere yaymak anlamına gelir - özünde, bu daha çok "riskleri yaygınlaştırmak" gibidir.

Pazarlama Başarısı ve Gelecek Görünümü

Ürünün kendisi teknik olarak zayıf olsa da, dağıtım platformu marka tanınırlığı ve piyasa sesi açısından, daha gelişmiş teknolojiye sahip ama daha az tanınan rakiplerini geride bıraktı. Kendini "finansın geleceği" büyük anlatısıyla başarılı bir şekilde bağladı, bu da halka açık şirketler için son derece önemlidir.

Bu platformun hırsı bununla sınırlı değil. Gelecekte kendi Layer 2 blok zincirini kuracaklarını ve kullanıcıların "kendine ait" varlıkları yönetmelerine destek vereceklerini açıkladılar. İşte bu anahtar! Bu, bugünkü "duvarlı bahçe"nin sadece bir geçiş aşaması olduğu, kullanıcıları toplamak, teknolojiyi test etmek ve düzenleyicilerle başa çıkmak için bir deneme alanı olduğu anlamına geliyor. Bahçenin kapıları gerçekten açıldığında, bugün tartıştığımız tüm sınırlamalar alt üst olabilir.

Sonuç olarak, bu Web3'ün büyük ölçekte benimsenmesinin, geleneksel internet aracılarının katılımından bağımsız olamayacağını gösteriyor. Çünkü saf DeFi, sıradan insanlar için hala çok karmaşık. Bu tür platformların en iyi yaptığı şey, karmaşık olan şeyleri basit, hissedilmeyen ve kullanılabilir hale getirmektir. Onlar, çevirmenler gibi, halkın anlayabileceği bir dil kullanarak Web3'ün hikayesini anlatıyorlar.

Sonuç

• Bu platformun bu sefer tanıttığı hisse senedi tokenizasyonu, mevcut aşamada gerçekten sembolik anlamının, pratik anlamından daha fazla olduğu, başarılı bir pazarlama kampanyasıdır.

• Ama aynı zamanda geleneksel finans ile blockchain'in birleşim kapısını açan bir kama gibi. En pratik şekilde ilk adımı attı. Gerçek bir devrim bir anda gerçekleşmez, bu büyük dönüşümün perdesini aralıyoruz.

• Sıradan yatırımcılar için, ayık kalmak ve durumun ne olduğunu anlamak, gösterişli anlatılarla başını döndürmemek ve gelecekteki olasılıklara küçümsememek belki de en önemlisidir.