Palestrante: Paul S. Atkins, Presidente da SEC dos EUA
Compilado por: Alex Liu, Foresight News
O papel de liderança dos EUA na revolução das finanças digitais
Boa tarde a todos. Agradeço a calorosa introdução do Norm e também agradeço a vocês por me convidarem a participar. Estou muito feliz por poder estar reunido com todos vocês, especialmente neste momento crucial em que acredito que os Estados Unidos estão demonstrando liderança no mercado de ativos criptográficos. Antes de compartilhar algumas reflexões, gostaria de agradecer ao America First Policy Institute por convocar esta discussão oportuna. Além disso, para tranquilizar a equipe de conformidade, devo declarar que as opiniões que expresso aqui hoje representam apenas a minha opinião pessoal e não necessariamente a posição da SEC ou de outros comissários.
Hoje, quero falar sobre o que a Comissária Hester Peirce e eu chamamos de "Projeto Crypto", que se tornará a estrela polar da SEC na histórica tentativa de ajudar o Presidente Trump a transformar os Estados Unidos na "capital global do cripto". Mas antes de falarmos sobre nossos planos para a supremacia do mercado cripto, gostaria de revisar alguns momentos decisivos na história do desenvolvimento dos mercados de capitais, pois eles são bastante semelhantes ao ponto em que nos encontramos agora, e o futuro que estamos moldando deve estar à altura do legado que herdamos.
Da árvore de phoenix à blockchain: a evolução dos mercados de capitais
O vento da inovação sempre varre os nossos mercados de capitais, às vezes até mesmo como um furacão. Em 1792, ele agitou os galhos de uma árvore de plátano – sob sua sombra, mais de vinte corretores de ações se reuniram, assinaram um acordo e fundaram o antecessor da Bolsa de Valores de Nova Iorque. Aquele acordo manuscrito em pergaminho, com menos de cem palavras, deu início a um sistema elegante que tem dominado a ordem do fluxo de capitais por gerações.
Durante séculos, os nossos mercados nunca pararam. Eles se expandiram, evoluíram e se remodelaram com as ideias e tecnologias contemporâneas. O que torna o mercado vibrante é a participação humana. O mercado direciona a criatividade humana para os problemas mais desafiadores da sociedade e recompensa, através de mecanismos de incentivo, aqueles que desenvolvem as soluções mais valiosas e populares. Este é precisamente o funcionamento da "mão invisível" de Adam Smith: mesmo que as pessoas busquem seus próprios interesses, o mercado pode direcioná-los para servir ao interesse público.
A responsabilidade da SEC é proteger um mercado que permite que a criatividade e as habilidades humanas beneficiem a sociedade. Ao longo de sua história, a SEC já promoveu inovações, mas também, lamentavelmente, sufocou algumas delas. Felizmente, a força do progresso sempre prevalecerá. Quando nossa postura regulatória puder acolher a inovação com prudência em vez de medo, a posição de liderança dos Estados Unidos sempre se elevará.
Anos 60 do século XX — na época, eu ainda não estava envolvido — Wall Street estava em um mercado em alta, mas os bastidores das operações do mercado estavam frequentemente tensos. A maioria das liquidações e transações ainda dependia de processos caros e complicados. Certificados de ações em papel se acumulavam, tendo que ser transportados por funcionários em carrinhos, correndo de um lado para o outro em Wall Street e nos centros financeiros de todo os Estados Unidos.
Este sistema de liquidação e compensação em papel foi concebido para uma época mais tranquila e, claramente, já não consegue suportar o volume de transações em rápido crescimento. O atraso no processamento de uma determinada empresa pode afetar toda a cadeia; casos de perda ou roubo de títulos ocorrem frequentemente; o número de falhas nas transações aumentou significativamente; algumas corretoras com capital mais fraco enfrentam até a falência devido à interrupção das transações. Sem outra opção, o tempo de negociação foi reduzido, e as bolsas até suspendem as operações todas as quartas-feiras, apenas para dar às empresas tempo para lidar com a acumulação de certificados em papel.
O então presidente da SEC descreveu este colapso sistêmico como "a crise mais grave e duradoura da indústria de valores mobiliários em 40 anos... falências de empresas, uma queda drástica na confiança dos investidores." É digno de nota que a SEC respondeu ativamente na época, impulsionando as partes interessadas do mercado a estabelecer o que hoje conhecemos como a Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC), que mudou completamente a forma como os valores mobiliários são detidos e negociados.
A partir de agora, já não será necessário o fluxo de certificados em papel entre clientes e corretoras, e entre corretoras. A propriedade dos títulos começa a ser registrada em forma de livro-razão eletrônico. Os certificados em si são "congelados" e guardados em segurança no cofre, enquanto a propriedade é transferida através de sistemas informáticos, estabelecendo a base para os sistemas de liquidação e compensação de hoje.
Como esta máquina de teletipo (ticker tape) ao meu lado, ela foi um avanço na transmissão de informações do mercado na época, permitindo que os americanos recebessem informações de transações em tempo real, linha por linha. Mas a inovação não deve ser apenas o esplendor do passado.
No final da década de 1990, os sistemas de negociação eletrônica tornaram-se populares, desafiando muitas suposições da estrutura de mercado tradicional. Naquela época, o presidente da SEC, Arthur Levitt, também acreditava que a SEC tinha a responsabilidade de fornecer flexibilidade regulatória para a inovação nos mercados eletrônicos. Assim, em 1999, foi lançada a "Regulamentação dos Sistemas de Negociação Alternativos" (Reg ATS), permitindo que esses sistemas fossem regulamentados na qualidade de corretoras, em vez de bolsas de valores tradicionais.
Isso nos leva ao hoje - um momento que exige a ambição americana, um projeto que pode liberar essa ambição.
O nosso quadro regulatório não deve estar preso à era analógica, recusando-se a explorar novas fronteiras. Afinal, o futuro está a chegar rapidamente e o mundo não nos vai esperar. Os Estados Unidos não podem apenas acompanhar o ritmo da revolução dos ativos digitais, devemos liderá-la.
