Bir Bitcoin hazine şirketinin amacı tam olarak nedir? Bu makale Golden Finance tarafından yazılan ve Foresight News tarafından derlenip yazılan bir makaleye dayanmaktadır. (Özet: Bitcoin'in kurumsal satın alınmasının ardındaki gerçek: iç yöneticilerin nakit çıkışı ve hisse senedi alım satım oyunu mu? Yatırımcılar rasyonel olarak nasıl analiz etmelidir) (Arka plan eki: zengin baba "ETF'lerin sadece duvar kağıdı dolandırıcılığı" olduğu konusunda uyarıyor: fiziksel altın, gümüş ve bitcoin'e sahip olmak, sıkıntılı zamanlarda zengin olmanın gerçeğidir) Bir Bitcoin hazine rezerv şirketinin hedefleri nelerdir? Şirketin sahip olduğu toplam bitcoin miktarı ile şirketin tamamen seyreltilmiş hisse sayısı arasındaki oran olan hisse başına bitcoin oranını artırmaktır. Microstrategy şirketleri, bitcoin ticareti yoluyla anı yakalamaya ve dolar kazancı elde etmeye çalışmıyor, tek odak noktaları, bilançolarına değer katacak şekilde bitcoin ekleyerek hisse başına bitcoin (BPS) oranını artırmak. Bitcoin varlıklarının büyüklüğüne "Net Varlık Değeri (NAV)" diyoruz ve piyasa değerinin NAV'ye oranı "Piyasa Değeri Primi (mNAV)" olarak adlandırılıyor. Bir şirketin piyasa değeri 10 milyar dolarsa ve Bitcoin varlıkları 5 milyar dolar değerindeyse, şirketin premium piyasa değeri 2 dolardır. (Diyelim ki şirketin hisse başına 100 dolardan 100 milyon hisse arzı ve 100.000 dolarlık bir Bitcoin fiyatı var.) Bu, şirketin 50.000 bitcoin'e sahip olduğu anlamına gelir, yani 1.000 hisse başına bitcoin sayısı 50.000/100.000 = 0.5 jetona karşılık gelir. Bitcoin Reserve'in hisse başına kazancını (BPS) artırmasının ana yolu bir "ATM" programıdır: yeni hisseler çıkarmak, bunları doğrudan piyasada satmak ve gelirleri daha fazla Bitcoin satın almak için kullanmak. Rezerv şirketi dediğim ilk yol bu olabilir. Bölüm I: Hisse Senetleri (ATM'ler) Örneğime geri dönersek, bu 10 milyar dolarlık şirket 1 milyar dolar değerinde yeni hisse çıkarabilir, piyasaya satabilir ve ardından ortaya çıkan parayı hemen 1 milyar dolar değerinde Bitcoin satın almak için kullanabilir. Hisse senedinin ve Bitcoin'in fiyatının hareket etmediğini varsayarsak (bu sadece arkasındaki matematiği anlamak içindir), o zaman şirketin yeni piyasa değeri 11 milyar dolar ve yeni net varlık değeri 6 milyar dolar. NAV primi şu anda 11/6 = 1.83, yani düştü, ancak hisse başına bitcoin oranı şimdi 60.000/110.000 = 0.545, yani yükseldi. Ardından, hisse başına kazancın büyümesi olan bir "Bitcoin getirisi" tanımlayabiliriz: 0,0545/0,5 = 1,09, yani %9'luk bir getiri. Şirket, "katma değerli" bir şekilde daha fazla bitcoin satın aldı: hisse sayısı seyreltildiğinde bile, bu seyreltme, oran arttığı için hisse başına kazanç açısından hala değer kazandı. Bu işlem, Bitcoin hazine rezerv şirketleri tarafından en yaygın olarak kullanılan işlemdir ve yalnızca şirket NAV'sinin üzerinde işlem gördüğünde, yani mNAV primi 1'in üzerinde olduğunda gerçekleştirilebilir. mNAV primi ne kadar yüksek olursa, bu ATM işlemi o kadar karlı olur ve bu da daha yüksek bir "Bitcoin getirisi" ile sonuçlanır. Temel olarak, şirket yönetimi kısa vadeli hisse senedi alıcılarına primli hisse satıyor ve elde ettikleri kazançlar nihayetinde uzun vadeli hissedarlara fayda sağlayacak. (Ancak açıkçası kısa vadeli alıcılar