A estratégia de tesouraria emcriptação das empresas listadas levanta preocupações, haverá uma repetição do risco sistêmico?
A encriptação de tesouraria se tornou uma estratégia popular entre empresas cotadas. De acordo com estatísticas, pelo menos 124 empresas cotadas já incorporaram o Bitcoin em suas estratégias financeiras, como uma parte importante do balanço patrimonial. Ao mesmo tempo, outras criptomoedas como Ethereum, Sol e XRP também foram adotadas por algumas empresas cotadas como parte de suas estratégias de tesouraria.
No entanto, alguns profissionais do setor expressaram recentemente preocupações potenciais: esses instrumentos de investimento listados podem repetir o enredo do antigo GBTC da Grayscale - um fundo de investimento em Bitcoin que, após um longo período de negociação a um prêmio, passou a negociar a um desconto, que se tornou o estopim para a falência de várias instituições.
Um responsável de pesquisa de ativos digitais de um banco alertou que, se o preço do Bitcoin cair abaixo de 22% do preço médio de compra das empresas que adotam estratégias de tesouraria encriptação, isso pode levar muitas empresas a serem forçadas a vender. Se o Bitcoin cair para menos de 90.000 dólares, cerca de metade das empresas que detêm posições podem enfrentar o risco de perda.
A MicroStrategy lidera a tendência, mas quais são os riscos por trás do alto prémio?
Até 4 de junho, uma empresa detinha cerca de 580.955 bitcoins, com um valor de mercado de aproximadamente 61,05 mil milhões de dólares, mas o valor de mercado da empresa atingia 107,49 mil milhões de dólares, com um prémio próximo de 1,76 vezes.
Além disso, algumas das empresas mais recentes que adotaram a estratégia de tesouraria em Bitcoin também têm um histórico impressionante. Uma empresa apoiada por um conhecido fundo de investimento listou-se através de SPAC, levantando 685 milhões de dólares, todos destinados à compra de Bitcoin. Outra empresa, fundada pelo CEO de uma mídia encriptação, fundiu-se com uma empresa de saúde listada, arrecadando 710 milhões de dólares para a compra de moeda. Além disso, um grupo de tecnologia já anunciou que levantou 2,44 bilhões de dólares para criar uma tesouraria em Bitcoin.
No entanto, alguns especialistas da indústria apontam que as trajetórias operacionais dessas empresas são estruturalmente muito semelhantes ao modelo de arbitragem do GBTC de anos atrás. Uma vez que o mercado em baixa chegue, seus riscos podem ser liberados de forma concentrada, formando um "efeito de pisoteio", desencadeando uma reação em cadeia de queda acentuada nos preços dos ativos.
Lições do GBTC em Grayscale: Colapso da alavancagem, falência das instituições
Revisando a história, o GBTC teve seu auge entre 2020 e 2021, com um prêmio que chegou a 120%. No entanto, a partir de 2021, o GBTC rapidamente passou a ter um prêmio negativo e, finalmente, tornou-se um dos estopins para a falência de várias instituições de encriptação.
O mecanismo de design do GBTC é uma transação unidirecional de "só entrada": os investidores devem bloqueá-lo por 6 meses após a compra no mercado primário antes de poderem vendê-lo no mercado secundário, e não podem resgatar para Bitcoin. Devido à alta barreira de entrada e carga tributária elevada para os primeiros investidores em Bitcoin, o GBTC tornou-se um canal legal para investidores qualificados entrarem no mercado de encriptação, mantendo a prima a longo prazo no seu mercado secundário.
Este prémio deu origem a um "jogo de arbitragem alavancada" em grande escala: as instituições de investimento tomam emprestado BTC a baixo custo, depositam-no na subscrição de GBTC, mantêm-no durante 6 meses e depois vendem-no no mercado secundário com prémio, obtendo um rendimento estável.
De acordo com documentos públicos, as participações totais em GBTC de duas grandes instituições de encriptação já representaram 11% da oferta em circulação. Uma das instituições converteu BTC depositados pelos clientes em GBTC e utilizou-os como garantia para o pagamento de juros. A outra instituição chegou a utilizar empréstimos não garantidos de até 650 milhões de dólares para aumentar sua posição em GBTC e colocou os GBTC como garantia em uma plataforma de empréstimos, obtendo liquidez e realizando várias rodadas de alavancagem.