Inovar o futuro: a liderança dos Estados Unidos na era do ouro financeiro
Hoje, quero declarar ao mundo que, sob a minha liderança, a SEC não ficará de braços cruzados enquanto a inovação prospera no exterior, enquanto nosso próprio mercado de capitais permanece estagnado. Para realizar a visão do Presidente Trump de transformar os Estados Unidos na capital global de criptomoedas, a SEC deve considerar globalmente os potenciais benefícios e riscos de mover nosso mercado do off-chain para o on-chain.
Estamos à beira de um novo marco na história dos mercados de capitais. Como mencionei anteriormente, hoje anuncio oficialmente o lançamento do "Programa Cripto", uma iniciativa que abrange toda a SEC, destinada a modernizar a regulamentação de valores mobiliários, permitindo que os mercados financeiros dos EUA migrem totalmente para a cadeia.
Há apenas algumas semanas, o presidente Trump assinou a Lei GENIUS, estabelecendo um padrão regulatório de ouro para o setor de pagamentos globais com stablecoins. Após a assinatura, ele expressou apoio público ao Congresso para que aprovasse a legislação sobre a estrutura do mercado de criptomoedas ainda este ano. Aprecio o apoio bipartidário demonstrado pela Câmara dos Representantes nesse processo e espero que o Senado aperfeiçoe ainda mais as leis relacionadas, estabelecendo uma estrutura institucional que proteja nosso mercado contra abusos regulatórios e consolide a posição dominante dos Estados Unidos na indústria global de criptomoedas.
Ontem, o grupo de trabalho do presidente sobre o mercado de ativos digitais divulgou o "Relatório PWG", que fornece recomendações claras à SEC e a outras agências federais, visando estabelecer um conjunto de diretrizes para manter a liderança dos EUA no mercado de ativos criptográficos. Este relatório é um esboço, destinado a garantir que os EUA permaneçam na vanguarda no campo da tecnologia blockchain e criptográfica. Como o presidente disse na semana passada, ele espera que "todo o mundo funcione com base na infraestrutura tecnológica dos EUA". Estou pronto para ajudar a alcançar esse objetivo.
Portanto, lancei o plano de criptomoeda e instruí o departamento de políticas da SEC a trabalhar em estreita colaboração com o grupo de trabalho de criptomoeda liderado pela Comissária Peirce para desenvolver rapidamente um plano para implementar as recomendações do relatório PWG. O plano de criptomoeda garantirá que os Estados Unidos continuem a ser o país mais adequado do mundo para startups, desenvolvimento de tecnologia de ponta e participação nos mercados de capitais. Vamos trazer de volta ao país as empresas de criptomoeda que fugiram dos Estados Unidos devido à política de "substituição da regulamentação pela aplicação da lei" da administração anterior e à "Operação Chokepoint 2.0". Tanto as empresas estabelecidas quanto os novos entrantes, a SEC dá as boas-vindas aos participantes do mercado que desejam inovar.
Trazer ativos criptográficos de volta para os EUA: A nova era da SEC
O plano de criptografia abrangerá uma série de iniciativas dentro da SEC.
Primeiro, vamos nos dedicar a trazer a emissão de ativos criptográficos de volta aos Estados Unidos. Aqueles complexos estruturas de empresas offshore, a atuação pseudo-descentralizada e a confusão sobre se os ativos criptográficos são ou não valores mobiliários se tornarão coisas do passado. O presidente Trump já deixou claro que os Estados Unidos estão em sua "era de ouro" - e sob nossa nova agenda, a economia de ativos criptográficos também entrará na era de ouro.
De acordo com as recomendações do "Relatório PWG", uma das minhas principais prioridades é estabelecer o mais rapidamente possível uma estrutura regulatória para a emissão de ativos criptográficos nos Estados Unidos. A formação de capital é um dos núcleos da missão da SEC, mas há muito tempo a SEC ignora a demanda do mercado por escolhas e tem sufocado os modelos de financiamento baseados em criptografia. Isso levou o mercado de criptomoedas a se afastar gradualmente da emissão de ativos, privando os investidores americanos da oportunidade de participar de atividades econômicas produtivas por meio dessa tecnologia. A abordagem evasiva da SEC em relação aos ativos criptográficos, de "disparar primeiro e fazer perguntas depois", deve se tornar parte da história.
Apesar de a posição passada da SEC considerar a maioria dos ativos criptográficos como valores mobiliários, na realidade, a maioria dos ativos criptográficos não são valores mobiliários. No entanto, devido à ambiguidade da aplicação do "teste Howey", alguns inovadores, por precaução, tratam todos os ativos criptográficos como valores mobiliários. Empreendedores nos Estados Unidos estão utilizando a tecnologia blockchain para modernizar diversos sistemas e ferramentas tradicionais. Por exemplo, o atual senador federal de Ohio, e ex-empresário Bernie Moreno, fundou uma empresa que coloca o título de propriedade de veículos na blockchain antes de sua candidatura. Ele identificou a questão da eficiência na transferência de propriedade e propôs uma solução prática usando tecnologia blockchain.
Estes empreendedores precisam, e devem, ter um conjunto claro de critérios de julgamento que os ajudem a determinar se seus negócios estão sujeitos à legislação sobre valores mobiliários. Solicitei ao pessoal da comissão que elabore diretrizes claras para facilitar a avaliação dos participantes do mercado sobre se um ativo criptográfico é um valor mobiliário ou constitui um contrato de investimento. Nosso objetivo é ajudá-los a classificar os ativos criptográficos com base nesses critérios claros, como colecionáveis digitais, bens digitais ou stablecoins, e avaliar a substância econômica de suas transações. Através dessas classificações, os participantes do mercado podem determinar se o emissor possui um compromisso ou obrigação contínua, e, assim, avaliar se o ativo constitui um contrato de investimento.
