Рост финансов на основе блокчейна стимулировал дебаты о будущем денег, особенно в областях, ранее ограниченных академической средой и кругах центральных банковских политик. Стейблкоины - цифровые активы, созданные для поддержания паритета со национальными валютами, стали доминирующим мостом между традиционными и децентрализованными финансами. Хотя многие люди активно обсуждают перспективы принятия стейблкоинов, это может быть не в интересах США поощрять стейблкоины, потому что они могут нарушить денежное эмитирование USD. Кратко:

• Стейблкоины фактически конкурируют с объемом депозитов в банковской системе США. Следовательно, создание денег с помощью фракционной резервной модели и эффективность реализации денежной политики ФРС (для контроля денежной массы через открытые рыночные операции или другие средства) нарушается путем уменьшения общего объема банковских депозитов.
• В частности, объем создания денег для стейблкоинов незначителен, поскольку большинство стейблкоинов обеспечены казначейскими облигациями с более короткими сроками (т.е. менее чувствительны к изменениям ставок). По сравнению объем создания денег банков на каждый доллар намного выше, поскольку их обязательства состоят из облигаций гораздо более длительного срока. Таким образом, распространение стейблкоинов в США также может подвергнуть опасности механизм монетарной передачи.
• Это так даже несмотря на то, что стейблкоины могут увеличить спрос на казначейские векселя, и стоимость рефинансирования правительства США может быть снижена за счет роста стейблкоинов.
• Создание денег остается неприкосновенным только в том случае, если залог в USD возвращается в банковскую систему в форме депозитов, но это не имеет смысла из-за издержек на возможности (безрисковая доходность казначейских облигаций), понесенных эмитентами стейблкоинов
• Банки не могли бы заменить свои фиатные депозиты стейблкоинами, поскольку стейблкоины выпускаются частными субъектами, что увеличивает контрагентские риски
• Правительство США также не сможет восстановить сумму банковских вкладов, поступающих в стейблкоины, вернув эту сумму в банковскую систему, поскольку эта сумма от продажи казначейских векселей была облагается различными ставками, и правительство США должно было оплачивать стоимость разницы между купонной ставкой и ставкой по банковскому вкладу, что увеличивает бремя федерального бюджетирования.
• Самое важное, что самостоятельный характер устойчивых монет исключает возможность совместимости с банковскими вкладами: все цифровые активы находятся под опекой, за исключением тех, которые находятся на блокчейнах. Таким образом, более сильное присутствие устойчивых монет на территории США напрямую нарушит создание денег.
• Единственный способ сделать стейблкоины совместимыми с денежным эмитированием - это то, что эмитенты стейблкоинов должны действовать как банки, но это определенно очень сложный вопрос, пересекающийся с соблюдением регулирования и финансовыми интересами тайкунов…
• И, конечно, с точки зрения правительства США, преимущества глобального продвижения стейблкоинов бесспорны: они распространяют доминирование доллара, укрепляют нарратив о резервной валюте USD, делают международные платежи более эффективными и в значительной степени помогают людям за пределами США, которым нужен доступ к стабильной валюте. Просто для правительства США было бы сложнее продвигать принятие стейблкоинов на своей территории без ущерба для процесса создания денег.

Для более подробного объяснения в этой статье анализируются динамика стейблкоинов с разных сторон:

• Резервное банковское дело и денежный мультипликатор: Как стейблкоины отличаются в своем резервном обеспечении от традиционных коммерческих банков.
• Регулирующие ограничения и экономическая устойчивость: Исследование того, как стейблкоины могут вызвать вызов устоявшимся порядкам в денежной политике, ликвидности и финансовой устойчивости.
• Будущие сценарии: Рассмотрение потенциальных регулятивных рамок, моделей частичных резервов и цифровых валют центральных банков (ЦВЦБ).