Durante um mercado em alta, esse funcionamento corre bem. Mas quando o Canadá lançou o ETF de Bitcoin em março de 2021, a demanda por GBTC despencou, passando de um prémio positivo para um prémio negativo, e a estrutura do volante desmoronou instantaneamente.
Várias instituições começaram a sofrer perdas contínuas em um ambiente de desconto, tendo que vender em grande escala GBTC, mas ainda acumulando perdas significativas. Algumas instituições foram até liquidadas, provocando uma reação em cadeia.
Este "colapso" que começou com um prêmio, prosperou com alavancagem e foi destruído pelo colapso da liquidez, tornou-se o prólogo da crise sistêmica da indústria de encriptação em 2022.
A roda de tesouraria emcriptação das empresas listadas, irá provocar uma nova ronda de risco sistémico?
Cada vez mais empresas estão formando seu próprio "ciclo de tesouraria do Bitcoin", cuja lógica principal é: aumento do preço das ações → emissão de novas ações para financiamento → compra de BTC → aumento da confiança do mercado → continuação do aumento do preço das ações. Este mecanismo de ciclo de tesouraria pode acelerar sua operação no futuro à medida que as instituições gradualmente aceitam ETFs de encriptação e a posse de encriptação como colateral para empréstimos.
Recentemente, houve notícias de que uma grande instituição financeira planeja permitir que seus clientes de negociação e gestão de patrimônio usem alguns ativos vinculados a encriptação como garantia para empréstimos. A empresa começará nas próximas semanas a oferecer financiamento com base em ETFs de encriptação, começando com um fundo fiduciário de Bitcoin sob a gestão de uma empresa de gestão de ativos. Em certos casos, a instituição financeira também começará a considerar as suas posições em encriptação ao avaliar o patrimônio líquido total e os ativos líquidos de seus clientes de gestão de patrimônio.
No entanto, alguns observadores de mercado acreditam que o modelo de roda de tesouraria parece coerente em um mercado em alta, mas na verdade está diretamente ligado ao preço de ativos encriptação, e uma vez que o mercado se torne baixista, a cadeia pode se romper.
Se o preço das moedas cair drasticamente, os ativos financeiros da empresa encolherão rapidamente, afetando sua avaliação. A confiança dos investidores desmorona, as ações caem, limitando a capacidade de financiamento da empresa. Se houver dívidas ou pressão para adicionar garantias, a empresa será forçada a liquidar BTC para fazer frente a isso. Uma grande pressão de venda de BTC será liberada, formando uma "parede de venda", pressionando ainda mais os preços para baixo.
Mais grave ainda, quando as ações dessas empresas são aceites como colateral por instituições de empréstimo ou bolsas, sua volatilidade será ainda mais transmitida para o sistema financeiro tradicional ou DeFi, amplificando a cadeia de riscos.
Recentemente, um famoso vendedor a descoberto anunciou que estava a vender a descoberto uma certa empresa de encriptação e a comprar Bitcoin, com base na sua visão negativa sobre a alavancagem da empresa. Apesar de as ações da empresa terem subido significativamente nos últimos cinco anos, o vendedor a descoberto acredita que a sua avaliação se desvinculou seriamente dos fundamentos.
Consultores de encriptação de tesourarias apontam que a atual tendência de "tokenização de ações" pode intensificar os riscos, especialmente se essas ações tokenizadas forem aceitas como colateral por protocolos centralizados ou DeFi, o que pode provocar uma reação em cadeia incontrolável. No entanto, há também análises de mercado que acreditam que ainda estamos numa fase inicial, uma vez que a maioria das instituições de negociação ainda não aceitou o Bitcoin ETF como colateral de margem.
Pesquisadores de um banco alertaram que atualmente 61 empresas listadas possuem um total de 673,8 mil Bitcoins, representando 3,2% da oferta total. Se o preço do Bitcoin cair abaixo de 22% do preço médio de compra dessas empresas, isso pode levar a uma venda forçada por parte delas. Referindo-se ao caso de uma empresa de mineração em 2022, que vendeu 7202 Bitcoins quando o preço estava 22% abaixo do custo, se o Bitcoin voltar a cair para menos de 90 mil dólares, cerca de metade das empresas pode enfrentar risco de perdas em suas posições.
