VanEck研究主管提出创新"比特债券"概念

一种结合美国国债和比特币敞口的混合债务工具"比特债券"（BitBonds）概念近日被提出，旨在应对美国政府即将面临的14万亿美元再融资需求。这一创新理念由某数字资产研究机构的主管在一场战略比特币储备峰会上提出，试图同时解决主权融资需求和投资者对通胀保护的诉求。

提议的比特债券设计为10年期证券，其中90%为传统美国国债敞口，10%为比特币敞口。比特币部分将由债券发行收益提供资金。到期时，投资者将获得国债部分的全额价值及比特币配置的价值。在到期收益率达到4.5%之前，投资者可获得比特币全部增值收益，超过这一阈值的收益将由政府和债券持有人共同分享。

这种结构旨在平衡债券投资者利益与美国财政部以具竞争力利率进行再融资的需求，同时为投资者提供对美元贬值和资产通胀的对冲。

投资者收益分析

投资者的盈亏平衡点取决于债券的固定票面利率和比特币的复合年增长率(CAGR)。对于4%票面利率的债券，比特币CAGR的盈亏平衡点为0%。较低票面利率债券的盈亏平衡门槛更高，2%息票率债券要求13.1%的CAGR，1%息票率债券则需16.6%的CAGR。

如果比特币CAGR保持在30%至50%之间，模型回报率将大幅上升，投资者收益最高可达282%。这种结构为相信比特币前景的投资者提供了不对称的上行空间，同时保留无风险回报的基础。然而，投资者也将承担比特币敞口的全部下行风险。

政府收益分析

从美国政府角度看，比特债券的核心收益在于降低融资成本。即使比特币略有升值或保持不变，财政部也能比发行传统4%固定利率债券节省利息支出。政府的盈亏平衡利率约为2.6%。

据分析，发行1000亿美元、票面利率为1%且无比特币上涨收益的比特债券，将在债券存续期内为政府节省130亿美元。如果比特币达到30%的CAGR，同样的发行量可能产生超过400亿美元的额外价值。

这种方法还将创建一个差异化的主权债券类别，为美国提供比特币的不对称上行敞口，同时减少美元计价债务。

潜在挑战与风险

尽管存在潜在收益，但该结构也面临一些挑战。投资者承担了比特币的下行风险，却无法充分参与上行收益。除非比特币表现异常出色，否则低票面利率债券可能缺乏吸引力。

从结构上看，财政部还需要发行更多债务来弥补用于购买比特币的10%收益。每筹集1000亿美元资金，就需要额外发行11.1%的债券来抵消比特币配置的影响。

为应对这些挑战，提案提出了可能的设计改进方案，包括为投资者提供部分下行保护，以抵御比特币的急剧下跌风险。