Добрый день всем. Спасибо Норму за теплое представление и за приглашение присутствовать здесь. Я очень рад возможности собраться вместе с вами, особенно в это ключевое время, когда, как мне кажется, США демонстрируют лидерство на рынке криптоактивов. Прежде чем поделиться некоторыми размышлениями, я хотел бы поблагодарить America First Policy Institute за организацию этой своевременной дискуссии. Кроме того, чтобы успокоить команду по соблюдению норм, я должен заявить, что мои сегодняшние взгляды представляют только меня лично и не обязательно отражают позицию SEC или других членов.
Сегодня я хочу поговорить о «Крипто-проекте (Project Crypto)», о котором я и комиссар Хестер Пирс называем, который станет полярной звездой SEC в исторических усилиях президента Трампа по превращению США в «глобальную крипто-столицу». Но прежде чем говорить о наших планах по доминированию на крипторынке, я хотел бы сначала вспомнить некоторые ключевые моменты в истории развития капиталовложений, так как они довольно схожи с тем моментом, в котором мы находимся сейчас, и будущее, которое мы формируем, должно соответствовать наследию, которое мы унаследовали.
От платана до блокчейна: эволюция капиталовложений
Ветер инноваций постоянно охватывает наш капиталистический рынок, иногда даже как ураган. В 1792 году он сдул ветви и листву одного платана — под его тенью собрались более двадцати биржевых маклеров, подписали соглашение и основали предшественника Нью-Йоркской фондовой биржи. То соглашение, написанное от руки на пергаменте и состоящее менее чем из ста слов, положило начало элегантной системе, которая на протяжении многих поколений преобладала в порядке движения капитала.
На протяжении нескольких столетий наш рынок никогда не останавливался. Он расширялся, эволюционировал и перестраивался в соответствии с современными концепциями и технологиями. Рынок полон жизни именно благодаря участию людей. Рынок направляет человеческое творчество на решение самых сложных социальных проблем и вознаграждает тех, кто разрабатывает самые ценные и востребованные решения, через механизмы стимулов. Это и есть механизм «невидимой руки», о котором говорил Адам Смит: даже когда люди преследуют свои собственные интересы, рынок может направить их в сторону, служащую общественным интересам.
Обязанность SEC заключается в том, чтобы защищать такой рынок: чтобы человеческое творчество и навыки могли приносить пользу обществу. На протяжении своей истории SEC как способствовал инновациям, так и, к сожалению, подавлял их. К счастью, сила прогресса в конечном итоге возобладает. Когда наша регуляторная позиция сможет встретить инновации с осторожностью, а не со страхом, лидерство США всегда будет на высоте.
60-е годы XX века — в то время я еще не принимал участия — на Уолл-стрит наблюдался бычий рынок, но за кулисами рыночные операции часто испытывали напряжение. Большинство расчетов и клиринговых операций по-прежнему зависели от дорогих и громоздких процессов. Бумажные акции скапливались в огромных количествах и должны были перевозиться сотрудниками на тележках, курсируя между Уолл-стрит и финансовыми центрами по всей Америке.
Эта бумажная система расчетов и расчетов была разработана для более спокойной эпохи и, очевидно, не может справиться с резким ростом объемов торгов. Задержки со стороны одной компании могут затянуть всю цепочку; случаи потери или кражи ценных бумаг происходят часто; количество неудачных сделок значительно увеличилось; некоторые брокеры с недостаточным капиталом даже столкнулись с банкротством из-за прерывания сделок. В безысходности время торгов было сокращено, биржи даже приостанавливают торговлю каждую среду, чтобы дать компаниям время для обработки накопившихся бумажных сертификатов.
Тогдашний председатель SEC охарактеризовал этот системный коллапс как «самый серьезный и продолжительный кризис в секторах ценных бумаг за 40 лет… компании обанкротились, доверие инвесторов резко упало». Стоит отметить, что SEC в тот момент активно реагировала, способствуя созданию рыночными участниками того, что мы сегодня знаем как Американскую депозитарную компанию и клиринговую корпорацию (DTCC), что кардинально изменило способ хранения и торговли ценными бумагами.
С тех пор больше не требуется бумажные сертификаты для оборота между клиентами и брокерами, а также между брокерами. Право собственности на ценные бумаги начинает фиксироваться в электронном реестре. Сам сертификат «замораживается», надежно хранится в хранилище, а право собственности передается через компьютерную систему, что заложило основу для современных систем клиринга и расчетов.
Как эта машина для печати на ленте рядом со мной, она была прорывом в распространении рыночной информации, позволяя американцам в реальном времени получать информацию о сделках строчка за строчкой. Но инновации не должны быть только прошлой славой.
К концу 1990-х годов электронные торговые системы стали популярны и подорвали многие предположения традиционной рыночной структуры. Тогдашний председатель SEC Артур Левит также считал, что SEC обязана обеспечить гибкость регулирования для инноваций на электронных рынках. Таким образом, в 1999 году был принят «Регламент альтернативных торговых систем» (Reg ATS), который позволил этим системам регулироваться как брокерам, а не традиционным биржам.
Это приводит нас к сегодняшнему дню — моменту, когда необходимо американское стремление, проекту, который может освободить это стремление.
Наша регуляторная структура не должна оставаться в эпохе аналоговых технологий, отказываясь исследовать новые рубежи. В конце концов, будущее стремительно приближается, и мир не будет ждать нас. США не могут просто идти в ногу с революцией цифровых активов, мы должны ее возглавить.
