> ユーザーが清算リスクをあまり心配せずに、ステーブルコインを鋳造するために担保を預けることができるメカニズムはありますか?**原題:「Understanding the DeFi Innovation Leader--Curve」(****crvUSD について知っておくべきことすべて****)****作者: ブラウン ベーコン****コンパイル: wesely**Curve は DeFi トラックの主要な DEX の 1 つで、1 日の取引高は 1 億ドルで、おそらくステーブルコインや流動性担保デリバティブなどの取引において最も信頼性が高く安定した取引所の 1 つです。Curve は、その膨大なトランザクション量で知られているだけでなく、2000 年のセガ ゲーム スタイルに似たプログラム インターフェイスの背後に、DeFi で最も権威のあるエラスティック アーキテクチャと革新的なトークン エコノミクス デザインを備えています。重要な点は、Curve が常に DeFi イノベーションの世界の最前線に立っているということであり、今日はその最新製品 crvUSD のストーリーをお話します。## TLDRcrvUSD は、ローン清算 AMM アルゴリズム (LLAMA) と呼ばれる独自の AMM アルゴリズムであるソフト清算メカニズムに依存しています。頻繁な清算の発生を避けるために、担保とステーブルコイン (crvUSD) が自動的に交換されます。LLAMA メカニズムを導入するもう 1 つの利点は、Curve が LP および veCRV 保有者により多くのメリットを提供し、全体的なユーザー エクスペリエンスを向上させ、LP の永久損失リスクを軽減できることです。この記事の執筆時点では、crvUSD は sfrxETH のみを担保として受け入れており、プロトコルの契約は 4 回公開テストされており、Curve は stETH を他の資産と統合する計画を発表しています。ステーブルコインに関連する最大のリスクの 1 つはボラティリティであり、市場外の変動は担保価値の損失につながる可能性がありますが、Curve はこの問題の解決策を見つけました。このプロトコルは動的な借入金利を提供します。金利が低下すると、ユーザーは crvUSD を借りることが推奨され、金利が上昇すると、ユーザーは crvUSD を購入してローンを返済することが推奨されます。## 現在の DeFi 融資の問題提供した担保の価格が特定のしきい値を下回ると、担保は清算され、事実上借入ポジションがクローズされます。非常に不安定な資産の場合、清算は非常に一般的であり、最も一般的な資産 (ETH など) でさえ担保として使用されますが、市場の激しいショックに直面すると、依然として簡単に清算が発生する可能性があります。おそらく最も印象的な最近の例は、2023年4月のUSDCのペッグ解除であり、これはUSDCに担保の50%を保有しているDAIなど、他の分散型ステーブルコインにもドミノ効果をもたらした。 TVL のプールもデペグ期間中に危機を経験し、USDC/DAI の価格比率は 0.96 まで低下しました。集中型のステーブルコインの場合、その担保がチェーン上のどこにあるのかを検証することが難しいため、いつデカップリングされるかを推測することは困難であるため、USDC のデカップリングリスクはほぼ中程度と予想されるとも言えます。 。Magic Internet Money (MIM) は、2021 年の月まですべての期間に登場するもう 1 つの有名なステーブルコインで、他の資産を預けることで鋳造できます。 2022年の弱気相場の開始時には、LUNAの崩壊によりステーブルコインも危機に陥りました。当時、このプロトコルは1,200万ドル相当の不良債権を蓄積していたことが判明し、当時3億ドルの価値があったステーブルコインに壊滅的な影響を与え、当然のことながらMIMのデカップリングにつながりました。過去のステーブルコインのデカップリングとそれに伴う清算は数多くあります。歴史を振り返ることは好奇心旺盛な人にとって最も有益ですが、私たちは別のより関連性のある問題、つまり過剰担保を考慮する必要があります。超過担保が必要な理由は、提供された担保の変動リスクを防ぐためです。担保の価値が特定のしきい値を下回った場合、ポジションを清算する必要があります。清算しないと不良債権が発生し、DeFiのシステミックリスクがさらに高まります。担保のボラティリティは、規制の曖昧さ、他の金融市場の影響、世界的なマクロ経済の減速など、多くのマクロ経済的要因の影響を受けますが、ミクロレベルでは、ステーブルコインの需要の変化もデカップリングに影響を及ぼします。スマートコントラクトのリスク、プロトコルの障害、ハッキングなどの問題があります。