Криптоактивы снова испытали значительное колебание: глубокий анализ события флеш-падения Токена OM

На фоне быстрого развития цифровой экономики рынок криптоактивов сталкивается с беспрецедентными вызовами. С одной стороны, это требования к соблюдению норм и регулированию, с другой стороны, существуют серьезные проблемы манипуляций на рынке и информационной асимметрии.

14 апреля 2025 года в 00:00 рынок криптоактивов снова вызвал бурю. Токен MANTRA (OM), который ранее считался "представителем регулируемого RWA", на нескольких торговых площадках одновременно столкнулся с принудительным закрытием позиций, цена упала с 6 долларов до 0.5 долларов, за один день падение составило более 90%, рыночная капитализация испарилась на 5.5 миллиардов долларов, а трейдеры по контрактам понесли убытки в 58 миллионов долларов. На первый взгляд это выглядит как кризис ликвидности, но на самом деле это тщательно спланированное высококонтролируемое "сборище" и кросс-платформенное "собирание". В этой статье мы глубоко проанализируем причины этого флеш-падения, раскроем правду, стоящую за ним, и обсудим будущее развития отрасли Web3, а также то, как предотвратить повторение подобных событий.

Один. Сравнение события флеш-падения OM и краха LUNA

Событие флеш-падения OM имеет сходство с крахом LUNA в экосистеме Terra в 2022 году, но причины различны:

Падение LUNA: в основном вызвано отклонением стабильной монеты UST от паритета, алгоритмический механизм стабильной монеты зависит от баланса предложения LUNA. Когда UST отклоняется от привязки 1:1 к доллару, система попадает в "мертвую спираль", и LUNA падает с более чем 100 долларов до близких к 0 долларов, что является системным недостатком дизайна.

OM флеш-падение: расследование показало, что это событие связано с манипуляцией на рынке и проблемами ликвидности, включая принудительное закрытие позиций на торговой платформе и высокую контроль команды, а не с недостатками дизайна токена.

Оба фактора вызывают панику на рынке, но LUNA - это крах экосистемы, тогда как OM больше похож на дисбаланс рыночной динамики.

Два. Архитектура контроля - 90% команды и спекулянты скрыто владеют

超высокая концентрация контроля

Онлайн-мониторинг показывает, что команда MANTRA и связанные с ней адреса владеют 792 миллионами OM, что составляет примерно 90% от общего объема предложения, в то время как в действительности в обращении находится менее 88 миллионов токенов, что составляет всего около 2%. Такая удивительная концентрация держания делает объемы торгов и ликвидность на рынке серьезно несбалансированными, и крупные игроки могут легко контролировать колебания цен в периоды низкой ликвидности.

Этапный аирдроп и стратегия блокировки - создание ложного ажиотажа

Проект MANTRA использует многократную схему разблокировки, постепенно увеличивая срок исполнения, чтобы накопить трафик сообщества в инструмент долгосрочного хранения.

• Первоначальный выпуск 20%, чтобы быстро расширить осведомленность о рынке;
• Первый месяц резкое открытие, в последующие 11 месяцев линейное распределение, создающее иллюзию начального процветания;
• Часть токенов разблокируется с коэффициентом всего 10%, оставшиеся токены будут постепенно распределены в течение трех лет, чтобы снизить начальный объем обращения.

Эта стратегия на поверхности выглядит как научное распределение, но на самом деле она использует высокие обязательства для привлечения инвесторов. Когда настроение пользователей начинает восстанавливаться, команда проекта вводит механизм голосования по управлению, чтобы передать ответственность в форме "социального консенсуса". Однако на практике голосующие права сосредоточены в руках команды проекта или связанных сторон, что обеспечивает высокую контролируемость результатов, создавая ложный торговый бум и поддержку цен.

Торговля с дисконтом вне биржи и арбитражный захват

Сообщество неоднократно сообщало, что OM массово распродается на внебиржевом рынке с 50% скидкой, привлекая частные инвестиционные компании и крупных игроков. Арбитражники покупают OM по низкой цене на внебиржевом рынке, затем переводят OM на биржу, создавая ажиотаж и объем торгов в цепочке, привлекая больше мелких инвесторов. Этот двойной цикл "резки без защитных средств вне цепи и раскрутки в цепи" дополнительно усиливает колебания цен.