Создание будущего: Лидерство США в золотую эпоху финансов
Сегодня я хочу заявить миру, что под моим руководством SEC не будет оставаться в стороне, наблюдая за тем, как инновации процветают за границей, в то время как наши собственные капиталовложения остаются на месте. Чтобы реализовать видение президента Трампа о превращении США в глобальную криптостолицу, SEC должна в целом рассмотреть потенциальные преимущества и риски перемещения нашего рынка с оффчейна на ончейн.
Мы стоим на новом пороге истории капитальных рынков. Как я упоминал ранее, сегодня я официально объявляю о запуске «Криптопроекта», который является инициативой, охватывающей всю SEC, с целью модернизации законодательства о ценных бумагах, чтобы финансовые рынки США могли полностью перейти на блокчейн.
Всего несколько недель назад президент Трамп подписал законопроект «GENIUS», который установил золотой стандарт регулирования в области глобальных платежей для стейблкоинов. После подписания он публично поддержал принятие Конгрессом законодательства о структуре крипторынка в этом году. Я ценю двупартийную поддержку, проявленную Палатой представителей в этом процессе, и с нетерпением жду, когда Сенат на этой основе дальше улучшит соответствующее законодательство, чтобы создать в нашем рынке институциональную структуру, защищающую от злоупотреблений регулирования, и укрепить доминирующее положение США в глобальной криптоиндустрии.
Вчера рабочая группа по цифровым активам президента опубликовала «Отчет PWG», в котором представлены четкие рекомендации для SEC и других федеральных учреждений, направленные на создание рамочной структуры для поддержания лидерства США на рынке криптоактивов. Этот отчет является планом, направленным на обеспечение лидерства США в области блокчейна и технологий криптографии. Как сказал президент на прошлой неделе, он хочет, чтобы «весь мир работал на инфраструктуре американских технологий». Я готов помочь в достижении этой цели.
Поэтому я инициировал криптоплан и указал политическому отделу SEC тесно сотрудничать с рабочей группой по криптовалютам, возглавляемой комиссаром Пирсом, для быстрого разработки плана реализации рекомендаций отчета PWG. Криптоплан обеспечит продолжение того, чтобы США оставались самой подходящей страной для стартапов, разработки передовых технологий и участия в капитальных рынках. Мы вернем крипто-компании, которые покинули США из-за политики предыдущего правительства «замена регулирования правоприменением» и «операции Chokepoint 2.0». SEC приветствует как устоявшиеся компании, так и новых участников, стремящихся к инновациям.
Вернуть криптоактивы в США: новая эра SEC
План по криптовалютам будет охватывать ряд инициатив внутри SEC.
Во-первых, мы сосредоточимся на том, чтобы вернуть выпуск криптоактивов в США. Сложные офшорные корпоративные структуры, мнимое децентрализованное поведение и путаница вокруг того, относятся ли криптоактивы к ценным бумагам, станут частью прошлого. Президент Трамп уже заявил, что Америка находится в своем «золотом веке», и в рамках нашей новой программы экономика криптоактивов также вступит в золотую эпоху.
Согласно рекомендациям отчета PWG, одной из моих основных задач является как можно скорее создать в США регулирующую рамку для выпуска криптоактивов. Формирование капитала является одной из ключевых задач SEC, но на протяжении долгого времени SEC игнорировала спрос рынка на выбор и подавляла финансирование на основе криптовалют. Это привело к тому, что крипторынок постепенно отошел от выпуска активов, и американские инвесторы лишились возможности участвовать в производственной экономической деятельности с помощью этой технологии. Долгосрочная уклончивость SEC в отношении криптоактивов, подход «сначала стреляем, потом задаем вопросы», должна стать историей.
Хотя SEC ранее считала большинство криптоактивов ценными бумагами, на самом деле большинство криптоактивов не являются ценными бумагами. Тем не менее, из-за неясности применения «теста Хоуи», некоторые новаторы для перестраховки рассматривают все криптоактивы как ценные бумаги. Американские предприниматели используют технологии блокчейна для модернизации различных традиционных систем и инструментов. Например, нынешний федеральный сенатор от штата Огайо, бывший предприниматель Берни Морено, создал компанию, которая переводит автомобильные права собственности на блокчейн перед своей предвыборной кампанией. Он увидел проблему эффективности в передаче прав собственности и предложил практическое решение с использованием технологий блокчейна.
Эти предприниматели нуждаются в четких критериях оценки, которые помогут им определить, подпадает ли их бизнес под действие закона о ценных бумагах. Я поручил сотрудникам комитета разработать четкие руководящие принципы, чтобы участники рынка могли определить, является ли криптоактив ценным бумагой или представляет ли он собой инвестиционный контракт. Наша цель - помочь им классифицировать криптоактивы на основе этих четких стандартов, например, цифровые коллекционные предметы, цифровые товары или стабильные монеты, и оценить экономическую суть их сделок. С помощью этих классификаций участники рынка могут определить, существует ли у эмитента постоянное обязательство или обязанности, а следовательно, определить, представляет ли этот актив собой инвестиционный контракт.
Кроме того, признание их ценными бумагами не должно стать оригинальным грехом развития. Нам нужна регулирующая среда, адаптированная к криптовалютным ценным бумагам, чтобы эти продукты могли процветать на рынке США. Многие эмитенты будут склонны использовать гибкость проектирования продуктов, предоставляемую законом о ценных бумагах, и инвесторы также получат выгоду от таких атрибутов ценных бумаг, как дивиденды и голосование. Проектные группы не должны быть вынуждены создавать DAO, создавать офшорные фонды или слишком рано децентрализовываться на неидеальных этапах. Я в восторге от новых приложений криптовалютных ценных бумаг в бизнесе, таких как участие в механизме консенсуса блокчейна через токенизированные акции.
