стейблкоин постепенно создает широкую валютную систему на блокчейне. В настоящее время объем обращения стейблкоинов достиг 2200-2560 миллиардов долларов, что составляет около 1% от M2 США. При этом около 80% резервов размещены в краткосрочных государственных облигациях США и репо-соглашениях, что делает эмитентов важными участниками рынка суверенных долгов.
Эта тенденция оказывает широкое влияние:
Эмитенты стейблкоинов стали важными покупателями краткосрочных казначейских облигаций США, в совокупности владея 150-200 миллиардов долларов, что сопоставимо с объемом, удерживаемым средними странами.
Объем транзакций в сети резко увеличится, в 2024 году достигнет 27,6 триллионов долларов, а в 2025 году составит 33 триллиона долларов, превысив общий объем крупных кредитных компаний.
Недавно предложенный законопроект, как ожидается, увеличит государственный долг примерно на 3,3 триллиона долларов, и стейблкоины могут поглотить эту часть нового предложения государственных облигаций.
Скоро появится законопроект, который четко определит краткосрочные государственные облигации как законные резервные активы, тем самым институционализируя связь между фискальным расширением и предложением стейблкоинов, создавая механизм обратной связи, при котором частный сектор поглощает государственный дефицит и расширяет долларовую ликвидность по всему миру.
Как стейблкоины расширяют широкую денежную массу
Процесс эмиссии стейблкоинов прост, но имеет важное макроэкономическое влияние:
Пользователь отправляет фиатные доллары США эмитенту стейблкоина.
Эмитент использует полученные средства для покупки государственных облигаций США и выпускает стейблкоин в эквиваленте.
Государственные облигации хранятся в активе и пассиве эмитента в качестве залоговых активов, стейблкоины же свободно циркулируют в сети.
Этот процесс сформировал своего рода "механизм копирования валюты". Основная валюта использовалась для покупки государственных облигаций, в то время как стейблкоин сам по себе использовался как платежное средство, подобное текущему депозиту. Таким образом, хотя основная валюта не изменилась, широкая валюта фактически расширялась вне банковской системы.
В настоящее время стейблкоины занимают 1% от M2, и каждое увеличение на 10 базисных пунктов будет вливаться примерно 22 миллиарда долларов "теневой ликвидности" в финансовую систему. Прогнозируется, что общая сумма стейблкоинов к 2028 году достигнет 2 триллионов долларов. Если M2 останется неизменным, этот объем составит около 9% от M2, что примерно соответствует текущему объему специализированных инвестиционных фондов денежного рынка.
Законодательным образом внедрив краткосрочные государственные облигации в обязательные резервы, США фактически сделали расширение стейблкоинов автоматическим источником предельного спроса на облигации. Этот механизм приватизирует часть долгового финансирования США, превращая эмитентов стейблкоинов в системных финансовых поддерживающих. В то же время он также через ончейн сделки с долларами поднимает интернационализацию доллара на новые высоты, позволяя глобальным пользователям владеть и торговать долларами без необходимости доступа к банковской системе США.
Влияние на различные типы инвестиционных портфелей
Для инвестиционного портфеля цифровых активов стейблкоины составляют базовый уровень ликвидности криптовалютного рынка. Они доминируют в торговых парах на централизованных биржах, являются основным залогом на рынке децентрализованных финансовых займов и одновременно служат стандартной единицей учета. Их общий объем предложения может рассматриваться как актуальный индикатор настроений инвесторов и их склонности к риску.
Стоит отметить, что эмитенты стейблкоинов могут получать доходность по краткосрочным государственным облигациям (в настоящее время от 4,0% до 4,5%), но не выплачивают процентные ставки держателям токенов. Это создает структурную арбитражную разницу с государственными денежными фондами. Выбор инвестора между держанием стейблкоинов и участием в традиционных денежных инструментах по сути является компромиссом между ликвидностью 24/7 и доходностью.
Для традиционных инвесторов в долларовые активы стейблкоины становятся постоянным источником спроса на краткосрочные государственные облигации. Текущие резервы в размере 150-200 миллиардов долларов практически способны поглотить четверть ожидаемого объема размещения государственных облигаций в 2025 финансовом году на фоне нового законопроекта. Если спрос на стейблкоины расширится еще на 1 триллион долларов до 2028 года, модель прогнозирует, что доходность трехмесячных государственных облигаций снизится на 6-12 базисных пунктов, а передняя часть кривой доходности станет более крутой, что поможет снизить затраты на краткосрочное финансирование для компаний.