Три. Вопросы истории MANTRA

Флеш-падение MANTRA, его исторические проблемы также заложили риски для данного события:

"Разделение по стандартам RWA": проект MANTRA завоевал доверие на рынке благодаря своей "разделению по стандартам RWA", подписав соглашение на 1 миллиард долларов о токенизации с гигантом недвижимости Дубая Damac и получив лицензию VARA VASP, что привлекло большое количество институциональных и розничных инвесторов. Однако лицензия на соответствие не привела к реальной рыночной ликвидности и диверсифицированным позициям, а наоборот, стала прикрытием для контроля команды, используя лицензии на соответствие на Ближнем Востоке для привлечения средств, а регуляторное одобрение стало маркетинговым инструментом.

OTC-продажа: По сообщениям, MANTRA за последние два года собрала более 500 миллионов долларов через OTC-продажу. Механизм работы заключается в постоянном выпуске новых токенов для поглощения давления со стороны предыдущих инвесторов, создавая цикл "новое приходит, старое уходит". Эта модель зависит от постоянной ликвидности, и как только рынок не сможет поглотить разблокированные токены, это может привести к崩溃 системы.

Юридические споры: в 2024 году Высокий суд Гонконга рассматривает дело MANTRA DAO, связанное с обвинениями в присвоении активов, суд требует от шести членов раскрыть финансовую информацию, и в самом управлении и прозрачности уже существуют проблемы.

Четыре. Более глубокий анализ причин флеш-падения

1）Механизм расчета и модель рисков не работают

Многоплатформенное разделение параметров риска: Параметры риск-менеджмента для OM на разных биржах (максимальное плечо, уровень поддерживающего маржи, триггерные точки автоматического сокращения позиций) не унифицированы, что приводит к тому, что одна и та же позиция сталкивается с совершенно разными порогами ликвидации на разных платформах. Когда на одной из платформ в период низкой ликвидности срабатывает автоматическое сокращение позиций, ордера на продажу перетекают на другие платформы, вызывая "цепную ликвидацию".

Слепая зона хвостового риска модели риска: Большинство бирж используют модели VAR, основанные на исторической волатильности, которые недостаточно учитывают экстремальные условия рынка и не могут смоделировать сценарии "скачка" или "исчерпания ликвидности". Как только глубина рынка резко падает, модели VAR теряют свою эффективность, а активируемые команды управления рисками лишь усиливают давление ликвидности.

2）Поток средств на цепочке и действия маркетмейкеров

Перевод крупных горячих кошельков и вывод маркет-мейкеров: FalconX горячий кошелек за 6 часов перевел 33 миллиона OM (≈ 20,73 миллиона долларов США) в несколько бирж, предположительно, для ликвидации позиций маркет-мейкеров или хедж-фондов. Маркет-мейкеры обычно держат чистые нейтральные позиции в высокочастотных стратегиях, но в условиях ожидания экстремальной волатильности, чтобы избежать рыночных рисков, часто выбирают отозвать предоставленную двухстороннюю ликвидность, что приводит к быстрому расширению спреда.

Увеличительный эффект алгоритмической торговли: Некоторые автоматические стратегии количественного маркет-мейкера запускают модуль "флеш-падение", когда обнаруживают, что цена OM падает ниже ключевой поддержки, что приводит к арбитражу между индексными контрактами и спот-торговлей, что еще больше усиливает давление на спотовые продажи и резкий рост процентной ставки бессрочных контрактов, образуя порочный круг "процентная ставка - спред - ликвидация".

3）Недостаток информационной асимметрии и механизма предупреждения

Задержка предупреждений на блокчейне и реакции сообщества: Несмотря на наличие зрелых инструментов мониторинга на блокчейне, которые могут в реальном времени предупреждать о крупных переводах, проектные команды и основные биржи не создали замкнутый цикл "предупреждение - управление рисками - сообщество", что привело к тому, что сигналы о движении средств на блокчейне не были преобразованы в действия по управлению рисками или объявления для сообщества.