Таким образом, для тех криптоактивов, которые действительно подпадают под действие законодательства о ценных бумагах, я попросил сотрудников разработать специальные правила раскрытия информации, положения об исключениях и систему «безопасной гавани», включая так называемые «первичные предложения монет (ICO)», «эйрдропы» и программы сетевых вознаграждений. Наша цель заключается в том, чтобы эмитенты больше не исключали пользователей из США из-за юридических рисков, а выбирали включить пользователей из США в свои планы эмиссии, чтобы получить юридическую определенность и дружелюбную регуляторную среду. Я верю, что если мы будем придерживаться этого направления, мы сможем встретить инновационный кембрийский взрыв.
Кроме того, многие компании хотят токенизировать такие ценные бумаги, как обыкновенные акции, облигации, партнерские доли и т.д., или токенизировать ценные бумаги, выпущенные другими сторонами. Из-за регулирующих барьеров в США такие инновации в основном происходят за границей. В то же время в наш политический отдел поступает много заявок — от известных компаний Уолл-стрит до единорогов Силиконовой долины — все они хотят получить разрешение на распределение токенов ценных бумаг на территории США. Я уже попросил комитет сотрудничать с этими компаниями, чтобы в подходящих случаях предоставить регуляторные исключения, чтобы гарантировать, что Америка не останется позади в криптоинновациях.
Увеличение свободы: предоставление разнообразных вариантов хранения и торговых площадок
Во-вторых, для достижения целей президента SEC должна обеспечить максимальную свободу выбора для участников рынка при выборе хранилищ и торговых платформ. Как я уже указывал, право владеть и самостоятельно управлять частной собственностью является одной из основных ценностей США. Я твердо верю, что у личности есть право использовать кошельки для самообслуживания для хранения своих криптоактивов и участвовать в on-chain активности, такой как стекинг и т.д. Тем не менее, некоторые инвесторы все же предпочитают доверять свои активы зарегистрированным посредникам SEC, таким как брокеры или инвестиционные консультанты, которые при предоставлении услуг хранения должны соблюдать дополнительные требования к регулированию.
В течение моего срока полномочий реализация рекомендаций «Отчета PWG» о «Современной SEC по обязательствам по хранению зарегистрированных посредников» будет приоритетной задачей. Программа «Специальная брокерская структура», внедренная предыдущим правительством, документы SAB 121 и «Операция по прекращению каналов 2.0» привели к тому, что на рынке практически нет соответствующих провайдеров услуг хранения криптоактивов. Существующие правила хранения не учитывают особенности криптоактивов. Я поручил сотрудникам изучить, как адаптировать существующую систему, включая предоставление освобождений или внесение изменений в правила, если это необходимо, для содействия развитию услуг хранения криптоактивов.
«Отчет PWG» также предлагает разрешить участникам рынка вести многопрофильную деятельность в рамках наиболее эффективной структуры лицензирования. Мы не можем заставить их быть встроенными в устаревшую систему регулирования «Кровати Прокрустеса». Я поддерживаю возможность свободного выбора участников рынка наиболее подходящего для их бизнеса регулирующего пути, при условии защиты интересов инвесторов.
Стимулирование суперприложений: реализация горизонтальной интеграции продуктов и услуг
Третья важная цель, которую я преследую на посту председателя, заключается в том, чтобы позволить участникам рынка осуществлять инновации в рамках «Супер-приложений (Super-Apps)». Многие спрашивают меня: «Что такое супер-приложение?» Очень просто: посредникам по ценным бумагам следует иметь возможность предоставлять разнообразные продукты и услуги на одной платформе, с одной лицензией. Брокер, обладающий альтернативной торговой системой (ATS), должен иметь возможность одновременно предоставлять услуги по торговле неценными бумажными криптоактивами, торговле ценными бумагами в криптовалюте, традиционным ценным бумагам, а также услуги по залогу и кредитованию, не прибегая к получению лицензий в более чем пятидесяти штатах или нескольких федеральных лицензий.
В настоящее время Федеральный закон о ценных бумагах не запрещает регистрационным торговым платформам запускать неценные активы. Я поручил сотрудникам комиссии разработать дополнительные рекомендации и планы для реализации таких «суперприложений». Возможно, в конечном итоге мы назовем его «Reg Super-App».
Согласно рекомендациям отчета PWG, SEC должна сотрудничать с другими регулирующими органами для создания наиболее простого и эффективного лицензирования для зарегистрированных посредников, чтобы избежать одновременного многократного регулирования. Эта модель широко принята в банковской сфере, например, банки обычно не обязаны дополнительно регистрироваться как брокеры или клиринговые организации. Регулирующие органы должны предоставлять регулирование с минимально необходимой дозой, защищая инвесторов и одновременно стимулируя рост бизнеса. Мы не должны допускать чрезмерного, патерналистского регулирования, которое заставляет компании уходить за границу, и не можем позволить, чтобы регулирующие нагрузки были в пользу ресурсно обеспеченных крупных компаний, тем самым задушивая конкурентоспособность малых и средних предприятий.