2. Фракционное резервирование против полностью обеспеченных стейблкоинов

2.1 Классический денежный мультипликатор

В основной денежной теории создание денег в значительной мере происходит через долевое резервирование в банках. Упрощенная модель иллюстрирует, как коммерческие банки увеличивают денежную базу (часто обозначаемую как M0) до более широких показателей, таких как M1 и M2. Если R - требуемый или желаемый резервный коэффициент, то стандартный множитель примерно равен m=1/R

Например, если банки должны удерживать 10% депозитов в качестве резерва, множитель mmm может составлять около 10. Это означает, что инъекция в систему на $1 (например, через открытые рыночные операции) может проявиться в виде до $10 новых депозитов во всей банковской системе.

• M0 = Денежная база (в обращении находится валюта плюс резервы в центральном банке).
• M1 = Валюта в обращении + срочные депозиты + другие проверяемые депозиты.
• M2 = M1 + определенные срочные депозиты, счета денежного рынка и т. д.

В Соединенных Штатах M1≈6×M0​. Это расширение лежит в основе современного кредитования и является неотъемлемым элементом финансирования ипотеки, корпоративных кредитов и других форм продуктивного капитала.

2.2 Стейблкоины как “Узкие банки”

Стейблкоины, выпущенные на общедоступных блокчейнах (например, USDC, USDT), обычно обещают 1:1 обеспечение резервами в виде фиатных средств, казначейских векселей или других активов, легко обмениваемых на наличные. В результате эти эмитенты не (официально) предоставляют кредиты на депозиты клиентов таким образом, как это делают коммерческие банки. Вместо этого они обеспечивают ликвидность в сети путем создания цифровых токенов, которые остаются полностью обмениваемыми на «настоящие доллары». Экономически такие стейблкоины напоминают узкие банки: учреждения, держащие 100% высококачественных ликвидных активов на фоне своих депозитоподобных обязательств.

С чисто теоретической точки зрения мультипликатор денег для этих обязательств стабильной монеты ближе к 1: в отличие от коммерческих банков, эмитенты стабильной монеты не создают дополнительных денег, когда они принимают вклады на 100 миллионов долларов и удерживают 100 миллионов долларов в облигациях казначейства. Однако стабильные монеты могут функционировать как деньги, если они получат широкое распространение. Как мы обсудим позже, чистый эффект на общий денежный предложение все равно может быть экспансионным, потому что стабильные монеты освобождают базовые средства (например, с аукционов казначейства США), которые правительство тратит.

3. Влияние денежной политики

3.1 Основные счета Центрального банка и системные риски

Получение учетной записи мастера Федеральной резервной системы является ключом для эмитентов стейблкоинов, поскольку финансовые учреждения с такими учетными записями пользуются многими преимуществами:

• Прямой доступ к денежным средствам центрального банка: балансы основного счета составляют наиболее безопасную форму ликвидности (часть M0M_0M0).
• Доступ к Fedwire: Практически мгновенные привилегии по расчетам для крупных транзакций.
• Fed Standing Facilities: Потенциальные поддержки, такие как окно дисконта или проценты на избыточные резервы (IOER).

Однако предоставление эмитентам стабильных монет прямого доступа к этим средствам представляет два основных 'оправдания':

• Операционный риск: интеграция блокчейн-журнала в реальном времени с инфраструктурой Федеральной резервной системы может внести новые уязвимости.
• Контроль денежной политики: крупномасштабный переход к стабильным монетам с резервом в 100% может необратимо изменить динамику резервного фонда, на которой ФРС опирается для модуляции кредитных условий.

Традиционные центральные банки могут поэтому сопротивляться присуждению фирмам стейблкоинов тех же привилегий, что и коммерческие банки, опасаясь уменьшения возможности влиять на предложение кредита и ликвидности во времена кризиса.

3.2 Стейблкоин-индуцированные «Чистые Новые Деньги»

Существенный, но важный эффект происходит, когда эмитенты стейблкоинов удерживают большие суммы облигаций США или других государственных долгов. Это двойной эффект расходов: правительство США фактически располагает капиталом граждан для (пере)финансирования расходов, в то время как пользователи стейблкоинов, циркулирующих как деньги.

Таким образом, это может максимум удвоить эффективный объем оборотных долларов в обращении, даже если не на том же уровне, что и полностью резервируемый банковский счет. С макроэкономической точки зрения стейблкоины таким образом облегчают дополнительный канал, через который государственное заимствование входит в повседневные транзакции.

