DATの興起：ビットコインの保有から収益管理へ

著者:Sankalp Shangari、コンパイラ:Shaw Gold Finance

まとめ

デジタル資産金庫（Digital Asset Treasury、DAT）は、オンチェーンの「熱狂者」としての金融機関ですが、これらの企業は何に変わっているのでしょうか？

• 単なる金庫の備蓄だけでなく、プログラム可能な資本構造；
• 資産負債表だけではなく、流動性エンジン；
• 暗号通貨の保有者であるだけでなく、暗号ネイティブ金融エコシステムの構築者です。

21世紀の2020年代の企業財務部門は、従来の最高財務責任者のオフィスのようではなく、リアルタイムで運営され、ブロックチェーンによって駆動され、API、金庫、バリデーターを備えたヘッジファンドのような存在になるでしょう。

彼らはステーブルコインを使用してクロスボーダー決済を処理します。彼らが支援するガバナンスエコシステムに資金を投入します。トークンを発行し、特別目的会社（SPV）を設立し、マクロヘッジを行います——これらすべてがブロックチェーン上で行われます。

昨日のDATはビットコインを保有していました。今日のDATはフライホイールを回しています。明日のDATはプログラム可能な資本機械を操ります。

彼らはETHを購入するために株式を発行します。彼らは9桁のバランスシートを使用して収益を耕作します。彼らはガバナンストークンをステーキングしてエコシステムを形作り、ウォール街への四半期報告を行う際にもこれを行います。彼らは金庫、ベンチャーキャピタルファンド、プロトコルオペレーターの境界を曖昧にし、最終的には自己発行の利回り曲線だけが残ります。

暗号通貨によって育まれ、株式形式で表現され、スプレッドシートとスマートコントラクトによって共同管理される資本形成の新時代へようこそ。

この企業がパフォーマンスを行う夏、スプレッドシートは埃をかぶり、バランスシートはデジタル化の変革を迎えた。世界中の上場企業が平凡な資本計画を捨て、大胆な暗号通貨への賭けに飛び込んでいる様子は、まるでオペラのようだ。

開発の熱潮や派手な製品発表を忘れてしまいましょう。今季の注目イベントは新しいガジェットやサービスではなく、資金調達です。得られた資金は直接暗号通貨ウォレットに送金され、市場が自ら機能することを許します。フランスの半導体メーカーからテキサス州の電動自転車スタートアップまで、参加者のラインアップは非常に多様です。これは企業の暗号通貨熱を体験するための前列のチケットです。

ステージ1 – 蓄積の時代

「堕落したカウボーイがDeFiの荒野をさまよっていた; 今、ウォール街のスーツを着た者たちも同じ領域に入ってきた。」

• 何が起こったのか：

• 6月以降、約100社の上場企業がトークン購入活動を開始し、資金を430億ドル以上調達しました。これは2025年のアメリカの全ての新規株式公開（IPO）資金総額の2倍に相当します。
• MicroStrategyは、帳簿上で607,770枚のビットコイン（約430億ドル）を保有しており、首位に立っています；トランプメディアはビットコインおよびその派生商品に20億ドルを投資しました。 +特別目的買収会社(SPAC)は「暗号保管庫」(ReserveOne、ビットコインスタンダードなど)に進化し、個人投資家に最先端の投資機会を提供しています。

• なぜ重要なのか：

• これは資金管理だけでなく、株式コードを用いた行動芸術でもあります。
• 最初は単なる周辺的な実験（例えば2021年の「DeFiの夏」）に過ぎなかったが、今やテーラードジャケットを着たメインストリーム金融に変貌を遂げた。

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このグラフは、ビットコイン市場で進行中の機関化の変化を生き生きと示しており、これはDATの夏の中心的な主張です。現在、ビットコインの時価総額の11.17%以上が機関によって保有されており、そのうち上場投資信託（ETF）が6.52%、企業の金庫が4.64%を占めています。第一段階の少数の大胆な企業による点的な蓄積から、このトレンドは完全に機能するフライホイールへと進化しました。特に2023年以降、ETFへの資金流入の急増とビットコイン価格の上昇に伴い、このトレンドはますます明らかになっています。この変化は、第二段階の「活性化」を反映しており、ウォール街がETFや資金調達を通じて集めた構造化資金が流動性、勢い、物語の発展を促進しています。ETFと企業の金庫の保有量の大幅な増加は、単なる金融活動ではなく、ビットコインが資産負債表の資産および資本市場のツールとして機関化されていることを示しています。簡単に言えば、このグラフはこれまでで最も明確な証拠です：ビットコインは企業の資産クラスとなりました。

第2段階 - スリープリザーブからプロジェクトの利益を取得する

「ビットコインの購入は第一段階です。本当の見どころは、それを機能させることから始まります。」—— スティーブ・カーズ、ギャラクシー・デジタル

収益創出戦略:

• ステーキングとDeFi流動性：さまざまな企業が ETH や他のトークンを DeFi プロトコルに投入しています。
• 構造化商品とオプション：資本市場の専門家は、暗号通貨のポジションに対して階層的なオプションカバレッジとベータ取引を行っています。
• ガバナンスハンドブック：分散型自律組織（DAO）内での投票およびガバナンストークンのステーキングによってプロトコルのロードマップに影響を与えます。
• オンチェーンエコシステム：実際のアプリケーションシーンに企業の資金管理を統合する製品を構築する。