Согласно конкретным рекомендациям «Отчета PWG», я поручил Комиссии разработать рамки, которые позволят некондиционным криптоактивам и кондиционным криптоактивам одновременно торговаться на одной платформе, регулируемой SEC. Кроме того, я попросил оценить, как можно использовать полномочия Комиссии, чтобы разрешить некоторым криптоактивам выходить на платформы для торговли, не зарегистрированные в SEC. Это не только позволит платформам с лицензией штата предлагать больше активов, но и предоставит платформам, регулируемым CFTC, функцию маржи, хотя Конгресс еще не предоставил им дополнительных полномочий, что высвободит большую ликвидность.
Освобождение потенциала американского рынка: красивый и мощный программный комплекс на блокчейне
Четвертое, я поручил сотрудникам комитета обновить устаревшие регуляторные правила, чтобы раскрыть потенциал онлайновых программных систем на американском фондовом рынке. Онлайновое программное обеспечение имеет разнообразные формы — некоторые системы действительно децентрализованы и не зависят от каких-либо посредников; другие обслуживаются определенными операторами. Вне зависимости от формы, они должны иметь место на наших финансовых рынках.
Любая регулирующая структура рынка, касающаяся криптоактивов, должна предоставить четкий путь для разработчиков программного обеспечения на основе цепочки, не полагающихся на централизованных посредников. Децентрализованные финансовые (DeFi) программные системы — такие как автоматизированные маркет-мейкеры (AMM) — могут осуществлять автоматизированные, не посреднические финансовые рыночные операции. Федеральный закон о ценных бумагах США последовательно предполагает наличие регулируемых посредников на рынке, но это не означает, что мы должны принудительно вводить посредников только для того, чтобы соответствовать устаревшей логике регулирования. Если рынок сам может функционировать без посредников, мы должны это уважать.
Мы оставим пространство для развития этих двух моделей — централизованной и децентрализованной — на американском рынке. Мы будем защищать разработчиков, которые просто публикуют программный код, разумно очерчивая границу между участием посредников и не посреднической деятельностью, и разработаем четкие и осуществимые правила регулирования для тех посреднических организаций, которые хотят управлять программными системами на блокчейне. DeFi и другие программные системы на блокчейне станут частью нашего рынка ценных бумаг, а не будут задушены избыточным или чрезмерным регулированием.
Чтобы реализовать это видение, нам необходимо изменить существующие правила. Например, чтобы поддержать торговлю ценными бумагами на блокчейне, возможно, нам придется пересмотреть Федеральные правила национальной рыночной системы (Reg NMS). На самом деле, еще двадцать лет назад я совместно с тогдашним комиссаром Синтией Глассман написала возражение против Reg NMS, и сегодня, как кажется, те опасения стали еще более актуальными. За последние два десятилетия чрезмерные требования, наложенные Reg NMS, исказили рыночные активности и препятствовали естественной эволюции американского рынка ценных бумаг. Конгресс в свое время предполагал, что "конкурентные силы, а не избыточное регулирование" должны управлять развитием национальной рыночной системы. Я буду стремиться вернуть нас к этой первоначальной цели и способствовать дальнейшему развитию инноваций и конкуренции на рынке.
Продвижение инноваций: коммерческая жизнеспособность является нашим полярным светилом
В конечном счете, инновации и предпринимательский дух являются двигателем американской экономики. Президент Трамп когда-то назвал Америку «страной строителей». Под моим руководством SEC будет поощрять этот дух, а не подавлять его бюрократией и единообразными правилами. Текущий комитет активно рассматривает некоторые предложения по реформам, выдвинутые отраслью, чтобы вдохновить инновационную активность; одновременно мы также исследуем возможность внедрения «механизма инновационного освобождения», который позволит зарегистрированным и незарегистрированным организациям быстро выводить новые бизнес-модели и услуги на рынок, даже если эти модели не полностью соответствуют существующим правилам.
В моем представлении, этот инновационный механизм освобождения позволит техническим пионерам и коммерческим креативщикам немедленно участвовать в рынке, не соблюдая устаревшие или препятствующие экономической деятельности сложные правила. Соответственно, им потребуется соблюдать некоторые принципиальные условия для достижения основных целей федерального законодательства о ценных бумагах. Эти условия могут включать: обязательства по регулярной отчетности перед SEC, введение функции белого списка или «сертификационного пула», а также разрешение на обращение только тех токенов ценных бумаг, которые соответствуют стандартам соблюдения (например, ERC3643). Я призываю участников рынка учитывать «коммерческую целесообразность» в качестве основного критерия при разработке моделей вместе с сотрудниками SEC.
Заключение
Продвигая вышеперечисленные приоритеты, я с нетерпением жду сотрудничества с другими государственными ведомствами, чтобы вместе сделать США мировым центром криптовалюты. Это не только трансформация модели регулирования, но и возможность межпоколенческого масштаба.
От бумажного соглашения под фикусом до электронного реестра на блокчейне, ветер инноваций все еще дует сильно. Наша миссия заключается в том, чтобы этот ветер продолжал продвигать лидерство США вперед. В конце концов, дамы и господа, мы никогда не удовлетворяемся тем, чтобы следовать за другими. Мы не будем наблюдать со стороны. Мы будем вести за собой. Мы будем строить это своими руками. И мы обеспечим, чтобы следующая глава финансовых инноваций была написана в США.