こうしたリスクにもかかわらず、ステーブルコインは安定した状態を維持できなければ意味がありません。安定性を確保するために、一部の融資プロトコルは裁定取引メカニズムを利用してペッグを確保しており、清算人はシステム内の不良債権を調達し、借り手のポジションを清算することを選択し、利益の一部を獲得します。一方、利用者にとっては、適時に担保を補充するなど、清算リスクを回避するための対策も講じることができます。では、なぜユーザーが清算リスクをあまり心配することなく、ステーブルコインを鋳造するために担保を預けることができる仕組みがないのでしょうか?## crvUSDcrvUSD は Curve プロトコルのネイティブ ステーブルコインです。原資産は ETH LSD などのさまざまな資産をサポートしています。現在、ステーブルコインを鋳造するために主に sfrxETH に入金されています。ステーブルコインの中核となるのはLLAMAで、独自のアルゴリズムとして、LLAMAは価格下落時に預けられた担保をcrvUSDに変換し、担保の強制清算を回避し、システムの安定性を維持しながら預金者の抵当を保持します。このステーブルコインとその仕組みを理解するには、まず LLAMA メカニズムを理解する必要があります。Lending Liquidation AMM Algorithm (LLAMA) は、特別な AMM メカニズムを使用してユーザーの担保を常にリバランスする、完全に機能する AMM です。このように、いわゆる「ソフト清算」を実行することで、ユーザーの資産元本をある程度保護することができます。これは、担保をLPポジションに変換することで実現され、価格変動の際に借り手が直面する可能性のある潜在的な損失を軽減します。これは、コア流動性が指定された範囲内に高度に集中する Uniswap V3 の集中流動性モデルに従っています。「ソフト清算」とは、資産の完全な清算を回避するために、清算リスクの初期段階で担保の一部をcrvUSDに変換することを指します。この段階では、借りたポジションを確保するためにさらに担保を再預け入れすることはできず、ローンを利用できる唯一の方法は自分でポジションを決済することです。あるいは、完全な清算が行われるまで待って、保有している crvUSD を引き出すこともできます。担保の価格は、流動性が集中する範囲内で上限と下限を設けて設定されます。担保の価格がこの範囲内にある場合、担保は通常、ETH や crvUSD などの単一の資産に残ります。価格がこの上限を超える場合、資産は担保資産 (ETH など) に残ります。下限を超えると、住宅ローン資産の一部が crvUSD に変換され始めます。LLAMA は、Uniswap TWAP オラクル、Chainlink、Tricrypto などの外部オラクルから価格データを取得します。彼らは指数移動平均 (EMA) を使用して価格変動を軽減し、それによって価格オラクル操作のリスクを軽減します。ここで、LLAMA がどのように動作するかを例で見てみましょう。ユーザーが crvUSD を借りるための担保として ETH を預けると仮定すると、ETH の価格が下落した場合、プロトコルは徐々にその担保の一部を crvUSD に変換し始め、担保しきい値の最低割合が維持されるようにします。価格が回復した場合は、crvUSD を ETH に戻します。ユーザーの担保ポジションの「清算」としても知られるこの買い戻しは、市場下落時にユーザーのポジションが完全に清算されるのを効果的に防ぎます。価格が回復せず下落し続ける場合、担保ポジション全体が crvUSD に変換され、それによって借入ポジション全体の完全性が保証され、追加のプロトコルなしで清算されます。さて、プロトコルが担保額全体を crvUSD に変換する場合、ステーブルコインはどのようにペッグを維持するのか疑問に思う人もいるかもしれません。ここで裁定メカニズムと Curve の PegKeeper コントラクトが登場します。## crvUSD はどのように固定されていますか?PegKeeper は、ミント機能と書き込み機能を備えたスマート コントラクトです。 crvUSDの価格が1ドルを超えて上昇し始めた場合、彼らは無担保のcrvUSDを鋳造して安定した取引所プールに預け、crvUSDの価格を1ドルに戻すのに役立ちます。一方、価格が 1 ドルを下回った場合、crvUSD は安定した取引所プールから取り出され、破棄されます。これに加えて、このプロトコルでは、貸出金利を決定する金融政策が組み込まれているため、貸出金利が動的に維持され、為替レートは crvUSD のペッグ分散に基づいて変化します。