Strateji'nin kurucu ortağı ve icra başkanı Michael Saylor
(Bloomberg) -- Michael Saylor, inançların piyasaları ne kadar bükebileceğini test ederek kariyerini inşa etti — kısmen finansör, kısmen vaiz. Şimdi Strateji Inc. başkanı, belki de en riskli finansman deneyinde aynı inanca bahse giriyor.
Bloomberg'den En Çok Okunanlar
ABD-Kanada Yol Güvenliği Farkı Giderek Açılıyor
Festivaller ve Geçit Törenleri ABD Göçmenlik Endişeleri Nedeniyle İptal Edildi
Şiddetli Fırtına Dalgalarını Önlemek İçin Nova Scotia, ‘Canlı Kıyılar’a Yatırım Yapıyor
Black Lives Matter'dan Beş Yıl Sonra, Brüksel'in Sömürge Heykelleri Kalıyor
Yıllar boyunca, Saylor takipçilerini tasarruflarını Bitcoin'e yatırmaya, evlerini ipotek ettirmeye ve hatta "bir böbrek satmaya" teşvik etti. Hayranlarına göre, o bir bilanço ile peygamber; şüpheciler için, bir takıntısı olan gösteri adamı. Her iki durumda da, bir zamanlar belirsiz olan yazılım şirketini, en büyük kurumsal Bitcoin sahibi haline getirdi ve çoğu yöneticinin asla cesaret edemeyeceği bir inançla piyasalarda oynadı.
Şimdi, Saylor farklı bir inanç sıçraması talep ediyor: 75 milyar dolarlık Bitcoin savaş sandığını inşa etmeye yardımcı olan adi hisse senedi satışları ve dönüştürülebilir tahvillere yönelmek için alışılmadık bir finansman aracını — süresiz tercihli hisse senedi — benimsemek. Eğri: bu menkul kıymetler asla vadesi dolmuyor ve bazıları temettü ödemelerini atlayabiliyor, bu da ihraç eden için esnek ama yatırımcılar için tedirgin edici hale getiriyor.
"Stretch" adıyla markalanan bu son ihraç, değişken bir oranla temettü ödemekte ve hiçbir oy hakkı sunmamaktadır. Bu tür bir menkul kıymet ne borç ne de adi sermayedir, ancak Saylor, bunun her ikisinin de avantajlarını birleştirdiğini umuyor; bu sayede hissedarları ağır şekilde seyreltecek olmadan Bitcoin satın almak için yeni nakit elde edebiliyor. Önümüzdeki dört yıl içinde, milyarlarca dönüştürülebilir tahvili emekli etmeyi, adi hisse satışlarını kısıtlamayı ve ana finansman kaynağı olarak daha fazla imtiyazlı ihraç yapmayı planlıyor.
Kumar, cesaretli bir kumar: firmanın ifadesiyle, oynak bir varlığın bir gelir akışı menkul kıymetlerini desteklediği bir "BTC Kredi Modeli" yaratmak. Eğer büyük bir talep olursa, teorik olarak "$100 milyar... hatta $200 milyar" toplayabileceğini tahmin ediyor. Aksi takdirde, artık MicroStrategy olarak kendini adlandıran Strateji, alıcı olmadan ödemeleri dengelemek zorunda kalabilir. Bitcoin satmak neredeyse bir tabu, çünkü Saylor'ın 'hayat için tutun' inancı, paraların kutsal olduğunu vurguluyor. Destekçiler, tercihli hisse senetlerini kripto alımını sürdürmenin akıllıca bir yolu olarak görüyor; eleştirmenler ise ödemelerin maliyetli olduğunu ve Bitcoin'in fiyatı düşerse bir yük haline gelebileceğini uyarıyor.
Bu yıl itibarıyla şirket, dört sürekli tercihli teklif aracılığıyla yaklaşık 6 milyar dolar topladı. En sonuncusu, 2.5 milyar dolarlık “Stretch” dilimi, bu yılki en büyük kripto sermaye artırımlarından biri olarak, Circle’ın yüksek profilli IPO'sunu geride bıraktı. Satışın neredeyse çeyreği, bir firma sunumuna göre, Saylor’ın önemli bir finansman kaynağı olarak sadık takipçilerini pekiştirerek, perakende alıcılara gitti.
Hikaye Devam Ediyor "MicroStrategy'nin perakende coşkusundan yararlanmak için bunu yaptığı gibi bir şirketin daha önce bunu yaptığını bilmiyorum," dedi Bank of America'da küresel tahvil ve tercihli stratejinin başı Michael Youngworth.