Além disso, ser considerado um título não deve ser o pecado original do desenvolvimento. Precisamos de uma estrutura regulatória adaptada aos títulos criptográficos, para que esses produtos possam prosperar no mercado americano. Muitas emissoras tenderão a aproveitar a flexibilidade de design de produtos oferecida pela lei de títulos, e os investidores também se beneficiarão de atributos como dividendos e direitos de voto. As equipes de projeto não devem ser forçadas a estabelecer DAOs, criar fundações offshore ou descentralizar prematuramente em fases não ideais. Estou entusiasmado com as novas aplicações de títulos criptográficos nos negócios, como participar de mecanismos de consenso em blockchain através da tokenização de ações.
Portanto, para aquelas transações de ativos criptográficos que realmente se enquadram na legislação de valores mobiliários, solicitei que a equipe elaborasse normas específicas de divulgação, cláusulas de isenção e um sistema de "porto seguro", incluindo medidas para as chamadas "ofertas iniciais de moedas (ICO)", "airdrops" e programas de recompensas na rede. Nosso objetivo é permitir que os emissores não excluam mais os usuários americanos devido a riscos legais, mas escolham incluir os usuários americanos em seus planos de emissão, a fim de desfrutar de certeza legal e um ambiente regulatório amigável. Acredito que, se mantivermos essa direção, será possível vivenciar uma explosão cambriana de inovação.
Além disso, muitas empresas desejam "tokenizar" ações ordinárias, títulos, direitos de parceria e outros valores mobiliários, ou tokenizar valores mobiliários emitidos por terceiros. Devido às barreiras regulatórias nos EUA, essa inovação ocorre principalmente no exterior. Ao mesmo tempo, nosso departamento de políticas também recebeu muitos pedidos - desde empresas bem conhecidas de Wall Street até startups unicórnio do Vale do Silício - todas buscando aprovação para distribuir tokens de valores mobiliários dentro dos Estados Unidos. Pedi ao comitê que colabore com essas empresas para fornecer isenções regulatórias em situações adequadas, garantindo que os EUA não fiquem para trás na inovação em criptomoedas.
Aumentar a liberdade: oferecer uma variedade de opções de custódia e locais de negociação.
Em segundo lugar, para alcançar os objetivos do presidente, a SEC deve garantir que os participantes do mercado tenham a máxima liberdade ao escolher plataformas de custódia e negociação. Como já mencionei, o direito de possuir e gerenciar propriedades privadas de forma autônoma é um dos valores fundamentais dos Estados Unidos. Acredito firmemente que os indivíduos têm o direito de usar carteiras de autocustódia para manter seus ativos criptográficos e participar de atividades em cadeia, como staking. No entanto, alguns investidores ainda optarão por confiar seus ativos a intermediários registrados na SEC, como corretores ou consultores de investimento, que devem cumprir requisitos regulatórios adicionais ao oferecer serviços de custódia.
Durante o meu mandato, a implementação das recomendações do "Relatório PWG" sobre a "modernização das obrigações de custódia dos intermediários registrados pela SEC" será uma prioridade. O "quadro de corretoras de propósito especial", o documento SAB 121 e a "Ação de Corte de Canais 2.0", promovidos pelo governo anterior, resultaram na quase total ausência de provedores de serviços de custódia de ativos criptográficos em conformidade no mercado atualmente. As regulamentações de custódia existentes não consideram as características dos ativos criptográficos. Já instruí a equipe a investigar como adaptar o sistema atual, incluindo a possibilidade de fornecer isenções ou modificar regras, se necessário, para promover o desenvolvimento de serviços de custódia de ativos criptográficos.
O "Relatório PWG" também sugere que os participantes do mercado devem ser permitidos a operar múltiplos negócios sob a estrutura de licenciamento mais eficaz. Não devemos forçá-los a serem inseridos em um sistema de regulação "cama de Procusto" que não é apropriado. Apoio a permissão para que eles escolham livremente o caminho regulatório que melhor se adapte aos seus negócios, desde que protejam os interesses dos investidores.
Impulsionar aplicações super: realizar a integração horizontal de produtos e serviços
Terceiro, um dos meus objetivos importantes como presidente é permitir que os participantes do mercado inovem dentro do quadro das "Super-Apps". Muitas pessoas me perguntam: "O que são Super-Apps?" É simples: as instituições intermediárias de valores mobiliários devem ser capazes de oferecer produtos e serviços diversificados em uma única plataforma, com uma única licença. Uma corretora que possui um sistema de negociação alternativo (ATS) deve ser capaz de oferecer simultaneamente a negociação de ativos criptográficos não relacionados a valores mobiliários, a negociação de ativos criptográficos relacionados a valores mobiliários, serviços de valores mobiliários tradicionais, bem como serviços de staking, empréstimos, entre outros, sem a necessidade de solicitar mais de cinquenta licenças estaduais ou várias licenças federais.
Atualmente, a Lei de Valores Mobiliários Federal não proíbe que plataformas de negociação registradas lancem ativos que não sejam valores mobiliários. Eu instruí a equipe da comissão a desenvolver orientações e planos adicionais para promover a implementação deste tipo de "super aplicativo". Talvez, no final, o nomeemos de "Reg Super-App".
De acordo com as recomendações do Relatório PWG, a SEC deve colaborar com outras entidades reguladoras para estabelecer um sistema de licenciamento o mais simples e eficaz possível para os intermediários registrados, evitando que sejam submetidos a múltiplas regulamentações ao mesmo tempo. Este modelo já foi amplamente adotado no setor bancário, onde os bancos geralmente não precisam se registrar adicionalmente como corretoras ou instituições de liquidação. As entidades reguladoras devem fornecer supervisão na menor dose necessária, protegendo os investidores enquanto incentivam o crescimento das empresas. Não devemos permitir que uma regulamentação excessiva e paternalista empurre as empresas para o exterior, nem permitir que o ônus regulatório favoreça grandes empresas com recursos abundantes, sufocando assim a competitividade das pequenas e médias empresas.