uzun vadeli sahipler olma potansiyeline sahiptir, bu nedenle uzun vadede buna değer olduğunu düşünüyorsanız, daha büyük bir primle satın almayı rasyonel olarak kabul etmek sorun değil.) Bir şirketin piyasa değeri ile bilançosu arasındaki bu "arbitraj" teorik olarak tersine de işleyebilir: şirketin hisse fiyatı net varlık değerine göre önemli ölçüde iskonto edilmişse, yönetim hisseleri geri almak için bilançosunda bitcoin satmaya karar verebilir ve bu da hisse başına bitcoin sayısını artırır. Her iki durumda da yönetim, ya büyük bir primle satın alan ya da önemli bir indirimle satan kısa vadeli hisse senedi tüccarlarıyla işlem yapıyor ve bu işlemlerden elde edilen gelirler uzun vadeli hissedarlara yeniden dağıtılıyor ve hisse başına defter değeri artıyor, bu da Bitcoin cinsinden hisselerin teorik "taban fiyatının" yükseldiği anlamına geliyor. Aslında, şirket için açık ara en cazip operasyon, hisse senedini net varlık değerinin (mNAV) üzerinde bir primle satmaktır, çünkü mNAV değer kaybettiğinde satış yapmak daha zordur: birincisi, ölçek yeterince büyükse (ki strateji açısından öyledir), bu, dayanak varlığın (Bitcoin) fiyatını olumsuz etkileyebilir ve potansiyel bir "ölüm sarmalına" (yani hem Bitcoin hem de hisse senedi fiyatlarında bir düşüşe) yol açabilir. İkincisi, piyasaya olumsuz bir mesaj gönderir, şirketi daha zayıf gösterir ve küçültür. Son olarak, böyle bir işlemin vergisel etkileri olabilir ve bu da karlılığını azaltabilir. Sonuç olarak, bir Bitcoin rezerv şirketi, hisse başına kazancı artırmak ve Bitcoin kazancı elde etmek için öncelikle hisse başına daha yüksek bir NAV'de hisse satmaya odaklanacaktır. Hissedarların Bitcoin kazançları için Bitcoin Reserve şirketlerini satın aldıkları göz önüne alındığında, daha yüksek Bitcoin getirilerinin bu tür şirketleri daha yüksek bir NAVP'den satın almayı haklı çıkardığını ve bunun da şirketin sürekli olarak daha yüksek Bitcoin kazançları elde etmesine olanak tanıyacağını belirtmekte fayda var. Hisse başına daha yüksek net varlık değeri hem bir neden hem de bir sonuçtur. "Kulağa sürdürülebilir gelmiyor ve yalnızca yüksek fiyattan satın almaya istekli daha aptal insanlar varsa işe yarıyor!" Bu doğru, bu büyük ölçüde doğru, bu yüzden yalnızca hisse (ATM'ler) satarak faaliyet gösteren bir Bitcoin Rezerv Şirketi sakat bir araçtır ve hevesli herhangi bir Bitcoin Rezerv Şirketi de bitcoin kazançları elde etmek için ikinci bir yol kullanmalıdır: öz sermayenin üzerine borç kullanımı. Bölüm II: Borç (Kaldıraç) İşletmelerin borcu kullanma şekli çok basittir: Bitcoin'in belirli bir bileşik yıllık büyüme oranında (GAGR) (yani yıllık yatırım getirisi) büyüyeceğine inanıyorsanız, o zaman bu bileşik yıllık büyüme oranının altında bir faiz oranına sahip sabit getirili bir enstrüman ihraç edebilir ve Bitcoin kazançları şeklinde "farkı alabilirsiniz". Bir şirketin hangi borçlanma araçlarını kullanabileceği konusunda ayrıntıya girmeyeceğim, ancak diyelim ki yılda %8 faiz oranıyla borç alabilir ve Bitcoin'in yılda %20'den fazla bir CAGR'de büyümesini bekleyebilir. Şirket daha sonra dolar ödünç alabilir ve gelirleri Bitcoin satın almak için kullanabilir, bu da %12'lik bir spread (%20-%8) ile sonuçlanır ve ardından kazançlarını daha yüksek bir EPS oranı aracılığıyla