Бизнес-анализ: Ethena большой дамп после отдачи, стоит ли покупать ENA?
Введение
Ethena является одним из немногих феноменальных DeFi проектов в этом цикле, его токен после выхода на рынок имел рыночную капитализацию более 2 миллиардов долларов. Однако с начала апреля этого года цена токена быстро упала, рыночная капитализация Ethena от пика снизилась более чем на 80%, а цена токена упала на 87%.
С начала сентября Ethena ускорила сотрудничество с различными проектами, расширив сценарии использования своей стабильной валюты USDE. Объем стабильной валюты также начал восстанавливаться, а ее рыночная капитализация с минимального значения в 400 миллионов долларов в сентябре уже возросла до около 1 миллиарда долларов.
В данной статье будет уделено внимание следующим 3 вопросам:
Текущий уровень бизнеса: основные показатели деятельности Ethena, включая масштаб, доход, общие расходы и уровень фактической прибыли.
Будущие бизнес-перспективы: Ожидаемая нарратива Ethena и его будущее развитие
Уровень оценки: на данный момент цена ENA находится в зоне недооценки?
1.Уровень бизнеса:Текущая основная бизнес-ситуация Ethena
1.1 Бизнес-модель Ethena
Ethena определяет свой бизнес как проект синтетического доллара с "родным доходом", то есть его ниша совпадает с MakerDAO, Frax, crvUSD и GHO — это стабильные монеты.
В настоящее время бизнес-модели проектов стейблкоинов в криптовалютном мире в основном похожи.
Привлечение средств, выпуск долговых обязательств ( стабильной валюты ), расширение баланса проекта
Используйте собранные средства для финансовых операций, чтобы получить финансовую прибыль.
Когда доходы от функционирования проекта превышают совокупные затраты на сбор средств и ведение проекта, проект является прибыльным.
Ethena, как проект стабильной монеты, входящий в рынок, очевидно, находится в более слабом положении по сравнению с такими старыми проектами, как USDT и DAI, с точки зрения сетевого эффекта и доверия к бренду. Это конкретно проявляется в том, что его стоимость привлечения средств выше, потому что только при наличии высоких ожиданий доходности пользователи готовы предоставить свои активы Ethena в обмен на USDE. Подход Ethena заключается в том, чтобы привлечь средства, предлагая пользователям токены проекта ENA в качестве стимула, а также стабильную монету (, получаемую от финансовых доходов, связанных с операционными средствами проекта ).
1.2 Этена核心业务数据
1.2.1 Объем и распределение эмиссии USDE
В начале июля 2024 года объем эмиссии USDE достиг нового рекорда в 3.61 миллиарда, после чего его объем продолжал снижаться до 2.41 миллиарда к середине октября, в настоящее время он постепенно восстанавливается и на 31 октября составляет около 2.72 миллиарда.
Из более чем 2,72 миллиарда, 64% USDE находятся в состоянии залога, текущая APY составляет 13%( данные с официального сайта).
Таким образом, можно видеть, что основная цель большинства пользователей, обладающих USDE, заключается в получении дохода от инвестиций, 13% — это "безрисковая доходность" в формате USDE, а также текущие финансовые затраты Ethena для привлечения средств пользователей.
А в то же время доходность краткосрочных государственных облигаций США составила 4.25%(10 октября 24 числа ), ставка по депозитам USDT на Aave составила 3.9%, а по USDC — 4.64%.
Мы можем увидеть, что Ethena для расширения своих возможностей по привлечению средств в настоящее время по-прежнему сохраняет достаточно высокие издержки на привлечение капитала.
USDE не только выпускается в основной сети Ethereum, но также расширяется на нескольких L2 и L1. В настоящее время объем USDE, выпущенного на других цепях, составляет 226 миллионов, что примерно составляет 8,3% от общего объема.
Кроме того, одна из торговых платформ, являющаяся инвестором Ethena и важным партнером, поддерживает использование USDE в качестве маржи для торговли деривативами и предоставляет доходность до 20% на хранящиеся на этой платформе USDE, которая в сентябре снизилась до максимум 10%. Таким образом, эта платформа также является одним из крупнейших управляющих USDE, в настоящее время обладая 263 миллионами USDE, в пик превышавшими 400 миллионов.