De acordo com as recomendações específicas do "Relatório PWG", eu instrui o comitê a desenvolver um quadro que permita a negociação paralela de ativos criptográficos não classificados como valores mobiliários e ativos criptográficos classificados como valores mobiliários na mesma plataforma regulatória da SEC. Além disso, solicitei uma avaliação de como utilizar o poder do comitê para permitir que certos ativos criptográficos sejam listados em plataformas de negociação não registradas na SEC. Isso não apenas permitirá que as plataformas licenciadas pelos estados ofereçam mais ativos, mas também proporcionará funcionalidades de margem para a plataforma regulada pela CFTC, embora o Congresso ainda não tenha concedido poderes adicionais, o que liberará uma maior liquidez.
Libertar o potencial do mercado americano: um belo e poderoso sistema de software em cadeia
Quarto, instruí a equipe do comitê a atualizar aquelas regras regulatórias obsoletas, a fim de liberar o potencial dos sistemas de software on-chain no mercado de valores mobiliários dos EUA. Os softwares on-chain têm várias formas - alguns desses sistemas são verdadeiramente descentralizados, não dependendo de qualquer intermediário para operar; outros são mantidos por operadores específicos. Independentemente da forma, todos devem ter um lugar em nossos mercados financeiros.
Qualquer estrutura regulatória de mercado relacionada a ativos criptográficos deve fornecer um caminho claro para os desenvolvedores de software on-chain que não dependem de intermediários centralizados. Sistemas de software de finanças descentralizadas (DeFi) — como os formadores de mercado automatizados (AMM) — podem realizar atividades de mercado financeiro de forma automatizada e não intermediada. A lei federal de valores mobiliários dos EUA assume consistentemente a existência de intermediários sujeitos a regulamentação no mercado, mas isso não significa que devemos forçar a introdução de intermediários apenas para atender à lógica regulatória antiga. Se o mercado em si puder operar sem intermediários, devemos respeitar isso.
Vamos dar espaço para o desenvolvimento de ambos os modelos - centralizado e descentralizado - no mercado americano. Vamos proteger os desenvolvedores que apenas publicam código de software, estabelecendo uma clara distinção entre a participação de intermediários e atividades não intermediadas, e elaborar regras de regulamentação claras e viáveis para as instituições intermediárias que desejam operar sistemas de software em blockchain. O DeFi e outros sistemas de software em blockchain farão parte do nosso mercado de valores mobiliários, em vez de serem sufocados por uma regulamentação excessiva ou redundante.
Para alcançar essa visão, precisamos modificar as regras existentes. Por exemplo, para apoiar a negociação em blockchain de valores mobiliários, pode ser necessário revisar o Regulamento Nacional do Mercado de Valores Mobiliários (Reg NMS). De fato, há vinte anos, escrevi uma declaração de objeção ao Reg NMS em conjunto com a então comissária Cynthia Glassman, e hoje, as preocupações da época parecem ter um significado mais realista. Nos últimos vinte anos, as exigências excessivas impostas pelo Reg NMS distorceram a atividade do mercado e obstruíram a evolução natural do mercado de valores mobiliários dos EUA. O que o Congresso imaginou na época foi que "forças competitivas, e não regulamentações excessivas", deveriam dominar o desenvolvimento do sistema de mercado nacional. Eu me esforçarei para nos levar de volta a essa intenção original, promovendo ainda mais a inovação e a concorrência no mercado.
Impulsionar a inovação: a viabilidade comercial é a nossa estrela polar
Por fim, a inovação e o espírito empresarial são o motor da economia americana. O presidente Trump chamou os EUA de "país dos construtores". Sob minha liderança, a SEC incentivará esse espírito, em vez de sufocá-lo com burocracias e regras inflexíveis. A atual comissão está ativamente considerando algumas propostas de reforma apresentadas pela indústria para estimular a vitalidade da inovação; ao mesmo tempo, também estamos explorando a introdução de um "mecanismo de isenção de inovação" - permitindo que entidades registradas e não registradas possam rapidamente levar novos modelos de negócios e serviços ao mercado, mesmo que esses modelos não se adequem completamente às regras existentes.
Na minha concepção, este mecanismo inovador de isenção permitirá que pioneiros tecnológicos e criadores de negócios participem imediatamente do mercado, sem a necessidade de cumprir aquelas regulamentações complicadas que não estão mais em conformidade ou que impedem a atividade econômica. Em contrapartida, eles precisarão cumprir algumas condições baseadas em princípios, a fim de atingir os objetivos principais da Lei de Valores Mobiliários Federal. Estas condições podem incluir: o compromisso de relatar regularmente à SEC, a introdução de uma lista branca ou funcionalidade de "piscina de certificação", e a circulação de tokens de segurança que atendam apenas aos padrões de funcionalidade de conformidade (como o ERC3643). Encorajo os participantes do mercado a considerarem a "viabilidade comercial" como uma consideração central ao desenvolver modelos com os funcionários da SEC.
Conclusão
Enquanto avanço com as prioridades acima mencionadas, espero colaborar com outros departamentos do governo para, juntos, transformar os Estados Unidos na capital global das criptomoedas. Esta não é apenas uma transformação do modelo regulatório, mas uma oportunidade que atravessa gerações.
Desde os acordos de papel sob a árvore de flamboyant até o livro eletrônico na blockchain, o vento da inovação continua a soprar forte. A nossa missão é fazer com que este vento continue a impulsionar a liderança dos Estados Unidos. Afinal, senhoras e senhores, nunca nos contentamos em seguir os outros. Não vamos ficar à margem a observar. Vamos liderar a tendência. Vamos construir pessoalmente. E, vamos garantir que o próximo capítulo da inovação financeira seja escrito nos Estados Unidos.
Muito obrigado a todos pela sua atenção hoje. Por favor, fiquem atentos aos nossos anúncios e propostas que serão lançados em breve, e sintam-se à vontade para continuar a dar as suas valiosas sugestões e opiniões.
