Hong Kong, sorumlu yenilikçileri karşılamaktadır, ancak sıkı düzenlemelere hazır olun.
Yazı: David, Derin Akıntı TechFlow
Hong Kong, stabilcoin yasasını hızlandırıyor.
29 Temmuz'da, Hong Kong Finansal İdare Ofisi, "Lisanslı Stabilcoin İhracatçıları için Düzenleyici Kılavuz" danışma özetini ve bu kılavuzu, "Aşırıcı Para Aklama ve Terörizmin Finansmanı ile Mücadele Kılavuzu (Lisanslı Stabilcoin İhracatçılarına Uygun)" danışma özetini ve bu kılavuzu ile birlikte iki adet sistem açıklama belgesi yayınladı. 1 Ağustos'ta yürürlüğe girecek olan stabilcoin düzenleme sistemine dair ayrıntılı uygulama kurallarını sağlamıştır.
Daha önce, Hong Kong Yasama Konseyi 21 Mayıs'ta resmi olarak "Stablecoin Yönetmeliği"ni onaylayarak fiat stabilcoin émitentleri için bir lisanslama sistemi kurdu.
Düzenlemenin onaylanmasından destekleyici kılavuzların yayımlanmasına ve resmi uygulamaya geçişine kadar Hong Kong, stabilize edilmiş para birimlerinin düzenleme sisteminin "son bir kilometresini" tamamlamak için üç ayı bile bulmayan bir süre harcadı.
Bu kadar dosya, birbirleriyle ne tür bir ilişki var?
Yukarıdan da görülebileceği gibi, bu tam düzenleme sistemi bir düzenlemeden (stabilcoin düzenlemesi), iki set kılavuzdan (ve bunların danışma özetinden) ve iki açıklama belgesinden oluşmaktadır ve yasal temelden icra detaylarına, ardından da uygulama kılavuzlarına kadar olan eksiksiz bir zincir oluşturmaktadır.
Özellikle, tüm dosya sistemi şunları içerir:
1 Temel Yasa: "Stablecoin Yönetmeliği" (Mayıs ayında yayımlandı)
2 set düzenleyici kılavuz: "Lisanslı Stabilcoin İhraççıları Düzenleyici Kılavuzu", "Ağır Para Aklama ve Terörizmin Finansmanıyla Mücadele Kılavuzu"
2 danışmanlık özeti: Yukarıda belirtilen iki kılavuzun kamu danışma sürecini ve Mali Otorite'nin yanıtlarını kaydetme.
2 adet açıklama belgesi: "Stablecoin İhraççıları İçin Lisans Verme Yönetmeliği Özeti" ve "Mevcut Stablecoin İhraççıları İçin Geçiş Hükümleri Özeti"
Bunların arasında, "Stablecoin Yönetmeliği" piramidin tepe noktasında yer alıyor ve temel bir yasa olarak, stablecoin lisanslama sisteminin yasal statüsünü ve temel çerçevesini belirliyor. İki düzenleyici kılavuz, yürütme düzeyinde, yönetmelikteki ilkesel hükümleri somut operasyonel standartlar ve uyum gerekliliklerine dönüştürüyor. Bu kılavuzlar yarı yasal bir etkiye sahip olup, lisanslı kuruluşların bunlara kesinlikle uyması gerekiyor.
Danışma özeti, hukuki bir etkisi olmasa da, düzenleyici kurumların piyasa hakkındaki görüşlerine verdiği yanıtları kaydeder. Bu, piyasa katılımcılarının düzenleyici niyetleri ve rehberlik oluşturma sürecindeki dikkate alınan unsurları anlamalarına yardımcı olur.
İki doküman, piyasa katılımcılarına kurumsal anlayış ve başvuru kılavuzu sağlayarak açıklama ve rehberlik düzeyindedir; potansiyel başvuru sahiplerinin düzenleyici gereksinimleri ve başvuru sürecini daha iyi anlamalarına yardımcı olmaktadır.
Kısacası:
Yönetmelik "kuralları belirler" - stabil coinlerin ne olduğunu, kimin çıkarabileceğini, temel düzenleyici ilkeler gibi esas sorunları belirler;
Düzenleyici yönergeler "standartları belirlemekten" sorumludur - belirli sermaye yeterlilik oranları, risk yönetimi gereksinimleri, bilgi açıklama standartları gibi teknik düzenlemeler;
Açıklama belgesi "yol gösterir" - lisans nasıl başvurulur, geçiş dönemi nasıl düzenlenir, düzenleyici kurumlar nasıl icra eder gibi operasyonel sorunlar.
"Lisanslı Stabilcoin İhraççıları Regülasyon Rehberi": 2500 Milyon Hong Kong Doları Eşik Değerinin Ardındaki "Sertlik" ve "Aktivite"
Bu sefer Para Otoritesi, okuma verimliliğini göz önünde bulundurarak 6 belgeyi birden yayımladı. Biz de bu belgeler arasında en temel yürütme belgesi olan "Lisanslı Stabilcoin İhraççıları için Düzenleyici Rehber"i detaylı bir şekilde yorumlayacağız. Çünkü bu rehber, ihraççıların belirli uyum gereksinimlerini ayrıntılı bir şekilde düzenlemekte olup, piyasa katılımcılarının doğrudan menfaatleri ve operasyonel yollarıyla ilgilidir.
Eğer "Stablecoin Yönetmeliği" Hong Kong'un stabilize para birimi ihracı için oluşturduğu temel ise, bu 89 sayfalık "Lisanslı Stabilcoin İhraççıları İçin Düzenleyici Kılavuz" ise bu yapının doldurulması için tuğlalar gibidir.
25 milyon Hong Kong Doları sermaye eşiğinden, özel anahtar yönetimi için 12 somut gereksinime kadar, Mali İdare, neredeyse "her detayı kapsayan" bir yaklaşım ile hem sıkı hem de pratik bir denetim çerçevesi çizmiştir.
Giriş eşiği: Herkesin oynayabileceği bir oyun değil.
2500 万 Hong Kong Doları (yaklaşık 320 milyon ABD Doları) asgari sermaye gereksinimi, küresel stabilcoin düzenlemesinde orta-yüksek bir seviyededir. Buna karşılık, Avrupa Birliği MiCA düzenlemesi elektronik para tokeni ihraççıları için asgari sermaye gereksinimini 350,000 Euro olarak belirlerken, Japonya 10 milyon Yen (yaklaşık 75,000 ABD Doları) talep etmektedir. Hong Kong'un bu eşik belirlemesi açıkça dikkatlice düşünülmüştür - hem ihraççıların yeterli mali güce sahip olmalarını sağlamak hem de yenilikçilerin tamamen dışlanmamasını temin etmek amacıyla.
