2025 展望：發達經濟體和貨幣的下一步是什麼？

當2024年的大門關閉時，雖然感覺一年轉瞬即逝，但發生了很多事情。如果我要用四個詞來概括它，那就是：“充滿驚喜的一年”.

![美元。FX Empire]（https://responsive.fxempire.com/v7/fxempire/2024/12/US-Dollar-50-5.jpg?func=crop&q=70&width=660&force_format=webp）### 在這篇文章中：

• 歐元/美元

-0.41% 2024年主導市場的故事情節包括全球央行政策放鬆、通貨膨脹、就業、增長、美國總統大選、人工智能（AI）的快速採用，以及歐洲和中東地區加劇的地緣政治緊張局勢。這些變量的影響可能會在未來幾年繼續在全球經濟中產生不同程度的迴響。對中國強勁復甦的預期今年也未能實現，受到混亂的房地產市場（購房者對過度建設的經濟失去信心）、全球貿易緊張局勢、通縮壓力和謹慎的消費者的拖累。

全球大多數主要股指均錄得兩位數回報，在此過程中創下歷史新高。今年，耐心的投資者獲得了回報，這是許多分析師和投資者（包括我自己）在2024年初沒有預料到的事情。人工智能無疑仍處於繁榮期，併成為超額表現的主要推動力，預計在2025年將繼續如此。根據美元指數，美元（USD）今年也表現出色，連續三個月末上升，美國國債收益率在債券曲線上大部分上漲。

這篇‘展望’文章將探討美國、歐洲和英國經濟，並試圖提供應對即將到來的令人興奮但不確定的一年的方法。

2025年有哪些計劃？

• ‘全球裁員’

2024年，發達國家央行轉向寬鬆傾向，預計2025年將進一步降息。

• 經濟展望

2024年主要經濟體的表現如何？2025年它們可能會走向何方？

• 特朗普時代

特朗普時代如何影響明年的市場行動？對於更少的監管、減稅、關稅和大規模驅逐的看法讓2025年籠罩在不確定的光線中。

• 2025年的貨幣市場？

2025年貨幣可能會有怎樣的表現？

基本面和技術面給我們傳達了什麼信息?

‘全球裁剪’

正如標題所示，2024年是一個“全球削減”的年份。

除澳大利亞儲備銀行將現金利率維持在4.35%外，日本銀行將政策利率提高到0.25%並最終退出負利率外，大多數發達國家的中央銀行今年開始了政策寬鬆。我預計隨著中央銀行從限制性領域逐漸轉向更加“中性”地帶，進一步寬鬆將繼續進行。

在年度最後一次會議上，美聯儲以“鷹派降息”的方式將目標利率下調25個基點至4.25%-4.50%。這是今年第三次連續降息，共計100個基點的降幅。

美聯儲的點陣圖預測（源自經濟展望摘要）無疑是鷹派的，暗示2025年和2026年減息步伐放緩。FOMC參與者實際上將2025年的聯邦基金目標利率從100個基點下調至50個基點！

！[undefined]（數據：image/gif;base64，R0lGODlhAQABAIAAAAAAAP///yH5BAEAAAAALAAAAAABAAEAAAIBRAA7） 經濟預測還顯示，美聯儲預計明年通脹加速——PCE通脹（個人消費支出）預計將在2025年底達到2.5％，而之前的預測為2.1％，2026年為2.1％（之前的預測為2.0％）。總體而言，美聯儲預計直到2027年才能看到PCE數據達到2.0％的通脹目標。

將上述與2025年初即將上任的特朗普總統擬議的政策前景相結合，再加上唯一的持異議者——克利夫蘭聯儲主席貝絲·哈馬克（Beth Hammack）——呼籲聯邦儲備委員會將目標利率維持在當前水平，預計1月份的下次會議將不會變動是板上釘釘的事情（市場目前給出了92%的不變決定概率）。市場並不預計聯邦儲備委員會會在6月會議之前推進25個基點的降息。

！[undefined]（數據：image/gif;base64，R0lGODlhAQABAIAAAAAAAP///yH5BAEAAAAALAAAAAABAAEAAAIBRAA7） 歐洲央行（ECB）在2024年期間還將存款利率下調100個基點至3.0％，這是自2023年初以來的最低利率。

我在最近的帖子中加入了我對12月份削減的想法:

