Автор статті: СТІВЕН КЕЛЛІ Компіляція статей: блоковий єдиноріг
Стейблкойни також можуть зіткнутися з банківською кризою
USD Coin (USDC), випущений компанією Circle, довгий час був «хорошим хлопцем» серед стейблкоїнів — поступаючись лише часом проблемному Tether за ринковою капіталізацією. Модель Circle базується на інвестуванні в готівку та короткострокові казначейські облігації та забезпечує прозоре розкриття інформації. Це також основна модель, яку Конгрес прийняв, намагаючись ухвалити законодавство про стейблкойни, але це нерозумно.
Ця структура деякий час дуже добре працювала для Circle. Незважаючи на те, що Tether є першокласником та інші переваги, Circle майже наздоганяє ринкову капіталізацію. До моменту краху Terra/Luna у травні 2022 року частка Tether на ринку доларових стейблкоїнів впала менше ніж наполовину, тоді як частка ринку Circle досягла майже 40%.
Як написав Circle у своїй серії блогів «Довіра та прозорість» у липні минулого року (з усіма акцентами):
"Порівнювати Circle з трастами або банками, які використовують модель часткового резервування, — це все одно, що порівнювати яблука з апельсинами. Ми нікому не позичатимемо наші резерви USDC, USDC Circle — це повністю зарезервована цифрова валюта в доларах США. На відміну від банків, бірж або нерегульованих установ, Circle не може позичати резерви USDC..."
Це те, на чому Circle неодноразово наголошував у сфері громадської думки та у Вашингтоні, округ Колумбія.
Як свідчив перед Конгресом генеральний директор Circle Джеремі Аллер: «Повністю зарезервована цифрова валютна модель, така як USDC, у якій 100% активів зберігаються у високоякісних активах, таких як готівка та короткострокові казначейські зобов’язання США. Повністю зарезервовані у формі ліквідні активи, що не те саме, що банківські депозити. Банківські депозити – це процес, за допомогою якого банки беруть депозити, перезаставляють і надають позики».
Звучить чудово для власників стейблкойнів! Гроші клієнтів повністю зберігаються в безпечному місці, їх гроші позначені ім'ям клієнта, їх можна легко зняти та використати.Ризиковані інвестиції в короткострокові казначейські зобов'язання не наражатимуть клієнтів на ризик втрати коштів.
Отже, як небанківська установа, як можна досягти такої безпеки? Відповідь: «готівка» (тобто банківські депозити) і короткострокові казначейські векселі. Ці короткострокові казначейські зобов’язання включають акції у фондах грошового ринку та забезпечені казначейством угоди про зворотний викуп з банками та іншими установами, які можуть мати довгострокові казначейські зобов’язання. Крім того, прозоре розкриття інформації про ці активи також необхідно, щоб ринок міг створити довіру до цих активів. (Прозорість, розкриття інформації та перевірка третьою стороною є ключовими для запобігання нестабільності стейблкойнів, чи не так?)
Гаразд, тож давайте подивимось, як виглядатимуть розкриття інформації Circle у лютому 2023 року:
Станом на звітну дату готівка Circle була розміщена в таких регульованих США фінансових установах: Bank of New York, Citizens Trust Mellon Bank, Customer Bank, Commercial Bank of New York, філія Flagstar Bank of North Carolina, Signature Bank, Silicon Valley Bank, Silvergate Bank.
Таким чином, протягом трьох днів у березні «повний резерв», забезпечений USDC, став завидним портфелем для проблемних кредитних інвесторів. Так само й сам USDC. Під вагою вищезгаданого розкриття інформації (прозорість!) USDC почав падати, і коли Circle виявив, що 3,3 мільярда доларів насправді застрягли в SVB, вартість USDC впала ще суттєвіше, незважаючи на спроби вивести:
Ті вихідні USDC торгувався нижче 0,9 долара — поки уряд не оголосив, що підтримуватиме незастраховані депозити в банках-банкрутах:
Риторика «ми не надаємо резерви» завжди була абсурдною, і тепер USDC пройшов 48-годинний огляд, який ще більше роз’яснює це. Бути справді «повними резервами» означає мати всі резерви на депозиті в центральному банку.