Ama sermaye sadece ilk eşiği oluşturuyor. Daha dikkat çekici olan ise "uygun aday" gereksinimleridir.
Regülasyon rehberi, 7 ana değerlendirme faktörünü detaylı bir şekilde sıralayan tam bir bölüm ayırmıştır: suç kayıtlarından iş deneyimine, mali durumdan zaman taahhüdüne, hatta yönetim kurulu üyelerinin "dış görevleri" bile değerlendirmeye alınmalıdır... Özellikle bağımsız yönetim kurulu üyelerinin, yönetim kurulunun en az üçte birini oluşturması gerekliliği, halka açık şirketlerin yönetim standartlarıyla doğrudan eşleşmektedir.
Bu, Hong Kong'da stablecoin ihraç etmek isteyenlerin yalnızca paraya değil, aynı zamanda "doğru insanlara" da ihtiyaç duyduğu anlamına geliyor. Bir teknoloji meraklılarından oluşan bir Web3 girişimi, düzenleyici gereklilikleri karşılamak için yönetim yapısını önemli ölçüde yeniden düzenlemek ve geleneksel finans alanında uzmanları dahil etmek zorunda kalabilir.
İş faaliyetleri kısıtlamaları daha da sıkılaştırılmıştır. Lisans sahipleri, herhangi bir "diğer iş faaliyeti" gerçekleştirmeden önce, mutlaka Mali İdare'nin yazılı onayını almalıdır. Bu, temelde stabilcoin ihraççısını, geleneksel ödeme kurumları veya elektronik para ihraççılarıyla benzerlik gösteren "özel işletmeler" olarak konumlandırmaktadır. "DeFi+ Stabilcoin" ekosistem kapalı döngüsü oluşturmak isteyen projeler için bu, kesinlikle iş modelini yeniden düşünmeleri gereken bir sinyaldir.
Yedek Yönetimi: %100 sadece bir başlangıç
Rezerv varlık yönetiminde, Hong Kong "%100+ aşırı teminat" çift sigorta modelini benimsemiştir.
Regülasyon kılavuzları, rezerv varlıkların piyasa değerinin "her zaman" dolaşımdaki stablecoinlerin nominal değerine eşit olması gerektiğini belirtirken, ayrıca "rezerv varlıkların risk durumunu göz önünde bulundurarak uygun bir aşırı teminat sağlanmalıdır" ifadesine de dikkat çekmektedir.
Bu "uygun" tam olarak ne kadardır?
Rehberlikte belirli bir rakam verilmemiştir, ancak lisans sahiplerinin piyasa risk göstergeleri için iç limitler belirlemesi, düzenli stres testleri yapması gibi gerekliliklerden yola çıkarak, düzenleyicilerin ihraççının kendi risk durumuna göre aşırı teminat oranını dinamik olarak ayarlamasını istediği açıktır.
Bu "ilke odaklı" denetim yöntemi, ihraççılara belirli bir esneklik sağlarken aynı zamanda daha yüksek uyum maliyetlerini de beraberinde getiriyor - "uygunluğunuzu" kanıtlamak için kapsamlı bir risk değerlendirme sistemi kurmanız gerekiyor.
Nitelikli rezerv varlıklarının tanımında, Hong Kong temkinli ama tutucu olmayan bir tutum sergilemiştir.
Nakit ve kısa vadeli banka mevduatları gibi geleneksel seçeneklerin yanı sıra, düzenleyici yönergeler "tokenleştirilmiş nitelikli varlıkların" kabul edildiğini de açıkça belirtmektedir. Bu, gelecekteki yenilikler için bir alan bırakmaktadır - teorik olarak, tokenleştirilmiş ABD Hazine tahvilleri ve tokenleştirilmiş banka mevduatları nitelikli rezerv varlıkları haline gelebilir.
Ama en dikkat çekici olanı, güven trust ayrım düzenlemesidir.
Örneğin, lisans sahibinin "geçerli bir güven düzenlemesi" oluşturması gerekmektedir; bu, rezerv varlıklarının yasal olarak kendi varlıklarından ayrılmasını sağlamalı ve bu düzenlemenin geçerliliğini kanıtlamak için bağımsız hukuki görüş alınmalıdır. Bu, basit bir muhasebe ayrımı değildir; aynı zamanda, ihraççının iflas etmesi durumunda, stabil coin sahiplerinin haklarının korunmasını sağlamalıdır.
Şeffaflık gereksinimleri açısından, Hong Kong "yüksek frekanslı açıklama + düzenli denetim" kombinasyonunu benimsemiştir. İhraççılar, her hafta rezerv varlıkların piyasa değerini ve bileşimini açıklamak zorundadır. Aynı zamanda, her üç ayda bir bağımsız denetçiler tarafından doğrulanmalıdır. Karşılaştırıldığında, uyum seviyesi daha yüksek olan USDC bile şu anda yalnızca aylık rezerv raporları yayınlamaktadır. Hong Kong'un gereksinimleri, şüphesiz ki stabilcoinlerin şeffaflığını büyük ölçüde artıracaktır.
Teknik gereksinimler: Özel anahtar yönetimi oldukça profesyoneldir.
Web3'e özgü bu risk noktasında, özel anahtar yönetimi konusunda düzenleyici rehberlik şaşırtıcı bir profesyonellik sergiliyor:
Anahtarın üretilmesinden imhasına, fiziksel güvenlikten sızma ile başa çıkmaya kadar, 12 somut gereklilik neredeyse özel anahtarın yaşam döngüsünün her aşamasını kapsıyor.
Örneğin, "Önemli özel anahtarlar izole bir ortamda kullanılmalıdır" - bu, stabil coin'leri basmak ve yok etmek için kullanılan özel anahtarların internete erişmemesi gerektiği, tamamen çevrimdışı bir ortamda işlem yapılması gerektiği anlamına gelir;
"Anahtar kullanımı için birden fazla yetkilendirme gereklidir" - Hiçbir birey, özel anahtarı tek başına kullanamaz;
"Anahtar depolama medyası Hong Kong'da veya HKMA tarafından onaylanmış bir yerde saklanmalıdır" - bu da doğrudan özel anahtarların yurt dışında saklanma olasılığını ortadan kaldırmaktadır.