Perakende yönelimi, yatırım notu yüksek kamu hizmetleri ve bankaların hakim olduğu kurumsal tercihli piyasalarda öne çıkıyor. Strateji notlandırılmamış, bu da tercihli menkul kıymetlerini yapıda junior hale getiriyor ve birçok sabit gelirli yatırımcının konfor alanının dışına çıkarıyor. Eğer perakende iştahı azalırsa, Saylor sigorta şirketlerini ve emeklilik fonlarını ikna etmesi gerekecek — çekmek istediği alıcılar — yoksa büyük çaplı fon toplama hedeflerine ulaşamama riskiyle karşı karşıya kalacak.
2024'ün başından bu yana, Saylor hisse senedi ve tahvil karışımıyla 40 milyar dolardan fazla fon topladı - 27 milyar dolar adi hisse satışlarından, 13.8 milyar dolar sabit getirili menkul kıymetlerden - Stratejiyi Wall Street için bir Bitcoin vekiline dönüştürdü. Bu değişimin bir kısmı pratik: dönüştürülebilirler piyasası perakende yatırımcıları dışarıda bırakıyor.
Strateji CEO'su Phong Le, değişimi daha dayanıklı bir sermaye yapısı oluşturmanın bir yolu olarak çerçeveledi - 2022'deki "kripto kışı" ile bir tezat oluşturarak, şirketin SilverGate'ten aldığı Bitcoin destekli bir kredi ve diğer borçlarla yükümlü olduğu bir dönemde. "Zamanla, dönüştürülebilir tahvillerimiz olmayabilir," dedi, "asla vadesi gelmeyen sürekli tercihli tahvillere güveniyor olacağız."
Ancak plan, sürekli olarak büyük, devam eden temettüler ödemeye dayanıyor ve gelir üretmeyen ve tarihsel olarak birkaç ay içinde değerinin yarısını kaybeden bir varlık — Bitcoin — kullanıyor. Eğer Bitcoin fiyatları düşerse ve yatırımcılar ilgi kaybederse, şirket büyük borçlarla baş başa kalabilir ve yeni nakit bulmanın kolay bir yolu olmayabilir.
Sürekli tercihli hisseler olgunlaşmaz ve bazı durumlarda temettüler, temerrüt tetiklenmeden ertelenebilir. Mevcut şartlar altında, Strateji bazı yükümlülüklerini nakit veya hisse senedi ile ödeyebilir ve belirli ödemeler birikimli değildir, yani kaçırılan ödemelerin telafi edilmesi gerekmez. Şu anda, ödemeler büyük ölçüde Saylor'un yavaşlatmayı taahhüt ettiği ama tamamen kapatmayı düşünmediği piyasa üzerinden ortak hisse satışı ile finanse edilmektedir. Yine de, şirket, borç faizi veya tercihli temettüleri karşılamak için gerekirse hisseleri tipik 2.5 net varlık değeri eşiğinin altında bile satabileceğini belirtmiştir.
Sürekli tercihli hisseler, hisse senedi sahiplerini sulandıran ya da geri ödenmesi gereken nakit olarak geri ödenmesi gereken dönüştürülebilirlerin aksine, asla geri ödenmek zorunda değildir. Bu, Strateji'nin en sessiz avantajlarından birinin, hisse senedi satma yeteneği olduğu için önemlidir, bu da Bitcoin varlıklarının değerinin çok üzerinde fiyatlarla gerçekleşmektedir. Bu, Saylor'un kendisinin "mNAV primi" olarak adlandırdığı bir farktır - net varlık değerinin bir katı, Saylor'un nakit toplamasına ve Bitcoin'i indirimli olarak satın almasına yardımcı olmaktadır.
Son haftalarda mNAV primlerinin sıkışmasıyla birlikte, yönetimin fazla seyrelme yaratmaktan haklı olarak endişe duyduğunu düşünüyorum" dedi Clear Street'te Bozulma Teknolojisi Hisse Araştırmaları Yönetici Direktörü Brian Dobson.
Yine de, finansman modeli kendi tehlikelerini getiriyor. "Bunlar yüksek getiri sağlayan enstrümanlar," dedi Youngworth. "Sürekli olarak %8 ila %10 faiz ödemek oldukça zorlayıcı olabilir." Likidite, güvenlik satışlarının ötesinde az bir işletme geliri olan herhangi bir şirket için bir endişe kaynağıdır ve bir Bitcoin düşüşünde keskin bir şekilde daralabilir.