No entanto, há também a opinião de que a estrutura de capital de uma empresa líder em criptomoedas não é um modelo de alto risco tradicional de alavancagem, mas sim um sistema altamente controlável de "tipo ETF + roda de alavancagem". A empresa capta recursos através da emissão de títulos conversíveis, ações preferenciais perpétuas e aumento de capital a preço de mercado para comprar Bitcoin, construindo uma lógica de volatilidade que continua a atrair a atenção do mercado. Mais importante ainda, os prazos de vencimento destes instrumentos de dívida estão concentrados principalmente em 2028 e além, o que significa que quase não existe pressão de pagamento de dívida de curto prazo durante correções cíclicas.
O núcleo deste modelo não é simplesmente acumular moeda, mas sim, através da ajustagem dinâmica dos métodos de financiamento, formar um mecanismo de roda de inércia de mercado de capitais sob a estratégia de "alavancar em momentos de baixa prima e vender ações em momentos de alta prima". A empresa se posiciona como uma ferramenta financeira de intermediação da volatilidade do Bitcoin, permitindo que investidores institucionais que não podem deter diretamente ativos encriptação mantenham, de forma "sem barreiras", um ativo de Bitcoin com características de opções em forma de ações tradicionais, que tem uma alta Beta (mais volátil que o ativo de referência BTC).
Atualmente, a estratégia de tesouraria emcriptação das empresas listadas está-se tornando cada vez mais o foco de atenção no mercado de encriptação, o que também gerou controvérsias sobre os seus riscos estruturais. Apesar de algumas empresas terem construído modelos financeiros relativamente robustos através de meios de financiamento flexíveis e ajustes periódicos, se a indústria como um todo conseguirá manter a estabilidade em meio às flutuações do mercado ainda será validado pelo tempo. Se esta "onda de tesouraria emcriptação" irá replicar o caminho de risco do GBTC ainda é uma questão cheia de incógnitas.
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A estratégia de encriptação do tesouro das empresas cotadas levanta preocupações sobre riscos sistémicos.
A estratégia de tesouraria emcriptação das empresas listadas levanta preocupações, haverá uma repetição do risco sistêmico?
A encriptação de tesouraria se tornou uma estratégia popular entre empresas cotadas. De acordo com estatísticas, pelo menos 124 empresas cotadas já incorporaram o Bitcoin em suas estratégias financeiras, como uma parte importante do balanço patrimonial. Ao mesmo tempo, outras criptomoedas como Ethereum, Sol e XRP também foram adotadas por algumas empresas cotadas como parte de suas estratégias de tesouraria.
No entanto, alguns profissionais do setor expressaram recentemente preocupações potenciais: esses instrumentos de investimento listados podem repetir o enredo do antigo GBTC da Grayscale - um fundo de investimento em Bitcoin que, após um longo período de negociação a um prêmio, passou a negociar a um desconto, que se tornou o estopim para a falência de várias instituições.
Um responsável de pesquisa de ativos digitais de um banco alertou que, se o preço do Bitcoin cair abaixo de 22% do preço médio de compra das empresas que adotam estratégias de tesouraria encriptação, isso pode levar muitas empresas a serem forçadas a vender. Se o Bitcoin cair para menos de 90.000 dólares, cerca de metade das empresas que detêm posições podem enfrentar o risco de perda.
A MicroStrategy lidera a tendência, mas quais são os riscos por trás do alto prémio?
Até 4 de junho, uma empresa detinha cerca de 580.955 bitcoins, com um valor de mercado de aproximadamente 61,05 mil milhões de dólares, mas o valor de mercado da empresa atingia 107,49 mil milhões de dólares, com um prémio próximo de 1,76 vezes.
Além disso, algumas das empresas mais recentes que adotaram a estratégia de tesouraria em Bitcoin também têm um histórico impressionante. Uma empresa apoiada por um conhecido fundo de investimento listou-se através de SPAC, levantando 685 milhões de dólares, todos destinados à compra de Bitcoin. Outra empresa, fundada pelo CEO de uma mídia encriptação, fundiu-se com uma empresa de saúde listada, arrecadando 710 milhões de dólares para a compra de moeda. Além disso, um grupo de tecnologia já anunciou que levantou 2,44 bilhões de dólares para criar uma tesouraria em Bitcoin.
