Пересилаючи оригінальну назву "Світло казино вимкнено: Pump.fun зазнає 'подвійного задушення', чи тут кінець мем-монет?"

Раптове падіння Pump.fun не є ізольованим випадком; воно нагадує призму, яка переломлює глибокі внутрішні суперечності, що стоять за божевіллям мем-криптовалют. Це лобове зіткнення між необмеженим, ігровим фінансовим експериментом і холодною реальністю законодавства про цінні папери, контролю централізованих платформ над життям і смертю та жорсткими законами ринкової економіки. Чи є цей цифровий карнавалій лише миттєвою бульбашкою, чи він віщує виникнення нової, невтримної сили ринкової спекуляції? Його підйом і падіння надають нам відмінний зразок для аналізу.

1. Анатомія фабрики мемів: підйом і занепад

Зростання Pump.fun корениться в його екстремальному «демократизації» порогу фінансової спекуляції, тоді як його зниження корениться в вроджених системних недоліках цієї моделі.

“Інновація”: Відкриття дверей казино для всіх

Основний механізм Pump.fun полягає в його надзвичайному спрощенні процесу створення токенів на блокчейні Solana, створюючи платформу «все в одному», яка інтегрує створення та торгівлю мем-коінами. Його сутність — це математична модель, відома як «Крива зв'язування». Згідно з цією моделлю, ціна токена автоматично зростає з збільшенням попиту на покупку, що не лише створює значні стимули для ранніх учасників, але й забезпечує постійний паливо для спекулятивної лихоманки. Цей механізм упакований як «чесне випускання», швидко роблячи Pump.fun відомим у спільноті як «казино мем-коінів».

Казино-бізнес надзвичайно прибутковий. Платформа побудувала вигідну бізнес-модель, стягуючи 1% комісії за обмін з кожної транзакції та 1,5 SOL за токени, які успішно "випускуються" (тобто після досягнення певної ринкової капіталізації та лістингу на децентралізованих біржах). На початку 2025 року накопичені комісії, зібрані платформою, наблизилися до 500 мільйонів доларів, а її піковий денний дохід навіть перевищив 15 мільйонів доларів, що робить її надзвичайно ефективною машиною для друку грошей.

Вроджений розпад: Система, побудована на обмані

Однак під процвітаючою фасадою прихована шокуюча реальність. Руйнуючий звіт, опублікований компанією аналізу ризиків Solidus Labs, показує, що до 98,6% токенів, випущених на Pump.fun, демонструють типові характеристики схеми "Pump-and-Dump", в результаті чого вони врешті-решт падають до нуля і стають безвартісними. Ці дані повністю знімають фасад платформи "інновацій" та "справедливості", викриваючи її суть як середовище для промислового шахрайства.

Відношення між бізнес-моделлю платформи та шахрайськими діяльностями не є просто питанням мовчазного схвалення, а радше глибокою симбіозою. Доходи Pump.fun безпосередньо пов'язані з випуском та обсягом торгівлі токенами на його платформі. Оскільки більшість транзакцій походять із шахрайських схем «памп і дамп», величезний дохід платформи, який складає майже 500 мільйонів доларів, по суті, походить від сприяння цим шахрайствам. Це створює спотворений механізм стимулювання: у прагненні максимізувати доходи платформа неминуче надає пріоритет зниженню бар'єрів і збільшенню обсягу торгівлі, а не підвищенню перевірок безпеки та захисту інвесторів. Це робить її так звану обіцянку "справедливого випуску" особливо пустою.

Вразливості платформи давно стали відомими. У травні 2024 року колишній співробітник скористався своїм привілейованим доступом, щоб вкрасти активи на суму приблизно 1,9 мільйона доларів через атаку з використанням флеш-кредиту, що виявило значні недоліки в її внутрішніх контролях. У лютому 2025 року її офіційний аккаунт у X був зламаний для просування шахрайських монет, що ще більше підкреслило її нездатність захищатися від зовнішніх ризиків. Юридичні документи також звинувачують платформу в тому, що вона отримала величезний прибуток у середовищі, наповненому незаконним і антисоціальним контентом, додаючи шар морального та репутаційного забруднення.

II. Юридична ліквідація: Коли Мем монета зустрічає Тест Говi

Коли дикі фінансові експерименти торкаються червоної межі закону, неминуче настає розплата. У січні 2025 року два ключові колективні позови були подані до федерального суду Південного округу Нью-Йорка, ставлячи Pump.fun та його основні структури і засновників на лаву підсудних.