Kısa pozisyon satan Jim Chanos'a göre, kurumların alması için non-kümülatif türdeki tercihli hisseler "delilik" — sonsuz, geri alınamaz, temettülerin yalnızca ihraççının takdirine bağlı olarak ödendiği. "Eğer temettüleri ödemezsem, kümülatif değiller. Geri ödemek zorunda değilim," dedi Bloomberg TV'ye Haziran ayında. Chanos, Strateji'nin etkili kaldıraç oranının düzleştiğini ve tercihli hisselerin bu durumu artırmanın başka bir yolu olduğunu düşünüyor. Hisse senedini kısa pozisyona geçmeyi, Bitcoin uzun pozisyonuyla birlikte önerdi ve primin çökmesini bekliyor.
Strateji'nin sermaye yapısında, bu birimler adi hisselerin üzerinde yer alır ancak, normal borcun korumalarına sahip olmayan, dönüştürülebilir tahvillere tabi olarak alt sıralardadır. Wall Street yöneticileri, piyasa nötr işlemlerle hedge etmek daha kolay olduğu için genellikle bu dönüştürülebilir tahvillere öncelik vermiştir. Tercihli tahviller genellikle hedge edilmesi daha zor olanlardır ve dönüştürülebilir tahvilleri emekliye ayırmak, popüler bir arbitraj aracını ortadan kaldırır.
Bütün yaklaşım, Bitcoin değerli kaldığı ve yatırımcı güveninin sürdüğü sürece çalışır. Eğer haklıysa, Bitcoin ana akım finansal teminat olarak kabul edilmeye daha da yaklaşabilir. Eğer yanılıyorsa, bilançosu bir uyarı hikayesi olacak: Oynak bir varlığı gelir akışına dönüştürmeye çalıştığınızda ne olur - ve piyasa artık inanmamaya başlarsa.
Yine de, tehlike daha geniş pazardan gelebilir çünkü dijital varlık hazine şirketleri risk alıyor.
"Kripto hazine şirketlerinde bir balon olduğunu gösteren bazı işaretler olduğunu düşünüyorum," dedi Rutgers Hukuk Fakültesi Blockchain ve Fintech Programı'nın direktörü Yuliya Guseva. "Eğer piyasa isteği kurursa, o zaman model artık sürdürülebilir olmayacak."
Bloomberg Businessweek'ten En Çok Okunanlar
Amerikalılar, Tarihin En Yüksek Oranlarında Ev Sahipliğinden Fiyat Dışında Kalıyorlar
Düşen Karton Kutu Satışlarının ABD Ekonomisi Hakkında Ne Anlattığı
Tarife, Açıklar ve Trump'ın Ekonomik Planını Benimseme Üzerine Bessent
Dubai'nın Konut Patlaması, Başka Bir Çöküş Korkularını Tetikliyor
Twitter'ın Eski CEO'su Elon Musk Draması'nın Üzerinden Geçiyor ve Bir AI Şirketi Kuruyor
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Michael Saylor, 100 Milyar Dolar Değerinde Bitcoin ‘Kredi’ Hayaline Bahis Yapıyor
Strateji'nin kurucu ortağı ve icra başkanı Michael Saylor
(Bloomberg) -- Michael Saylor, inançların piyasaları ne kadar bükebileceğini test ederek kariyerini inşa etti — kısmen finansör, kısmen vaiz. Şimdi Strateji Inc. başkanı, belki de en riskli finansman deneyinde aynı inanca bahse giriyor.
Bloomberg'den En Çok Okunanlar
Yıllar boyunca, Saylor takipçilerini tasarruflarını Bitcoin'e yatırmaya, evlerini ipotek ettirmeye ve hatta "bir böbrek satmaya" teşvik etti. Hayranlarına göre, o bir bilanço ile peygamber; şüpheciler için, bir takıntısı olan gösteri adamı. Her iki durumda da, bir zamanlar belirsiz olan yazılım şirketini, en büyük kurumsal Bitcoin sahibi haline getirdi ve çoğu yöneticinin asla cesaret edemeyeceği bir inançla piyasalarda oynadı.
Şimdi, Saylor farklı bir inanç sıçraması talep ediyor: 75 milyar dolarlık Bitcoin savaş sandığını inşa etmeye yardımcı olan adi hisse senedi satışları ve dönüştürülebilir tahvillere yönelmek için alışılmadık bir finansman aracını — süresiz tercihli hisse senedi — benimsemek. Eğri: bu menkul kıymetler asla vadesi dolmuyor ve bazıları temettü ödemelerini atlayabiliyor, bu da ihraç eden için esnek ama yatırımcılar için tedirgin edici hale getiriyor.