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• 新フライホイール：

• 上場企業がトークンを購入する。
• トークンの価格が上昇しました。
• 資産の純値が上昇したため、株価が急騰しました。
• 新株または転換社債を発行する。
• 収益はより多くのトークンに再分配されます。
• このプロセスを繰り返し続けます。

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• なぜ異なるのか：

• これは伝統的な資本市場と暗号の革新の融合であり、全面的に規制され、流動性が高いです。
• Galaxy Digitalなどの会社が、ホスティング、リスク管理、収益インフラを含む暗号通貨の買収のために400億ドルを調達するのを支援しました。

上場企業は現在、約90万ビットコインを保有しており、たった1四半期で35%増加しました。

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疑い、不信、そして覆すことへの既視感

部屋の中の最も賢い人たちが白目をむいている。

• "これはバブルです。"
• 「イーサリアム（ETH）には本当の需要がない——なぜSBETを選ぶのか？」
• "もしフライホイールが回らなくなったら、これらの暗号保管会社は終わりだ。"

なるほど。しかし、覚えておいてください：価格は見方を変え、時間がすべてを証明します。

同様の状況はDeFiトークン、NFT、さらにはビットコインそのものにも発生しています。非合理的な熱狂が本当のインフラを生み出したのであれば、それは消え去ることはなく、常に進化し続けるでしょう。

ステージ3 - プレミアムトラップ&プレミアム報酬

「すべての人が同じプレミアムを得られるわけではありません。早めに行動し、繰り返さないでください。」—— Galaxy Digital

品質現象:

1. 大量の暗号準備資産を保有する企業は、その取引価格が平均してオンチェーン資産よりも73%高い。
2. しかし、飽和リスクは利益を減少させます——もしあなたが市場に入る10番目の人であれば、市場は無関心になります。

• 規制と市場の変化:

1. GENIUS & CLARITY Act: ステーブルコインの競争を刺激する。 8月12日の第2四半期決算発表前のCircleのバリュエーションへの影響。
2. 企業戦略としてのイーサリアム：SharpLink Gamingの360,807枚のETHの準備は、今月110%増加し、新しいオンチェーン資金庫モデルを示唆しています。

• サークルは減少しているが、ギャラクシーは上昇している

1. アナリストは、FalconXやNYDIGのような単一サービス会社を超えた機関の「総合サービスプロバイダー」と呼んでいます。
2. GENIUS法案とCLARITY法案は、Galaxyのステーブルコインの保管、発行、そして人工知能データセンター事業を支援しています。
3. 現在、Galaxyの価値の三分の二以上は、そのインフラストラクチャに由来しており、例えばHelios施設（旧Argo Blockchain）などが含まれます。この施設は現在、CoreWeaveの人工知能および高性能計算業務をホストしています。
4. DATと計算が出会う、これは垂直統合のアーキテクチャです。

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この企業暗号通貨のフライホイールの背後にある重要な推進要因はmNAVという概念、すなわち市場ベースの純資産価値です。これは企業が保有する暗号通貨の株式時価総額に対するリアルタイムの価値を測定します。上場企業が大量の暗号通貨資産を蓄積し、その資産価格が上昇すると、そのmNAVは大幅に向上します。実際のトークン価値と株式価値の間の差が取引可能な物語になります。市場は運営の観点だけでなく、将来的なトークンの価値上昇の可能性からも価格を設定し、通常はプレミアムがつきます。これにより株式評価が急上昇し、企業は有利な条件でより多くの株式や転換社債を発行でき、その資金を使ってさらに多くの暗号通貨を購入することができます。これは自己強化の循環です：暗号通貨の準備→より高いmNAV→より高い株価→より多くの資金→より大きな準備。この循環の中で、mNAVは単なる評価ツールではなく、次の成長段階を推進する燃料でもあります。

• サバイバルマニュアル：

1. 戦略を持つ：単にトークンを購入するのではなく、フィナンシャルプロダクトをカスタマイズすること。
2. 柔軟性を保つ：規制の変化や決算期に応じてインセンティブを調整する。
3. インフラの構築：投機を超えて；API、金庫、バリデーターを導入する。

DAT 夏季は企業カジノですか？

最初は細流に過ぎなかった——数社の冒険心ある企業が暗号通貨分野で試行錯誤をしていた。今や、それは様々な書類申請、財務開示、資金の流れで溢れる波のように変貌を遂げた。「DAT夏季」へようこそ。ここでは、上場企業は単にデジタルゴールドを蓄積するだけでなく、それを武器として使用している。

• 昨日のDATはビットコインを保有していました。
• 今日のDATは自己強化のフライホイールを運営しています。
• 明日のDATはプログラム可能な資本機械になります：株式を発行してETHを購入し、9桁規模のバランスシートを通じて収益を耕作し、ガバナンスを通じてエコシステムを形作ります。

私たちは今、企業が暗号通貨を保有するかどうかではなく、どれだけ保有するのか、どの分野に進出するのか、次にどんな新しいアイデアを思いつくのかという時代に入っています。これは新しい金融構造に進化するのか、それとも単に史上最も派手な企業のルーレットゲームに過ぎないのかは、まだ観察する必要があります。しかし、確かなことは一つあります。それは、カジノの扉が開かれ、チップがデジタル化されているということです。

これは、デジタルゴールドに基づいた全く新しい金融構造か、史上最も派手な企業のルーレットです。いずれにせよ、この夏のウォール街は、戦略会議というよりも、レーザーのような目と「FOMO」の市場心理に満ちたカジノのようです。

DAT夏季へようこそ。上場企業はデジタル資産を購入するだけでなく、それを武器化しています。