hissedarlara iade edebilir. Açıkçası, insanların kaldıraçtan son derece korktuklarını ve kripto para birimi alanında herhangi bir kaldıraç kullanmanın paranızı kaybetmenize neden olacağını düşünme eğiliminde olduklarını biliyorum, ancak:1/ Microstrategy hakkında, kaldıraç kullanımlarının çok muhafazakar olduğunu ve pozisyonları patlatma olasılığının son derece düşük olduğunu gösteren bir makalenin tamamını (güncellenecek) yazdım; 2/ Açıkçası, özellikle borç vadesi korumasına sahipseniz, orta düzeyde kaldıraçla Bitcoin'den daha iyi performans göstermeniz mümkündür. Basit bir zihinsel model, MicroStrategy gibi bir şirkette yer alan kaldıraç türünü anlayabilir, yani 1,2x kaldıraçlı uzun vadeli bir Bitcoin çoklu tepe pozisyonu hayal edin, bu pozisyon yalnızca Bitcoin'in fiyatı art arda üç yıl boyunca teorik "kapanış fiyatının" altına düşerse zorla tasfiye edilir. Bir şirket bir kaldıraç yoluyla kalıcı olarak daha fazla Bitcoin elde edebilirse, Bitcoin'den daha iyi performans gösteren bir rezerve sahip olabilecek ve hissedarlara Bitcoin kazançları sağlayabilecektir. Uzun vadeli hissedarlar, hisse başına Bitcoin değer oranını, hisse senedi fiyatlarının teorik tabanı olarak düşünebilirler ve bu taban, Bitcoin cinsinden terimlerle kalıcı olarak yükselecektir. Bitcoin Reserve, esasen Bitcoin'in performansından daha iyi performans göstermek için tasarlanmış bir araçtır. Bu nedenle, bazı insanlar bu şirketlerde uzun süre hisse sahibi olmaya, defter değerinden daha yüksek bir fiyata, büyük olana dönüşmeden sahip olmaya isteklidir. Örneğin, 202'de...
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Bitcoin Rezerv Şirketi: Neden 1 Dolarlık BTC İçin 2 Dolar Harcamalıyız?
Bir Bitcoin hazine şirketinin amacı tam olarak nedir? Bu makale Golden Finance tarafından yazılan ve Foresight News tarafından derlenip yazılan bir makaleye dayanmaktadır. (Özet: Bitcoin'in kurumsal satın alınmasının ardındaki gerçek: iç yöneticilerin nakit çıkışı ve hisse senedi alım satım oyunu mu? Yatırımcılar rasyonel olarak nasıl analiz etmelidir) (Arka plan eki: zengin baba "ETF'lerin sadece duvar kağıdı dolandırıcılığı" olduğu konusunda uyarıyor: fiziksel altın, gümüş ve bitcoin'e sahip olmak, sıkıntılı zamanlarda zengin olmanın gerçeğidir) Bir Bitcoin hazine rezerv şirketinin hedefleri nelerdir? Şirketin sahip olduğu toplam bitcoin miktarı ile şirketin tamamen seyreltilmiş hisse sayısı arasındaki oran olan hisse başına bitcoin oranını artırmaktır. Microstrategy şirketleri, bitcoin ticareti yoluyla anı yakalamaya ve dolar kazancı elde etmeye çalışmıyor, tek odak noktaları, bilançolarına değer katacak şekilde bitcoin ekleyerek hisse başına bitcoin (BPS) oranını artırmak. Bitcoin varlıklarının büyüklüğüne "Net Varlık Değeri (NAV)" diyoruz ve piyasa değerinin NAV'ye oranı "Piyasa Değeri Primi (mNAV)" olarak adlandırılıyor. Bir şirketin piyasa değeri 10 milyar dolarsa ve Bitcoin varlıkları 5 milyar dolar değerindeyse, şirketin premium piyasa değeri 2 dolardır. (Diyelim ki şirketin hisse başına 100 dolardan 100 milyon hisse arzı ve 100.000 dolarlık bir Bitcoin fiyatı var.) Bu, şirketin 50.000 bitcoin'e sahip olduğu anlamına gelir, yani 1.000 hisse başına bitcoin sayısı 50.000/100.000 = 0.5 jetona karşılık gelir. Bitcoin Reserve'in hisse