したがって、担保価格が下落し、一部のポジションがソフト清算状態にある場合、貸出金利も低下するため、より多くのユーザーがステーブルコインを借りるようになります。＃＃ 危険LLAMA プロトコルは crvUSD 借入ポジションを受動的に管理する機能を提供しますが、それ自体にリスクが伴います。1. crvUSD を保有する最大のリスクの 1 つは、ポジションがソフト清算モードになると、資金を引き出したり追加したりすることができないことです。2. 担保資産の価格が急落した場合、お客様のポジションは実際に清算されます。3. crvUSD 発行のパラメーターは、CurveDAO の管理下で公的に管理されます。4. チームは「運用環境でのテスト」を数回実施しましたが、crvUSD が比較的新しいため、まだ検討されていないシナリオがいくつかあります。それでも、Curve が遵守している高いセキュリティ基準は注目すべき点の 1 つであり、その過去はその証拠です。 crvUSD の場合、契約のすべての抜け穴が公開される前に発見されるよう懸命に取り組み、最終的な導入前に融資の危険を冒すことさえしました。この厳格なテストは、清算プロセスのストレス テストに役立ちました。### crvUSD 融資市場crvUSD の借入を開始するには、crvUSD ベータ版にアクセスする必要があります。マーケットプレイスのページで入金をサポートする担保を確認できます。本稿執筆時点では、sfrxETH (Frax のイーサリアム LSD) のみが担保として受け入れられています。上記の資産をクリックすると、ローンを作成するためのパラメーターを設定できる新しいページに移動します。 crvUSD にはテストネットがないことに注意してください。そのため、ステーブルコインを借りて試してみたい場合は、メインネットでの行動が必要です。彼らはFrax LSDのみをサポートしており、他のLSDを担保として受け入れ始めていません。また、Curve コミュニティにとって、sfrxETH よりも他の LSD (stETH/または rETH のような時価総額が大きい) と、他の資産ではなく sfrxETH を選択することに対するコミュニティの反応を見ることも興味深いでしょう。## 導入中に起こるストーリーコミュニティがその主要な意思決定プロセスに参加できない場合、プロトコルの分散化は何の役に立つのでしょうか? Curve では、crvUSD 導入の背後にあるストーリーを聞くと、その分散化に疑問を抱きたくなるかもしれません。crvUSD の最初の契約は、プロトコルが一般に公開されていなかった 5 月 3 日にメインネットにデプロイされ、最初は 100 万ドルの融資が行われました。続く数週間で 2 回目と 3 回目の展開が続き、今回はアーキテクチャの戦闘テストが行われ、最新のものは 5 月 14 日に行われました。これらすべての展開において、初期担保として sfrxETH のみを使用するという決定は、Curve のトッププリンシパルである Michael Egorov という 1 人の人物によって行われました。これは Curve のコミュニティとはうまくいかなかった。中には、Curve の長期的なコミュニティがアセット選択全体について考慮しているかどうかを疑問視する人もいた。それ以来、議定書は他のLSDをcrvUSDの担保として受け入れ始めるのは時間の問題であることを確認しました。## 要約するコミュニティは、sfrxETHを初期担保として使用するというCurveの主張に疑問を抱いていますが、このプロトコルはDeFiイノベーションの最前線にあり、限界を押し広げてきました。彼らのLLAMAプロトコルは、ステーブルコインを借りるための担保の価格下落に対する「防御の第一線」として機能する革新的なメカニズムです。このプロトコルは、LSD 保有者にまったく新しい市場を開拓するのに役立ち、同時にステーブルコインを借りるというより簡単な体験を提供します。この実装を通じて、このプロトコルは他の融資プロトコルにもより良い清算慣行の実装を奨励し、ステーブルコインの開発を促進します。
Curve のネイティブ ステーブルコイン crvUSD のメカニズムとリスクを 1 つの記事で理解する
原題:「Understanding the DeFi Innovation Leader--Curve」(crvUSD について知っておくべきことすべて)
作者: ブラウン ベーコン
コンパイル: wesely
Curve は DeFi トラックの主要な DEX の 1 つで、1 日の取引高は 1 億ドルで、おそらくステーブルコインや流動性担保デリバティブなどの取引において最も信頼性が高く安定した取引所の 1 つです。