No entanto, alguns especialistas da indústria apontam que as trajetórias operacionais dessas empresas são estruturalmente muito semelhantes ao modelo de arbitragem do GBTC de anos atrás. Uma vez que o mercado em baixa chegue, seus riscos podem ser liberados de forma concentrada, formando um "efeito de pisoteio", desencadeando uma reação em cadeia de queda acentuada nos preços dos ativos.
Lições do GBTC em Grayscale: Colapso da alavancagem, falência das instituições
Revisando a história, o GBTC teve seu auge entre 2020 e 2021, com um prêmio que chegou a 120%. No entanto, a partir de 2021, o GBTC rapidamente passou a ter um prêmio negativo e, finalmente, tornou-se um dos estopins para a falência de várias instituições de encriptação.
O mecanismo de design do GBTC é uma transação unidirecional de "só entrada": os investidores devem bloqueá-lo por 6 meses após a compra no mercado primário antes de poderem vendê-lo no mercado secundário, e não podem resgatar para Bitcoin. Devido à alta barreira de entrada e carga tributária elevada para os primeiros investidores em Bitcoin, o GBTC tornou-se um canal legal para investidores qualificados entrarem no mercado de encriptação, mantendo a prima a longo prazo no seu mercado secundário.
Este prémio deu origem a um "jogo de arbitragem alavancada" em grande escala: as instituições de investimento tomam emprestado BTC a baixo custo, depositam-no na subscrição de GBTC, mantêm-no durante 6 meses e depois vendem-no no mercado secundário com prémio, obtendo um rendimento estável.
De acordo com documentos públicos, as participações totais em GBTC de duas grandes instituições de encriptação já representaram 11% da oferta em circulação. Uma das instituições converteu BTC depositados pelos clientes em GBTC e utilizou-os como garantia para o pagamento de juros. A outra instituição chegou a utilizar empréstimos não garantidos de até 650 milhões de dólares para aumentar sua posição em GBTC e colocou os GBTC como garantia em uma plataforma de empréstimos, obtendo liquidez e realizando várias rodadas de alavancagem.
Durante um mercado em alta, esse funcionamento corre bem. Mas quando o Canadá lançou o ETF de Bitcoin em março de 2021, a demanda por GBTC despencou, passando de um prémio positivo para um prémio negativo, e a estrutura do volante desmoronou instantaneamente.
Várias instituições começaram a sofrer perdas contínuas em um ambiente de desconto, tendo que vender em grande escala GBTC, mas ainda acumulando perdas significativas. Algumas instituições foram até liquidadas, provocando uma reação em cadeia.
Este "colapso" que começou com um prêmio, prosperou com alavancagem e foi destruído pelo colapso da liquidez, tornou-se o prólogo da crise sistêmica da indústria de encriptação em 2022.
A roda de tesouraria emcriptação das empresas listadas, irá provocar uma nova ronda de risco sistémico?
Cada vez mais empresas estão formando seu próprio "ciclo de tesouraria do Bitcoin", cuja lógica principal é: aumento do preço das ações → emissão de novas ações para financiamento → compra de BTC → aumento da confiança do mercado → continuação do aumento do preço das ações. Este mecanismo de ciclo de tesouraria pode acelerar sua operação no futuro à medida que as instituições gradualmente aceitam ETFs de encriptação e a posse de encriptação como colateral para empréstimos.
Recentemente, houve notícias de que uma grande instituição financeira planeja permitir que seus clientes de negociação e gestão de patrimônio usem alguns ativos vinculados a encriptação como garantia para empréstimos. A empresa começará nas próximas semanas a oferecer financiamento com base em ETFs de encriptação, começando com um fundo fiduciário de Bitcoin sob a gestão de uma empresa de gestão de ativos. Em certos casos, a instituição financeira também começará a considerar as suas posições em encriptação ao avaliar o patrimônio líquido total e os ativos líquidos de seus clientes de gestão de patrimônio.