“除非出現任何不可預見的情況，否則我們將在2025年初看到進一步的降息，儘管可能是漸進的、漸進的25個基點。市場目前預計到2025年底將再降息125個基點，這將使存款利率達到1.75%。市場隨後預測央行將繼續按兵不動。然而，一些部門認為，焦點已經轉移到央行是否採取足夠的措施來支持歐元區經濟，歐元區經濟落後於美國和英國，他們認為歐洲央行需要加快降息步伐。因此，預計市場參與者將密切關注經濟挑戰的潛在指標，尤其是在德國政策不作為和法國政治僵局加劇的情況下。這些指標可能意味著未來一年可能會有更大幅度的降息。

就歐洲央行工作人員的最新預測而言，我還補充了以下內容:

‘在GDP增長方面，預計歐元區經濟增速將放緩，2024年為0.7%（低於之前的0.8%預測），2025年為1.1%（低於1.3%），2026年為1.4%（低於1.5%）。預計今年通貨膨脹率將平均為2.4%（低於之前的2.5%預測）。同時預計2025年核心通脹率將進一步降至2.1%（低於2.2%），然後降至2026年的1.9%（與之前的預測相同）。對於核心通脹率，2024年和2025年的預測保持不變，分別為2.9%和2.3%，但2026年的預測調整為1.9%（低於之前的2.0%預測）’。

Vanguard的分析師表示：“我們預計歐洲央行將在2025年將其政策利率降至低於中性水平，年底為1.75%。這一前景的風險偏向下行。貿易緊張局勢加劇和全球增長顯著放緩可能導致貨幣政策更加鴿派。”

！[undefined]（數據：image/gif;base64，R0lGODlhAQABAIAAAAAAAP///yH5BAEAAAAALAAAAAABAAEAAAIBRAA7） 英國央行（BoE）在年內兩次降息，將銀行利率下調50個基點至4.75%。去年12月的最後一次會議產生了一個分裂的貨幣政策委員會（MPC），九名成員中有三名（副行長戴夫·拉姆斯登（Dave Ramsden）和外部成員斯瓦蒂·丁格拉（Swati Dhingra）和艾倫·泰勒（Alan Taylor））投票支持降息。

雖然貨幣政策委員會的最新投票被認為是鴿派轉變和意外舉動（經濟學家預測8-1投票贊成維持不變），但利率聲明的措辭是謹慎的。英國央行行長安德魯·貝利（Andrew Bailey）還指出，鑑於“經濟不確定性加劇”，央行無法承諾明年將“何時或多大程度”放鬆政策。貝利還評論說，減少政策的“漸進方法”仍然是正確的。

利率決定後，市場定價保持不變，投資者預計明年將降息50個基點，首次降息25個基點要到5月才能定價。

英國央行最新的貨幣政策報告（於11月發佈）預測，國內生產總值（GDP）將在2025年第四季度上升至1.7%（與8月份預測的0.9%相比），預計2026年第四季度GDP將增長1.1%（低於8月份預測的1.5%）。

在通貨膨脹方面，英國央行經濟學家預測，到2025年第四季度將增至2.7%（而去年8月的預測值為2.2%），然後在2026年降至2.2%（而去年8月的預測值也為2.2%）。

就銀行利率預測而言，Q4 25年的預測顯示，該利率將分別為3.7%，分別為2025年（從8月份的預測調低至4.1%）和2026年（與先前的預測保持不變）。

！[undefined]（數據：image/gif;base64，R0lGODlhAQABAIAAAAAAAP///yH5BAEAAAAALAAAAAABAAEAAAIBRAA7）

經濟展望

通貨膨脹

通脹問題一直是政策制定者和投資者今年的關注焦點，發達經濟體的中央銀行通常的通脹目標為2.0%，已經達到或接近目標。然而，2025年可能會出現價格壓力重新出現的情況，具體情況當然會因國家而異，進展也可能會很緩慢。[undefined]

美國存在通脹上行風險，部分受到特朗普總統提出的政策的影響，尤其是關稅和移民政策。因此，消費者支出可能面臨壓力，貿易政策影響進口商品價格，包括服裝、汽車和鋼鐵，這些消費支出自疫情以來推動了美國經濟增長。

雖然很明顯，關稅從來都不會‘降低’商品價格，但它們對定價的影響取決於幾個因素。例如，本土替代品對進口商品的可用性起著重要作用。因此，關稅對價格的影響程度將取決於哪些產品受到這些稅收的影響以及這些稅收的高低。此外，驅逐的影響當然會影響勞動力供應，並由此引發通貨膨脹，因為公司會增加工資以吸引員工，從而提高生產商品和服務的成本，然後轉嫁給消費者。