Curve は、その膨大なトランザクション量で知られているだけでなく、2000 年のセガ ゲーム スタイルに似たプログラム インターフェイスの背後に、DeFi で最も権威のあるエラスティック アーキテクチャと革新的なトークン エコノミクス デザインを備えています。重要な点は、Curve が常に DeFi イノベーションの世界の最前線に立っているということであり、今日はその最新製品 crvUSD のストーリーをお話します。
TLDR
crvUSD は、ローン清算 AMM アルゴリズム (LLAMA) と呼ばれる独自の AMM アルゴリズムであるソフト清算メカニズムに依存しています。頻繁な清算の発生を避けるために、担保とステーブルコイン (crvUSD) が自動的に交換されます。
LLAMA メカニズムを導入するもう 1 つの利点は、Curve が LP および veCRV 保有者により多くのメリットを提供し、全体的なユーザー エクスペリエンスを向上させ、LP の永久損失リスクを軽減できることです。
この記事の執筆時点では、crvUSD は sfrxETH のみを担保として受け入れており、プロトコルの契約は 4 回公開テストされており、Curve は stETH を他の資産と統合する計画を発表しています。
ステーブルコインに関連する最大のリスクの 1 つはボラティリティであり、市場外の変動は担保価値の損失につながる可能性がありますが、Curve はこの問題の解決策を見つけました。
このプロトコルは動的な借入金利を提供します。金利が低下すると、ユーザーは crvUSD を借りることが推奨され、金利が上昇すると、ユーザーは crvUSD を購入してローンを返済することが推奨されます。
現在の DeFi 融資の問題
提供した担保の価格が特定のしきい値を下回ると、担保は清算され、事実上借入ポジションがクローズされます。非常に不安定な資産の場合、清算は非常に一般的であり、最も一般的な資産 (ETH など) でさえ担保として使用されますが、市場の激しいショックに直面すると、依然として簡単に清算が発生する可能性があります。
おそらく最も印象的な最近の例は、2023年4月のUSDCのペッグ解除であり、これはUSDCに担保の50%を保有しているDAIなど、他の分散型ステーブルコインにもドミノ効果をもたらした。 TVL のプールもデペグ期間中に危機を経験し、USDC/DAI の価格比率は 0.96 まで低下しました。
集中型のステーブルコインの場合、その担保がチェーン上のどこにあるのかを検証することが難しいため、いつデカップリングされるかを推測することは困難であるため、USDC のデカップリングリスクはほぼ中程度と予想されるとも言えます。 。
Magic Internet Money (MIM) は、2021 年の月まですべての期間に登場するもう 1 つの有名なステーブルコインで、他の資産を預けることで鋳造できます。 2022年の弱気相場の開始時には、LUNAの崩壊によりステーブルコインも危機に陥りました。当時、このプロトコルは1,200万ドル相当の不良債権を蓄積していたことが判明し、当時3億ドルの価値があったステーブルコインに壊滅的な影響を与え、当然のことながらMIMのデカップリングにつながりました。
過去のステーブルコインのデカップリングとそれに伴う清算は数多くあります。歴史を振り返ることは好奇心旺盛な人にとって最も有益ですが、私たちは別のより関連性のある問題、つまり過剰担保を考慮する必要があります。
超過担保が必要な理由は、提供された担保の変動リスクを防ぐためです。担保の価値が特定のしきい値を下回った場合、ポジションを清算する必要があります。清算しないと不良債権が発生し、DeFiのシステミックリスクがさらに高まります。担保のボラティリティは、規制の曖昧さ、他の金融市場の影響、世界的なマクロ経済の減速など、多くのマクロ経済的要因の影響を受けますが、ミクロレベルでは、ステーブルコインの需要の変化もデカップリングに影響を及ぼします。スマートコントラクトのリスク、プロトコルの障害、ハッキングなどの問題があります。
こうしたリスクにもかかわらず、ステーブルコインは安定した状態を維持できなければ意味がありません。安定性を確保するために、一部の融資プロトコルは裁定取引メカニズムを利用してペッグを確保しており、清算人はシステム内の不良債権を調達し、借り手のポジションを清算することを選択し、利益の一部を獲得します。一方、利用者にとっては、適時に担保を補充するなど、清算リスクを回避するための対策も講じることができます。
では、なぜユーザーが清算リスクをあまり心配することなく、ステーブルコインを鋳造するために担保を預けることができる仕組みがないのでしょうか?