Большое спасибо всем за внимание сегодня. Пожалуйста, следите за нашими предстоящими объявлениями и предложениями, и мы будем рады вашим ценным советам и мнениям, как всегда.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Полный текст выступления председателя SEC США о «шифрование плане»
Докладчик: Пол С. Аткинс, председатель SEC США
Перевод: Алекс Лю, Foresight News
Лидерство США в цифровой финансовой революции
Добрый день всем. Спасибо Норму за теплое представление и за приглашение присутствовать здесь. Я очень рад возможности собраться вместе с вами, особенно в это ключевое время, когда, как мне кажется, США демонстрируют лидерство на рынке криптоактивов. Прежде чем поделиться некоторыми размышлениями, я хотел бы поблагодарить America First Policy Institute за организацию этой своевременной дискуссии. Кроме того, чтобы успокоить команду по соблюдению норм, я должен заявить, что мои сегодняшние взгляды представляют только меня лично и не обязательно отражают позицию SEC или других членов.
Сегодня я хочу поговорить о «Крипто-проекте (Project Crypto)», о котором я и комиссар Хестер Пирс называем, который станет полярной звездой SEC в исторических усилиях президента Трампа по превращению США в «глобальную крипто-столицу». Но прежде чем говорить о наших планах по доминированию на крипторынке, я хотел бы сначала вспомнить некоторые ключевые моменты в истории развития капиталовложений, так как они довольно схожи с тем моментом, в котором мы находимся сейчас, и будущее, которое мы формируем, должно соответствовать наследию, которое мы унаследовали.
От платана до блокчейна: эволюция капиталовложений
Ветер инноваций постоянно охватывает наш капиталистический рынок, иногда даже как ураган. В 1792 году он сдул ветви и листву одного платана — под его тенью собрались более двадцати биржевых маклеров, подписали соглашение и основали предшественника Нью-Йоркской фондовой биржи. То соглашение, написанное от руки на пергаменте и состоящее менее чем из ста слов, положило начало элегантной системе, которая на протяжении многих поколений преобладала в порядке движения капитала.
На протяжении нескольких столетий наш рынок никогда не останавливался. Он расширялся, эволюционировал и перестраивался в соответствии с современными концепциями и технологиями. Рынок полон жизни именно благодаря участию людей. Рынок направляет человеческое творчество на решение самых сложных социальных проблем и вознаграждает тех, кто разрабатывает самые ценные и востребованные решения, через механизмы стимулов. Это и есть механизм «невидимой руки», о котором говорил Адам Смит: даже когда люди преследуют свои собственные интересы, рынок может направить их в сторону, служащую общественным интересам.
Обязанность SEC заключается в том, чтобы защищать такой рынок: чтобы человеческое творчество и навыки могли приносить пользу обществу. На протяжении своей истории SEC как способствовал инновациям, так и, к сожалению, подавлял их. К счастью, сила прогресса в конечном итоге возобладает. Когда наша регуляторная позиция сможет встретить инновации с осторожностью, а не со страхом, лидерство США всегда будет на высоте.
60-е годы XX века — в то время я еще не принимал участия — на Уолл-стрит наблюдался бычий рынок, но за кулисами рыночные операции часто испытывали напряжение. Большинство расчетов и клиринговых операций по-прежнему зависели от дорогих и громоздких процессов. Бумажные акции скапливались в огромных количествах и должны были перевозиться сотрудниками на тележках, курсируя между Уолл-стрит и финансовыми центрами по всей Америке.
Эта бумажная система расчетов и расчетов была разработана для более спокойной эпохи и, очевидно, не может справиться с резким ростом объемов торгов. Задержки со стороны одной компании могут затянуть всю цепочку; случаи потери или кражи ценных бумаг происходят часто; количество неудачных сделок значительно увеличилось; некоторые брокеры с недостаточным капиталом даже столкнулись с банкротством из-за прерывания сделок. В безысходности время торгов было сокращено, биржи даже приостанавливают торговлю каждую среду, чтобы дать компаниям время для обработки накопившихся бумажных сертификатов.
Тогдашний председатель SEC охарактеризовал этот системный коллапс как «самый серьезный и продолжительный кризис в секторах ценных бумаг за 40 лет… компании обанкротились, доверие инвесторов резко упало». Стоит отметить, что SEC в тот момент активно реагировала, способствуя созданию рыночными участниками того, что мы сегодня знаем как Американскую депозитарную компанию и клиринговую корпорацию (DTCC), что кардинально изменило способ хранения и торговли ценными бумагами.
С тех пор больше не требуется бумажные сертификаты для оборота между клиентами и брокерами, а также между брокерами. Право собственности на ценные бумаги начинает фиксироваться в электронном реестре. Сам сертификат «замораживается», надежно хранится в хранилище, а право собственности передается через компьютерную систему, что заложило основу для современных систем клиринга и расчетов.
Как эта машина для печати на ленте рядом со мной, она была прорывом в распространении рыночной информации, позволяя американцам в реальном времени получать информацию о сделках строчка за строчкой. Но инновации не должны быть только прошлой славой.
К концу 1990-х годов электронные торговые системы стали популярны и подорвали многие предположения традиционной рыночной структуры. Тогдашний председатель SEC Артур Левит также считал, что SEC обязана обеспечить гибкость регулирования для инноваций на электронных рынках. Таким образом, в 1999 году был принят «Регламент альтернативных торговых систем» (Reg ATS), который позволил этим системам регулироваться как брокерам, а не традиционным биржам.
Это приводит нас к сегодняшнему дню — моменту, когда необходимо американское стремление, проекту, который может освободить это стремление.
Наша регуляторная структура не должна оставаться в эпохе аналоговых технологий, отказываясь исследовать новые рубежи. В конце концов, будущее стремительно приближается, и мир не будет ждать нас. США не могут просто идти в ногу с революцией цифровых активов, мы должны ее возглавить.