Bu gereksinimler, Maliye Bakanlığı'nın geleneksel finansal düzenlemeleri basit bir şekilde uygulamakla kalmayıp, aynı zamanda blok zinciri teknolojisinin özelliklerini ve risklerini gerçek anlamda anladığını göstermektedir. Bir bakıma, bu kılavuz "kurumsal düzeyde özel anahtar yönetimi en iyi uygulamaları"nın düzenleyici versiyonu olarak görülebilir.
Akıllı sözleşme denetimi için gereksinimler de oldukça katıdır. Yayımcı, akıllı sözleşmelerin dağıtımı, yeniden dağıtımı veya güncellenmesi sırasında denetim yapmak üzere "nitelikli üçüncü taraf varlıklar" kiralamalıdır; böylece sözleşmenin "doğru bir şekilde uygulandığından", "beklenen işlevselliğe uygun olduğundan" ve "herhangi bir açık veya güvenlik açığı olmadığından yüksek bir güvenle emin olunmalıdır." Akıllı sözleşme denetim endüstrisinin henüz gelişim aşamasında olduğu göz önüne alındığında, "nitelikli" tanımının pratikte bir zorluk oluşturabileceği anlamına geliyor.
Müşteri kimlik doğrulaması konusunda, düzenleyici gereklilikler Web3 ile geleneksel KYC'nin birleşimini yansıtmaktadır.
Bir yandan, ihraççının hizmet sunabilmesi için "ilgili müşteri due diligence" sürecini tamamlaması gerekmektedir; diğer yandan, "sadece stabilcoin'leri müşterinin önceden kaydedilmiş cüzdan adresine transfer edebilir" gerekliliği bulunmaktadır. Bu tasarım, anonimlik ile uyumluluk arasında bir denge bulmaya çalışmaktadır.
Operasyon standartları: Stabil coinlerin "bankalaşma" yolu
"T+1 geri alma", "ön kayıt hesabı", "üç savunma hattı" - orijinal belgelerdeki bu gerekliliklerden görülebileceği gibi, Hong Kong, stabilcoin émisyoncularının operasyonel standartlar açısından geleneksel finansal kuruluşlarla uyumlu olmasını ve risk kontrolünü en üst düzeye çıkarmasını umuyor.
Öncelikle geri alma süresine bakalım.
"Geçerli geri alım talepleri, alındıktan sonraki bir iş günü içinde işleme alınmalıdır" - bu T+1 gereksinimi, birçok mevcut stabilcoin'den daha katıdır. Tether'ın hizmet koşulları, geri alımı geciktirme veya reddetme hakkını saklı tutarken, Hong Kong'un düzenlemeleri zamanında geri alımı yasal bir yükümlülük haline getirir.
Ancak bu "bankalaşma" basit bir kopyalama değil. Düzenleyici rehberler, "istisnai durumlar" için esneklik sağlamaktadır - geri çekilmeyi ertelemek gerekirse, önceden Mali İdare'den yazılı onay alınmalıdır. Bu mekanizma, aşırı piyasa koşullarında sistemin istikrarını sağlamak için bir tampon sağlayan bankacılıktaki "para çekme askıya alma" maddesine benzemektedir.
Üç katmanlı risk yönetim sistemi, bankacılık sektörünün olgun uygulamalarından doğrudan yararlanmıştır:
Birinci savunma hattı iş birimleri, ikinci savunma hattı bağımsız risk yönetimi ve uyum işlevleri, üçüncü savunma hattı iç denetimdir. Birçok Web3 yerel ekip için bu, örgütsel yapının köklü bir değişimi anlamına geliyor - artık düz bir teknik ekip olamazsınız; hiyerarşik, net sorumlulukları olan bir organizasyon yapısı kurmalısınız.
Üçüncü taraf risk yönetimine özellikle dikkat edilmesi gerekir.
Yedek varlık yönetimi, teknik hizmetlerin dış kaynak kullanımı veya stabil coin dağıtımı gibi tüm üçüncü tarafla ilgili düzenlemelerin titiz bir durum tespiti ve sürekli izleme sürecinden geçmesi gerekmektedir. Düzenleyici kılavuzlar, üçüncü taraf hizmet sağlayıcıların Hong Kong dışında olması durumunda, ihraççının yerel düzenleyici otoritelerin veri edinim yetkisini değerlendirmesi ve talep edildiğinde zamanında Mali Otoriteyi bilgilendirmesi gerektiğini bile şart koşmaktadır.
KYC Efsanesi: Kripto Para Sahibi Olmak İçin Gerçek İsim Gerekli mi?
Şu anda sosyal medyada, insanların en çok endişe ettiği şey aslında KYC sorunu.
Daha önce yapılan analizler, düzenleyici belgelerde herhangi bir stablecoin sahibinin kimlik doğrulamasından geçmesinin zorunlu olduğunu belirtmişti, bu da kimlik tespitini gerektiriyor.
Bu belgenin orijinal metnine bir göz atabiliriz:
Regülasyon kılavuzları "müşteri" ve "sahip" terimlerini ayırt etse de, dikkatli bir analizle bu ayrımın daha çok bir "tuzağa" benzediği ortaya çıkıyor - stabilcoinleri oldukça serbest bir şekilde elde edebilir ve tutabilirsiniz, ancak bu varlıkların temel değerini (her zaman itibari paraya çevirebilme) gerçekleştirmek için KYC neredeyse kaçınılmaz.
Regülasyon kılavuzları birçok yerde görünüşte esnek ifadeler kullanmıştır:
"Lisanslı kişi yalnızca müşterilerine belirli sabit paralar ihraç etmelidir."
"Şartlar ve koşullar, tüm belirtilen stablecoin sahiplerine (lisanslı bir kişinin müşterisi olup olmadığına bakılmaksızın) uygulanacaktır."
Bu ayrım, iki tür insan grubunun varlığını ima eder: KYC'ye ihtiyaç duyan "müşteriler" ve KYC'ye ihtiyaç duymayan "sahipler". Ancak, belirli hizmet sağlama aşamalarına derinlemesine baktığımızda, bu ayrımın daha çok teorik olduğunu göreceğiz.
Anahtar, geri satın alma hizmetinin düzenlemelerindedir: "İlgili müşteri uygunluk değerlendirmesi tamamlanmadıkça, belirlenen stabil coin sahiplerine ve/veya potansiyel belirlenen stabil coin sahiplerine ihraç veya geri satın alma hizmeti sağlanamaz."