Эффект стада с точки зрения поведенческой экономики инвесторов: В условиях нехватки авторитетных источников информации, розничные инвесторы и малые и средние учреждения полагаются на социальные сети и рыночные уведомления. Когда цена стремительно падает, паническое закрытие позиций переплетается с "покупкой на дне", что в краткосрочной перспективе увеличивает объемы торгов (объем торгов за 24 часа вырос на 312% по сравнению с предыдущим периодом) и волатильность (историческая волатильность за 30 минут однажды преодолела 200%).

Пять, Рефлексия отрасли и системные предложения по противодействию

Для противодействия таким событиям и предотвращения повторения подобных рисков в будущем, мы предлагаем следующие меры и рекомендации:

1. Единая и динамическая система управления рисками

• Стандартизация отрасли: разработка кроссплатформенного клирингового протокола, включая взаимный клиринговый порог, совместное использование ключевых параметров и снимков позиций крупных игроков в реальном времени между платформами; динамическое управление рисками с буфером, который запускается после срабатывания клиринга – «период буфера», позволяющий другим платформам предоставлять лимитные ордера на покупку или участвовать в буфере через алгоритмических маркет-мейкеров, чтобы избежать мгновенного массового давления на продажу.

• Укрепление модели рисков на хвостах: внедрение стресс-тестирования и моделирования экстремальных сценариев, интеграция в систему управления рисками модулей симуляции "удар по ликвидности" и "перекрестное сжатие", регулярное проведение системных учений.

2. Децентрализация и инновации в страховых механизмах

• Децентрализованная цепь расчета: основанная на смарт-контрактах система расчетов, которая переносит логику расчетов и параметры управления рисками на блокчейн, все расчетные операции открыты и подлежат аудиту. Используя кросс-цепные мосты и оракулы для синхронизации цен на нескольких платформах, как только цена опускается ниже порога, узлы сообщества проводят аукцион для завершения расчетов, доходы и штрафы автоматически распределяются в страховой фонд.

• Флеш-падение страхование: запуск продукта страхования от флеш-падений на основе опционов: когда цена OM падает более чем на установленный порог в заданный временной интервал, страховой контракт автоматически компенсирует владельцам часть убытков. Страховая ставка динамически регулируется в зависимости от исторической колебания и концентрации средств на блокчейне.

3. Прозрачность на блокчейне и экосистема предупреждений

• Прогнозирующий движок поведения крупных держателей: проектная команда должна сотрудничать с платформой аналитики данных для разработки модели "Оценка Риска Адреса" (ARS), которая будет оценивать потенциальные адреса для крупных переводов. Если адрес с высоким ARS совершает крупный перевод, это автоматически вызывает предупреждение на платформе и в сообществе.

• Комитет по управлению рисками сообщества: состоит из представителей проекта, ключевых консультантов, основных маркет-мейкеров и представителей пользователей, отвечает за оценку основных событий в цепочке и решений по управлению рисками платформы, а также при необходимости публикует уведомления о рисках или рекомендации по корректировке управления рисками.

4. Образование инвесторов и повышение устойчивости рынка

• Платформа симуляции экстремальных рыночных условий: разработка симуляционной торговой среды, позволяющей пользователям отрабатывать стратегии по ограничению убытков, сокращению позиций, хеджированию и другим методам в условиях экстремальных рыночных ситуаций, повышая осведомленность о рисках и способность к реагированию.

• Продукты с градуированной маржей: для разных уровней риска предлагаются продукты с градуированной маржей: для низкого уровня риска используется традиционная модель расчетов; для высокого уровня риска требуется дополнительная уплата "гарантийного депозита по хвостовым рискам" и участие в страховом пуле от флеш-падения.

Заключение

Событие флеш-падения MANTRA (OM) стало не только значительным колебанием в области криптоактивов, но и серьезным испытанием для общей системы управления рисками и проектирования механизмов в отрасли. Экстремальная концентрация позиций, ложное процветание рыночных операций и недостаточная взаимосвязанность риск-менеджмента между платформами стали общими причинами этой "игры на сбор".

Только через стандартизированный контроль рисков между платформами, децентрализованные расчеты и инновации в страховании, создание прозрачной экосистемы предупреждений на блокчейне, а также обучение инвесторов в условиях экстремальных рыночных ситуаций можно в корне усилить устойчивость рынка Web3 к ударам, предотвратив повторение подобных "флеш-падений" в будущем, и построить более стабильную и надежную экосистему.