(# 1.2.2 Доход по соглашению и распределение базовых активов
В настоящее время Ethena имеет три источника дохода по протоколу:
Доход от ETH, заложенного в базовых активах;
Финансовая ставка и доход от базового актива, полученные от хеджирования арбитража производных инструментов;
Доход от управления активами: держание в виде стабильной валюты, получение процентов по депозитам или стимулирующих субсидий, например, получение вознаграждения по программе лояльности за хранение в виде USDC на какой-либо бирже; а также наличие sUSDS в Spark и т.д.
Согласно данным, утвержденным официальным Ethena через Token terminal, доход Ethena за последний месяц вышел из низкой точки прошлого месяца, доход по протоколу в октябре составил 10,63 миллиона долларов, что на 84,5% больше по сравнению с предыдущим месяцем.
![Анализ Ethena на бизнес-уровне: большой дамп на 80% и отдача, стоит ли покупать ENA?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-952275de00f3729931c3d50b2297435f.webp(
В настоящее время часть доходов от протокола распределяется между ставщиками USDE, а часть поступает в резервный фонд протокола )Reserve Fund### для покрытия расходов в случае отрицательной процентной ставки, а также различных рисковых событий.
В официальной документации говорится: "Сумма доходов от протокола, используемых для резервного фонда, должна быть решена через управление". Тем не менее, автор не смог найти никаких конкретных предложений о распределении резервного фонда на официальном форуме, изменения конкретных коэффициентов были объявлены только в официальном блоге в самом начале. Фактическая ситуация такова, что распределение и логика распределения доходов протокола Ethena после запуска подвергались многократным корректировкам, в процессе корректировки официальные лица первоначально прислушивались к мнению сообщества, но конкретная схема распределения по-прежнему определяется субъективно официальными лицами без прохождения формального процесса управления.
С точки зрения базовых активов Ethena, 52% составляют арбитражные позиции BTC, 21% — арбитражные позиции ETH, 11% — арбитражные позиции стейкинга ETH, а оставшиеся 16% — это стейблкоины. Таким образом, основной источник дохода Ethena в настоящее время — это арбитражные позиции, основанные на BTC, тогда как доход от стейкинга ETH, который ранее был в центре внимания, из-за небольшой доли активов имеет крайне низкий вклад в доход.
Согласно динамике среднего дохода от арбитража бессрочных контрактов BTC, на данный момент средний доход за 4 квартал уже вышел из низкого диапазона 3 квартала и вернулся к уровню 2 квартала этого года. На данный момент средняя годовая доходность в этом квартале составляет более 8%, но даже в условиях низкой рыночной конъюнктуры 3 квартала общий средний годовой доход от арбитража BTC составил более 5%.
Годовая доходность арбитража бессрочных контрактов ETH в целом аналогична BTC и в настоящее время вернулась на уровень более 8%.
Давайте ещё раз рассмотрим рыночный контрактный объем Sol, который будет включен в базовые активы Ethena. Даже несмотря на то, что в этом году с ростом цены Sol объем открытых позиций по Sol значительно увеличился и сейчас составляет 3,4 миллиарда долларов, разрыв по сравнению с 14 миллиардами долларов ETH и 43 миллиардами долларов BTC (, не включая данные CME ), всё ещё велик.
Что касается стоимости капитала Sol, то с точки зрения крупнейших торговых платформ по объему позиций, его годовая ставка капитала за последние несколько дней близка к BTC и ETH, в настоящее время годовая ставка капитала составляет около 11%.
То есть, даже если Sol в дальнейшем будет включен в арбитражные контракты Ethena, в настоящее время его масштаб и доходность не имеют явных преимуществ по сравнению с BTC и ETH, и в краткосрочной перспективе не могут принести значительного дополнительного дохода.
(# 1.2.3 Уровень расходов и прибыли протокола Ethena
Расходы протокола Ethena делятся на два типа:
Финансовые расходы, оплачиваемые через USDE, получателями являются залогодержатели USDE, источником дохода являются доходы от протокола Ethena ), арбитраж деривативов и ETH-стейкинг, а также инвестиции в стейблкоины (.
Маркетинговые расходы, оплаченные токенами ENA, направлены на пользователей, участвующих в различных мероприятиях по росту Ethena )Campaign###. Эти пользователи за участие в мероприятиях получают баллы и в конце каждого квартала могут обменять баллы на соответствующие вознаграждения в токенах ENA.
Финансовые расходы довольно легко понять. Для пользователей, которые ставят USDE, у них есть четкие ожидания доходности. Официальный сайт на главной странице четко указал текущую ставку доходности по USDE: текущая ставка доходности по ставке USDE составляет 13%.