Юридичний тиск

Позов був поданий юридичними фірмами, такими як Wolf Popper LLP та Burwick Law, з відповідачами, до яких входить британська операційна компанія Pump.fun, Baton Corporation Ltd., а також її засновники Алон Коен, Ділан Керлер і Ноа Бернард Х'юго Твідейл. Основне звинувачення полягає в тому, що Pump.fun просувала та продавала велику кількість незареєстрованих цінних паперів через свою платформу, в грубому порушенні Закону про цінні папери 1933 року в Сполучених Штатах. Позивачі вимагають, щоб платформа повернула всі суми покупок інвесторам та компенсувала економічні збитки, які становлять до майже 500 мільйонів доларів.

Основною юридичною зброєю цього позову є "Тест Хоуі", який з'явився в 1946 році. Це золотий стандарт для визначення того, чи є інвестиція "цінним папером". Аргумент позивачів є надзвичайно руйнівним: вони вважають, що Pump.fun далекий від нейтрального постачальника технологічних інструментів, а скоріше активно бере участь як "статутний продавець" та "співвидавець" у випуску та продажу монет.

Цей аргумент підтримується тим фактом, що Pump.fun глибоко контролює весь процес створення токенів до торгівлі: він надає стандартизовані інструменти для створення токенів, контролює ліквідність та ціноутворення через механізм спільної кривої, а також активно просуває ці токени через свою платформу та партнерство з впливовими особами. Документи позову описують цю модель як "нову еволюцію схем Понці та "pump-and-dump". Ця юридична стратегія позначає значну еволюцію в судових справах, пов'язаних з криптовалютою. Раніше регулятори зазвичай націлювалися на окремих емітентів токенів (наприклад, позов SEC проти Ripple), але стикаючись з тисячами анонімних творців на Pump.fun, цей підхід є неефективним. Сьогодні позивачі вирішують вдарити по суті справи—притягуючи до відповідальності саму платформу. Якщо ця логіка буде підтримана в суді, то будь-яка платформа, яка надає стандартизовані інструменти, контролює механізми ціноутворення та бере участь у просуванні, може бути визнана продавцями незареєстрованих цінних паперів. Це в корені зруйнує бізнес-модель таких "платформ для випуску як послуги."

Затиснуті між двома етапами регулювання

Цей позов відбувається під час періоду радикальних змін в регуляторній політиці щодо криптовалют у США. Він виник в кінці ери "центрації на виконанні", що її очолював колишній голова SEC Гері Генслер, яка характеризувалася позовами проти гігантів, таких як Coinbase і Binance, які розглядали більшість криптоактивів як потенційні цінні папери. Однак справу розглядатимуть під керівництвом нового уряду та нового голови SEC Пола Аткінса, який чітко дав зрозуміти, що він прийме більш сприятливу позицію щодо криптовалют і планує встановити яснішу регуляторну рамку. Тому результат цього позову пов'язаний не лише з долею Pump.fun, а також слугуватиме барометром того, як судова система США врівноважує дві різко різні регуляторні філософії.

3. Переривання сигналу: Загубитися після блокування платформою

Якщо юридичні спори є основною проблемою для його бізнес-моделі, то заборона на соціальні мережі є прямим розривом його життєвої лінії.

Цифрова гільйотина

Офіційний X акаунт Pump.fun та особистий акаунт його засновника Алона Кохена були призупинені, що не є ізольованим інцидентом, а частиною широкої чистки, проведеної платформою X, яка націлена на ряд акаунтів, пов'язаних з мем-монетами (включаючи GMGN, BullX тощо). Існує кілька теорій щодо причин заборон. Найбільш вірогідне пояснення полягає в тому, що такі платформи, як Pump.fun, могли порушити умови обслуговування, використовуючи спільні або "чорнобазові" API для ведення свого моніторингу торгівлі та "снайперських" ботів, що прямо суперечить умовам обслуговування X. Ще одна можливість полягає в тому, що, з огляду на зростаючі юридичні ризики та звинувачення у шахрайстві проти Pump.fun, платформа X вирішила проактивно розірвати зв'язки, щоб зменшити власну відповідальність.

Ця подія глибоко розкриває парадокс централізації так званих "децентралізованих фінансів". Хоча Pump.fun побудовано на децентралізованій блокчейн-мережі Solana, його життєві лінії, такі як залучення користувачів, взаємодія з спільнотою та вірусний маркетинг, повністю залежать від X, централізованої соціальної платформи. Як поділився один з генеральних директорів на Reddit, втратити акаунт X - це як бути "прихованим за одну ніч". Це виявляє фатальну слабкість усієї екосистеми Web3: її соціальні та розподільчі шари все ще міцно контролюються кількома технологічними гігантами.