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Discurso completo do Presidente da SEC dos EUA sobre o "plano de encriptação"
Palestrante: Paul S. Atkins, Presidente da SEC dos EUA
Compilado por: Alex Liu, Foresight News
O papel de liderança dos EUA na revolução das finanças digitais
Boa tarde a todos. Agradeço a calorosa introdução do Norm e também agradeço a vocês por me convidarem a participar. Estou muito feliz por poder estar reunido com todos vocês, especialmente neste momento crucial em que acredito que os Estados Unidos estão demonstrando liderança no mercado de ativos criptográficos. Antes de compartilhar algumas reflexões, gostaria de agradecer ao America First Policy Institute por convocar esta discussão oportuna. Além disso, para tranquilizar a equipe de conformidade, devo declarar que as opiniões que expresso aqui hoje representam apenas a minha opinião pessoal e não necessariamente a posição da SEC ou de outros comissários.
Hoje, quero falar sobre o que a Comissária Hester Peirce e eu chamamos de "Projeto Crypto", que se tornará a estrela polar da SEC na histórica tentativa de ajudar o Presidente Trump a transformar os Estados Unidos na "capital global do cripto". Mas antes de falarmos sobre nossos planos para a supremacia do mercado cripto, gostaria de revisar alguns momentos decisivos na história do desenvolvimento dos mercados de capitais, pois eles são bastante semelhantes ao ponto em que nos encontramos agora, e o futuro que estamos moldando deve estar à altura do legado que herdamos.
Da árvore de phoenix à blockchain: a evolução dos mercados de capitais
O vento da inovação sempre varre os nossos mercados de capitais, às vezes até mesmo como um furacão. Em 1792, ele agitou os galhos de uma árvore de plátano – sob sua sombra, mais de vinte corretores de ações se reuniram, assinaram um acordo e fundaram o antecessor da Bolsa de Valores de Nova Iorque. Aquele acordo manuscrito em pergaminho, com menos de cem palavras, deu início a um sistema elegante que tem dominado a ordem do fluxo de capitais por gerações.
Durante séculos, os nossos mercados nunca pararam. Eles se expandiram, evoluíram e se remodelaram com as ideias e tecnologias contemporâneas. O que torna o mercado vibrante é a participação humana. O mercado direciona a criatividade humana para os problemas mais desafiadores da sociedade e recompensa, através de mecanismos de incentivo, aqueles que desenvolvem as soluções mais valiosas e populares. Este é precisamente o funcionamento da "mão invisível" de Adam Smith: mesmo que as pessoas busquem seus próprios interesses, o mercado pode direcioná-los para servir ao interesse público.
A responsabilidade da SEC é proteger um mercado que permite que a criatividade e as habilidades humanas beneficiem a sociedade. Ao longo de sua história, a SEC já promoveu inovações, mas também, lamentavelmente, sufocou algumas delas. Felizmente, a força do progresso sempre prevalecerá. Quando nossa postura regulatória puder acolher a inovação com prudência em vez de medo, a posição de liderança dos Estados Unidos sempre se elevará.
Anos 60 do século XX — na época, eu ainda não estava envolvido — Wall Street estava em um mercado em alta, mas os bastidores das operações do mercado estavam frequentemente tensos. A maioria das liquidações e transações ainda dependia de processos caros e complicados. Certificados de ações em papel se acumulavam, tendo que ser transportados por funcionários em carrinhos, correndo de um lado para o outro em Wall Street e nos centros financeiros de todo os Estados Unidos.
Este sistema de liquidação e compensação em papel foi concebido para uma época mais tranquila e, claramente, já não consegue suportar o volume de transações em rápido crescimento. O atraso no processamento de uma determinada empresa pode afetar toda a cadeia; casos de perda ou roubo de títulos ocorrem frequentemente; o número de falhas nas transações aumentou significativamente; algumas corretoras com capital mais fraco enfrentam até a falência devido à interrupção das transações. Sem outra opção, o tempo de negociação foi reduzido, e as bolsas até suspendem as operações todas as quartas-feiras, apenas para dar às empresas tempo para lidar com a acumulação de certificados em papel.
O então presidente da SEC descreveu este colapso sistêmico como "a crise mais grave e duradoura da indústria de valores mobiliários em 40 anos... falências de empresas, uma queda drástica na confiança dos investidores." É digno de nota que a SEC respondeu ativamente na época, impulsionando as partes interessadas do mercado a estabelecer o que hoje conhecemos como a Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC), que mudou completamente a forma como os valores mobiliários são detidos e negociados.
A partir de agora, já não será necessário o fluxo de certificados em papel entre clientes e corretoras, e entre corretoras. A propriedade dos títulos começa a ser registrada em forma de livro-razão eletrônico. Os certificados em si são "congelados" e guardados em segurança no cofre, enquanto a propriedade é transferida através de sistemas informáticos, estabelecendo a base para os sistemas de liquidação e compensação de hoje.
Como esta máquina de teletipo (ticker tape) ao meu lado, ela foi um avanço na transmissão de informações do mercado na época, permitindo que os americanos recebessem informações de transações em tempo real, linha por linha. Mas a inovação não deve ser apenas o esplendor do passado.
No final da década de 1990, os sistemas de negociação eletrônica tornaram-se populares, desafiando muitas suposições da estrutura de mercado tradicional. Naquela época, o presidente da SEC, Arthur Levitt, também acreditava que a SEC tinha a responsabilidade de fornecer flexibilidade regulatória para a inovação nos mercados eletrônicos. Assim, em 1999, foi lançada a "Regulamentação dos Sistemas de Negociação Alternativos" (Reg ATS), permitindo que esses sistemas fossem regulamentados na qualidade de corretoras, em vez de bolsas de valores tradicionais.
Isso nos leva ao hoje - um momento que exige a ambição americana, um projeto que pode liberar essa ambição.
O nosso quadro regulatório não deve estar preso à era analógica, recusando-se a explorar novas fronteiras. Afinal, o futuro está a chegar rapidamente e o mundo não nos vai esperar. Os Estados Unidos não podem apenas acompanhar o ritmo da revolução dos ativos digitais, devemos liderá-la.