Сложность заключается в том, что Ethena с момента запуска проекта начала постоянные различные маркетинговые кампании, у которых есть разные правила, плюс система поощрения пользователей за определенные действия с помощью баллов, а также введена весовая система, которая включает в себя комплексный расчет множества мероприятий с партнёрскими платформами.
Давайте кратко рассмотрим серию мероприятий по росту после запуска Ethena:
1.Кампания Ethena Shard: Эпоха 1-2(Сезон1)
Время: 2024.2.19-4.1( меньше полутора месяцев )
Основное побудительное действие: предоставление ликвидности стейблкоинов для USDE на Curve.
Вторичные стимулирующие действия: создание USDE, удержание sUSDE, внесение USDE и sUSDE в Pendle, удержание USDE на различных совместимых L2.
Рост масштаба: за это время объем USDE вырос с менее чем 300 миллионов до 1,3 миллиарда.
Количество ENA, потраченного на маркетинг: общая сумма 750 миллионов, составляет 5%. Из них 50% ENA могут быть немедленно получены первыми 2000 крупными кошельками, остальные 50% будут распределены линейно в течение следующих 6 месяцев. Остальные мелкие кошельки не имеют ограничений на разблокировку. Согласно данным, почти 500 миллионов ENA были получены в течение июня, а до июня максимальная цена ENA составляла около 1.5$, минимальная - около 0.67$, средняя цена примерно 1$; после начала июня ENA начал быстро падать с 1$ до минимального уровня около 0.2$, средняя цена составила 0.6$, оставшиеся 250 миллионов ENA в основном были получены в этот период.
Мы можем грубо оценить, что стоимость 750 миллионов ENA составляет = 51 + 2.50.6, примерно 650 миллионов долларов.
То есть, объем USDE увеличился на около 1 миллиарда долларов менее чем за 2 месяца, соответствующие маркетинговые расходы составили 650 миллионов долларов, при этом финансовые расходы, связанные с оплатой USDE, еще не включены.
Конечно, как первая airdrop ENA, большие маркетинговые расходы на этом этапе имеют особое значение.
2. Кампания Ethena Sats: Сезон 2
Время:2024.4.2-9.2(5 месяцев)
Основные стимулирующие действия: блокировка ENA, предоставление ликвидности для USDE, использование USDE в качестве залога для кредитования, внесение USDE в Pendle, внесение USDE в протокол Restaking, внесение USDE на какую-либо торговую платформу.
Вторичные стимулирующие действия: блокировка USDE на официальной платформе, хранение и использование USDE на партнерском L2, использование sUSDE в качестве залога для займа и т.д.
Рост масштаба: за этот период объем USDE увеличился с 1,3 миллиарда до 2,8 миллиарда
Количество потраченных ENA, то есть маркетинговые расходы на мероприятие: как и в первом квартале, вознаграждение во втором квартале также составляет 5% от общего объема, то есть 750 миллионов ENA(, из которых 2000 кошельков с наибольшим количеством аирдропов также сталкиваются с 50%-ным TGE и последующей разблокировкой на срок до 6 месяцев ). Исходя из текущей цены ENA в 0,35$, 750 миллионов ENA соответствует примерно 260 миллионам долларов.
3.Ethena Sats Кампания:Сезон3
Время: с 2024.9.2 по 2025.3.23(7 месяцев меньше )
Основные стимулы: блокировка ENA, удержание US в официально назначенных партнерских соглашениях (DEX и кредитовании ).
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Анализ инвестиционной стоимости токена ENA Ethena с чистым убытком 868 миллионов долларов США
Бизнес-анализ: Ethena большой дамп после отдачи, стоит ли покупать ENA?
Введение
Ethena является одним из немногих феноменальных DeFi проектов в этом цикле, его токен после выхода на рынок имел рыночную капитализацию более 2 миллиардов долларов. Однако с начала апреля этого года цена токена быстро упала, рыночная капитализация Ethena от пика снизилась более чем на 80%, а цена токена упала на 87%.
С начала сентября Ethena ускорила сотрудничество с различными проектами, расширив сценарии использования своей стабильной валюты USDE. Объем стабильной валюты также начал восстанавливаться, а ее рыночная капитализация с минимального значения в 400 миллионов долларов в сентябре уже возросла до около 1 миллиарда долларов.