！[undefined]（數據：image/gif;base64，R0lGODlhAQABAIAAAAAAAP///yH5BAEAAAAALAAAAAABAAEAAAIBRAA7） 在歐元區，自 2022 年突破 10.6% 左右以來，通脹率已基本走軟，自今年年初以來一直徘徊在歐洲央行 2.0% 的通脹目標附近。

前景疲軟的情況下，先鋒集團的經濟學家指出，我們預計2025年的整體和核心通脹率將低於2%。

！[undefined]（數據：image/gif;base64，R0lGODlhAQABAIAAAAAAAP///yH5BAEAAAAALAAAAAABAAEAAAIBRAA7） 英國通縮-物價上漲速度放緩-已經徹底展開，自2022年底的11.1%高峰以來。然而，11月份的價格壓力連續第二個月上升至2.6%。這發生在經濟停滯之際，緊隨財政大臣雷切爾·裡夫斯的預算案之後-其中包括重大的公共支出改革計劃。

在其經濟和財政展望報告中（於2024年10月發佈），預算責任辦公室（OBR）預測明年通貨膨脹率將上升，部分原因是“預算措施的直接和間接影響”。OBR補充說：“隨著這些措施效果逐漸減弱和正向產出間隙縮小，通貨膨脹率在預測的地平線上緩慢回到2％的目標。”

其他交易員認為英國的通脹率在2025年也將上升；德意志銀行的分析師預計由於能源價格上漲，通脹率將上升，而普天宏宏觀經濟學則預計明年4月通脹率將達到3.0%。

！###（數據：image/gif;base64，R0lGODlhAQABAIAAAAAAAP///yH5BAEAAAAALAAAAAABAAEAAAIBRAA7） [undefined] GDP增長

在增長方面，美國GDP在發達經濟體中處於領先地位，這已經不是什麼祕密了，這與人們對經濟明顯放緩的預期背道而馳。儘管通脹飆升，央行加息週期是一代人以來最激進的。

！[undefined]（數據：image/gif;base64，R0lGODlhAQABAIAAAAAAAP///yH5BAEAAAAALAAAAAABAAEAAAIBRAA7） 根據經濟合作與發展組織（OECD）的數據，美國國內生產總值（GDP）預計在今年年底前以年化2.8%的速度繼續增長，然後在2025年和2026年分別降至2.4%和2.1%，得益於消費支出和生產率增長。目前，經濟衰退的擔憂已經暫時消除，軟著陸的說法無疑是許多人密切關注的事情。

！[undefined]（數據：image/gif;base64，R0lGODlhAQABAIAAAAAAAP///yH5BAEAAAAALAAAAAABAAEAAAIBRAA7） 在歐元區，OECD預測今年的年化增長率預計為0.8%，並預計2025年增長1.3%，2026年增長1.5%。儘管如此，2025年對歐元區經濟活動可能是又一個具有挑戰性的一年，一些人士指出將繼續面臨困難。這將受到美國關稅預期的影響。

！[undefined]（數據：image/gif;base64，R0lGODlhAQABAIAAAAAAAP///yH5BAEAAAAALAAAAAABAAEAAAIBRAA7） 根據經合組織的預測，到2024年底英國的國內生產總值(GDP)將增長0.9%，到2025年將增長1.7%，到2026年將增長1.3%。在10月份國內生產總值(GDP)連續月度收縮0.1%之後，經濟僅在五個月中的一個月份（到10月份）增長，這可能意味著經濟在第四季度收縮。

！###（數據：image/gif;base64，R0lGODlhAQABAIAAAAAAAP///yH5BAEAAAAALAAAAAABAAEAAAIBRAA7） [undefined]職位

美國最新的就業報告顯示，11月經濟出現反彈，新增了22.7萬個工作崗位，而10月的數據為12,000（11月修訂為36,000），受天氣影響和罷工的影響。平均而言，美國經濟在2024年每月新增約18萬個就業崗位。失業率在11月上升至4.2%，高於10月的4.1%。然而，從歷史標準來看，長期失業率仍然較低。在工資增長方面，月度和年度數據與10月的數據相符，分別為0.4%和4.0%，在這兩方面均略高於預期。總體而言，美國勞動力市場明顯顯示出降溫跡象。