crvUSD
crvUSD は Curve プロトコルのネイティブ ステーブルコインです。原資産は ETH LSD などのさまざまな資産をサポートしています。現在、ステーブルコインを鋳造するために主に sfrxETH に入金されています。ステーブルコインの中核となるのはLLAMAで、独自のアルゴリズムとして、LLAMAは価格下落時に預けられた担保をcrvUSDに変換し、担保の強制清算を回避し、システムの安定性を維持しながら預金者の抵当を保持します。このステーブルコインとその仕組みを理解するには、まず LLAMA メカニズムを理解する必要があります。
Lending Liquidation AMM Algorithm (LLAMA) は、特別な AMM メカニズムを使用してユーザーの担保を常にリバランスする、完全に機能する AMM です。このように、いわゆる「ソフト清算」を実行することで、ユーザーの資産元本をある程度保護することができます。これは、担保をLPポジションに変換することで実現され、価格変動の際に借り手が直面する可能性のある潜在的な損失を軽減します。これは、コア流動性が指定された範囲内に高度に集中する Uniswap V3 の集中流動性モデルに従っています。
「ソフト清算」とは、資産の完全な清算を回避するために、清算リスクの初期段階で担保の一部をcrvUSDに変換することを指します。この段階では、借りたポジションを確保するためにさらに担保を再預け入れすることはできず、ローンを利用できる唯一の方法は自分でポジションを決済することです。あるいは、完全な清算が行われるまで待って、保有している crvUSD を引き出すこともできます。
担保の価格は、流動性が集中する範囲内で上限と下限を設けて設定されます。担保の価格がこの範囲内にある場合、担保は通常、ETH や crvUSD などの単一の資産に残ります。価格がこの上限を超える場合、資産は担保資産 (ETH など) に残ります。下限を超えると、住宅ローン資産の一部が crvUSD に変換され始めます。
LLAMA は、Uniswap TWAP オラクル、Chainlink、Tricrypto などの外部オラクルから価格データを取得します。彼らは指数移動平均 (EMA) を使用して価格変動を軽減し、それによって価格オラクル操作のリスクを軽減します。
ここで、LLAMA がどのように動作するかを例で見てみましょう。ユーザーが crvUSD を借りるための担保として ETH を預けると仮定すると、ETH の価格が下落した場合、プロトコルは徐々にその担保の一部を crvUSD に変換し始め、担保しきい値の最低割合が維持されるようにします。価格が回復した場合は、crvUSD を ETH に戻します。ユーザーの担保ポジションの「清算」としても知られるこの買い戻しは、市場下落時にユーザーのポジションが完全に清算されるのを効果的に防ぎます。価格が回復せず下落し続ける場合、担保ポジション全体が crvUSD に変換され、それによって借入ポジション全体の完全性が保証され、追加のプロトコルなしで清算されます。
さて、プロトコルが担保額全体を crvUSD に変換する場合、ステーブルコインはどのようにペッグを維持するのか疑問に思う人もいるかもしれません。ここで裁定メカニズムと Curve の PegKeeper コントラクトが登場します。
crvUSD はどのように固定されていますか?