başına kazancını (BPS) artırmasının ana yolu bir "ATM" programıdır: yeni hisseler çıkarmak, bunları doğrudan piyasada satmak ve gelirleri daha fazla Bitcoin satın almak için kullanmak. Rezerv şirketi dediğim ilk yol bu olabilir. Bölüm I: Hisse Senetleri (ATM'ler) Örneğime geri dönersek, bu 10 milyar dolarlık şirket 1 milyar dolar değerinde yeni hisse çıkarabilir, piyasaya satabilir ve ardından ortaya çıkan parayı hemen 1 milyar dolar değerinde Bitcoin satın almak için kullanabilir. Hisse senedinin ve Bitcoin'in fiyatının hareket etmediğini varsayarsak (bu sadece arkasındaki matematiği anlamak içindir), o zaman şirketin yeni piyasa değeri 11 milyar dolar ve yeni net varlık değeri 6 milyar dolar. NAV primi şu anda 11/6 = 1.83, yani düştü, ancak hisse başına bitcoin oranı şimdi 60.000/110.000 = 0.545, yani yükseldi. Ardından, hisse başına kazancın büyümesi olan bir "Bitcoin getirisi" tanımlayabiliriz: 0,0545/0,5 = 1,09, yani %9'luk bir getiri. Şirket, "katma değerli" bir şekilde daha fazla bitcoin satın aldı: hisse sayısı seyreltildiğinde bile, bu seyreltme, oran arttığı için hisse başına kazanç açısından hala değer kazandı. Bu işlem, Bitcoin hazine rezerv şirketleri tarafından en yaygın olarak kullanılan işlemdir ve yalnızca şirket NAV'sinin üzerinde işlem gördüğünde, yani mNAV primi 1'in üzerinde olduğunda gerçekleştirilebilir. mNAV primi ne kadar yüksek olursa, bu ATM işlemi o kadar karlı olur ve bu da daha yüksek bir "Bitcoin getirisi" ile sonuçlanır. Temel olarak, şirket yönetimi kısa vadeli hisse senedi alıcılarına primli hisse satıyor ve elde ettikleri kazançlar nihayetinde uzun vadeli hissedarlara fayda sağlayacak. (Ancak açıkçası kısa vadeli alıcılar uzun vadeli sahipler olma potansiyeline sahiptir, bu nedenle uzun vadede buna değer olduğunu düşünüyorsanız, daha büyük bir primle satın almayı rasyonel olarak kabul etmek sorun değil.) Bir şirketin piyasa değeri ile bilançosu arasındaki bu "arbitraj" teorik olarak tersine de işleyebilir: şirketin hisse fiyatı net varlık değerine göre önemli ölçüde iskonto edilmişse, yönetim hisseleri geri almak için bilançosunda bitcoin satmaya karar verebilir ve bu da hisse başına bitcoin sayısını artırır. Her iki durumda da yönetim, ya büyük bir primle satın alan ya da önemli bir indirimle satan kısa vadeli hisse senedi tüccarlarıyla işlem yapıyor ve bu işlemlerden elde edilen gelirler uzun vadeli hissedarlara yeniden dağıtılıyor ve hisse başına defter değeri artıyor, bu da Bitcoin cinsinden hisselerin teorik "taban fiyatının" yükseldiği anlamına geliyor. Aslında, şirket için açık ara en cazip operasyon, hisse senedini net varlık değerinin (mNAV) üzerinde bir primle satmaktır, çünkü mNAV değer kaybettiğinde satış yapmak daha zordur: birincisi, ölçek yeterince büyükse (ki strateji açısından öyledir), bu, dayanak varlığın (Bitcoin) fiyatını olumsuz etkileyebilir ve potansiyel bir "ölüm sarmalına" (yani hem Bitcoin hem de hisse senedi fiyatlarında bir düşüşe) yol açabilir. İkincisi, piyasaya olumsuz bir mesaj gönderir, şirketi daha zayıf gösterir ve küçültür. Son olarak, böyle bir işlemin vergisel etkileri olabilir ve bu da karlılığını azaltabilir. Sonuç olarak, bir Bitcoin rezerv şirketi, hisse başına kazancı artırmak ve Bitcoin kazancı elde etmek için