Silvercrest Asset Management Group的分析師指出：

‘我們預計就業崗位將繼續增加，因為提供的工作崗位數量仍然較高。《職位空缺和勞動力流動調查》衡量了這一數字。根據最新報告，截至十月份，美國有774萬個職位空缺。儘管這一數字較疫情擾亂時期的1200萬有顯著下降，但仍高於2010年代末期的600萬至700萬水平。’

！[undefined]（數據：image/gif;base64，R0lGODlhAQABAIAAAAAAAP///yH5BAEAAAAALAAAAAABAAEAAAIBRAA7） 在歐元區，10月份的就業報告顯示，失業率僅為6.3％，達到歷史最低水平。這表明預期的經濟放緩和減少招聘的跡象尚未影響就業市場的穩定性。我還覺得，考慮到目前歐元區的工資水平——今年我們剛剛達到了5.5％的歷史高點——這也可能有助於支撐通脹壓力。

Vanguard的經濟學家指出：“隨著德國經濟明顯放緩和更廣泛的增長壓力，我們預計失業率將在2025年達到高6%的水平。” 高盛的分析師們也持有同樣的觀點，他們評論道：“鑑於我們對經濟增長的預期較為保守，我們預計明年失業率將上升，到2026年初將達到6.7%。我們預計到2025年第4季度，工資增長將放緩至3.2%，因為工資追趕完畢並且勞動力市場開始放緩。”

！[undefined]（數據：image/gif;base64，R0lGODlhAQABAIAAAAAAAP///yH5BAEAAAAALAAAAAABAAEAAAIBRAA7） 在英國，英國最新就業報告的最大收穫是，截至 2024 年 10 月的三個月工資增長高於預期。正常工資和包括獎金在內的工資分別從4.9%和4.4%增長了5.2%。這將有助於支撐英國央行明年在更長時間內保持較高利率的理由。

我們仍然存在關於英國ONS數據可信度的問題，特別是失業率仍然保持在4.3％。儘管從數據中可以清楚地看出英國就業市場仍在降溫，但儘管面臨經濟挑戰，它仍然表現出堅韌性。

根據最新數據，我覺得所有的目光都集中在工資上，英國央行將在再次削減之前尋找這些數字的疲軟。正如我們所指出的，市場不期望央行在2025年第二季度之前再次削減。

！（數據：image/gif;base64，R0lGODlhAQABAIAAAAAAAP///yH5BAEAAAAALAAAAAABAAEAAAIBRAA7）

“特朗普時代”

在今年11月5日唐納德·特朗普以壓倒性優勢贏得選舉後，投資者將密切關注2025年初的擬議政策。選舉結果公佈後，美國主要股指上漲，標普500指數錄得兩年來最大的單日漲幅。當天，美元和美國國債收益率也上漲。

我對特朗普明年初的期望是立即提高對中國進口的關稅，並通過政策來降低移民。預計2017年的減稅將得到全面延長，而不會到期，並且還預計會有適度的額外減稅。

特朗普尚未進入白宮，但他確保他的聲音被聽到。在11月底，即感恩節假日期間的幾天前，特朗普提出了對墨西哥和加拿大徵收25%的關稅以及對從中國進口的商品徵收額外10%的關稅的可能性，這三個國家是美國的主要貿易伙伴之一。本月初，特朗普提高了賭注，威脅稱如果金磚國家試圖建立競爭貨幣，將對其徵收100%的關稅。通過他的社交媒體平臺Truth Social，他補充道：

“金磚國家試圖擺脫美元，而我們袖手旁觀的想法已經結束。我們要求這些國家承諾，他們既不會創造新的金磚國家貨幣，也不會支持任何其他貨幣來取代強大的美元，否則他們將面臨100%的關稅，並有望告別向美妙的美國經濟出售。他們可以去找另一個“傻瓜”！金磚國家不可能在國際貿易中取代美元，任何試圖這樣做的國家都應該向美國揮手告別。

最近我發表了一些關於這個的想法：

‘我相信我不需要強調，如果特朗普真的實施100%的關稅威脅（我認為這是極不可能的），這將提高來自這些國家的商品成本，可能會加劇美國的通貨膨脹。然而，重要的是要注意，特朗普此前曾將關稅威脅作為談判策略，而且很可能會達成折衷方案。

毫無疑問，這些最新的關稅威脅是巨大的數字，這支撐了美元的需求，並拖累了金磚國家的貨幣。

特朗普政策的時間安排很可能會在我們進入一月份時發揮重要作用。如果他在任期初優先考慮關稅和移民措施，那麼賣方成本的增加可能會導致消費者價格上漲。這反過來可能會導致通貨膨脹壓力增加，對消費支出產生負面影響。此外，新的關稅和更嚴格的移民法律可能會潛在地阻礙美國經濟增長。這些預期政策的整體影響很大程度上取決於它們的實施方式和時間。