PegKeeper は、ミント機能と書き込み機能を備えたスマート コントラクトです。 crvUSDの価格が1ドルを超えて上昇し始めた場合、彼らは無担保のcrvUSDを鋳造して安定した取引所プールに預け、crvUSDの価格を1ドルに戻すのに役立ちます。
一方、価格が 1 ドルを下回った場合、crvUSD は安定した取引所プールから取り出され、破棄されます。これに加えて、このプロトコルでは、貸出金利を決定する金融政策が組み込まれているため、貸出金利が動的に維持され、為替レートは crvUSD のペッグ分散に基づいて変化します。したがって、担保価格が下落し、一部のポジションがソフト清算状態にある場合、貸出金利も低下するため、より多くのユーザーがステーブルコインを借りるようになります。
＃＃ 危険
LLAMA プロトコルは crvUSD 借入ポジションを受動的に管理する機能を提供しますが、それ自体にリスクが伴います。
crvUSD を保有する最大のリスクの 1 つは、ポジションがソフト清算モードになると、資金を引き出したり追加したりすることができないことです。
担保資産の価格が急落した場合、お客様のポジションは実際に清算されます。
crvUSD 発行のパラメーターは、CurveDAO の管理下で公的に管理されます。
チームは「運用環境でのテスト」を数回実施しましたが、crvUSD が比較的新しいため、まだ検討されていないシナリオがいくつかあります。
それでも、Curve が遵守している高いセキュリティ基準は注目すべき点の 1 つであり、その過去はその証拠です。 crvUSD の場合、契約のすべての抜け穴が公開される前に発見されるよう懸命に取り組み、最終的な導入前に融資の危険を冒すことさえしました。この厳格なテストは、清算プロセスのストレス テストに役立ちました。
crvUSD 融資市場
crvUSD の借入を開始するには、crvUSD ベータ版にアクセスする必要があります。マーケットプレイスのページで入金をサポートする担保を確認できます。本稿執筆時点では、sfrxETH (Frax のイーサリアム LSD) のみが担保として受け入れられています。上記の資産をクリックすると、ローンを作成するためのパラメーターを設定できる新しいページに移動します。 crvUSD にはテストネットがないことに注意してください。そのため、ステーブルコインを借りて試してみたい場合は、メインネットでの行動が必要です。
彼らはFrax LSDのみをサポートしており、他のLSDを担保として受け入れ始めていません。また、Curve コミュニティにとって、sfrxETH よりも他の LSD (stETH/または rETH のような時価総額が大きい) と、他の資産ではなく sfrxETH を選択することに対するコミュニティの反応を見ることも興味深いでしょう。
導入中に起こるストーリー
コミュニティがその主要な意思決定プロセスに参加できない場合、プロトコルの分散化は何の役に立つのでしょうか? Curve では、crvUSD 導入の背後にあるストーリーを聞くと、その分散化に疑問を抱きたくなるかもしれません。
crvUSD の最初の契約は、プロトコルが一般に公開されていなかった 5 月 3 日にメインネットにデプロイされ、最初は 100 万ドルの融資が行われました。続く数週間で 2 回目と 3 回目の展開が続き、今回はアーキテクチャの戦闘テストが行われ、最新のものは 5 月 14 日に行われました。これらすべての展開において、初期担保として sfrxETH のみを使用するという決定は、Curve のトッププリンシパルである Michael Egorov という 1 人の人物によって行われました。
これは Curve のコミュニティとはうまくいかなかった。中には、Curve の長期的なコミュニティがアセット選択全体について考慮しているかどうかを疑問視する人もいた。それ以来、議定書は他のLSDをcrvUSDの担保として受け入れ始めるのは時間の問題であることを確認しました。
要約する
コミュニティは、sfrxETHを初期担保として使用するというCurveの主張に疑問を抱いていますが、このプロトコルはDeFiイノベーションの最前線にあり、限界を押し広げてきました。彼らのLLAMAプロトコルは、ステーブルコインを借りるための担保の価格下落に対する「防御の第一線」として機能する革新的なメカニズムです。このプロトコルは、LSD 保有者にまったく新しい市場を開拓するのに役立ち、同時にステーブルコインを借りるというより簡単な体験を提供します。
この実装を通じて、このプロトコルは他の融資プロトコルにもより良い清算慣行の実装を奨励し、ステーブルコインの開発を促進します。