Влияние стейблкоинов на макроэкономику
Стейблкоины, обеспеченные государственными облигациями США, ввели канал денежной эмиссии, обходящий традиционные банковские механизмы. Каждый единичный стейблкоин, поддерживаемый облигациями, эквивалентен введению доступной покупательной способности, даже если его базовые резервы еще не были высвобождены.
Кроме того, скорость обращения стейблкоинов значительно превышает традиционные депозитные счета — в среднем около 150 раз в год. В регионах с высокой степенью использования это может усилить инфляционное давление, даже если базовая валюта не увеличивается. В настоящее время глобальная предрасположенность к хранению цифрового доллара сдерживает краткосрочную инфляционную передачу, но также создает для США долгосренные внешние долларовые обязательства, поскольку все больше активов на блокчейне в конечном итоге превращаются в права на требования к суверенным активам США.
Спрос на стейблкоины по 3-6 месяцам казначейских облигаций США также создал стабильный, не чувствительный к цене спрос на передней части кривой доходности. Эта устойчивость спроса сжимает короткие спреды, снижая эффективность инструментов денежно-кредитной политики Федеральной резервной системы. С ростом объемов обращения стейблкоинов ФРС может потребоваться более агрессивная количественная ужесточение или более высокая процентная ставка для достижения того же эффекта ужесточения.
Структурные изменения финансовой инфраструктуры
Масштабы инфраструктуры стейблкоинов в настоящее время уже нельзя игнорировать. За последний год общий объем онлайновых переводов достиг 33 триллионов долларов, что превышает общий объем крупнейших кредитных карт. Стейблкоины обладают практически мгновенной способностью к расчету, программируемостью и сверхнизкими затратами на международные переводы (минимум 0,05%), что значительно лучше традиционных каналов перевода (6-14%).
В то же время стейблкоины стали предпочтительным обеспечением для децентрализованного финансового кредитования, поддерживая более 65% кредитов по протоколам. Токенизированные краткосрочные государственные облигации — это инструмент на блокчейне, который приносит доход и отслеживает краткосрочные государственные облигации — быстро расширяются, с годовым ростом более 400%. Эта тенденция порождает систему "двойного доллара": безпроцентные токены для торговли и процентные токены для хранения, дополнительно размывающие границы между наличными и ценными бумагами.
Традиционная банковская система также начала реагировать. Генеральный директор одного из крупных банков публично заявил: "Мы готовы выпустить банковский стейблкоин, как только это будет разрешено законом", что показывает беспокойство банковской системы о миграции денежных потоков клиентов.
Более крупные системные риски исходят от механизма выкупа. В отличие от фондов денежного рынка, стейблкоины могут быть ликвидированы за считанные минуты. В условиях стресса, таких как разрыв связей, эмитенты могут продать сотни миллиардов долларов государственных облигаций в тот же день. Рынок государственных облигаций США еще не проходил стресс-тестирование в условиях такого реального давления, что ставит под сомнение его устойчивость и связность.
Стратегические акценты и дальнейшее наблюдение
Переконструкция восприятия валюты: стейблкоины должны рассматриваться как новое поколение евро и доллара — вне регулирования, трудные для статистики, но обладающие сильным влиянием на глобальную ликвидность доллара.
Процентные ставки и выпуск государственных облигаций: краткосрочные ставки по облигациям США все больше зависят от темпов выпуска стейблкоинов. Рекомендуется одновременно отслеживать чистый выпуск стейблкоинов и первичные аукционы государственных облигаций, чтобы выявить аномалии в процентных ставках и искажения цен.
Конфигурация инвестиционного портфеля:
Для криптоинвесторов: используйте нулевые стейблкоины для повседневной торговли, размещайте неиспользуемые средства в токенизированные краткосрочные государственные облигации для получения дохода.
Для традиционных инвесторов: обращайте внимание на долю в капитале эмитента стейблкоинов и структурированные ноты, связанные с доходами от резервных активов.
Предотвращение системных рисков: крупномасштабные колебания выкупа могут напрямую передаваться на рынок суверенных облигаций и репо. Отдел управления рисками должен смоделировать соответствующие сценарии, включая резкий рост процентных ставок по государственным облигациям, напряженность с залогом и внутридневной кризис ликвидности.
Стабильные монеты, обеспеченные государственными облигациями США, больше не являются просто удобным инструментом для криптоторговли. Они быстро превращаются в "теневую валюту" с макроэкономическим влиянием — финансируя бюджетные дефициты, перестраивая структуру процентных ставок и глобально реконструируя способы обращения доллара. Для многоактивных инвесторов и макроэкономистов понимание и реагирование на эту тенденцию стало не опциональным, а насущной необходимостью.
