Стратегия шифрования казначейства上市公司 вызывает беспокойство, приведет ли это к системному риску?
Шифрование казна стало популярной стратегией среди публичных компаний. Согласно статистике, как минимум 124 публичные компании включили биткойн в свою финансовую стратегию, как важную часть баланса. В то же время, такие криптовалюты как эфириум, Sol и XRP также были приняты некоторыми публичными компаниями в качестве стратегии казны.
Однако некоторые специалисты отрасли недавно выразили потенциальные опасения: эти инвестиционные инструменты могут повторить сценарий Grayscale GBTC — биткойн-траст, который после долгого периода торговой премии перешел к дисконту и стал катализатором краха нескольких учреждений.
Некоторые банкиров, отвечающие за исследования цифровых активов, предупреждают, что если цена биткойна упадет ниже 22% от средней цены покупки компаний, использующих стратегию шифрования казначейства, это может привести к вынужденным продажам со стороны предприятий. Если биткойн вернется ниже 90 000 долларов, около половины позиций предприятий могут столкнуться с риском убытков.
MicroStrategy задает тренды, но каковы риски, скрывающиеся за высокой премией?
По состоянию на 4 июня, одна компания владеет примерно 580,955 биткойнами, рыночная стоимость которых составляет около 61.05 миллиарда долларов, но рыночная стоимость самой компании достигает 107.49 миллиарда долларов, что составляет премию почти 1.76 раза.
Кроме того, некоторые последние компании, использующие стратегию биткойн-казначейства, также имеют впечатляющий фон. Одна компания, поддерживаемая известным инвестиционным учреждением, вышла на биржу через SPAC, собрав 685 миллионов долларов, которые были полностью направлены на покупку биткойнов. Другая компания, основанная CEO одной криптомедиа, объединилась с одной из медицинских компаний, привлекая 710 миллионов долларов для приобретения криптовалюты. Также одна технологическая группа объявила о привлечении 2,44 миллиарда долларов для создания биткойн-казначейства.
Тем не менее, некоторые специалисты отрасли указывают на то, что операции этих компаний по своей структуре крайне похожи на арбитражную модель GBTC в свое время. Как только начнется медвежий рынок, их риски могут сконцентрироваться и вызвать эффект "падения", что приведет к дальнейшему обвалу цен на активы.
Уроки серого GBTC: крах кредитного плеча, взрыв институциональных игроков
Оглядываясь на историю, GBTC в 2020-2021 годах пользовался большим успехом, его премия достигала 120%. Однако с началом 2021 года GBTC быстро перешел в отрицательную премию и в конечном итоге стал одной из причин краха нескольких криптоинститутов.
Механизм дизайна GBTC представляет собой одностороннюю сделку с "входом без выхода": после покупки на первичном рынке инвесторы должны заблокировать свои средства на 6 месяцев, прежде чем смогут продать их на вторичном рынке, и не могут выкупить их в биткойны. Поскольку изначально порог входа в биткойн был высоким, а налоговая нагрузка значительной, GBTC стал законным каналом для квалифицированных инвесторов для входа на рынок шифрования, поддерживая долгосрительный премиум на вторичном рынке.
Такая премия породила широкомасштабную "игру с кредитным плечом": инвестиционные учреждения занимают BTC по низкой цене, вкладывают его в покупку GBTC, а затем после 6 месяцев продают на вторичном рынке с премией, получая стабильный доход.
Согласно публичным документам, совокупная доля GBTC двух крупных шифровальных учреждений когда-то составляла 11% от обращающихся акций. Одно учреждение преобразовало BTC, внесенные клиентами, в GBTC и использовало их в качестве залога для выплаты процентов. Другое учреждение даже задействовало необеспеченные кредиты на сумму до 650 миллионов долларов для покупки дополнительных GBTC и заложило GBTC на одной из кредитных платформ, чтобы получить ликвидность и реализовать многократное кредитное плечо.