В данной статье будет уделено внимание следующим 3 вопросам:
1.Уровень бизнеса:Текущая основная бизнес-ситуация Ethena
1.1 Бизнес-модель Ethena
Ethena определяет свой бизнес как проект синтетического доллара с "родным доходом", то есть его ниша совпадает с MakerDAO, Frax, crvUSD и GHO — это стабильные монеты.
В настоящее время бизнес-модели проектов стейблкоинов в криптовалютном мире в основном похожи.
Когда доходы от функционирования проекта превышают совокупные затраты на сбор средств и ведение проекта, проект является прибыльным.
Ethena, как проект стабильной монеты, входящий в рынок, очевидно, находится в более слабом положении по сравнению с такими старыми проектами, как USDT и DAI, с точки зрения сетевого эффекта и доверия к бренду. Это конкретно проявляется в том, что его стоимость привлечения средств выше, потому что только при наличии высоких ожиданий доходности пользователи готовы предоставить свои активы Ethena в обмен на USDE. Подход Ethena заключается в том, чтобы привлечь средства, предлагая пользователям токены проекта ENA в качестве стимула, а также стабильную монету (, получаемую от финансовых доходов, связанных с операционными средствами проекта ).
1.2 Этена核心业务数据
1.2.1 Объем и распределение эмиссии USDE
В начале июля 2024 года объем эмиссии USDE достиг нового рекорда в 3.61 миллиарда, после чего его объем продолжал снижаться до 2.41 миллиарда к середине октября, в настоящее время он постепенно восстанавливается и на 31 октября составляет около 2.72 миллиарда.
Из более чем 2,72 миллиарда, 64% USDE находятся в состоянии залога, текущая APY составляет 13%( данные с официального сайта).
Таким образом, можно видеть, что основная цель большинства пользователей, обладающих USDE, заключается в получении дохода от инвестиций, 13% — это "безрисковая доходность" в формате USDE, а также текущие финансовые затраты Ethena для привлечения средств пользователей.
А в то же время доходность краткосрочных государственных облигаций США составила 4.25%(10 октября 24 числа ), ставка по депозитам USDT на Aave составила 3.9%, а по USDC — 4.64%.
Мы можем увидеть, что Ethena для расширения своих возможностей по привлечению средств в настоящее время по-прежнему сохраняет достаточно высокие издержки на привлечение капитала.
USDE не только выпускается в основной сети Ethereum, но также расширяется на нескольких L2 и L1. В настоящее время объем USDE, выпущенного на других цепях, составляет 226 миллионов, что примерно составляет 8,3% от общего объема.
Кроме того, одна из торговых платформ, являющаяся инвестором Ethena и важным партнером, поддерживает использование USDE в качестве маржи для торговли деривативами и предоставляет доходность до 20% на хранящиеся на этой платформе USDE, которая в сентябре снизилась до максимум 10%. Таким образом, эта платформа также является одним из крупнейших управляющих USDE, в настоящее время обладая 263 миллионами USDE, в пик превышавшими 400 миллионов.
(# 1.2.2 Доход по соглашению и распределение базовых активов
В настоящее время Ethena имеет три источника дохода по протоколу:
Согласно данным, утвержденным официальным Ethena через Token terminal, доход Ethena за последний месяц вышел из низкой точки прошлого месяца, доход по протоколу в октябре составил 10,63 миллиона долларов, что на 84,5% больше по сравнению с предыдущим месяцем.
![Анализ Ethena на бизнес-уровне: большой дамп на 80% и отдача, стоит ли покупать ENA?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-952275de00f3729931c3d50b2297435f.webp(
В настоящее время часть доходов от протокола распределяется между ставщиками USDE, а часть поступает в резервный фонд протокола )Reserve Fund### для покрытия расходов в случае отрицательной процентной ставки, а также различных рисковых событий.
В официальной документации говорится: "Сумма доходов от протокола, используемых для резервного фонда, должна быть решена через управление". Тем не менее, автор не смог найти никаких конкретных предложений о распределении резервного фонда на официальном форуме, изменения конкретных коэффициентов были объявлены только в официальном блоге в самом начале. Фактическая ситуация такова, что распределение и логика распределения доходов протокола Ethena после запуска подвергались многократным корректировкам, в процессе корректировки официальные лица первоначально прислушивались к мнению сообщества, но конкретная схема распределения по-прежнему определяется субъективно официальными лицами без прохождения формального процесса управления.