öncelikle hisse başına daha yüksek bir NAV'de hisse satmaya odaklanacaktır. Hissedarların Bitcoin kazançları için Bitcoin Reserve şirketlerini satın aldıkları göz önüne alındığında, daha yüksek Bitcoin getirilerinin bu tür şirketleri daha yüksek bir NAVP'den satın almayı haklı çıkardığını ve bunun da şirketin sürekli olarak daha yüksek Bitcoin kazançları elde etmesine olanak tanıyacağını belirtmekte fayda var. Hisse başına daha yüksek net varlık değeri hem bir neden hem de bir sonuçtur. "Kulağa sürdürülebilir gelmiyor ve yalnızca yüksek fiyattan satın almaya istekli daha aptal insanlar varsa işe yarıyor!" Bu doğru, bu büyük ölçüde doğru, bu yüzden yalnızca hisse (ATM'ler) satarak faaliyet gösteren bir Bitcoin Rezerv Şirketi sakat bir araçtır ve hevesli herhangi bir Bitcoin Rezerv Şirketi de bitcoin kazançları elde etmek için ikinci bir yol kullanmalıdır: öz sermayenin üzerine borç kullanımı. Bölüm II: Borç (Kaldıraç) İşletmelerin borcu kullanma şekli çok basittir: Bitcoin'in belirli bir bileşik yıllık büyüme oranında (GAGR) (yani yıllık yatırım getirisi) büyüyeceğine inanıyorsanız, o zaman bu bileşik yıllık büyüme oranının altında bir faiz oranına sahip sabit getirili bir enstrüman ihraç edebilir ve Bitcoin kazançları şeklinde "farkı alabilirsiniz". Bir şirketin hangi borçlanma araçlarını kullanabileceği konusunda ayrıntıya girmeyeceğim, ancak diyelim ki yılda %8 faiz oranıyla borç alabilir ve Bitcoin'in yılda %20'den fazla bir CAGR'de büyümesini bekleyebilir. Şirket daha sonra dolar ödünç alabilir ve gelirleri Bitcoin satın almak için kullanabilir, bu da %12'lik bir spread (%20-%8) ile sonuçlanır ve ardından kazançlarını daha yüksek bir EPS oranı aracılığıyla hissedarlara iade edebilir. Açıkçası, insanların kaldıraçtan son derece korktuklarını ve kripto para birimi alanında herhangi bir kaldıraç kullanmanın paranızı kaybetmenize neden olacağını düşünme eğiliminde olduklarını biliyorum, ancak:1/ Microstrategy hakkında, kaldıraç kullanımlarının çok muhafazakar olduğunu ve pozisyonları patlatma olasılığının son derece düşük olduğunu gösteren bir makalenin tamamını (güncellenecek) yazdım; 2/ Açıkçası, özellikle borç vadesi korumasına sahipseniz, orta düzeyde kaldıraçla Bitcoin'den daha iyi performans göstermeniz mümkündür. Basit bir zihinsel model, MicroStrategy gibi bir şirkette yer alan kaldıraç türünü anlayabilir, yani 1,2x kaldıraçlı uzun vadeli bir Bitcoin çoklu tepe pozisyonu hayal edin, bu pozisyon yalnızca Bitcoin'in fiyatı art arda üç yıl boyunca teorik "kapanış fiyatının" altına düşerse zorla tasfiye edilir. Bir şirket bir kaldıraç yoluyla kalıcı olarak daha fazla Bitcoin elde edebilirse, Bitcoin'den daha iyi performans gösteren bir rezerve sahip olabilecek ve hissedarlara Bitcoin kazançları sağlayabilecektir. Uzun vadeli hissedarlar, hisse başına Bitcoin değer oranını, hisse senedi fiyatlarının teorik tabanı olarak düşünebilirler ve bu taban, Bitcoin cinsinden terimlerle kalıcı olarak yükselecektir. Bitcoin Reserve, esasen Bitcoin'in performansından daha iyi performans göstermek için tasarlanmış bir araçtır. Bu nedenle, bazı insanlar bu şirketlerde uzun süre hisse sahibi olmaya, defter değerinden daha yüksek bir fiyata, büyük olana dönüşmeden sahip olmaya isteklidir. Örneğin, 202'de...