"Stretch" adıyla markalanan bu son ihraç, değişken bir oranla temettü ödemekte ve hiçbir oy hakkı sunmamaktadır. Bu tür bir menkul kıymet ne borç ne de adi sermayedir, ancak Saylor, bunun her ikisinin de avantajlarını birleştirdiğini umuyor; bu sayede hissedarları ağır şekilde seyreltecek olmadan Bitcoin satın almak için yeni nakit elde edebiliyor. Önümüzdeki dört yıl içinde, milyarlarca dönüştürülebilir tahvili emekli etmeyi, adi hisse satışlarını kısıtlamayı ve ana finansman kaynağı olarak daha fazla imtiyazlı ihraç yapmayı planlıyor.
Kumar, cesaretli bir kumar: firmanın ifadesiyle, oynak bir varlığın bir gelir akışı menkul kıymetlerini desteklediği bir "BTC Kredi Modeli" yaratmak. Eğer büyük bir talep olursa, teorik olarak "$100 milyar... hatta $200 milyar" toplayabileceğini tahmin ediyor. Aksi takdirde, artık MicroStrategy olarak kendini adlandıran Strateji, alıcı olmadan ödemeleri dengelemek zorunda kalabilir. Bitcoin satmak neredeyse bir tabu, çünkü Saylor'ın 'hayat için tutun' inancı, paraların kutsal olduğunu vurguluyor. Destekçiler, tercihli hisse senetlerini kripto alımını sürdürmenin akıllıca bir yolu olarak görüyor; eleştirmenler ise ödemelerin maliyetli olduğunu ve Bitcoin'in fiyatı düşerse bir yük haline gelebileceğini uyarıyor.
Bu yıl itibarıyla şirket, dört sürekli tercihli teklif aracılığıyla yaklaşık 6 milyar dolar topladı. En sonuncusu, 2.5 milyar dolarlık “Stretch” dilimi, bu yılki en büyük kripto sermaye artırımlarından biri olarak, Circle’ın yüksek profilli IPO'sunu geride bıraktı. Satışın neredeyse çeyreği, bir firma sunumuna göre, Saylor’ın önemli bir finansman kaynağı olarak sadık takipçilerini pekiştirerek, perakende alıcılara gitti.
Hikaye Devam Ediyor "MicroStrategy'nin perakende coşkusundan yararlanmak için bunu yaptığı gibi bir şirketin daha önce bunu yaptığını bilmiyorum," dedi Bank of America'da küresel tahvil ve tercihli stratejinin başı Michael Youngworth.
Perakende yönelimi, yatırım notu yüksek kamu hizmetleri ve bankaların hakim olduğu kurumsal tercihli piyasalarda öne çıkıyor. Strateji notlandırılmamış, bu da tercihli menkul kıymetlerini yapıda junior hale getiriyor ve birçok sabit gelirli yatırımcının konfor alanının dışına çıkarıyor. Eğer perakende iştahı azalırsa, Saylor sigorta şirketlerini ve emeklilik fonlarını ikna etmesi gerekecek — çekmek istediği alıcılar — yoksa büyük çaplı fon toplama hedeflerine ulaşamama riskiyle karşı karşıya kalacak.
2024'ün başından bu yana, Saylor hisse senedi ve tahvil karışımıyla 40 milyar dolardan fazla fon topladı - 27 milyar dolar adi hisse satışlarından, 13.8 milyar dolar sabit getirili menkul kıymetlerden - Stratejiyi Wall Street için bir Bitcoin vekiline dönüştürdü. Bu değişimin bir kısmı pratik: dönüştürülebilirler piyasası perakende yatırımcıları dışarıda bırakıyor.
Strateji CEO'su Phong Le, değişimi daha dayanıklı bir sermaye yapısı oluşturmanın bir yolu olarak çerçeveledi - 2022'deki "kripto kışı" ile bir tezat oluşturarak, şirketin SilverGate'ten aldığı Bitcoin destekli bir kredi ve diğer borçlarla yükümlü olduğu bir dönemde. "Zamanla, dönüştürülebilir tahvillerimiz olmayabilir," dedi, "asla vadesi gelmeyen sürekli tercihli tahvillere güveniyor olacağız."
Ancak plan, sürekli olarak büyük, devam eden temettüler ödemeye dayanıyor ve gelir üretmeyen ve tarihsel olarak birkaç ay içinde değerinin yarısını kaybeden bir varlık — Bitcoin — kullanıyor. Eğer Bitcoin fiyatları düşerse ve yatırımcılar ilgi kaybederse, şirket büyük borçlarla baş başa kalabilir ve yeni nakit bulmanın kolay bir yolu olmayabilir.