Bu, herhangi bir geri alma hakkını kullanmak isteyen bir sahibin, önce KYC'yi tamamlaması gerektiği anlamına gelir; bu da "sahip"ten "müşteri"ye yükselmek anlamına gelir.
Regülasyon rehberleri, stablecoin sahiplerinin "nominal değer üzerinden geri alma" hakkına sahip olduğunu defalarca vurgulamaktadır; bu, stablecoin'in "stabil" olmasının temel garantisi olarak görülmektedir. Ancak gerçekte, bu hakkın kullanımı koşullara bağlıdır - KYC'yi tamamlamaya istekli ve yetenekli olmalısınız.
Gizlilik endişeleri, coğrafi kısıtlamalar veya diğer nedenlerle KYC'yi tamamlayamayan sahipler için bu "hak" aslında kullanılamaz.
Kimlik doğrulamanın yanı sıra, coğrafi kısıtlamalar daha yüksek bir engel olabilir.
Rehber, ihraççının "belirtilen stablecoin'lerin yasaklı olduğu yargı yetkilerinde stablecoin ihraç etmemesini veya teklif sunmamasını" sağlamasını ve "sanalk özel ağları (VPN) kullanmayı tanımlamak ve engellemek için makul önlemler almasını" gerektirmektedir.
Küresel kripto para kullanıcıları için bu coğrafi sınırlama, KYC'den daha kısıtlayıcı olabilir.
Ancak Hong Kong için bu, makul bir denge olabilir: Ölçülü kısıtlamalar karşılığında düzenleyici kesinlik ve finansal istikrar elde etmek. Ancak bu modelin küresel kripto para ekosisteminde ana akım olup olmayacağı henüz görülmedi.
Çıkış Mekanizması: Önceden Önlem Almanın "Güvenlik Ventili"
Tüm düzenleyici gereklilikler arasında, "işten çıkış planı" en kolay göz ardı edilen ancak en önemli unsurlardan biri olabilir.
Regülasyon kılavuzları, her bir ihraççının rezerv varlıklarını nasıl satacağı, geri alma taleplerini nasıl yöneteceği ve üçüncü taraf hizmetlerinin devrini nasıl düzenleyeceği de dahil olmak üzere ayrıntılı bir çıkış planı hazırlaması gerektiğini belirtmektedir.
Bu talebin arkasında, düzenleyicilerin sistemik risklere dair derin düşünceleri bulunmaktadır.
Stablecoinler, diğer kripto varlıklardan farklıdır; "stabil" taahhütleri, büyük ölçekte benimsenmelerini kolaylaştırırken, bir sorun ortaya çıktığında etki alanının daha geniş olacağı anlamına gelir. Düzenleyiciler, ihraççılardan çıkış yollarını önceden planlamalarını talep ederek, en kötü senaryoların gerçekleşmesi durumunda bile piyasanın şoku düzenli bir şekilde sindirmesini sağlamaya çalışıyorlar.
Çıkış planı, "normal ve baskı altında durumlarda" varlık satış stratejilerini kapsamalıdır. Bu, ihraççının dikkate alması gerekenleri ifade eder:
Piyasa likiditesi tükendiğinde, rezerv varlıkları nasıl bir ayaklanma oluşturmadan nakde çevirebiliriz? Banka ortakları hizmeti sonlandırırsa, geri çekim kanallarının açık kalmasını nasıl sağlayabiliriz?
Bu soruların cevapları, bir stablecoin projesinin kriz anında hayatta kalma yeteneğini doğrudan belirleyecektir.
Hong Kong düzenleyici yolunun derin mantığı
Bu düzenleyici kılavuzu göz önünde bulundurulduğunda, Hong Kong'un stabilcoin düzenlemesinde kendine özgü bir yol izlediği görülmektedir: ne ABD tarzı "hukuk uygulama odaklı" (uyumluluğu zorlamak için uygulama eylemleri yoluyla), ne de Avrupa tarzı "kural odaklı" (her ayrıntıyı düzenleyen yazılı kurallar), aksine "ilkeler + kurallar" karışık bir modeldir.
Anahtar risk noktaları olan rezerv yönetimi ve özel anahtar güvenliği gibi konularda, düzenleyici rehberlik detaylı kurallar sunmaktadır; aşırı teminat oranı, risk göstergeleri belirleme gibi spesifik uygulamalarda ise ilkesel bir esneklik alanı bırakılmıştır.
Bu tasarım, Hong Kong düzenleyicilerinin pragmatik tutumunu yansıtmakta ve stabilcoin endüstrisinin hızlı bir evrim içinde olduğunu kabul etmekte, aşırı katı kuralların hızla geçerliliğini yitirebileceğini göstermektedir.
2500 binin lisanslı eşik seviyesi düşük sayılmaz, ancak Hong Kong sanal varlık ticaret platformlarının 500 bin dolarlık sermaye gereksinimi ile karşılaştırıldığında, yine de nispeten makul; teknik gereksinimler oldukça detaylı, ancak "tokenleştirilmiş varlıklar" gibi yenilikleri de açıkça kabul ediyor; işletme standartları oldukça sıkı, ancak piyasa dalgalanmaları için acil durum mekanizmasına yer bırakıyor.
Daha önemlisi, bu düzenleyici çerçeve, Hong Kong'un stabilcoin'lerin doğasını anladığını göstermektedir: bu sadece basit bir "kriptopara" değil, geleneksel finans ile dijital ekonomi arasında bağlantı kuran temel bir altyapıdır. Bu nedenle, düzenleme standartlarının finansal istikrarı korumak için yeterince yüksek olması gerekmektedir; ancak aynı zamanda teknoloji yeniliklerine uyum sağlamak için yeterince esnek olmalıdır.
Piyasa katılımcıları için bu kılavuzun ilettiği mesaj oldukça nettir:
Hong Kong, sorumlu yenilikçilere hoş geldiniz, ancak sıkı düzenlemelere hazırlıklı olun.
Hong Kong'da stabilcoin ihraç etmeyi uman kurumların, gerekli finansal güç, teknik yetenek ve uyum kaynaklarına sahip olup olmadıklarını ciddi bir şekilde değerlendirmeleri gerekmektedir.
Ve tüm endüstri için, Hong Kong'un uygulamaları önemli bir referans sağlıyor: stabil coin düzenlemesi yeniliği boğmak değil, yeniliğe sürdürülebilir bir gelişim zemini sağlamaktır.