4. Частичные резервы, гибридные модели и будущее стейблкоинов

4.1 Могут ли эмитенты стейблкоинов эмулировать действия резервных банков?

Некоторые рассуждают о том, что эмитентам стейблкоинов в конечном итоге будет разрешено выдавать в кредит часть своих резервов, фактически создавая деньги так же, как коммерческие банки. Для этого потребуется надежная нормативно-правовая база, аналогичная банковским уставам, страхованию FDIC и стандартам достаточности капитала (BASAL). В то время как некоторые законодательные предложения (например, «Закон GENIUS») описывают путь для эмитентов стейблкоинов к тому, чтобы стать организациями, подобными банкам, требование о резервировании 1:1, включенное в эти предложения, не предполагает краткосрочного перехода к модели частичного резервирования.

4.2 Цифровые валюты центральных банков (ЦВЦБ)

Более радикальной альтернативой является развитие цифровых валют центральных банков (ЦВЦБ), где сам центральный банк выпускает цифровые обязательства непосредственно потребителям и предприятиям. ЦВЦБ могут объединить программирование стейблкоинов с доверием к суверенному деньгу. Однако с точки зрения коммерческих банков риск дезинтермедиации является явно очевидным: если общественность сможет вести прямые цифровые счета в центральном банке, депозиты могут вытекать из частных банков, ограничивая их способность финансировать кредиты.

4.3 Потенциальное воздействие на глобальные циклы ликвидности

В эпоху, когда крупные эмитенты стабильных токенов (например, Circle, Tether) держат десятки или сотни миллиардов в краткосрочных казначейских обязательствах, колебания в спросе на стабильные токены могут оказать незначительное влияние на денежные рынки США. Волна погашения стабильного токена может заставить эмитентов быстро избавляться от казначейских векселей, толкая доходность вверх и потенциально дестабилизируя краткосрочные рынки финансирования. С другой стороны, приток выпуска стабильного токена может сжать доходность казначейских векселей. Эта взаимосвязь подчеркивает, как стабильные токены, если они достигнут масштаба, сопоставимого с крупными денежными рыночными фондами, могут просачиваться в традиционную денежную систему.

Вывод

Стейблкоины находятся на пересечении технологических инноваций, регулирования и давно установленной денежной теории. Они приносят программирование и всеобщий доступ к понятию денег, обеспечивая новые парадигмы для платежей и расчетов. Однако эти преимущества также взаимодействуют с тонкими балансами, неотъемлемыми для текущих финансовых систем, в частности, заемов с частичным резервированием и монетарным контролем центрального банка.

Кратко говоря, стейблкоины могут не заменить коммерческие банки, но будут продолжать оказывать давление на установившийся банковский сектор для инноваций. По мере роста стейблкоинов центральные банки и финансовые органы сталкиваются с вызовом согласования глобальной ликвидности, департаментального надзора и более широких экономических мультипликаторов, которые зависят от долевых резервов. Эволюция стейблкоинов — будь то через более строгое регулирование, частичные резервные подходы или интеграцию в более широкую структуру ЦБЦД — будет формировать не только будущее цифровых платежей, но, возможно, и траекторию глобальной денежно-кредитной политики сама по себе.

В конечном итоге, стейблкоины подчеркивают напряженность между эффективностью более прямой, полностью резервированной системы и экономическими выгодами роста пропорционально-резервной модели. Для навигации в этом направлении потребуется тщательный экономический анализ, чтобы увидеть, как получить лучшее от обеих сторон (эффективность сделок + создание денег)

Отказ от ответственности:

1. Эта статья перепечатана с [X]. Все авторские права принадлежат оригинальному автору [@DeFi_Cheetah]. Если есть возражения к этому перепечатыванию, пожалуйста, свяжитесь с Gate Learnкоманды, и они быстро справятся с этим.

2. Отказ от ответственности: Взгляды и мнения, выраженные в этой статье, являются исключительно мнением автора и не являются инвестиционными советами.

3. Переводы статьи на другие языки выполняются командой Gate Learn. Если не указано иное, копирование, распространение или плагиатство переведенных статей запрещено.