В бычьем рынке такая работа все шло хорошо. Но когда в марте 2021 года Канада запустила биткойн-ETF, спрос на GBTC резко упал, нормальная премия превратилась в негативную премию, и структура флайвера мгновенно рухнула.
Несколько учреждений начали постоянно нести убытки в условиях отрицательной премии и были вынуждены массово распродать GBTC, но все равно понесли огромные потери. Некоторые учреждения даже были ликвидированы, что вызвало цепную реакцию.
Этот "взрыв", начавшийся с премии, достигший пика благодаря кредитному плечу и разрушенный крахом ликвидности, стал прологом системного кризиса в индустрии шифрования в 2022 году.
Листинг компании по шифрованию финансовых резервов, вызовет ли он новый раунд системного риска?
Все больше компаний формируют свои "биткойн-хранилища". Основная логика такова: рост акций → дополнительное финансирование → покупка BTC → укрепление рыночной уверенности → дальнейший рост акций. Этот механизм хранилища может ускорить свою работу в будущем по мере того, как учреждения постепенно начнут принимать шифрование ETF и криптовалютные активы в качестве обеспечения для кредитов.
Недавно появились сообщения о том, что одна крупная финансовая организация планирует разрешить своим клиентам по торговле и управлению активами использовать некоторые активы, связанные с шифрованием валют, в качестве залога для кредитов. Компания начнет предоставлять финансирование под залог шифрования валют ETF в ближайшие недели, начиная с биткойн-трастового фонда, принадлежащего одной инвестиционной компании. В некоторых случаях эта финансовая организация также начнет учитывать свои позиции в шифровании валют при оценке общей чистой стоимости и ликвидных активов клиентов по управлению богатством.
Тем не менее, некоторые рыночные наблюдатели считают, что модель финансового колеса казначейства кажется самодостаточной в бычьем рынке, но на самом деле она напрямую связывает традиционные финансовые инструменты с ценами на шифрование активов, и как только рынок перейдет в медвежий, цепочка может разорваться.
Если цена на криптовалюту резко упадет, финансовые активы компании быстро обесценятся, что повлияет на ее оценку. Уверенность инвесторов рухнет, цена акций упадет, что ограничит способность компании к финансированию. Если возникнет давление по долговым обязательствам или дополнительным маржинальным требованиям, компания будет вынуждена ликвидировать BTC для решения этих проблем. Массовый сброс BTC создаст "стену продаж", что еще больше снизит цену.
Более серьезно то, что когда акции этих компаний принимаются кредитными учреждениями или биржами в качестве залога, их волатильность будет дополнительно передаваться в традиционную финансовую систему или систему DeFi, усиливая цепочку рисков.
В последнее время известный шорт-селлер объявил о том, что он ставит на понижение акции одной криптовалютной компании и увеличивает объем биткойнов на основе негативного взгляда на ее кредитное плечо. Несмотря на то, что акции этой компании существенно выросли за последние пять лет, шорт-селлер считает, что ее оценка сильно оторвалась от фундаментальных показателей.
Некоторые консультанты по шифрованию активов указывают на то, что текущая тенденция "токенизации акций" может увеличить риски, особенно если эти токенизированные акции будут приняты централизованными или DeFi-протоколами в качестве залога, что может привести к неконтролируемой цепной реакции. Однако есть и рыночные аналитики, которые считают, что сейчас все еще ранняя стадия, поскольку большинство торговых учреждений еще не приняли Bitcoin ETF в качестве обеспечения.
Некоторые исследователи банка предупреждают, что в настоящее время 61上市公司 в общей сложности владеет 673800 биткойнами, что составляет 3,2% от общего предложения. Если цена биткойна упадет ниже 22% от средней цены покупки этих компаний, это может привести к принудительной продаже со стороны бизнеса. Ссылаясь на случай в 2022 году, когда одна горнодобывающая компания продала 7202 биткойна, когда цена упала ниже 22% от себестоимости, если цена биткойна упадет ниже 90 000 долларов, около половины компаний с активами могут столкнуться с риском убытков.