Regülasyon kuralları netleştiğinde ve uygulama standartları belirlendiğinde, uyum maliyetleri tahmin edilebilir hale gelir ve yenilik sınırları keşfedilebilir.
Bu belki de Hong Kong'un uluslararası finans merkezi olarak dijital varlıklar çağında rekabet gücünü sürdürmesinin anahtarıdır.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Hong Kong Para Otoritesi Belgelerini Çözümlemek: Stabilcoin Düzenlemesi Arasındaki "Sıkı" ve "Hareketli"
Yazı: David, Derin Akıntı TechFlow
Hong Kong, stabilcoin yasasını hızlandırıyor.
29 Temmuz'da, Hong Kong Finansal İdare Ofisi, "Lisanslı Stabilcoin İhracatçıları için Düzenleyici Kılavuz" danışma özetini ve bu kılavuzu, "Aşırıcı Para Aklama ve Terörizmin Finansmanı ile Mücadele Kılavuzu (Lisanslı Stabilcoin İhracatçılarına Uygun)" danışma özetini ve bu kılavuzu ile birlikte iki adet sistem açıklama belgesi yayınladı. 1 Ağustos'ta yürürlüğe girecek olan stabilcoin düzenleme sistemine dair ayrıntılı uygulama kurallarını sağlamıştır.
Daha önce, Hong Kong Yasama Konseyi 21 Mayıs'ta resmi olarak "Stablecoin Yönetmeliği"ni onaylayarak fiat stabilcoin émitentleri için bir lisanslama sistemi kurdu.
Düzenlemenin onaylanmasından destekleyici kılavuzların yayımlanmasına ve resmi uygulamaya geçişine kadar Hong Kong, stabilize edilmiş para birimlerinin düzenleme sisteminin "son bir kilometresini" tamamlamak için üç ayı bile bulmayan bir süre harcadı.
Bu kadar dosya, birbirleriyle ne tür bir ilişki var?
Yukarıdan da görülebileceği gibi, bu tam düzenleme sistemi bir düzenlemeden (stabilcoin düzenlemesi), iki set kılavuzdan (ve bunların danışma özetinden) ve iki açıklama belgesinden oluşmaktadır ve yasal temelden icra detaylarına, ardından da uygulama kılavuzlarına kadar olan eksiksiz bir zincir oluşturmaktadır.
Özellikle, tüm dosya sistemi şunları içerir:
1 Temel Yasa: "Stablecoin Yönetmeliği" (Mayıs ayında yayımlandı)
2 set düzenleyici kılavuz: "Lisanslı Stabilcoin İhraççıları Düzenleyici Kılavuzu", "Ağır Para Aklama ve Terörizmin Finansmanıyla Mücadele Kılavuzu"
2 danışmanlık özeti: Yukarıda belirtilen iki kılavuzun kamu danışma sürecini ve Mali Otorite'nin yanıtlarını kaydetme.
2 adet açıklama belgesi: "Stablecoin İhraççıları İçin Lisans Verme Yönetmeliği Özeti" ve "Mevcut Stablecoin İhraççıları İçin Geçiş Hükümleri Özeti"
Bunların arasında, "Stablecoin Yönetmeliği" piramidin tepe noktasında yer alıyor ve temel bir yasa olarak, stablecoin lisanslama sisteminin yasal statüsünü ve temel çerçevesini belirliyor. İki düzenleyici kılavuz, yürütme düzeyinde, yönetmelikteki ilkesel hükümleri somut operasyonel standartlar ve uyum gerekliliklerine dönüştürüyor. Bu kılavuzlar yarı yasal bir etkiye sahip olup, lisanslı kuruluşların bunlara kesinlikle uyması gerekiyor.
Danışma özeti, hukuki bir etkisi olmasa da, düzenleyici kurumların piyasa hakkındaki görüşlerine verdiği yanıtları kaydeder. Bu, piyasa katılımcılarının düzenleyici niyetleri ve rehberlik oluşturma sürecindeki dikkate alınan unsurları anlamalarına yardımcı olur.
İki doküman, piyasa katılımcılarına kurumsal anlayış ve başvuru kılavuzu sağlayarak açıklama ve rehberlik düzeyindedir; potansiyel başvuru sahiplerinin düzenleyici gereksinimleri ve başvuru sürecini daha iyi anlamalarına yardımcı olmaktadır.
Kısacası:
"Lisanslı Stabilcoin İhraççıları Regülasyon Rehberi": 2500 Milyon Hong Kong Doları Eşik Değerinin Ardındaki "Sertlik" ve "Aktivite"
Bu sefer Para Otoritesi, okuma verimliliğini göz önünde bulundurarak 6 belgeyi birden yayımladı. Biz de bu belgeler arasında en temel yürütme belgesi olan "Lisanslı Stabilcoin İhraççıları için Düzenleyici Rehber"i detaylı bir şekilde yorumlayacağız. Çünkü bu rehber, ihraççıların belirli uyum gereksinimlerini ayrıntılı bir şekilde düzenlemekte olup, piyasa katılımcılarının doğrudan menfaatleri ve operasyonel yollarıyla ilgilidir.
Eğer "Stablecoin Yönetmeliği" Hong Kong'un stabilize para birimi ihracı için oluşturduğu temel ise, bu 89 sayfalık "Lisanslı Stabilcoin İhraççıları İçin Düzenleyici Kılavuz" ise bu yapının doldurulması için tuğlalar gibidir.
25 milyon Hong Kong Doları sermaye eşiğinden, özel anahtar yönetimi için 12 somut gereksinime kadar, Mali İdare, neredeyse "her detayı kapsayan" bir yaklaşım ile hem sıkı hem de pratik bir denetim çerçevesi çizmiştir.
Giriş eşiği: Herkesin oynayabileceği bir oyun değil.
2500 万 Hong Kong Doları (yaklaşık 320 milyon ABD Doları) asgari sermaye gereksinimi, küresel stabilcoin düzenlemesinde orta-yüksek bir seviyededir. Buna karşılık, Avrupa Birliği MiCA düzenlemesi elektronik para tokeni ihraççıları için asgari sermaye gereksinimini 350,000 Euro olarak belirlerken, Japonya 10 milyon Yen (yaklaşık 75,000 ABD Doları) talep etmektedir. Hong Kong'un bu eşik belirlemesi açıkça dikkatlice düşünülmüştür - hem ihraççıların yeterli mali güce sahip olmalarını sağlamak hem de yenilikçilerin tamamen dışlanmamasını temin etmek amacıyla.