Inovar o futuro: a liderança dos Estados Unidos na era do ouro financeiro
Hoje, quero declarar ao mundo que, sob a minha liderança, a SEC não ficará de braços cruzados enquanto a inovação prospera no exterior, enquanto nosso próprio mercado de capitais permanece estagnado. Para realizar a visão do Presidente Trump de transformar os Estados Unidos na capital global de criptomoedas, a SEC deve considerar globalmente os potenciais benefícios e riscos de mover nosso mercado do off-chain para o on-chain.
Estamos à beira de um novo marco na história dos mercados de capitais. Como mencionei anteriormente, hoje anuncio oficialmente o lançamento do "Programa Cripto", uma iniciativa que abrange toda a SEC, destinada a modernizar a regulamentação de valores mobiliários, permitindo que os mercados financeiros dos EUA migrem totalmente para a cadeia.
Há apenas algumas semanas, o presidente Trump assinou a Lei GENIUS, estabelecendo um padrão regulatório de ouro para o setor de pagamentos globais com stablecoins. Após a assinatura, ele expressou apoio público ao Congresso para que aprovasse a legislação sobre a estrutura do mercado de criptomoedas ainda este ano. Aprecio o apoio bipartidário demonstrado pela Câmara dos Representantes nesse processo e espero que o Senado aperfeiçoe ainda mais as leis relacionadas, estabelecendo uma estrutura institucional que proteja nosso mercado contra abusos regulatórios e consolide a posição dominante dos Estados Unidos na indústria global de criptomoedas.
Ontem, o grupo de trabalho do presidente sobre o mercado de ativos digitais divulgou o "Relatório PWG", que fornece recomendações claras à SEC e a outras agências federais, visando estabelecer um conjunto de diretrizes para manter a liderança dos EUA no mercado de ativos criptográficos. Este relatório é um esboço, destinado a garantir que os EUA permaneçam na vanguarda no campo da tecnologia blockchain e criptográfica. Como o presidente disse na semana passada, ele espera que "todo o mundo funcione com base na infraestrutura tecnológica dos EUA". Estou pronto para ajudar a alcançar esse objetivo.
Portanto, lancei o plano de criptomoeda e instruí o departamento de políticas da SEC a trabalhar em estreita colaboração com o grupo de trabalho de criptomoeda liderado pela Comissária Peirce para desenvolver rapidamente um plano para implementar as recomendações do relatório PWG. O plano de criptomoeda garantirá que os Estados Unidos continuem a ser o país mais adequado do mundo para startups, desenvolvimento de tecnologia de ponta e participação nos mercados de capitais. Vamos trazer de volta ao país as empresas de criptomoeda que fugiram dos Estados Unidos devido à política de "substituição da regulamentação pela aplicação da lei" da administração anterior e à "Operação Chokepoint 2.0". Tanto as empresas estabelecidas quanto os novos entrantes, a SEC dá as boas-vindas aos participantes do mercado que desejam inovar.
Trazer ativos criptográficos de volta para os EUA: A nova era da SEC
O plano de criptografia abrangerá uma série de iniciativas dentro da SEC.
Primeiro, vamos nos dedicar a trazer a emissão de ativos criptográficos de volta aos Estados Unidos. Aqueles complexos estruturas de empresas offshore, a atuação pseudo-descentralizada e a confusão sobre se os ativos criptográficos são ou não valores mobiliários se tornarão coisas do passado. O presidente Trump já deixou claro que os Estados Unidos estão em sua "era de ouro" - e sob nossa nova agenda, a economia de ativos criptográficos também entrará na era de ouro.
De acordo com as recomendações do "Relatório PWG", uma das minhas principais prioridades é estabelecer o mais rapidamente possível uma estrutura regulatória para a emissão de ativos criptográficos nos Estados Unidos. A formação de capital é um dos núcleos da missão da SEC, mas há muito tempo a SEC ignora a demanda do mercado por escolhas e tem sufocado os modelos de financiamento baseados em criptografia. Isso levou o mercado de criptomoedas a se afastar gradualmente da emissão de ativos, privando os investidores americanos da oportunidade de participar de atividades econômicas produtivas por meio dessa tecnologia. A abordagem evasiva da SEC em relação aos ativos criptográficos, de "disparar primeiro e fazer perguntas depois", deve se tornar parte da história.
Apesar de a posição passada da SEC considerar a maioria dos ativos criptográficos como valores mobiliários, na realidade, a maioria dos ativos criptográficos não são valores mobiliários. No entanto, devido à ambiguidade da aplicação do "teste Howey", alguns inovadores, por precaução, tratam todos os ativos criptográficos como valores mobiliários. Empreendedores nos Estados Unidos estão utilizando a tecnologia blockchain para modernizar diversos sistemas e ferramentas tradicionais. Por exemplo, o atual senador federal de Ohio, e ex-empresário Bernie Moreno, fundou uma empresa que coloca o título de propriedade de veículos na blockchain antes de sua candidatura. Ele identificou a questão da eficiência na transferência de propriedade e propôs uma solução prática usando tecnologia blockchain.
Estes empreendedores precisam, e devem, ter um conjunto claro de critérios de julgamento que os ajudem a determinar se seus negócios estão sujeitos à legislação sobre valores mobiliários. Solicitei ao pessoal da comissão que elabore diretrizes claras para facilitar a avaliação dos participantes do mercado sobre se um ativo criptográfico é um valor mobiliário ou constitui um contrato de investimento. Nosso objetivo é ajudá-los a classificar os ativos criptográficos com base nesses critérios claros, como colecionáveis digitais, bens digitais ou stablecoins, e avaliar a substância econômica de suas transações. Através dessas classificações, os participantes do mercado podem determinar se o emissor possui um compromisso ou obrigação contínua, e, assim, avaliar se o ativo constitui um contrato de investimento.