Однако есть мнение, что капитализация ведущей компании в сфере шифрования не является традиционной моделью высокорискового плеча, а представляет собой высококонтролируемую систему "похожую на ETF + рычаги". Компания привлекает средства для покупки биткойнов через выпуск конвертируемых облигаций, бессрочных привилегированных акций и эмиссию по рыночной стоимости, создавая логику волатильности, которая постоянно привлекает внимание рынка. Более важно, что сроки погашения этих долговых инструментов в основном сосредоточены на 2028 году и позже, что практически исключает краткосрочное долговое давление в период циклической коррекции.
Ядро этой модели не просто накопление монет, а создание механизма самовосстановления капитальных рынков с помощью динамической настройки способов финансирования, при стратегии "увеличения плеча при низкой премии и продажи акций при высокой премии". Компания позиционирует себя как финансовый инструмент для волатильности биткойна, позволяя институциональным инвесторам, которые не могут напрямую владеть шифрованием, "беспрепятственно" владеть объектом биткойна с опционными свойствами в традиционной форме акций с высоким бета-коэффициентом (колеблющимся более резко, чем базовый актив BTC).
В настоящее время стратегия криптокошельков публичных компаний становится все более актуальной темой на крипторынке, вызывая также споры о ее структурных рисках. Несмотря на то, что некоторые компании создали относительно устойчивые финансовые модели с помощью гибких методов финансирования и периодических корректировок, остается вопрос, сможет ли вся отрасль сохранить стабильность на фоне рыночных колебаний, что еще предстоит подтвердить временем. Будет ли этот раунд "бумов криптокошельков" повторять рискованный путь GBTC, остается вопросом, полным неопределенности.
Посмотреть Оригинал
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Стратегия шифрования казны публичных компаний вызывает опасения по поводу системных рисков
Стратегия шифрования казначейства上市公司 вызывает беспокойство, приведет ли это к системному риску?
Шифрование казна стало популярной стратегией среди публичных компаний. Согласно статистике, как минимум 124 публичные компании включили биткойн в свою финансовую стратегию, как важную часть баланса. В то же время, такие криптовалюты как эфириум, Sol и XRP также были приняты некоторыми публичными компаниями в качестве стратегии казны.
Однако некоторые специалисты отрасли недавно выразили потенциальные опасения: эти инвестиционные инструменты могут повторить сценарий Grayscale GBTC — биткойн-траст, который после долгого периода торговой премии перешел к дисконту и стал катализатором краха нескольких учреждений.
Некоторые банкиров, отвечающие за исследования цифровых активов, предупреждают, что если цена биткойна упадет ниже 22% от средней цены покупки компаний, использующих стратегию шифрования казначейства, это может привести к вынужденным продажам со стороны предприятий. Если биткойн вернется ниже 90 000 долларов, около половины позиций предприятий могут столкнуться с риском убытков.
MicroStrategy задает тренды, но каковы риски, скрывающиеся за высокой премией?
По состоянию на 4 июня, одна компания владеет примерно 580,955 биткойнами, рыночная стоимость которых составляет около 61.05 миллиарда долларов, но рыночная стоимость самой компании достигает 107.49 миллиарда долларов, что составляет премию почти 1.76 раза.
Кроме того, некоторые последние компании, использующие стратегию биткойн-казначейства, также имеют впечатляющий фон. Одна компания, поддерживаемая известным инвестиционным учреждением, вышла на биржу через SPAC, собрав 685 миллионов долларов, которые были полностью направлены на покупку биткойнов. Другая компания, основанная CEO одной криптомедиа, объединилась с одной из медицинских компаний, привлекая 710 миллионов долларов для приобретения криптовалюты. Также одна технологическая группа объявила о привлечении 2,44 миллиарда долларов для создания биткойн-казначейства.