2025年的貨幣市場會是什麼樣子？

在我看來，美元還有上升空間，我將密切關注2025年第一季度的美元走勢。特朗普的當選和他的政府提出的促進經濟增長的政策預計將提高通脹水平。加上投資者（和美聯儲）預計明年降息步伐放緩，這對美元是利好的。

美元指數是美元與六種主要貨幣的幾何平均加權值，可以清晰地反映美元的情況。自2023年以來，買家和賣家一直在每月時間框架上在100.51的支撐位和106.11的阻力位之間進行交鋒。重要的是最近突破了該阻力位，並有望實現自2022年末以來的最高月度收盤，進一步上行可能朝著109.33的阻力位邁進。

從日線圖來看，美元最近突破了一個三角形圖案的上邊界（從年初高點108.07和低點106.13繪製），隨後從107.35的趨勢線阻力轉為支撐反彈。考慮到這一點和月線圖顯示有空間達到109.33，目前美元在技術上是看漲的，至少在上述月線阻力之前。

![]（數據：image/gif;base64，R0lGODlhAQABAIAAAAAAAP///yH5BAEAAAAALAAAAAABAAEAAAIBRAA7）圖表創建者： TradingView 歐元作為歐洲的單一貨幣，可能在2025年受到打擊，今年對美元的損失已接近5%。預計歐洲央行明年將比大多數其他央行更快地降息，尤其是美聯儲。

從歐元/美元（歐元兌美元）的月度圖表中，您會注意到該貨幣對有望連續第三個月下跌，本月迄今下跌近 2.0%。從技術上講，價格最近拒絕了 1.1300 美元和 1.1211 美元之間的明顯阻力位（恰好位於 1.1497 美元和 1.1186 美元的決策點區域內），並突破了 1.0535 美元支撐位的買盤，為另一個可能的支撐位 1.0177 美元鋪平了道路。

在日線圖上，12月份的關鍵阻力位於1.0615美元，支撐位也進入戰鬥，另一方面在1.0359美元展示。雖然我認為現在由於流動性不足，這對貨幣對可能會在2025年初圍繞所述的阻力和支撐水平之間波動，但向下突破很可能在討論範圍內，符合自雙頂形態形成以來的下行偏向。在日線圖上，下一個下行目標可以看作是支撐位，即1.0123美元。

![]（數據：image/gif;base64，R0lGODlhAQABAIAAAAAAAP///yH5BAEAAAAALAAAAAABAAEAAAIBRAA7）圖表創建者： TradingView 我預計英鎊今年對美元的表現將比歐元更有韌性，這是基於通貨膨脹壓力上升和英國央行對寬鬆政策的漸進式態度。

12月將以1.2463美元的月度支撐附近下跌1.5%，這標誌著GBP/USD貨幣對連續第三個月下行。總體而言，長期趨勢仍然有利於買家，因此，請注意支撐位（可能還有鄰近的1.2273美元支撐），可能是早在2025年初密切關注的買盤區域。

在日線圖上，您會注意到最近的頭肩頂從1.2833美元至1.2772美元之間的阻力位完成，英鎊/美元距離月度支撐位1.2463美元僅一步之遙。對我來說，這一切都與這個月度支撐位有關：拒絕底部，以及每日時間範圍內某種形式的反轉信號，將與月線圖的上升趨勢一致。然而，跌破月度支撐位可能會發現看跌情景（與日線圖上的看跌趨勢一致），日線支撐位從1.2322美元升至日線支撐位，緊隨其後的是上述月度支撐位1.2273美元。

![]（數據：image/gif;base64，R0lGODlhAQABAIAAAAAAAP///yH5BAEAAAAALAAAAAABAAEAAAIBRAA7）圖表創建者： TradingView 首席市場分析師的幾句話

我想借此機會向所有客戶表示感謝，感謝你們一直以來的信任和支持。

今年是一個充滿挑戰和成就的非凡旅程。無論您是短期割頭者還是長期持倉交易者，我們已經共同應對了市場的起起落落-讓我們面對現實，起起落落的次數可不少。

我對即將到來的機遇和發展感到興奮。

再次感謝您對FP Markets的信任。祝2025年更加繁榮昌盛！

FP市場分析師Aaron Hill撰寫