В іншому випадку стверджувати, що щось менше, ніж повний резерв, є "повним резервом", вводить в оману. Незастраховані долари в банках (з яких USDC, ймовірно, потребує принаймні деякі з них, і їх у будь-якому випадку є багато) є позиками для цих банків, оскільки вони конвертуються з цифрових валют, підключених до системи блокчейн, у традиційні валюти. Це важливий зв’язувальний міст традиційна фінансова система та система цифрових валют. Circle випускає зобов’язання до запитання та надає венчурні позики, отже, це банк:
У березні прозорість портфеля активів призвела до втрати зобов’язань (чим більші депозити користувачів банку або обсяг USDC, тим більші зобов’язання, оскільки ці кошти потрібно виплачувати клієнтам, тому вони є зобов’язаннями), хоча зрештою вони не зазнали жодних збитків, але це свідчить про те, що це банк. І Tether, який є відносно більш ризикованим, але дещо менш прозорим, відновив значну частку ринку в березні, тому він також є банком:
Таким чином, консенсус щодо того, як зробити «платежі стейблкойнами» стабільними, залишається хитким. Однак, з точки зору фінансової стабільності, падіння вартості USDC не є найважливішим. Велика частина історії полягає в тому, коли Circle намагався вивести з банку 3,3 мільярда доларів після отримання поганих новин від банку.
Стабільні монети, нестабільні депозити
Хоча фінансування в розмірі 3,3 мільярда доларів не змінить статки SVB у цьому випадку, можна легко уявити ситуацію, коли стейблкойн, діючи від імені своїх власників, чинитиме тиск на системно важливих контрагентів. Якщо Circle вдасться вивести кошти, це буде чудово для власників стейблкойнів, але це може обійтися стабільністю системи.
У період з 6 по 31 березня Circle вивела з банківської системи близько 8 мільярдів доларів депозитів, забезпечених USDC. З макроекономічної точки зору 8 мільярдів доларів – це ніщо. Але для окремих банків це може означати все; хтось має виступати маргінальним контрагентом, коли банк перебуває в режимі виживання.
Відповідно до ширших тенденцій на банківському ринку, у першому кварталі Tether перевів близько 5 мільярдів доларів депозитів із депозитів на операції РЕПО. Навіть якщо кошти в кінцевому підсумку повернуться до тих самих позичальників, витрати зростуть і можуть виникнути тимчасові збої. Швидше за все, хтось втратив джерело фінансування.
Але хіба це не помилка поганих позичальників (так звані банки), а не стейблкойни, які виконують свої фідуціарні обов’язки? Зрештою, у березні власники викупили близько 25% стейблкойна USDC, що знаходиться в обігу, що становить понад 10 мільярдів доларів! Circle повинна мати ліквідність для виконання цих зобов’язань.
Однак наявність небанківських стейблкойнів збільшує системну вразливість через входження в посередницькі ланцюги. Дані блокчейну показують, що більшість власників Tether (USDT) і USDC мають суми, які зазвичай повинні бути застраховані Федеральною корпорацією страхування депозитів (FDIC):
Отже, якщо ви виключите небанківські стейблкойни з посередницьких ланцюжків (або вимагаєте, щоб вони стали банками), у вас залишаться липкі, застраховані вкладники в банківській системі.
Тобто небанківські стейблкойни фактично агрегують застраховані депозити та перетворюють їх у незастраховані депозити та інше оптове фінансування з метою надання послуг криптовалюти клієнтам. І це фінансування ризикує виконати фідуціарні зобов’язання за перших ознак проблем. Якщо стейблкойни дійсно є «платіжними стейблкойнами», як стверджує Конгрес, вони повинні бути просто платіжною технологією та існувати в депозитних книгах банківської системи. Небанківські стейблкойни можуть забезпечити безпеку для себе, але в той же час створюють ризик для всієї системи.