Посмотреть Оригинал
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
стейблкоин重塑金融：2万亿美元规模冲击Процентная ставка结构与货币体系
Стейблкоины преобразуют финансовую систему
стейблкоин постепенно создает широкую валютную систему на блокчейне. В настоящее время объем обращения стейблкоинов достиг 2200-2560 миллиардов долларов, что составляет около 1% от M2 США. При этом около 80% резервов размещены в краткосрочных государственных облигациях США и репо-соглашениях, что делает эмитентов важными участниками рынка суверенных долгов.
Эта тенденция оказывает широкое влияние:
Эмитенты стейблкоинов стали важными покупателями краткосрочных казначейских облигаций США, в совокупности владея 150-200 миллиардов долларов, что сопоставимо с объемом, удерживаемым средними странами.
Объем транзакций в сети резко увеличится, в 2024 году достигнет 27,6 триллионов долларов, а в 2025 году составит 33 триллиона долларов, превысив общий объем крупных кредитных компаний.
Недавно предложенный законопроект, как ожидается, увеличит государственный долг примерно на 3,3 триллиона долларов, и стейблкоины могут поглотить эту часть нового предложения государственных облигаций.
Скоро появится законопроект, который четко определит краткосрочные государственные облигации как законные резервные активы, тем самым институционализируя связь между фискальным расширением и предложением стейблкоинов, создавая механизм обратной связи, при котором частный сектор поглощает государственный дефицит и расширяет долларовую ликвидность по всему миру.
Как стейблкоины расширяют широкую денежную массу
Процесс эмиссии стейблкоинов прост, но имеет важное макроэкономическое влияние:
Пользователь отправляет фиатные доллары США эмитенту стейблкоина.
Эмитент использует полученные средства для покупки государственных облигаций США и выпускает стейблкоин в эквиваленте.
Государственные облигации хранятся в активе и пассиве эмитента в качестве залоговых активов, стейблкоины же свободно циркулируют в сети.
Этот процесс сформировал своего рода "механизм копирования валюты". Основная валюта использовалась для покупки государственных облигаций, в то время как стейблкоин сам по себе использовался как платежное средство, подобное текущему депозиту. Таким образом, хотя основная валюта не изменилась, широкая валюта фактически расширялась вне банковской системы.
В настоящее время стейблкоины занимают 1% от M2, и каждое увеличение на 10 базисных пунктов будет вливаться примерно 22 миллиарда долларов "теневой ликвидности" в финансовую систему. Прогнозируется, что общая сумма стейблкоинов к 2028 году достигнет 2 триллионов долларов. Если M2 останется неизменным, этот объем составит около 9% от M2, что примерно соответствует текущему объему специализированных инвестиционных фондов денежного рынка.
Законодательным образом внедрив краткосрочные государственные облигации в обязательные резервы, США фактически сделали расширение стейблкоинов автоматическим источником предельного спроса на облигации. Этот механизм приватизирует часть долгового финансирования США, превращая эмитентов стейблкоинов в системных финансовых поддерживающих. В то же время он также через ончейн сделки с долларами поднимает интернационализацию доллара на новые высоты, позволяя глобальным пользователям владеть и торговать долларами без необходимости доступа к банковской системе США.
Влияние на различные типы инвестиционных портфелей
Для инвестиционного портфеля цифровых активов стейблкоины составляют базовый уровень ликвидности криптовалютного рынка. Они доминируют в торговых парах на централизованных биржах, являются основным залогом на рынке децентрализованных финансовых займов и одновременно служат стандартной единицей учета. Их общий объем предложения может рассматриваться как актуальный индикатор настроений инвесторов и их склонности к риску.
Стоит отметить, что эмитенты стейблкоинов могут получать доходность по краткосрочным государственным облигациям (в настоящее время от 4,0% до 4,5%), но не выплачивают процентные ставки держателям токенов. Это создает структурную арбитражную разницу с государственными денежными фондами. Выбор инвестора между держанием стейблкоинов и участием в традиционных денежных инструментах по сути является компромиссом между ликвидностью 24/7 и доходностью.
Для традиционных инвесторов в долларовые активы стейблкоины становятся постоянным источником спроса на краткосрочные государственные облигации. Текущие резервы в размере 150-200 миллиардов долларов практически способны поглотить четверть ожидаемого объема размещения государственных облигаций в 2025 финансовом году на фоне нового законопроекта. Если спрос на стейблкоины расширится еще на 1 триллион долларов до 2028 года, модель прогнозирует, что доходность трехмесячных государственных облигаций снизится на 6-12 базисных пунктов, а передняя часть кривой доходности станет более крутой, что поможет снизить затраты на краткосрочное финансирование для компаний.