Além disso, ser considerado um título não deve ser o pecado original do desenvolvimento. Precisamos de uma estrutura regulatória adaptada aos títulos criptográficos, para que esses produtos possam prosperar no mercado americano. Muitas emissoras tenderão a aproveitar a flexibilidade de design de produtos oferecida pela lei de títulos, e os investidores também se beneficiarão de atributos como dividendos e direitos de voto. As equipes de projeto não devem ser forçadas a estabelecer DAOs, criar fundações offshore ou descentralizar prematuramente em fases não ideais. Estou entusiasmado com as novas aplicações de títulos criptográficos nos negócios, como participar de mecanismos de consenso em blockchain através da tokenização de ações.
Portanto, para aquelas transações de ativos criptográficos que realmente se enquadram na legislação de valores mobiliários, solicitei que a equipe elaborasse normas específicas de divulgação, cláusulas de isenção e um sistema de "porto seguro", incluindo medidas para as chamadas "ofertas iniciais de moedas (ICO)", "airdrops" e programas de recompensas na rede. Nosso objetivo é permitir que os emissores não excluam mais os usuários americanos devido a riscos legais, mas escolham incluir os usuários americanos em seus planos de emissão, a fim de desfrutar de certeza legal e um ambiente regulatório amigável. Acredito que, se mantivermos essa direção, será possível vivenciar uma explosão cambriana de inovação.
Além disso, muitas empresas desejam "tokenizar" ações ordinárias, títulos, direitos de parceria e outros valores mobiliários, ou tokenizar valores mobiliários emitidos por terceiros. Devido às barreiras regulatórias nos EUA, essa inovação ocorre principalmente no exterior. Ao mesmo tempo, nosso departamento de políticas também recebeu muitos pedidos - desde empresas bem conhecidas de Wall Street até startups unicórnio do Vale do Silício - todas buscando aprovação para distribuir tokens de valores mobiliários dentro dos Estados Unidos. Pedi ao comitê que colabore com essas empresas para fornecer isenções regulatórias em situações adequadas, garantindo que os EUA não fiquem para trás na inovação em criptomoedas.
Aumentar a liberdade: oferecer uma variedade de opções de custódia e locais de negociação.
Em segundo lugar, para alcançar os objetivos do presidente, a SEC deve garantir que os participantes do mercado tenham a máxima liberdade ao escolher plataformas de custódia e negociação. Como já mencionei, o direito de possuir e gerenciar propriedades privadas de forma autônoma é um dos valores fundamentais dos Estados Unidos. Acredito firmemente que os indivíduos têm o direito de usar carteiras de autocustódia para manter seus ativos criptográficos e participar de atividades em cadeia, como staking. No entanto, alguns investidores ainda optarão por confiar seus ativos a intermediários registrados na SEC, como corretores ou consultores de investimento, que devem cumprir requisitos regulatórios adicionais ao oferecer serviços de custódia.
Durante o meu mandato, a implementação das recomendações do "Relatório PWG" sobre a "modernização das obrigações de custódia dos intermediários registrados pela SEC" será uma prioridade. O "quadro de corretoras de propósito especial", o documento SAB 121 e a "Ação de Corte de Canais 2.0", promovidos pelo governo anterior, resultaram na quase total ausência de provedores de serviços de custódia de ativos criptográficos em conformidade no mercado atualmente. As regulamentações de custódia existentes não consideram as características dos ativos criptográficos. Já instruí a equipe a investigar como adaptar o sistema atual, incluindo a possibilidade de fornecer isenções ou modificar regras, se necessário, para promover o desenvolvimento de serviços de custódia de ativos criptográficos.
O "Relatório PWG" também sugere que os participantes do mercado devem ser permitidos a operar múltiplos negócios sob a estrutura de licenciamento mais eficaz. Não devemos forçá-los a serem inseridos em um sistema de regulação "cama de Procusto" que não é apropriado. Apoio a permissão para que eles escolham livremente o caminho regulatório que melhor se adapte aos seus negócios, desde que protejam os interesses dos investidores.
Impulsionar aplicações super: realizar a integração horizontal de produtos e serviços
Terceiro, um dos meus objetivos importantes como presidente é permitir que os participantes do mercado inovem dentro do quadro das "Super-Apps". Muitas pessoas me perguntam: "O que são Super-Apps?" É simples: as instituições intermediárias de valores mobiliários devem ser capazes de oferecer produtos e serviços diversificados em uma única plataforma, com uma única licença. Uma corretora que possui um sistema de negociação alternativo (ATS) deve ser capaz de oferecer simultaneamente a negociação de ativos criptográficos não relacionados a valores mobiliários, a negociação de ativos criptográficos relacionados a valores mobiliários, serviços de valores mobiliários tradicionais, bem como serviços de staking, empréstimos, entre outros, sem a necessidade de solicitar mais de cinquenta licenças estaduais ou várias licenças federais.
Atualmente, a Lei de Valores Mobiliários Federal não proíbe que plataformas de negociação registradas lancem ativos que não sejam valores mobiliários. Eu instruí a equipe da comissão a desenvolver orientações e planos adicionais para promover a implementação deste tipo de "super aplicativo". Talvez, no final, o nomeemos de "Reg Super-App".
De acordo com as recomendações do Relatório PWG, a SEC deve colaborar com outras entidades reguladoras para estabelecer um sistema de licenciamento o mais simples e eficaz possível para os intermediários registrados, evitando que sejam submetidos a múltiplas regulamentações ao mesmo tempo. Este modelo já foi amplamente adotado no setor bancário, onde os bancos geralmente não precisam se registrar adicionalmente como corretoras ou instituições de liquidação. As entidades reguladoras devem fornecer supervisão na menor dose necessária, protegendo os investidores enquanto incentivam o crescimento das empresas. Não devemos permitir que uma regulamentação excessiva e paternalista empurre as empresas para o exterior, nem permitir que o ônus regulatório favoreça grandes empresas com recursos abundantes, sufocando assim a competitividade das pequenas e médias empresas.