Создание будущего: Лидерство США в золотую эпоху финансов
Сегодня я хочу заявить миру, что под моим руководством SEC не будет оставаться в стороне, наблюдая за тем, как инновации процветают за границей, в то время как наши собственные капиталовложения остаются на месте. Чтобы реализовать видение президента Трампа о превращении США в глобальную криптостолицу, SEC должна в целом рассмотреть потенциальные преимущества и риски перемещения нашего рынка с оффчейна на ончейн.
Мы стоим на новом пороге истории капитальных рынков. Как я упоминал ранее, сегодня я официально объявляю о запуске «Криптопроекта», который является инициативой, охватывающей всю SEC, с целью модернизации законодательства о ценных бумагах, чтобы финансовые рынки США могли полностью перейти на блокчейн.
Всего несколько недель назад президент Трамп подписал законопроект «GENIUS», который установил золотой стандарт регулирования в области глобальных платежей для стейблкоинов. После подписания он публично поддержал принятие Конгрессом законодательства о структуре крипторынка в этом году. Я ценю двупартийную поддержку, проявленную Палатой представителей в этом процессе, и с нетерпением жду, когда Сенат на этой основе дальше улучшит соответствующее законодательство, чтобы создать в нашем рынке институциональную структуру, защищающую от злоупотреблений регулирования, и укрепить доминирующее положение США в глобальной криптоиндустрии.
Вчера рабочая группа по цифровым активам президента опубликовала «Отчет PWG», в котором представлены четкие рекомендации для SEC и других федеральных учреждений, направленные на создание рамочной структуры для поддержания лидерства США на рынке криптоактивов. Этот отчет является планом, направленным на обеспечение лидерства США в области блокчейна и технологий криптографии. Как сказал президент на прошлой неделе, он хочет, чтобы «весь мир работал на инфраструктуре американских технологий». Я готов помочь в достижении этой цели.
Поэтому я инициировал криптоплан и указал политическому отделу SEC тесно сотрудничать с рабочей группой по криптовалютам, возглавляемой комиссаром Пирсом, для быстрого разработки плана реализации рекомендаций отчета PWG. Криптоплан обеспечит продолжение того, чтобы США оставались самой подходящей страной для стартапов, разработки передовых технологий и участия в капитальных рынках. Мы вернем крипто-компании, которые покинули США из-за политики предыдущего правительства «замена регулирования правоприменением» и «операции Chokepoint 2.0». SEC приветствует как устоявшиеся компании, так и новых участников, стремящихся к инновациям.
Вернуть криптоактивы в США: новая эра SEC
План по криптовалютам будет охватывать ряд инициатив внутри SEC.
Во-первых, мы сосредоточимся на том, чтобы вернуть выпуск криптоактивов в США. Сложные офшорные корпоративные структуры, мнимое децентрализованное поведение и путаница вокруг того, относятся ли криптоактивы к ценным бумагам, станут частью прошлого. Президент Трамп уже заявил, что Америка находится в своем «золотом веке», и в рамках нашей новой программы экономика криптоактивов также вступит в золотую эпоху.
Согласно рекомендациям отчета PWG, одной из моих основных задач является как можно скорее создать в США регулирующую рамку для выпуска криптоактивов. Формирование капитала является одной из ключевых задач SEC, но на протяжении долгого времени SEC игнорировала спрос рынка на выбор и подавляла финансирование на основе криптовалют. Это привело к тому, что крипторынок постепенно отошел от выпуска активов, и американские инвесторы лишились возможности участвовать в производственной экономической деятельности с помощью этой технологии. Долгосрочная уклончивость SEC в отношении криптоактивов, подход «сначала стреляем, потом задаем вопросы», должна стать историей.
Хотя SEC ранее считала большинство криптоактивов ценными бумагами, на самом деле большинство криптоактивов не являются ценными бумагами. Тем не менее, из-за неясности применения «теста Хоуи», некоторые новаторы для перестраховки рассматривают все криптоактивы как ценные бумаги. Американские предприниматели используют технологии блокчейна для модернизации различных традиционных систем и инструментов. Например, нынешний федеральный сенатор от штата Огайо, бывший предприниматель Берни Морено, создал компанию, которая переводит автомобильные права собственности на блокчейн перед своей предвыборной кампанией. Он увидел проблему эффективности в передаче прав собственности и предложил практическое решение с использованием технологий блокчейна.
Эти предприниматели нуждаются в четких критериях оценки, которые помогут им определить, подпадает ли их бизнес под действие закона о ценных бумагах. Я поручил сотрудникам комитета разработать четкие руководящие принципы, чтобы участники рынка могли определить, является ли криптоактив ценным бумагой или представляет ли он собой инвестиционный контракт. Наша цель - помочь им классифицировать криптоактивы на основе этих четких стандартов, например, цифровые коллекционные предметы, цифровые товары или стабильные монеты, и оценить экономическую суть их сделок. С помощью этих классификаций участники рынка могут определить, существует ли у эмитента постоянное обязательство или обязанности, а следовательно, определить, представляет ли этот актив собой инвестиционный контракт.