Влияние стейблкоинов на макроэкономику
Стейблкоины, обеспеченные государственными облигациями США, ввели канал денежной эмиссии, обходящий традиционные банковские механизмы. Каждый единичный стейблкоин, поддерживаемый облигациями, эквивалентен введению доступной покупательной способности, даже если его базовые резервы еще не были высвобождены.
Кроме того, скорость обращения стейблкоинов значительно превышает традиционные депозитные счета — в среднем около 150 раз в год. В регионах с высокой степенью использования это может усилить инфляционное давление, даже если базовая валюта не увеличивается. В настоящее время глобальная предрасположенность к хранению цифрового доллара сдерживает краткосрочную инфляционную передачу, но также создает для США долгосренные внешние долларовые обязательства, поскольку все больше активов на блокчейне в конечном итоге превращаются в права на требования к суверенным активам США.
Спрос на стейблкоины по 3-6 месяцам казначейских облигаций США также создал стабильный, не чувствительный к цене спрос на передней части кривой доходности. Эта устойчивость спроса сжимает короткие спреды, снижая эффективность инструментов денежно-кредитной политики Федеральной резервной системы. С ростом объемов обращения стейблкоинов ФРС может потребоваться более агрессивная количественная ужесточение или более высокая процентная ставка для достижения того же эффекта ужесточения.
Структурные изменения финансовой инфраструктуры
Масштабы инфраструктуры стейблкоинов в настоящее время уже нельзя игнорировать. За последний год общий объем онлайновых переводов достиг 33 триллионов долларов, что превышает общий объем крупнейших кредитных карт. Стейблкоины обладают практически мгновенной способностью к расчету, программируемостью и сверхнизкими затратами на международные переводы (минимум 0,05%), что значительно лучше традиционных каналов перевода (6-14%).
В то же время стейблкоины стали предпочтительным обеспечением для децентрализованного финансового кредитования, поддерживая более 65% кредитов по протоколам. Токенизированные краткосрочные государственные облигации — это инструмент на блокчейне, который приносит доход и отслеживает краткосрочные государственные облигации — быстро расширяются, с годовым ростом более 400%. Эта тенденция порождает систему "двойного доллара": безпроцентные токены для торговли и процентные токены для хранения, дополнительно размывающие границы между наличными и ценными бумагами.
Традиционная банковская система также начала реагировать. Генеральный директор одного из крупных банков публично заявил: "Мы готовы выпустить банковский стейблкоин, как только это будет разрешено законом", что показывает беспокойство банковской системы о миграции денежных потоков клиентов.
Более крупные системные риски исходят от механизма выкупа. В отличие от фондов денежного рынка, стейблкоины могут быть ликвидированы за считанные минуты. В условиях стресса, таких как разрыв связей, эмитенты могут продать сотни миллиардов долларов государственных облигаций в тот же день. Рынок государственных облигаций США еще не проходил стресс-тестирование в условиях такого реального давления, что ставит под сомнение его устойчивость и связность.
Стратегические акценты и дальнейшее наблюдение
Переконструкция восприятия валюты: стейблкоины должны рассматриваться как новое поколение евро и доллара — вне регулирования, трудные для статистики, но обладающие сильным влиянием на глобальную ликвидность доллара.
Процентные ставки и выпуск государственных облигаций: краткосрочные ставки по облигациям США все больше зависят от темпов выпуска стейблкоинов. Рекомендуется одновременно отслеживать чистый выпуск стейблкоинов и первичные аукционы государственных облигаций, чтобы выявить аномалии в процентных ставках и искажения цен.
Конфигурация инвестиционного портфеля:
Предотвращение системных рисков: крупномасштабные колебания выкупа могут напрямую передаваться на рынок суверенных облигаций и репо. Отдел управления рисками должен смоделировать соответствующие сценарии, включая резкий рост процентных ставок по государственным облигациям, напряженность с залогом и внутридневной кризис ликвидности.
Стабильные монеты, обеспеченные государственными облигациями США, больше не являются просто удобным инструментом для криптоторговли. Они быстро превращаются в "теневую валюту" с макроэкономическим влиянием — финансируя бюджетные дефициты, перестраивая структуру процентных ставок и глобально реконструируя способы обращения доллара. Для многоактивных инвесторов и макроэкономистов понимание и реагирование на эту тенденцию стало не опциональным, а насущной необходимостью.