2018年、Uniswapはv1を発表し、初めてチェーン上で自動化マーケットメイカー（AMM、Automated Market Maker）メカニズムを導入し、従来のオーダーブックマッチングモデルの制約を根本的に打破しました。その基盤となる取引ロジックはシンプルでありながら革命的です —— x * y = k：この公式はUniswapの核心的な革新であり、流動性プールが自動的に価格を設定できるようにし、対戦相手や注文を必要としません。プールに一つの資産を入れるだけで、定数の積曲線に従って自動的に別の資産を取得できます。対戦相手は不要、注文も不要、マッチングも不要で、取引行為はそのまま価格設定行為と等しいのです。
DEXの進化の歴史：エッジツールからオンチェーン金融のハブへ
DEX：本当に理解されたことがない
暗号金融システムにおいて、DEXは常に興味深い役割を果たしています。それは永遠にオンラインであり、ダウンせず、検閲されず、逃げることもありませんが、長い間周縁的な状態にあります：インターフェースが複雑で流動性が不足し、物語性が欠けており、ホットな話題の中心でもなければ人気プロジェクトの優先選択でもありません。DeFiが爆発したとき、それは中央集権取引所の代替品でした；ベアマーケットの際には、「安全性と自己管理」を打ち出す「DeFi時代の遺産」となりました。業界が公のブロックチェーン、AI、RWA、刻印などの新しいストーリーにより注目しているとき、DEXは存在感を失ったかのようです。
しかし、長期的には、DEXが静かに成長し、オンチェーンファイナンスの基盤論理を揺るがし始めていることがわかります。Uniswapの人気はそれの一つの歴史的な節目に過ぎず、Curve、Balancer、Raydium、Velodromeなどのプロジェクトはその変形体です。すべてのAMM、アグリゲーター、L2 DEXの進化を見ていると、実際にそれを推進しているのは分散型金融の基盤における自己進化の過程です。
"製品比較"や"トレンド"の視点を超えて、歴史的な長期を振り返り、その構造の進化の論理を探求しましょう：
これは DEX の進化の歴史であり、分散型「機能の外部化」に関する構造的観察であり、さらには一つの歴史的な道の展開です。我々はまた、ますます回避できなくなっている問題に答えようとします：Web3 について話すとき、なぜすべてのプロジェクトが DEX を避けられないのか？
1年または5年でのDEXの簡単な歴史:限界的なキャラクターから物語のハブまで
1. DEXの第一世代:反分散化の表現(EtherDeltaの時代)
2017年前後、中央集権型取引所が大いに栄えていた時、ある一群の暗号ギークたちがブロックチェーン上で静かに奇妙な実験を始めました：EtherDelta。
同時期のBinanceやOKExなどの中央集権型取引所と比較して、EtherDeltaの取引体験はほぼ災害レベルと言える：取引には複雑なオンチェーンデータを手動で入力する必要があり、インタラクションの遅延が非常に高く、ユーザーインターフェースはまるで20世紀の原始的なウェブページのようで、ほとんどの一般的なトレーダーは尻込みしてしまう。
しかし、EtherDeltaの誕生は、最初から使いやすさだけを目的としたものではなく、"中央集権的信頼"から完全に脱却することを目指していました：取引資産は完全にユーザー自身が管理し、注文のマッチングは完全にイーサリアムチェーン上で行われ、中介の保管も不要であり、第3者を信頼する必要もありません。イーサリアムの創始者であるヴィタリック・ブテリンは、このモデルに対する期待を公に表明したことがあり、オンチェーンの分散型取引はブロックチェーンの真の実用化の方向性の一つであると考えています。
EtherDeltaは最終的に技術的およびユーザーエクスペリエンスの困難から次第に視界から消えていきましたが、それはブロックチェーンの歴史において無視できない道筋を残しました：DEXはもはや単なる取引ツールではなく、中央集権に反対する実践的な表現となりました。
当時の市場の人気者ではなかったかもしれませんが、後のUniswap、Balancer、Raydiumのための遺伝子の種を埋め込んでいます：ユーザーの資産の自己保有、注文のマッチングがオンチェーンで行われ、信頼の預託が不要である——まさにこれらの特性が、後のDEXが進化し、派生し、拡張するための基本的なフレームワークとなります。
2、第二世代 DEX：技術のパラダイムシフト（AMMの登場）