Кроме того, признание их ценными бумагами не должно стать оригинальным грехом развития. Нам нужна регулирующая среда, адаптированная к криптовалютным ценным бумагам, чтобы эти продукты могли процветать на рынке США. Многие эмитенты будут склонны использовать гибкость проектирования продуктов, предоставляемую законом о ценных бумагах, и инвесторы также получат выгоду от таких атрибутов ценных бумаг, как дивиденды и голосование. Проектные группы не должны быть вынуждены создавать DAO, создавать офшорные фонды или слишком рано децентрализовываться на неидеальных этапах. Я в восторге от новых приложений криптовалютных ценных бумаг в бизнесе, таких как участие в механизме консенсуса блокчейна через токенизированные акции.
Таким образом, для тех криптоактивов, которые действительно подпадают под действие законодательства о ценных бумагах, я попросил сотрудников разработать специальные правила раскрытия информации, положения об исключениях и систему «безопасной гавани», включая так называемые «первичные предложения монет (ICO)», «эйрдропы» и программы сетевых вознаграждений. Наша цель заключается в том, чтобы эмитенты больше не исключали пользователей из США из-за юридических рисков, а выбирали включить пользователей из США в свои планы эмиссии, чтобы получить юридическую определенность и дружелюбную регуляторную среду. Я верю, что если мы будем придерживаться этого направления, мы сможем встретить инновационный кембрийский взрыв.
Кроме того, многие компании хотят токенизировать такие ценные бумаги, как обыкновенные акции, облигации, партнерские доли и т.д., или токенизировать ценные бумаги, выпущенные другими сторонами. Из-за регулирующих барьеров в США такие инновации в основном происходят за границей. В то же время в наш политический отдел поступает много заявок — от известных компаний Уолл-стрит до единорогов Силиконовой долины — все они хотят получить разрешение на распределение токенов ценных бумаг на территории США. Я уже попросил комитет сотрудничать с этими компаниями, чтобы в подходящих случаях предоставить регуляторные исключения, чтобы гарантировать, что Америка не останется позади в криптоинновациях.
Увеличение свободы: предоставление разнообразных вариантов хранения и торговых площадок
Во-вторых, для достижения целей президента SEC должна обеспечить максимальную свободу выбора для участников рынка при выборе хранилищ и торговых платформ. Как я уже указывал, право владеть и самостоятельно управлять частной собственностью является одной из основных ценностей США. Я твердо верю, что у личности есть право использовать кошельки для самообслуживания для хранения своих криптоактивов и участвовать в on-chain активности, такой как стекинг и т.д. Тем не менее, некоторые инвесторы все же предпочитают доверять свои активы зарегистрированным посредникам SEC, таким как брокеры или инвестиционные консультанты, которые при предоставлении услуг хранения должны соблюдать дополнительные требования к регулированию.
В течение моего срока полномочий реализация рекомендаций «Отчета PWG» о «Современной SEC по обязательствам по хранению зарегистрированных посредников» будет приоритетной задачей. Программа «Специальная брокерская структура», внедренная предыдущим правительством, документы SAB 121 и «Операция по прекращению каналов 2.0» привели к тому, что на рынке практически нет соответствующих провайдеров услуг хранения криптоактивов. Существующие правила хранения не учитывают особенности криптоактивов. Я поручил сотрудникам изучить, как адаптировать существующую систему, включая предоставление освобождений или внесение изменений в правила, если это необходимо, для содействия развитию услуг хранения криптоактивов.
«Отчет PWG» также предлагает разрешить участникам рынка вести многопрофильную деятельность в рамках наиболее эффективной структуры лицензирования. Мы не можем заставить их быть встроенными в устаревшую систему регулирования «Кровати Прокрустеса». Я поддерживаю возможность свободного выбора участников рынка наиболее подходящего для их бизнеса регулирующего пути, при условии защиты интересов инвесторов.
Стимулирование суперприложений: реализация горизонтальной интеграции продуктов и услуг
Третья важная цель, которую я преследую на посту председателя, заключается в том, чтобы позволить участникам рынка осуществлять инновации в рамках «Супер-приложений (Super-Apps)». Многие спрашивают меня: «Что такое супер-приложение?» Очень просто: посредникам по ценным бумагам следует иметь возможность предоставлять разнообразные продукты и услуги на одной платформе, с одной лицензией. Брокер, обладающий альтернативной торговой системой (ATS), должен иметь возможность одновременно предоставлять услуги по торговле неценными бумажными криптоактивами, торговле ценными бумагами в криптовалюте, традиционным ценным бумагам, а также услуги по залогу и кредитованию, не прибегая к получению лицензий в более чем пятидесяти штатах или нескольких федеральных лицензий.
В настоящее время Федеральный закон о ценных бумагах не запрещает регистрационным торговым платформам запускать неценные активы. Я поручил сотрудникам комиссии разработать дополнительные рекомендации и планы для реализации таких «суперприложений». Возможно, в конечном итоге мы назовем его «Reg Super-App».
Согласно рекомендациям отчета PWG, SEC должна сотрудничать с другими регулирующими органами для создания наиболее простого и эффективного лицензирования для зарегистрированных посредников, чтобы избежать одновременного многократного регулирования. Эта модель широко принята в банковской сфере, например, банки обычно не обязаны дополнительно регистрироваться как брокеры или клиринговые организации. Регулирующие органы должны предоставлять регулирование с минимально необходимой дозой, защищая инвесторов и одновременно стимулируя рост бизнеса. Мы не должны допускать чрезмерного, патерналистского регулирования, которое заставляет компании уходить за границу, и не можем позволить, чтобы регулирующие нагрузки были в пользу ресурсно обеспеченных крупных компаний, тем самым задушивая конкурентоспособность малых и средних предприятий.