С точки зрения базовых активов Ethena, 52% составляют арбитражные позиции BTC, 21% — арбитражные позиции ETH, 11% — арбитражные позиции стейкинга ETH, а оставшиеся 16% — это стейблкоины. Таким образом, основной источник дохода Ethena в настоящее время — это арбитражные позиции, основанные на BTC, тогда как доход от стейкинга ETH, который ранее был в центре внимания, из-за небольшой доли активов имеет крайне низкий вклад в доход.
Согласно динамике среднего дохода от арбитража бессрочных контрактов BTC, на данный момент средний доход за 4 квартал уже вышел из низкого диапазона 3 квартала и вернулся к уровню 2 квартала этого года. На данный момент средняя годовая доходность в этом квартале составляет более 8%, но даже в условиях низкой рыночной конъюнктуры 3 квартала общий средний годовой доход от арбитража BTC составил более 5%.
Годовая доходность арбитража бессрочных контрактов ETH в целом аналогична BTC и в настоящее время вернулась на уровень более 8%.
Давайте ещё раз рассмотрим рыночный контрактный объем Sol, который будет включен в базовые активы Ethena. Даже несмотря на то, что в этом году с ростом цены Sol объем открытых позиций по Sol значительно увеличился и сейчас составляет 3,4 миллиарда долларов, разрыв по сравнению с 14 миллиардами долларов ETH и 43 миллиардами долларов BTC (, не включая данные CME ), всё ещё велик.
Что касается стоимости капитала Sol, то с точки зрения крупнейших торговых платформ по объему позиций, его годовая ставка капитала за последние несколько дней близка к BTC и ETH, в настоящее время годовая ставка капитала составляет около 11%.
То есть, даже если Sol в дальнейшем будет включен в арбитражные контракты Ethena, в настоящее время его масштаб и доходность не имеют явных преимуществ по сравнению с BTC и ETH, и в краткосрочной перспективе не могут принести значительного дополнительного дохода.
(# 1.2.3 Уровень расходов и прибыли протокола Ethena
Расходы протокола Ethena делятся на два типа:
Финансовые расходы довольно легко понять. Для пользователей, которые ставят USDE, у них есть четкие ожидания доходности. Официальный сайт на главной странице четко указал текущую ставку доходности по USDE: текущая ставка доходности по ставке USDE составляет 13%.
Сложность заключается в том, что Ethena с момента запуска проекта начала постоянные различные маркетинговые кампании, у которых есть разные правила, плюс система поощрения пользователей за определенные действия с помощью баллов, а также введена весовая система, которая включает в себя комплексный расчет множества мероприятий с партнёрскими платформами.
Давайте кратко рассмотрим серию мероприятий по росту после запуска Ethena:
1.Кампания Ethena Shard: Эпоха 1-2(Сезон1)
Количество ENA, потраченного на маркетинг: общая сумма 750 миллионов, составляет 5%. Из них 50% ENA могут быть немедленно получены первыми 2000 крупными кошельками, остальные 50% будут распределены линейно в течение следующих 6 месяцев. Остальные мелкие кошельки не имеют ограничений на разблокировку. Согласно данным, почти 500 миллионов ENA были получены в течение июня, а до июня максимальная цена ENA составляла около 1.5$, минимальная - около 0.67$, средняя цена примерно 1$; после начала июня ENA начал быстро падать с 1$ до минимального уровня около 0.2$, средняя цена составила 0.6$, оставшиеся 250 миллионов ENA в основном были получены в этот период.
Мы можем грубо оценить, что стоимость 750 миллионов ENA составляет = 51 + 2.50.6, примерно 650 миллионов долларов.
То есть, объем USDE увеличился на около 1 миллиарда долларов менее чем за 2 месяца, соответствующие маркетинговые расходы составили 650 миллионов долларов, при этом финансовые расходы, связанные с оплатой USDE, еще не включены.
Конечно, как первая airdrop ENA, большие маркетинговые расходы на этом этапе имеют особое значение.
2. Кампания Ethena Sats: Сезон 2
Количество потраченных ENA, то есть маркетинговые расходы на мероприятие: как и в первом квартале, вознаграждение во втором квартале также составляет 5% от общего объема, то есть 750 миллионов ENA(, из которых 2000 кошельков с наибольшим количеством аирдропов также сталкиваются с 50%-ным TGE и последующей разблокировкой на срок до 6 месяцев ). Исходя из текущей цены ENA в 0,35$, 750 миллионов ENA соответствует примерно 260 миллионам долларов.
3.Ethena Sats Кампания:Сезон3