Розрив і зміна наративу спільноти

Крах платформи викликав різні реакції в спільноті. Дехто насолоджується її падінням, вважаючи, що Pump.fun - це як паразит, який висмоктував ліквідність та увагу від інших цінних проектів, і її загибель - "це добре" [User Query]. Інші спекулянти (так звані "Degen") шкодують, що втратили своє улюблене казино, кажучи: "немає з чим грати." Тим часом, голоси, що мислять більш перспективно, починають закликати до повернення до раціональності на ринку, зосереджуючись на створенні вартості, і навіть прямо закликаючи капітал повернутися до екосистеми Ethereum, кажучи: "Поверніться, мій гордий сезон мемів Ethereum!"

4. Чорні дірки ліквідності та битва публічних ланцюгів

Зростання Pump.fun не лише створило безліч шахрайств, але й мало глибокий вплив на макроекологію всього крипторинку, особливо посиливши конкуренцію між двома основними публічними ланцюгами, Solana та Ethereum.

Масивне споживання ліквідності

Pump.fun колись займала понад 50% частки нових випусків токенів на ринку, її модель нагадувала величезну "чорну діру ліквідності". Вона привертала величезний капітал і увагу ринку до короткочасних, високоризикових спекулятивних ігор, що призвело до маргіналізації проектів, які насправді мають практичну цінність і довгостроковий потенціал, при цьому кошти постійно виводилися. Це явище спотворює ефективне розподілення капіталу, винагороджуючи маркетинговий гіп, а не технологічні інновації, що становить величезну можливість витрат для здорового розвитку всієї індустрії. Коли з'явилася новина про те, що Pump.fun сама планує залучити 1 мільярд доларів у фінансуванні токенів, на ринку пролунали тривожні дзвони, викликавши побоювання, що це ще більше висмокче вже й так нестачу ліквідності екосистеми.

Гонка між Solana та Ethereum

Успіх Pump.fun є прямим відображенням технічних характеристик Solana. Його здатність обробляти до 65 000 транзакцій на секунду (TPS) та майже незначні комісії за транзакції створюють ідеальні умови для цієї високочастотної, низьковитратної спекулятивної моделі. На відміну від цього, високі комісії за Gas в Ethereum і повільніша швидкість ускладнюють відтворення подібного «казино».

Однак, з крахом Pump.fun, колись «вбивчого додатку» в екосистемі Solana, виник вакуум влади. Заклик спільноти до «Сезону Мемів Ethereum» не є лише емоційним сплеском, але може також передвіщати реальну міграцію капіталу. Спекулянти завжди шукають наступну можливість, і Ethereum, з його загальною заблокованою вартістю (TVL) до $64 мільярдів, його «лікідним ровом», більш зрілою екосистемою та великою базою користувачів, природно стає найпомітнішим напрямком.

Висновок: Після карнавалу всюди безлад.

Історія Pump.fun є мікрокосмом усього сектору мем-монет. Вона стикається з судовими позовами, які ставлять під сумнів основу її бізнес-моделі, і страждає від соціальних блокад, які переривають її маркетингову лінію життя, потрапляючи в подвійний безвихід.

Його зростання та падіння втілює основну суперечність криптосвіту: з одного боку, утопічний ідеал прагнення до створення без дозволу та абсолютної свободи; з іншого боку, жорстка вимога реального суспільства щодо захисту інвесторів та ринкового порядку. Чи стане крах Pump.fun необхідним очищенням ринку, повертаючи капітал на шлях "ціннісного інвестування"? Чи вже коріння цього чистого, ігрового духу спекуляцій вкоренилося і стало неконтрольованим?

Світло казино погасло, але гравці не покинули місце. Вони просто озираються, шукаючи наступне місце, де блискатимуть неонові вогні. Над залишками Pump.fun висить величезний знак питання, ставлячи під сумнів майбутній напрямок усієї індустрії.

Заява:

1. Ця стаття відтворена з [MarsBit] Оригінальна назва: “Світло казино вимкнено: Pump.fun зазнає ‘Подвійного задушення’, чи це кінець Меме монет?”, авторське право належить оригінальному автору [Люк, Mars Finance], якщо є заперечення щодо повторного друку, будь ласка, зв'яжітьсяКоманда Gate LearnКоманда обробить це якомога швидше відповідно до відповідних процедур.
2. Застереження: Думки та погляди, висловлені в цій статті, є виключно думкою автора і не є інвестиційною порадою.
3. Інші мовні версії статті перекладені командою Gate Learn, якщо не вказано інше.ГейтУ таких обставинах забороняється копіювати, поширювати або плагіатити перекладені статті.