Ama sermaye sadece ilk eşiği oluşturuyor. Daha dikkat çekici olan ise "uygun aday" gereksinimleridir.
Regülasyon rehberi, 7 ana değerlendirme faktörünü detaylı bir şekilde sıralayan tam bir bölüm ayırmıştır: suç kayıtlarından iş deneyimine, mali durumdan zaman taahhüdüne, hatta yönetim kurulu üyelerinin "dış görevleri" bile değerlendirmeye alınmalıdır... Özellikle bağımsız yönetim kurulu üyelerinin, yönetim kurulunun en az üçte birini oluşturması gerekliliği, halka açık şirketlerin yönetim standartlarıyla doğrudan eşleşmektedir.
Bu, Hong Kong'da stablecoin ihraç etmek isteyenlerin yalnızca paraya değil, aynı zamanda "doğru insanlara" da ihtiyaç duyduğu anlamına geliyor. Bir teknoloji meraklılarından oluşan bir Web3 girişimi, düzenleyici gereklilikleri karşılamak için yönetim yapısını önemli ölçüde yeniden düzenlemek ve geleneksel finans alanında uzmanları dahil etmek zorunda kalabilir.
İş faaliyetleri kısıtlamaları daha da sıkılaştırılmıştır. Lisans sahipleri, herhangi bir "diğer iş faaliyeti" gerçekleştirmeden önce, mutlaka Mali İdare'nin yazılı onayını almalıdır. Bu, temelde stabilcoin ihraççısını, geleneksel ödeme kurumları veya elektronik para ihraççılarıyla benzerlik gösteren "özel işletmeler" olarak konumlandırmaktadır. "DeFi+ Stabilcoin" ekosistem kapalı döngüsü oluşturmak isteyen projeler için bu, kesinlikle iş modelini yeniden düşünmeleri gereken bir sinyaldir.
Yedek Yönetimi: %100 sadece bir başlangıç
Rezerv varlık yönetiminde, Hong Kong "%100+ aşırı teminat" çift sigorta modelini benimsemiştir.
Regülasyon kılavuzları, rezerv varlıkların piyasa değerinin "her zaman" dolaşımdaki stablecoinlerin nominal değerine eşit olması gerektiğini belirtirken, ayrıca "rezerv varlıkların risk durumunu göz önünde bulundurarak uygun bir aşırı teminat sağlanmalıdır" ifadesine de dikkat çekmektedir.
Bu "uygun" tam olarak ne kadardır?
Rehberlikte belirli bir rakam verilmemiştir, ancak lisans sahiplerinin piyasa risk göstergeleri için iç limitler belirlemesi, düzenli stres testleri yapması gibi gerekliliklerden yola çıkarak, düzenleyicilerin ihraççının kendi risk durumuna göre aşırı teminat oranını dinamik olarak ayarlamasını istediği açıktır.
Bu "ilke odaklı" denetim yöntemi, ihraççılara belirli bir esneklik sağlarken aynı zamanda daha yüksek uyum maliyetlerini de beraberinde getiriyor - "uygunluğunuzu" kanıtlamak için kapsamlı bir risk değerlendirme sistemi kurmanız gerekiyor.
Nitelikli rezerv varlıklarının tanımında, Hong Kong temkinli ama tutucu olmayan bir tutum sergilemiştir.
Nakit ve kısa vadeli banka mevduatları gibi geleneksel seçeneklerin yanı sıra, düzenleyici yönergeler "tokenleştirilmiş nitelikli varlıkların" kabul edildiğini de açıkça belirtmektedir. Bu, gelecekteki yenilikler için bir alan bırakmaktadır - teorik olarak, tokenleştirilmiş ABD Hazine tahvilleri ve tokenleştirilmiş banka mevduatları nitelikli rezerv varlıkları haline gelebilir.
Ama en dikkat çekici olanı, güven trust ayrım düzenlemesidir.
Örneğin, lisans sahibinin "geçerli bir güven düzenlemesi" oluşturması gerekmektedir; bu, rezerv varlıklarının yasal olarak kendi varlıklarından ayrılmasını sağlamalı ve bu düzenlemenin geçerliliğini kanıtlamak için bağımsız hukuki görüş alınmalıdır. Bu, basit bir muhasebe ayrımı değildir; aynı zamanda, ihraççının iflas etmesi durumunda, stabil coin sahiplerinin haklarının korunmasını sağlamalıdır.
Şeffaflık gereksinimleri açısından, Hong Kong "yüksek frekanslı açıklama + düzenli denetim" kombinasyonunu benimsemiştir. İhraççılar, her hafta rezerv varlıkların piyasa değerini ve bileşimini açıklamak zorundadır. Aynı zamanda, her üç ayda bir bağımsız denetçiler tarafından doğrulanmalıdır. Karşılaştırıldığında, uyum seviyesi daha yüksek olan USDC bile şu anda yalnızca aylık rezerv raporları yayınlamaktadır. Hong Kong'un gereksinimleri, şüphesiz ki stabilcoinlerin şeffaflığını büyük ölçüde artıracaktır.
Teknik gereksinimler: Özel anahtar yönetimi oldukça profesyoneldir.
Web3'e özgü bu risk noktasında, özel anahtar yönetimi konusunda düzenleyici rehberlik şaşırtıcı bir profesyonellik sergiliyor:
Anahtarın üretilmesinden imhasına, fiziksel güvenlikten sızma ile başa çıkmaya kadar, 12 somut gereklilik neredeyse özel anahtarın yaşam döngüsünün her aşamasını kapsıyor.
Örneğin, "Önemli özel anahtarlar izole bir ortamda kullanılmalıdır" - bu, stabil coin'leri basmak ve yok etmek için kullanılan özel anahtarların internete erişmemesi gerektiği, tamamen çevrimdışı bir ortamda işlem yapılması gerektiği anlamına gelir;
"Anahtar kullanımı için birden fazla yetkilendirme gereklidir" - Hiçbir birey, özel anahtarı tek başına kullanamaz;
"Anahtar depolama medyası Hong Kong'da veya HKMA tarafından onaylanmış bir yerde saklanmalıdır" - bu da doğrudan özel anahtarların yurt dışında saklanma olasılığını ortadan kaldırmaktadır.