Согласно конкретным рекомендациям «Отчета PWG», я поручил Комиссии разработать рамки, которые позволят некондиционным криптоактивам и кондиционным криптоактивам одновременно торговаться на одной платформе, регулируемой SEC. Кроме того, я попросил оценить, как можно использовать полномочия Комиссии, чтобы разрешить некоторым криптоактивам выходить на платформы для торговли, не зарегистрированные в SEC. Это не только позволит платформам с лицензией штата предлагать больше активов, но и предоставит платформам, регулируемым CFTC, функцию маржи, хотя Конгресс еще не предоставил им дополнительных полномочий, что высвободит большую ликвидность.
Освобождение потенциала американского рынка: красивый и мощный программный комплекс на блокчейне
Четвертое, я поручил сотрудникам комитета обновить устаревшие регуляторные правила, чтобы раскрыть потенциал онлайновых программных систем на американском фондовом рынке. Онлайновое программное обеспечение имеет разнообразные формы — некоторые системы действительно децентрализованы и не зависят от каких-либо посредников; другие обслуживаются определенными операторами. Вне зависимости от формы, они должны иметь место на наших финансовых рынках.
Любая регулирующая структура рынка, касающаяся криптоактивов, должна предоставить четкий путь для разработчиков программного обеспечения на основе цепочки, не полагающихся на централизованных посредников. Децентрализованные финансовые (DeFi) программные системы — такие как автоматизированные маркет-мейкеры (AMM) — могут осуществлять автоматизированные, не посреднические финансовые рыночные операции. Федеральный закон о ценных бумагах США последовательно предполагает наличие регулируемых посредников на рынке, но это не означает, что мы должны принудительно вводить посредников только для того, чтобы соответствовать устаревшей логике регулирования. Если рынок сам может функционировать без посредников, мы должны это уважать.
Мы оставим пространство для развития этих двух моделей — централизованной и децентрализованной — на американском рынке. Мы будем защищать разработчиков, которые просто публикуют программный код, разумно очерчивая границу между участием посредников и не посреднической деятельностью, и разработаем четкие и осуществимые правила регулирования для тех посреднических организаций, которые хотят управлять программными системами на блокчейне. DeFi и другие программные системы на блокчейне станут частью нашего рынка ценных бумаг, а не будут задушены избыточным или чрезмерным регулированием.
Чтобы реализовать это видение, нам необходимо изменить существующие правила. Например, чтобы поддержать торговлю ценными бумагами на блокчейне, возможно, нам придется пересмотреть Федеральные правила национальной рыночной системы (Reg NMS). На самом деле, еще двадцать лет назад я совместно с тогдашним комиссаром Синтией Глассман написала возражение против Reg NMS, и сегодня, как кажется, те опасения стали еще более актуальными. За последние два десятилетия чрезмерные требования, наложенные Reg NMS, исказили рыночные активности и препятствовали естественной эволюции американского рынка ценных бумаг. Конгресс в свое время предполагал, что "конкурентные силы, а не избыточное регулирование" должны управлять развитием национальной рыночной системы. Я буду стремиться вернуть нас к этой первоначальной цели и способствовать дальнейшему развитию инноваций и конкуренции на рынке.
Продвижение инноваций: коммерческая жизнеспособность является нашим полярным светилом
В конечном счете, инновации и предпринимательский дух являются двигателем американской экономики. Президент Трамп когда-то назвал Америку «страной строителей». Под моим руководством SEC будет поощрять этот дух, а не подавлять его бюрократией и единообразными правилами. Текущий комитет активно рассматривает некоторые предложения по реформам, выдвинутые отраслью, чтобы вдохновить инновационную активность; одновременно мы также исследуем возможность внедрения «механизма инновационного освобождения», который позволит зарегистрированным и незарегистрированным организациям быстро выводить новые бизнес-модели и услуги на рынок, даже если эти модели не полностью соответствуют существующим правилам.
В моем представлении, этот инновационный механизм освобождения позволит техническим пионерам и коммерческим креативщикам немедленно участвовать в рынке, не соблюдая устаревшие или препятствующие экономической деятельности сложные правила. Соответственно, им потребуется соблюдать некоторые принципиальные условия для достижения основных целей федерального законодательства о ценных бумагах. Эти условия могут включать: обязательства по регулярной отчетности перед SEC, введение функции белого списка или «сертификационного пула», а также разрешение на обращение только тех токенов ценных бумаг, которые соответствуют стандартам соблюдения (например, ERC3643). Я призываю участников рынка учитывать «коммерческую целесообразность» в качестве основного критерия при разработке моделей вместе с сотрудниками SEC.
Заключение
Продвигая вышеперечисленные приоритеты, я с нетерпением жду сотрудничества с другими государственными ведомствами, чтобы вместе сделать США мировым центром криптовалюты. Это не только трансформация модели регулирования, но и возможность межпоколенческого масштаба.
От бумажного соглашения под фикусом до электронного реестра на блокчейне, ветер инноваций все еще дует сильно. Наша миссия заключается в том, чтобы этот ветер продолжал продвигать лидерство США вперед. В конце концов, дамы и господа, мы никогда не удовлетворяемся тем, чтобы следовать за другими. Мы не будем наблюдать со стороны. Мы будем вести за собой. Мы будем строить это своими руками. И мы обеспечим, чтобы следующая глава финансовых инноваций была написана в США.
Большое спасибо всем за внимание сегодня. Пожалуйста, следите за нашими предстоящими объявлениями и предложениями, и мы будем рады вашим ценным советам и мнениям, как всегда.