Тем не менее, некоторые специалисты отрасли указывают на то, что операции этих компаний по своей структуре крайне похожи на арбитражную модель GBTC в свое время. Как только начнется медвежий рынок, их риски могут сконцентрироваться и вызвать эффект "падения", что приведет к дальнейшему обвалу цен на активы.
Уроки серого GBTC: крах кредитного плеча, взрыв институциональных игроков
Оглядываясь на историю, GBTC в 2020-2021 годах пользовался большим успехом, его премия достигала 120%. Однако с началом 2021 года GBTC быстро перешел в отрицательную премию и в конечном итоге стал одной из причин краха нескольких криптоинститутов.
Механизм дизайна GBTC представляет собой одностороннюю сделку с "входом без выхода": после покупки на первичном рынке инвесторы должны заблокировать свои средства на 6 месяцев, прежде чем смогут продать их на вторичном рынке, и не могут выкупить их в биткойны. Поскольку изначально порог входа в биткойн был высоким, а налоговая нагрузка значительной, GBTC стал законным каналом для квалифицированных инвесторов для входа на рынок шифрования, поддерживая долгосрительный премиум на вторичном рынке.
Такая премия породила широкомасштабную "игру с кредитным плечом": инвестиционные учреждения занимают BTC по низкой цене, вкладывают его в покупку GBTC, а затем после 6 месяцев продают на вторичном рынке с премией, получая стабильный доход.
Согласно публичным документам, совокупная доля GBTC двух крупных шифровальных учреждений когда-то составляла 11% от обращающихся акций. Одно учреждение преобразовало BTC, внесенные клиентами, в GBTC и использовало их в качестве залога для выплаты процентов. Другое учреждение даже задействовало необеспеченные кредиты на сумму до 650 миллионов долларов для покупки дополнительных GBTC и заложило GBTC на одной из кредитных платформ, чтобы получить ликвидность и реализовать многократное кредитное плечо.
В бычьем рынке такая работа все шло хорошо. Но когда в марте 2021 года Канада запустила биткойн-ETF, спрос на GBTC резко упал, нормальная премия превратилась в негативную премию, и структура флайвера мгновенно рухнула.
Несколько учреждений начали постоянно нести убытки в условиях отрицательной премии и были вынуждены массово распродать GBTC, но все равно понесли огромные потери. Некоторые учреждения даже были ликвидированы, что вызвало цепную реакцию.
Этот "взрыв", начавшийся с премии, достигший пика благодаря кредитному плечу и разрушенный крахом ликвидности, стал прологом системного кризиса в индустрии шифрования в 2022 году.
Листинг компании по шифрованию финансовых резервов, вызовет ли он новый раунд системного риска?
Все больше компаний формируют свои "биткойн-хранилища". Основная логика такова: рост акций → дополнительное финансирование → покупка BTC → укрепление рыночной уверенности → дальнейший рост акций. Этот механизм хранилища может ускорить свою работу в будущем по мере того, как учреждения постепенно начнут принимать шифрование ETF и криптовалютные активы в качестве обеспечения для кредитов.
Недавно появились сообщения о том, что одна крупная финансовая организация планирует разрешить своим клиентам по торговле и управлению активами использовать некоторые активы, связанные с шифрованием валют, в качестве залога для кредитов. Компания начнет предоставлять финансирование под залог шифрования валют ETF в ближайшие недели, начиная с биткойн-трастового фонда, принадлежащего одной инвестиционной компании. В некоторых случаях эта финансовая организация также начнет учитывать свои позиции в шифровании валют при оценке общей чистой стоимости и ликвидных активов клиентов по управлению богатством.