Bu gereksinimler, Maliye Bakanlığı'nın geleneksel finansal düzenlemeleri basit bir şekilde uygulamakla kalmayıp, aynı zamanda blok zinciri teknolojisinin özelliklerini ve risklerini gerçek anlamda anladığını göstermektedir. Bir bakıma, bu kılavuz "kurumsal düzeyde özel anahtar yönetimi en iyi uygulamaları"nın düzenleyici versiyonu olarak görülebilir.
Akıllı sözleşme denetimi için gereksinimler de oldukça katıdır. Yayımcı, akıllı sözleşmelerin dağıtımı, yeniden dağıtımı veya güncellenmesi sırasında denetim yapmak üzere "nitelikli üçüncü taraf varlıklar" kiralamalıdır; böylece sözleşmenin "doğru bir şekilde uygulandığından", "beklenen işlevselliğe uygun olduğundan" ve "herhangi bir açık veya güvenlik açığı olmadığından yüksek bir güvenle emin olunmalıdır." Akıllı sözleşme denetim endüstrisinin henüz gelişim aşamasında olduğu göz önüne alındığında, "nitelikli" tanımının pratikte bir zorluk oluşturabileceği anlamına geliyor.
Müşteri kimlik doğrulaması konusunda, düzenleyici gereklilikler Web3 ile geleneksel KYC'nin birleşimini yansıtmaktadır.
Bir yandan, ihraççının hizmet sunabilmesi için "ilgili müşteri due diligence" sürecini tamamlaması gerekmektedir; diğer yandan, "sadece stabilcoin'leri müşterinin önceden kaydedilmiş cüzdan adresine transfer edebilir" gerekliliği bulunmaktadır. Bu tasarım, anonimlik ile uyumluluk arasında bir denge bulmaya çalışmaktadır.
Operasyon standartları: Stabil coinlerin "bankalaşma" yolu
"T+1 geri alma", "ön kayıt hesabı", "üç savunma hattı" - orijinal belgelerdeki bu gerekliliklerden görülebileceği gibi, Hong Kong, stabilcoin émisyoncularının operasyonel standartlar açısından geleneksel finansal kuruluşlarla uyumlu olmasını ve risk kontrolünü en üst düzeye çıkarmasını umuyor.
Öncelikle geri alma süresine bakalım.
"Geçerli geri alım talepleri, alındıktan sonraki bir iş günü içinde işleme alınmalıdır" - bu T+1 gereksinimi, birçok mevcut stabilcoin'den daha katıdır. Tether'ın hizmet koşulları, geri alımı geciktirme veya reddetme hakkını saklı tutarken, Hong Kong'un düzenlemeleri zamanında geri alımı yasal bir yükümlülük haline getirir.
Ancak bu "bankalaşma" basit bir kopyalama değil. Düzenleyici rehberler, "istisnai durumlar" için esneklik sağlamaktadır - geri çekilmeyi ertelemek gerekirse, önceden Mali İdare'den yazılı onay alınmalıdır. Bu mekanizma, aşırı piyasa koşullarında sistemin istikrarını sağlamak için bir tampon sağlayan bankacılıktaki "para çekme askıya alma" maddesine benzemektedir.
Üç katmanlı risk yönetim sistemi, bankacılık sektörünün olgun uygulamalarından doğrudan yararlanmıştır:
Birinci savunma hattı iş birimleri, ikinci savunma hattı bağımsız risk yönetimi ve uyum işlevleri, üçüncü savunma hattı iç denetimdir. Birçok Web3 yerel ekip için bu, örgütsel yapının köklü bir değişimi anlamına geliyor - artık düz bir teknik ekip olamazsınız; hiyerarşik, net sorumlulukları olan bir organizasyon yapısı kurmalısınız.
Üçüncü taraf risk yönetimine özellikle dikkat edilmesi gerekir.
Yedek varlık yönetimi, teknik hizmetlerin dış kaynak kullanımı veya stabil coin dağıtımı gibi tüm üçüncü tarafla ilgili düzenlemelerin titiz bir durum tespiti ve sürekli izleme sürecinden geçmesi gerekmektedir. Düzenleyici kılavuzlar, üçüncü taraf hizmet sağlayıcıların Hong Kong dışında olması durumunda, ihraççının yerel düzenleyici otoritelerin veri edinim yetkisini değerlendirmesi ve talep edildiğinde zamanında Mali Otoriteyi bilgilendirmesi gerektiğini bile şart koşmaktadır.
KYC Efsanesi: Kripto Para Sahibi Olmak İçin Gerçek İsim Gerekli mi?
Şu anda sosyal medyada, insanların en çok endişe ettiği şey aslında KYC sorunu.
Daha önce yapılan analizler, düzenleyici belgelerde herhangi bir stablecoin sahibinin kimlik doğrulamasından geçmesinin zorunlu olduğunu belirtmişti, bu da kimlik tespitini gerektiriyor.
Bu belgenin orijinal metnine bir göz atabiliriz:
Regülasyon kılavuzları "müşteri" ve "sahip" terimlerini ayırt etse de, dikkatli bir analizle bu ayrımın daha çok bir "tuzağa" benzediği ortaya çıkıyor - stabilcoinleri oldukça serbest bir şekilde elde edebilir ve tutabilirsiniz, ancak bu varlıkların temel değerini (her zaman itibari paraya çevirebilme) gerçekleştirmek için KYC neredeyse kaçınılmaz.
Regülasyon kılavuzları birçok yerde görünüşte esnek ifadeler kullanmıştır:
Bu ayrım, iki tür insan grubunun varlığını ima eder: KYC'ye ihtiyaç duyan "müşteriler" ve KYC'ye ihtiyaç duymayan "sahipler". Ancak, belirli hizmet sağlama aşamalarına derinlemesine baktığımızda, bu ayrımın daha çok teorik olduğunu göreceğiz.
Anahtar, geri satın alma hizmetinin düzenlemelerindedir: "İlgili müşteri uygunluk değerlendirmesi tamamlanmadıkça, belirlenen stabil coin sahiplerine ve/veya potansiyel belirlenen stabil coin sahiplerine ihraç veya geri satın alma hizmeti sağlanamaz."
Bu, herhangi bir geri alma hakkını kullanmak isteyen bir sahibin, önce KYC'yi tamamlaması gerektiği anlamına gelir; bu da "sahip"ten "müşteri"ye yükselmek anlamına gelir.