Переглянути оригінал
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
Стайблкойни виконують свої обіцянки: підривають банки
Автор статті: СТІВЕН КЕЛЛІ Компіляція статей: блоковий єдиноріг
Стейблкойни також можуть зіткнутися з банківською кризою
USD Coin (USDC), випущений компанією Circle, довгий час був «хорошим хлопцем» серед стейблкоїнів — поступаючись лише часом проблемному Tether за ринковою капіталізацією. Модель Circle базується на інвестуванні в готівку та короткострокові казначейські облігації та забезпечує прозоре розкриття інформації. Це також основна модель, яку Конгрес прийняв, намагаючись ухвалити законодавство про стейблкойни, але це нерозумно.
Ця структура деякий час дуже добре працювала для Circle. Незважаючи на те, що Tether є першокласником та інші переваги, Circle майже наздоганяє ринкову капіталізацію. До моменту краху Terra/Luna у травні 2022 року частка Tether на ринку доларових стейблкоїнів впала менше ніж наполовину, тоді як частка ринку Circle досягла майже 40%.
Як написав Circle у своїй серії блогів «Довіра та прозорість» у липні минулого року (з усіма акцентами):
"Порівнювати Circle з трастами або банками, які використовують модель часткового резервування, — це все одно, що порівнювати яблука з апельсинами. Ми нікому не позичатимемо наші резерви USDC, USDC Circle — це повністю зарезервована цифрова валюта в доларах США. На відміну від банків, бірж або нерегульованих установ, Circle не може позичати резерви USDC..."
Це те, на чому Circle неодноразово наголошував у сфері громадської думки та у Вашингтоні, округ Колумбія.
Як свідчив перед Конгресом генеральний директор Circle Джеремі Аллер: «Повністю зарезервована цифрова валютна модель, така як USDC, у якій 100% активів зберігаються у високоякісних активах, таких як готівка та короткострокові казначейські зобов’язання США. Повністю зарезервовані у формі ліквідні активи, що не те саме, що банківські депозити. Банківські депозити – це процес, за допомогою якого банки беруть депозити, перезаставляють і надають позики».
Звучить чудово для власників стейблкойнів! Гроші клієнтів повністю зберігаються в безпечному місці, їх гроші позначені ім'ям клієнта, їх можна легко зняти та використати.Ризиковані інвестиції в короткострокові казначейські зобов'язання не наражатимуть клієнтів на ризик втрати коштів.
Отже, як небанківська установа, як можна досягти такої безпеки? Відповідь: «готівка» (тобто банківські депозити) і короткострокові казначейські векселі. Ці короткострокові казначейські зобов’язання включають акції у фондах грошового ринку та забезпечені казначейством угоди про зворотний викуп з банками та іншими установами, які можуть мати довгострокові казначейські зобов’язання. Крім того, прозоре розкриття інформації про ці активи також необхідно, щоб ринок міг створити довіру до цих активів. (Прозорість, розкриття інформації та перевірка третьою стороною є ключовими для запобігання нестабільності стейблкойнів, чи не так?)
Гаразд, тож давайте подивимось, як виглядатимуть розкриття інформації Circle у лютому 2023 року:
Станом на звітну дату готівка Circle була розміщена в таких регульованих США фінансових установах: Bank of New York, Citizens Trust Mellon Bank, Customer Bank, Commercial Bank of New York, філія Flagstar Bank of North Carolina, Signature Bank, Silicon Valley Bank, Silvergate Bank.
Таким чином, протягом трьох днів у березні «повний резерв», забезпечений USDC, став завидним портфелем для проблемних кредитних інвесторів. Так само й сам USDC. Під вагою вищезгаданого розкриття інформації (прозорість!) USDC почав падати, і коли Circle виявив, що 3,3 мільярда доларів насправді застрягли в SVB, вартість USDC впала ще суттєвіше, незважаючи на спроби вивести:
Ті вихідні USDC торгувався нижче 0,9 долара — поки уряд не оголосив, що підтримуватиме незастраховані депозити в банках-банкрутах:
Риторика «ми не надаємо резерви» завжди була абсурдною, і тепер USDC пройшов 48-годинний огляд, який ще більше роз’яснює це. Бути справді «повними резервами» означає мати всі резерви на депозиті в центральному банку.