De acordo com as recomendações específicas do "Relatório PWG", eu instrui o comitê a desenvolver um quadro que permita a negociação paralela de ativos criptográficos não classificados como valores mobiliários e ativos criptográficos classificados como valores mobiliários na mesma plataforma regulatória da SEC. Além disso, solicitei uma avaliação de como utilizar o poder do comitê para permitir que certos ativos criptográficos sejam listados em plataformas de negociação não registradas na SEC. Isso não apenas permitirá que as plataformas licenciadas pelos estados ofereçam mais ativos, mas também proporcionará funcionalidades de margem para a plataforma regulada pela CFTC, embora o Congresso ainda não tenha concedido poderes adicionais, o que liberará uma maior liquidez.
Libertar o potencial do mercado americano: um belo e poderoso sistema de software em cadeia
Quarto, instruí a equipe do comitê a atualizar aquelas regras regulatórias obsoletas, a fim de liberar o potencial dos sistemas de software on-chain no mercado de valores mobiliários dos EUA. Os softwares on-chain têm várias formas - alguns desses sistemas são verdadeiramente descentralizados, não dependendo de qualquer intermediário para operar; outros são mantidos por operadores específicos. Independentemente da forma, todos devem ter um lugar em nossos mercados financeiros.
Qualquer estrutura regulatória de mercado relacionada a ativos criptográficos deve fornecer um caminho claro para os desenvolvedores de software on-chain que não dependem de intermediários centralizados. Sistemas de software de finanças descentralizadas (DeFi) — como os formadores de mercado automatizados (AMM) — podem realizar atividades de mercado financeiro de forma automatizada e não intermediada. A lei federal de valores mobiliários dos EUA assume consistentemente a existência de intermediários sujeitos a regulamentação no mercado, mas isso não significa que devemos forçar a introdução de intermediários apenas para atender à lógica regulatória antiga. Se o mercado em si puder operar sem intermediários, devemos respeitar isso.
Vamos dar espaço para o desenvolvimento de ambos os modelos - centralizado e descentralizado - no mercado americano. Vamos proteger os desenvolvedores que apenas publicam código de software, estabelecendo uma clara distinção entre a participação de intermediários e atividades não intermediadas, e elaborar regras de regulamentação claras e viáveis para as instituições intermediárias que desejam operar sistemas de software em blockchain. O DeFi e outros sistemas de software em blockchain farão parte do nosso mercado de valores mobiliários, em vez de serem sufocados por uma regulamentação excessiva ou redundante.
Para alcançar essa visão, precisamos modificar as regras existentes. Por exemplo, para apoiar a negociação em blockchain de valores mobiliários, pode ser necessário revisar o Regulamento Nacional do Mercado de Valores Mobiliários (Reg NMS). De fato, há vinte anos, escrevi uma declaração de objeção ao Reg NMS em conjunto com a então comissária Cynthia Glassman, e hoje, as preocupações da época parecem ter um significado mais realista. Nos últimos vinte anos, as exigências excessivas impostas pelo Reg NMS distorceram a atividade do mercado e obstruíram a evolução natural do mercado de valores mobiliários dos EUA. O que o Congresso imaginou na época foi que "forças competitivas, e não regulamentações excessivas", deveriam dominar o desenvolvimento do sistema de mercado nacional. Eu me esforçarei para nos levar de volta a essa intenção original, promovendo ainda mais a inovação e a concorrência no mercado.
Impulsionar a inovação: a viabilidade comercial é a nossa estrela polar
Por fim, a inovação e o espírito empresarial são o motor da economia americana. O presidente Trump chamou os EUA de "país dos construtores". Sob minha liderança, a SEC incentivará esse espírito, em vez de sufocá-lo com burocracias e regras inflexíveis. A atual comissão está ativamente considerando algumas propostas de reforma apresentadas pela indústria para estimular a vitalidade da inovação; ao mesmo tempo, também estamos explorando a introdução de um "mecanismo de isenção de inovação" - permitindo que entidades registradas e não registradas possam rapidamente levar novos modelos de negócios e serviços ao mercado, mesmo que esses modelos não se adequem completamente às regras existentes.
Na minha concepção, este mecanismo inovador de isenção permitirá que pioneiros tecnológicos e criadores de negócios participem imediatamente do mercado, sem a necessidade de cumprir aquelas regulamentações complicadas que não estão mais em conformidade ou que impedem a atividade econômica. Em contrapartida, eles precisarão cumprir algumas condições baseadas em princípios, a fim de atingir os objetivos principais da Lei de Valores Mobiliários Federal. Estas condições podem incluir: o compromisso de relatar regularmente à SEC, a introdução de uma lista branca ou funcionalidade de "piscina de certificação", e a circulação de tokens de segurança que atendam apenas aos padrões de funcionalidade de conformidade (como o ERC3643). Encorajo os participantes do mercado a considerarem a "viabilidade comercial" como uma consideração central ao desenvolver modelos com os funcionários da SEC.
Conclusão
Enquanto avanço com as prioridades acima mencionadas, espero colaborar com outros departamentos do governo para, juntos, transformar os Estados Unidos na capital global das criptomoedas. Esta não é apenas uma transformação do modelo regulatório, mas uma oportunidade que atravessa gerações.
Desde os acordos de papel sob a árvore de flamboyant até o livro eletrônico na blockchain, o vento da inovação continua a soprar forte. A nossa missão é fazer com que este vento continue a impulsionar a liderança dos Estados Unidos. Afinal, senhoras e senhores, nunca nos contentamos em seguir os outros. Não vamos ficar à margem a observar. Vamos liderar a tendência. Vamos construir pessoalmente. E, vamos garantir que o próximo capítulo da inovação financeira seja escrito nos Estados Unidos.
Muito obrigado a todos pela sua atenção hoje. Por favor, fiquem atentos aos nossos anúncios e propostas que serão lançados em breve, e sintam-se à vontade para continuar a dar as suas valiosas sugestões e opiniões.