Regülasyon rehberleri, stablecoin sahiplerinin "nominal değer üzerinden geri alma" hakkına sahip olduğunu defalarca vurgulamaktadır; bu, stablecoin'in "stabil" olmasının temel garantisi olarak görülmektedir. Ancak gerçekte, bu hakkın kullanımı koşullara bağlıdır - KYC'yi tamamlamaya istekli ve yetenekli olmalısınız.
Gizlilik endişeleri, coğrafi kısıtlamalar veya diğer nedenlerle KYC'yi tamamlayamayan sahipler için bu "hak" aslında kullanılamaz.
Kimlik doğrulamanın yanı sıra, coğrafi kısıtlamalar daha yüksek bir engel olabilir.
Rehber, ihraççının "belirtilen stablecoin'lerin yasaklı olduğu yargı yetkilerinde stablecoin ihraç etmemesini veya teklif sunmamasını" sağlamasını ve "sanalk özel ağları (VPN) kullanmayı tanımlamak ve engellemek için makul önlemler almasını" gerektirmektedir.
Küresel kripto para kullanıcıları için bu coğrafi sınırlama, KYC'den daha kısıtlayıcı olabilir.
Ancak Hong Kong için bu, makul bir denge olabilir: Ölçülü kısıtlamalar karşılığında düzenleyici kesinlik ve finansal istikrar elde etmek. Ancak bu modelin küresel kripto para ekosisteminde ana akım olup olmayacağı henüz görülmedi.
Çıkış Mekanizması: Önceden Önlem Almanın "Güvenlik Ventili"
Tüm düzenleyici gereklilikler arasında, "işten çıkış planı" en kolay göz ardı edilen ancak en önemli unsurlardan biri olabilir.
Regülasyon kılavuzları, her bir ihraççının rezerv varlıklarını nasıl satacağı, geri alma taleplerini nasıl yöneteceği ve üçüncü taraf hizmetlerinin devrini nasıl düzenleyeceği de dahil olmak üzere ayrıntılı bir çıkış planı hazırlaması gerektiğini belirtmektedir.
Bu talebin arkasında, düzenleyicilerin sistemik risklere dair derin düşünceleri bulunmaktadır.
Stablecoinler, diğer kripto varlıklardan farklıdır; "stabil" taahhütleri, büyük ölçekte benimsenmelerini kolaylaştırırken, bir sorun ortaya çıktığında etki alanının daha geniş olacağı anlamına gelir. Düzenleyiciler, ihraççılardan çıkış yollarını önceden planlamalarını talep ederek, en kötü senaryoların gerçekleşmesi durumunda bile piyasanın şoku düzenli bir şekilde sindirmesini sağlamaya çalışıyorlar.
Çıkış planı, "normal ve baskı altında durumlarda" varlık satış stratejilerini kapsamalıdır. Bu, ihraççının dikkate alması gerekenleri ifade eder:
Piyasa likiditesi tükendiğinde, rezerv varlıkları nasıl bir ayaklanma oluşturmadan nakde çevirebiliriz? Banka ortakları hizmeti sonlandırırsa, geri çekim kanallarının açık kalmasını nasıl sağlayabiliriz?
Bu soruların cevapları, bir stablecoin projesinin kriz anında hayatta kalma yeteneğini doğrudan belirleyecektir.
Hong Kong düzenleyici yolunun derin mantığı
Bu düzenleyici kılavuzu göz önünde bulundurulduğunda, Hong Kong'un stabilcoin düzenlemesinde kendine özgü bir yol izlediği görülmektedir: ne ABD tarzı "hukuk uygulama odaklı" (uyumluluğu zorlamak için uygulama eylemleri yoluyla), ne de Avrupa tarzı "kural odaklı" (her ayrıntıyı düzenleyen yazılı kurallar), aksine "ilkeler + kurallar" karışık bir modeldir.
Anahtar risk noktaları olan rezerv yönetimi ve özel anahtar güvenliği gibi konularda, düzenleyici rehberlik detaylı kurallar sunmaktadır; aşırı teminat oranı, risk göstergeleri belirleme gibi spesifik uygulamalarda ise ilkesel bir esneklik alanı bırakılmıştır.
Bu tasarım, Hong Kong düzenleyicilerinin pragmatik tutumunu yansıtmakta ve stabilcoin endüstrisinin hızlı bir evrim içinde olduğunu kabul etmekte, aşırı katı kuralların hızla geçerliliğini yitirebileceğini göstermektedir.
2500 binin lisanslı eşik seviyesi düşük sayılmaz, ancak Hong Kong sanal varlık ticaret platformlarının 500 bin dolarlık sermaye gereksinimi ile karşılaştırıldığında, yine de nispeten makul; teknik gereksinimler oldukça detaylı, ancak "tokenleştirilmiş varlıklar" gibi yenilikleri de açıkça kabul ediyor; işletme standartları oldukça sıkı, ancak piyasa dalgalanmaları için acil durum mekanizmasına yer bırakıyor.
Daha önemlisi, bu düzenleyici çerçeve, Hong Kong'un stabilcoin'lerin doğasını anladığını göstermektedir: bu sadece basit bir "kriptopara" değil, geleneksel finans ile dijital ekonomi arasında bağlantı kuran temel bir altyapıdır. Bu nedenle, düzenleme standartlarının finansal istikrarı korumak için yeterince yüksek olması gerekmektedir; ancak aynı zamanda teknoloji yeniliklerine uyum sağlamak için yeterince esnek olmalıdır.
Piyasa katılımcıları için bu kılavuzun ilettiği mesaj oldukça nettir:
Hong Kong, sorumlu yenilikçilere hoş geldiniz, ancak sıkı düzenlemelere hazırlıklı olun.
Hong Kong'da stabilcoin ihraç etmeyi uman kurumların, gerekli finansal güç, teknik yetenek ve uyum kaynaklarına sahip olup olmadıklarını ciddi bir şekilde değerlendirmeleri gerekmektedir.
Ve tüm endüstri için, Hong Kong'un uygulamaları önemli bir referans sağlıyor: stabil coin düzenlemesi yeniliği boğmak değil, yeniliğe sürdürülebilir bir gelişim zemini sağlamaktır.
Regülasyon kuralları netleştiğinde ve uygulama standartları belirlendiğinde, uyum maliyetleri tahmin edilebilir hale gelir ve yenilik sınırları keşfedilebilir.
Bu belki de Hong Kong'un uluslararası finans merkezi olarak dijital varlıklar çağında rekabet gücünü sürdürmesinin anahtarıdır.