もしEtherDeltaが分散型取引の「第一原則」を代表するなら、Uniswapの誕生はこの理想が初めてスケーラブルな実現の道を持つことを可能にした。
2018年、Uniswapはv1を発表し、初めてチェーン上で自動化マーケットメイカー（AMM、Automated Market Maker）メカニズムを導入し、従来のオーダーブックマッチングモデルの制約を根本的に打破しました。その基盤となる取引ロジックはシンプルでありながら革命的です —— x * y = k：この公式はUniswapの核心的な革新であり、流動性プールが自動的に価格を設定できるようにし、対戦相手や注文を必要としません。プールに一つの資産を入れるだけで、定数の積曲線に従って自動的に別の資産を取得できます。対戦相手は不要、注文も不要、マッチングも不要で、取引行為はそのまま価格設定行為と等しいのです。
このモデルの革新性は、初期のDEXが「誰も注文を出さなければ取引できない」という鶏と卵の問題を解決するだけでなく、オンチェーン取引の流動性の供給源を根本的に変えたことにあります：誰でも流動性供給者（LP）になり、市場に資産を注入し、手数料を稼ぐことができます。
Uniswapの成功は、他のAMMメカニズムの変種革新を刺激しました：
Balancerは、プロジェクトが資産の重みと分布を設定できる多資産+カスタムウェイトプールを導入しました；
Curveは安定コインの高スリッページ問題に対処するために、最適化された曲線を設計し、より低コストの資産交換を実現しました；
SushiSwapはUniswapの基盤の上にトークンインセンティブとガバナンスメカニズムを追加し、「流動性マイニング+コミュニティ主権」の物語を開きました；
これらのバリエーションは、AMM DEXを「プロトコル製品化」段階に押し上げました。第一世代のDEXが主に理念主導で形態も粗いのに対し、第二世代のDEXは明確な製品ロジックとユーザー行動のクローズドループを示し始めています：それらは単に取引ができるだけでなく、資産流通の構造的基盤であり、ユーザーが流動性に参加する入り口であり、さらにはプロジェクトエコシステムの立ち上げの一環でもあります。
言い換えれば、Uniswapから始まり、DEXは初めて実際に使用され、成長し、ユーザーや資本を蓄積できる「製品」となりました——もはや概念の付属物ではなく、構造の構築者そのものとなり始めました。
3、第三世代 DEX：ツールからハブへ、機能の拡張とエコシステムの融合
2021年に入ると、DEXの進化は単一の取引シーンから脱却し、機能の外部流出とエコシステムの統合が並行する「融合段階」に入りました。この段階では、DEXはもはや「通貨を交換する場所」ではなく、徐々にチェーン上の金融システムにおける流動性の中心、プロジェクトの冷却スタートの入り口、さらにはエコシステム構造の調整器に成長しています。
この時期の最も代表的なパラダイムシフトの一つが、Raydiumの登場です。
RaydiumはSolanaチェーン上に誕生し、AMMメカニズムとチェーン上のオーダーブックの深い統合を試みた最初のDEXです。恒定積に基づく流動性プールを提供するだけでなく、取引をSerumのチェーン上のオーダーブックに同期させ、「自動マーケットメイキング + パッシブオーダー」の共存する流動性構造を形成します。このモデルはAMMのシンプルさとオーダーブックの可視価格階層を組み合わせ、チェーン上の自律性を保ちながら、資金効率と流動性の利用率を大幅に向上させます。
Raydiumの構造的意義は、それが単なる「AMMの最適化」ではなく、DEXが初めてチェーン上で「CEX体験」の分散型再構築を試みたことにあります。Solanaエコシステムの新しいプロジェクトにとって、Raydiumは単なる取引所ではなく、スタート地点でもあります。初期流動性からトークンの配布、注文の深さ、プロジェクトの露出に至るまで、これは一次発行と二次取引の連動の中心です。
この段階では、機能の爆発はRaydiumに留まらない：
SushiSwapはUniswapモデルに取引マイニング、ガバナンストークン、コミュニティガバナンスと"Onsen"インキュベーションプールを追加し、ガバナンス型DEXエコシステムを形成しました；
PancakeSwapは、BNBチェーン上でDEXプラットフォームの運営を完了し、ブロックチェーンゲーム、NFTマーケット、オンチェーン宝くじなどの機能を統合しています；
Velodrome（Optimism）は、veTokenモデルに基づく「プロトコル間流動性調整」を導入し、DEXを単にユーザーにサービスを提供するのではなく、プロトコル間の調整者にしています；