Sürekli tercihli hisseler olgunlaşmaz ve bazı durumlarda temettüler, temerrüt tetiklenmeden ertelenebilir. Mevcut şartlar altında, Strateji bazı yükümlülüklerini nakit veya hisse senedi ile ödeyebilir ve belirli ödemeler birikimli değildir, yani kaçırılan ödemelerin telafi edilmesi gerekmez. Şu anda, ödemeler büyük ölçüde Saylor'un yavaşlatmayı taahhüt ettiği ama tamamen kapatmayı düşünmediği piyasa üzerinden ortak hisse satışı ile finanse edilmektedir. Yine de, şirket, borç faizi veya tercihli temettüleri karşılamak için gerekirse hisseleri tipik 2.5 net varlık değeri eşiğinin altında bile satabileceğini belirtmiştir.
Sürekli tercihli hisseler, hisse senedi sahiplerini sulandıran ya da geri ödenmesi gereken nakit olarak geri ödenmesi gereken dönüştürülebilirlerin aksine, asla geri ödenmek zorunda değildir. Bu, Strateji'nin en sessiz avantajlarından birinin, hisse senedi satma yeteneği olduğu için önemlidir, bu da Bitcoin varlıklarının değerinin çok üzerinde fiyatlarla gerçekleşmektedir. Bu, Saylor'un kendisinin "mNAV primi" olarak adlandırdığı bir farktır - net varlık değerinin bir katı, Saylor'un nakit toplamasına ve Bitcoin'i indirimli olarak satın almasına yardımcı olmaktadır.
Son haftalarda mNAV primlerinin sıkışmasıyla birlikte, yönetimin fazla seyrelme yaratmaktan haklı olarak endişe duyduğunu düşünüyorum" dedi Clear Street'te Bozulma Teknolojisi Hisse Araştırmaları Yönetici Direktörü Brian Dobson.
Yine de, finansman modeli kendi tehlikelerini getiriyor. "Bunlar yüksek getiri sağlayan enstrümanlar," dedi Youngworth. "Sürekli olarak %8 ila %10 faiz ödemek oldukça zorlayıcı olabilir." Likidite, güvenlik satışlarının ötesinde az bir işletme geliri olan herhangi bir şirket için bir endişe kaynağıdır ve bir Bitcoin düşüşünde keskin bir şekilde daralabilir.
Kısa pozisyon satan Jim Chanos'a göre, kurumların alması için non-kümülatif türdeki tercihli hisseler "delilik" — sonsuz, geri alınamaz, temettülerin yalnızca ihraççının takdirine bağlı olarak ödendiği. "Eğer temettüleri ödemezsem, kümülatif değiller. Geri ödemek zorunda değilim," dedi Bloomberg TV'ye Haziran ayında. Chanos, Strateji'nin etkili kaldıraç oranının düzleştiğini ve tercihli hisselerin bu durumu artırmanın başka bir yolu olduğunu düşünüyor. Hisse senedini kısa pozisyona geçmeyi, Bitcoin uzun pozisyonuyla birlikte önerdi ve primin çökmesini bekliyor.
Strateji'nin sermaye yapısında, bu birimler adi hisselerin üzerinde yer alır ancak, normal borcun korumalarına sahip olmayan, dönüştürülebilir tahvillere tabi olarak alt sıralardadır. Wall Street yöneticileri, piyasa nötr işlemlerle hedge etmek daha kolay olduğu için genellikle bu dönüştürülebilir tahvillere öncelik vermiştir. Tercihli tahviller genellikle hedge edilmesi daha zor olanlardır ve dönüştürülebilir tahvilleri emekliye ayırmak, popüler bir arbitraj aracını ortadan kaldırır.
Bütün yaklaşım, Bitcoin değerli kaldığı ve yatırımcı güveninin sürdüğü sürece çalışır. Eğer haklıysa, Bitcoin ana akım finansal teminat olarak kabul edilmeye daha da yaklaşabilir. Eğer yanılıyorsa, bilançosu bir uyarı hikayesi olacak: Oynak bir varlığı gelir akışına dönüştürmeye çalıştığınızda ne olur - ve piyasa artık inanmamaya başlarsa.
Yine de, tehlike daha geniş pazardan gelebilir çünkü dijital varlık hazine şirketleri risk alıyor.
"Kripto hazine şirketlerinde bir balon olduğunu gösteren bazı işaretler olduğunu düşünüyorum," dedi Rutgers Hukuk Fakültesi Blockchain ve Fintech Programı'nın direktörü Yuliya Guseva. "Eğer piyasa isteği kurursa, o zaman model artık sürdürülebilir olmayacak."
Bloomberg Businessweek'ten En Çok Okunanlar
©2025 Bloomberg L.P.
Yorumları Görüntüle