Тем не менее, некоторые рыночные наблюдатели считают, что модель финансового колеса казначейства кажется самодостаточной в бычьем рынке, но на самом деле она напрямую связывает традиционные финансовые инструменты с ценами на шифрование активов, и как только рынок перейдет в медвежий, цепочка может разорваться.
Если цена на криптовалюту резко упадет, финансовые активы компании быстро обесценятся, что повлияет на ее оценку. Уверенность инвесторов рухнет, цена акций упадет, что ограничит способность компании к финансированию. Если возникнет давление по долговым обязательствам или дополнительным маржинальным требованиям, компания будет вынуждена ликвидировать BTC для решения этих проблем. Массовый сброс BTC создаст "стену продаж", что еще больше снизит цену.
Более серьезно то, что когда акции этих компаний принимаются кредитными учреждениями или биржами в качестве залога, их волатильность будет дополнительно передаваться в традиционную финансовую систему или систему DeFi, усиливая цепочку рисков.
В последнее время известный шорт-селлер объявил о том, что он ставит на понижение акции одной криптовалютной компании и увеличивает объем биткойнов на основе негативного взгляда на ее кредитное плечо. Несмотря на то, что акции этой компании существенно выросли за последние пять лет, шорт-селлер считает, что ее оценка сильно оторвалась от фундаментальных показателей.
Некоторые консультанты по шифрованию активов указывают на то, что текущая тенденция "токенизации акций" может увеличить риски, особенно если эти токенизированные акции будут приняты централизованными или DeFi-протоколами в качестве залога, что может привести к неконтролируемой цепной реакции. Однако есть и рыночные аналитики, которые считают, что сейчас все еще ранняя стадия, поскольку большинство торговых учреждений еще не приняли Bitcoin ETF в качестве обеспечения.
Некоторые исследователи банка предупреждают, что в настоящее время 61上市公司 в общей сложности владеет 673800 биткойнами, что составляет 3,2% от общего предложения. Если цена биткойна упадет ниже 22% от средней цены покупки этих компаний, это может привести к принудительной продаже со стороны бизнеса. Ссылаясь на случай в 2022 году, когда одна горнодобывающая компания продала 7202 биткойна, когда цена упала ниже 22% от себестоимости, если цена биткойна упадет ниже 90 000 долларов, около половины компаний с активами могут столкнуться с риском убытков.
Однако есть мнение, что капитализация ведущей компании в сфере шифрования не является традиционной моделью высокорискового плеча, а представляет собой высококонтролируемую систему "похожую на ETF + рычаги". Компания привлекает средства для покупки биткойнов через выпуск конвертируемых облигаций, бессрочных привилегированных акций и эмиссию по рыночной стоимости, создавая логику волатильности, которая постоянно привлекает внимание рынка. Более важно, что сроки погашения этих долговых инструментов в основном сосредоточены на 2028 году и позже, что практически исключает краткосрочное долговое давление в период циклической коррекции.
Ядро этой модели не просто накопление монет, а создание механизма самовосстановления капитальных рынков с помощью динамической настройки способов финансирования, при стратегии "увеличения плеча при низкой премии и продажи акций при высокой премии". Компания позиционирует себя как финансовый инструмент для волатильности биткойна, позволяя институциональным инвесторам, которые не могут напрямую владеть шифрованием, "беспрепятственно" владеть объектом биткойна с опционными свойствами в традиционной форме акций с высоким бета-коэффициентом (колеблющимся более резко, чем базовый актив BTC).
В настоящее время стратегия криптокошельков публичных компаний становится все более актуальной темой на крипторынке, вызывая также споры о ее структурных рисках. Несмотря на то, что некоторые компании создали относительно устойчивые финансовые модели с помощью гибких методов финансирования и периодических корректировок, остается вопрос, сможет ли вся отрасль сохранить стабильность на фоне рыночных колебаний, что еще предстоит подтвердить временем. Будет ли этот раунд "бумов криптокошельков" повторять рискованный путь GBTC, остается вопросом, полным неопределенности.