JupiterはSolanaエコシステムにおいて、パスアグリゲーターの役割を通じて複数のDEXと資産パスをつなぎ、本当の意味での「オンチェーンクロスプロトコルアグリゲーター」となります。
この段階の共通の特徴は、DEXがプロトコルの終点ではなく、資産、プロジェクト、ユーザーとプロトコルを接続する中継ネットワークであるということです。
それはユーザー取引の「エンドユーザーインターフェース」を担うだけでなく、プロジェクトの発行における「初期の流入」を内蔵し、さらにガバナンス、インセンティブ、価格設定、アグリゲーションなどの一連のオンチェーン行動システムに接続する必要があります。
DEXは、"孤島プロトコル"から脱却し、DeFiの世界の中心的なノード（ハブプルミティブ）となります—— 高い適応性と高いコンポーザビリティを持つオンチェーンのコンセンサスコンポーネントです。
4、第四世代 DEX：マルチチェーンの流れの中での変形成長、アグリゲーション、L2とクロスチェーンの実験
前二世代のDEXの進化が技術のパラダイムシフトであったとすれば、第三段階のRaydiumは機能モジュールの接続の試みである。2021年から、DEXはより分類が難しい段階に入った。それはもはや特定のチームが"バージョンアップ"を主導するのではなく、全体のチェーン構造がその適応的変形を強いるようになった。
最初にこの変化を感じたのは、Layer 2 に展開された DEX です。
ArbitrumとOptimismのメインネットが立ち上がった後、Ethereum上の取引における高いGasコストはもはや唯一の選択肢ではなく、Rollup構造が新世代のDEX成長の土壌となり始めています。GMXはArbitrum上でオラクル価格設定+無期限契約のモデルを採用し、極めてシンプルな経路とLPプールのない構造で、"AMMでは深さを解決できない"という問題に応えています。一方、Optimismでは、VelodromeがveTokenモデルを利用して、プロトコル間に流動性インセンティブのガバナンス調整メカニズムを築こうとしています。これらのDEXはもはや汎用性を追求するのではなく、"エコシステムインフラ"の形で特定のチェーンに根付いています。
その一方で、別のタイプの構造的パッチも同期して形成されています：アグリゲーター。
DEXが増えると、流動性の断片化の問題はすぐに拡大し、ユーザーは"どこで取引するか"という新たな意思決定の負担を抱えることになります。2020年に登場した1inchから、その後のMatcha、Jupiterに至るまで、アグリゲーターは新たな役割を担っています：彼らはDEXではありませんが、すべてのDEXの流動性パスを統括しています。特にJupiterは、Solanaチェーンでの急速な台頭は、パスの深度、資産のジャンプ、取引体験の空白を正確に埋めたからです。
しかし、DEXの構造の進化は、チェーン内の適応にとどまりません。2021年以降、ThorChainやRouter Protocolなどのプロジェクトが相次いで登場し、より過激な命題を提起しました：取引の両者が同じチェーンに存在しなくても、交換を完了できるのでしょうか？このような"クロスチェーンDEX"は、独自の検証層、メッセージ中継、または仮想流動性プールなどの手法を通じて、チェーン間の資産流通の問題を解決しようと試みています。プロトコルの構造は単一のチェーンDEXよりもはるかに複雑ですが、それらの出現は一つの信号を放っています：DEXの進化の道筋は、特定のパブリックチェーンを離れ、チェーン間のプロトコル協調の時代に向かっています。
この段階のDEXは「タイプ」で分類するのが難しい：流動性の入口（1inch）である可能性もあれば、プロトコルの調整者（Velodrome）である可能性もあり、さらにはチェーン間のスワップメカニズム（ThorChain）である可能性も高い。彼らは前の世代のように「設計された」のではなく、むしろ「構造によって押し出された」ような存在である。
この段階において、DEXは単なるツールではなく、環境反応の一形態となっています。つまり、ネットワーク構造の変遷、資産のクロスチェーン移動、プロトコル間のインセンティブ競争を受け入れるための適応的な産物です。それはもはや「製品更新」ではなく、「構造の進化」を反映しています。
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