No entanto, alguns observadores de mercado acreditam que o modelo de roda de tesouraria parece coerente em um mercado em alta, mas na verdade está diretamente ligado ao preço de ativos encriptação, e uma vez que o mercado se torne baixista, a cadeia pode se romper.
Se o preço das moedas cair drasticamente, os ativos financeiros da empresa encolherão rapidamente, afetando sua avaliação. A confiança dos investidores desmorona, as ações caem, limitando a capacidade de financiamento da empresa. Se houver dívidas ou pressão para adicionar garantias, a empresa será forçada a liquidar BTC para fazer frente a isso. Uma grande pressão de venda de BTC será liberada, formando uma "parede de venda", pressionando ainda mais os preços para baixo.
Mais grave ainda, quando as ações dessas empresas são aceites como colateral por instituições de empréstimo ou bolsas, sua volatilidade será ainda mais transmitida para o sistema financeiro tradicional ou DeFi, amplificando a cadeia de riscos.
Recentemente, um famoso vendedor a descoberto anunciou que estava a vender a descoberto uma certa empresa de encriptação e a comprar Bitcoin, com base na sua visão negativa sobre a alavancagem da empresa. Apesar de as ações da empresa terem subido significativamente nos últimos cinco anos, o vendedor a descoberto acredita que a sua avaliação se desvinculou seriamente dos fundamentos.
Consultores de encriptação de tesourarias apontam que a atual tendência de "tokenização de ações" pode intensificar os riscos, especialmente se essas ações tokenizadas forem aceitas como colateral por protocolos centralizados ou DeFi, o que pode provocar uma reação em cadeia incontrolável. No entanto, há também análises de mercado que acreditam que ainda estamos numa fase inicial, uma vez que a maioria das instituições de negociação ainda não aceitou o Bitcoin ETF como colateral de margem.
Pesquisadores de um banco alertaram que atualmente 61 empresas listadas possuem um total de 673,8 mil Bitcoins, representando 3,2% da oferta total. Se o preço do Bitcoin cair abaixo de 22% do preço médio de compra dessas empresas, isso pode levar a uma venda forçada por parte delas. Referindo-se ao caso de uma empresa de mineração em 2022, que vendeu 7202 Bitcoins quando o preço estava 22% abaixo do custo, se o Bitcoin voltar a cair para menos de 90 mil dólares, cerca de metade das empresas pode enfrentar risco de perdas em suas posições.
No entanto, há também a opinião de que a estrutura de capital de uma empresa líder em criptomoedas não é um modelo de alto risco tradicional de alavancagem, mas sim um sistema altamente controlável de "tipo ETF + roda de alavancagem". A empresa capta recursos através da emissão de títulos conversíveis, ações preferenciais perpétuas e aumento de capital a preço de mercado para comprar Bitcoin, construindo uma lógica de volatilidade que continua a atrair a atenção do mercado. Mais importante ainda, os prazos de vencimento destes instrumentos de dívida estão concentrados principalmente em 2028 e além, o que significa que quase não existe pressão de pagamento de dívida de curto prazo durante correções cíclicas.
O núcleo deste modelo não é simplesmente acumular moeda, mas sim, através da ajustagem dinâmica dos métodos de financiamento, formar um mecanismo de roda de inércia de mercado de capitais sob a estratégia de "alavancar em momentos de baixa prima e vender ações em momentos de alta prima". A empresa se posiciona como uma ferramenta financeira de intermediação da volatilidade do Bitcoin, permitindo que investidores institucionais que não podem deter diretamente ativos encriptação mantenham, de forma "sem barreiras", um ativo de Bitcoin com características de opções em forma de ações tradicionais, que tem uma alta Beta (mais volátil que o ativo de referência BTC).
Atualmente, a estratégia de tesouraria emcriptação das empresas listadas está-se tornando cada vez mais o foco de atenção no mercado de encriptação, o que também gerou controvérsias sobre os seus riscos estruturais. Apesar de algumas empresas terem construído modelos financeiros relativamente robustos através de meios de financiamento flexíveis e ajustes periódicos, se a indústria como um todo conseguirá manter a estabilidade em meio às flutuações do mercado ainda será validado pelo tempo. Se esta "onda de tesouraria emcriptação" irá replicar o caminho de risco do GBTC ainda é uma questão cheia de incógnitas.