В іншому випадку стверджувати, що щось менше, ніж повний резерв, є "повним резервом", вводить в оману. Незастраховані долари в банках (з яких USDC, ймовірно, потребує принаймні деякі з них, і їх у будь-якому випадку є багато) є позиками для цих банків, оскільки вони конвертуються з цифрових валют, підключених до системи блокчейн, у традиційні валюти. Це важливий зв’язувальний міст традиційна фінансова система та система цифрових валют. Circle випускає зобов’язання до запитання та надає венчурні позики, отже, це банк:
У березні прозорість портфеля активів призвела до втрати зобов’язань (чим більші депозити користувачів банку або обсяг USDC, тим більші зобов’язання, оскільки ці кошти потрібно виплачувати клієнтам, тому вони є зобов’язаннями), хоча зрештою вони не зазнали жодних збитків, але це свідчить про те, що це банк. І Tether, який є відносно більш ризикованим, але дещо менш прозорим, відновив значну частку ринку в березні, тому він також є банком:
Таким чином, консенсус щодо того, як зробити «платежі стейблкойнами» стабільними, залишається хитким. Однак, з точки зору фінансової стабільності, падіння вартості USDC не є найважливішим. Велика частина історії полягає в тому, коли Circle намагався вивести з банку 3,3 мільярда доларів після отримання поганих новин від банку.
Стабільні монети, нестабільні депозити
Хоча фінансування в розмірі 3,3 мільярда доларів не змінить статки SVB у цьому випадку, можна легко уявити ситуацію, коли стейблкойн, діючи від імені своїх власників, чинитиме тиск на системно важливих контрагентів. Якщо Circle вдасться вивести кошти, це буде чудово для власників стейблкойнів, але це може обійтися стабільністю системи.
У період з 6 по 31 березня Circle вивела з банківської системи близько 8 мільярдів доларів депозитів, забезпечених USDC. З макроекономічної точки зору 8 мільярдів доларів – це ніщо. Але для окремих банків це може означати все; хтось має виступати маргінальним контрагентом, коли банк перебуває в режимі виживання.
Відповідно до ширших тенденцій на банківському ринку, у першому кварталі Tether перевів близько 5 мільярдів доларів депозитів із депозитів на операції РЕПО. Навіть якщо кошти в кінцевому підсумку повернуться до тих самих позичальників, витрати зростуть і можуть виникнути тимчасові збої. Швидше за все, хтось втратив джерело фінансування.
Але хіба це не помилка поганих позичальників (так звані банки), а не стейблкойни, які виконують свої фідуціарні обов’язки? Зрештою, у березні власники викупили близько 25% стейблкойна USDC, що знаходиться в обігу, що становить понад 10 мільярдів доларів! Circle повинна мати ліквідність для виконання цих зобов’язань.
Однак наявність небанківських стейблкойнів збільшує системну вразливість через входження в посередницькі ланцюги. Дані блокчейну показують, що більшість власників Tether (USDT) і USDC мають суми, які зазвичай повинні бути застраховані Федеральною корпорацією страхування депозитів (FDIC):
Отже, якщо ви виключите небанківські стейблкойни з посередницьких ланцюжків (або вимагаєте, щоб вони стали банками), у вас залишаться липкі, застраховані вкладники в банківській системі.
Тобто небанківські стейблкойни фактично агрегують застраховані депозити та перетворюють їх у незастраховані депозити та інше оптове фінансування з метою надання послуг криптовалюти клієнтам. І це фінансування ризикує виконати фідуціарні зобов’язання за перших ознак проблем. Якщо стейблкойни дійсно є «платіжними стейблкойнами», як стверджує Конгрес, вони повинні бути просто платіжною технологією та існувати в депозитних книгах банківської системи. Небанківські стейблкойни можуть забезпечити безпеку для себе, але в той же час створюють ризик для всієї системи.