皆さん、こんにちは。Normの温かい紹介に感謝し、また私を招待してくださったことにも感謝します。特に、私がアメリカが暗号資産市場でリーダーシップを示す重要な瞬間だと思っているこの時に、皆さんと一堂に会することができて非常に嬉しく思います。いくつかの考えを共有する前に、America First Policy Instituteがこのタイムリーな議論を召集してくれたことに感謝します。さらに、コンプライアンスチームの安心のために、私が今日ここで述べる意見は私個人のものであり、必ずしもSEC機関や他の委員の立場を代表するものではないことを明言しなければなりません。
SEC委員長が「Crypto Project」のスピーチ全文を発表
スピーカー：ポール・S・アトキンス、米国SEC委員長
翻訳：アレックス・リュウ、フォアサイトニュース
アメリカのデジタル金融革命におけるリーダーシップ
皆さん、こんにちは。Normの温かい紹介に感謝し、また私を招待してくださったことにも感謝します。特に、私がアメリカが暗号資産市場でリーダーシップを示す重要な瞬間だと思っているこの時に、皆さんと一堂に会することができて非常に嬉しく思います。いくつかの考えを共有する前に、America First Policy Instituteがこのタイムリーな議論を召集してくれたことに感謝します。さらに、コンプライアンスチームの安心のために、私が今日ここで述べる意見は私個人のものであり、必ずしもSEC機関や他の委員の立場を代表するものではないことを明言しなければなりません。
今日は、私とヘスター・ピアス委員が呼ぶ「暗号プロジェクト（Project Crypto）」について話したいと思います。これは、SECがトランプ大統領を支援してアメリカを「グローバル暗号都市」にするという歴史的な努力の中での北極星となるものです。しかし、私たちの暗号市場の支配的地位に関する計画に触れる前に、資本市場の発展史のいくつかの転換点を振り返りたいと思います。これらは現在私たちがいる地点と非常に似ており、私たちが築く未来は、私たちが継承した遺産にふさわしいものであるべきです。
イチョウの木からブロックチェーンへ：資本市場の進化
革新の風は常に私たちの資本市場を席巻しており、時にはハリケーンのように吹き荒れます。1792年、それは一本の梧桐の枝葉を揺らしました——その木の陰に、20人以上の証券仲介業者が集まり、合意に署名し、ニューヨーク証券取引所の前身を設立しました。羊皮紙に手書きされた、その百字にも満たない合意は、優雅な体系の幕開けとなり、数世代にわたって資本の流れの秩序を支配してきました。
数世代にわたり、私たちの市場は決して停滞することがありませんでした。それは現代の理念と技術に伴って拡張し、進化し、再構築されてきました。市場が活気に満ちているのは、人々の参加があるからです。市場は人間の創造力を社会の最も難しい問題に向けさせ、報酬メカニズムを通じて最も価値があり、人気のある解決策を開発した人々に対して報いるのです。これがアダム・スミスの「見えざる手」の働き方です：人々が自己の利益を追求しても、市場はそれを公共の利益に奉仕する方向に導くことができるのです。
SECの役割は、人間の創造性とスキルが社会に利益をもたらす市場を保護することです。その歴史の中で、SECは革新を促進したこともあれば、残念ながら革新を抑圧したこともありました。幸運なことに、前進の力は最終的に勝利します。当社の規制姿勢が恐れではなく慎重さで革新を迎え入れることができれば、アメリカのリーダーシップは常に一層高まるでしょう。
1960年代——その時私はまだ関与していなかった——ウォール街はブルマーケットにありましたが、裏では市場の運営がしばしば厳しくなっていました。ほとんどの清算および決済業務は、依然として高価で煩雑なプロセスに依存していました。紙の株式証書が山積みになり、従業員がカートで運び、ウォール街やアメリカ各地の金融センターを往復しなければなりませんでした。
この紙ベースの清算および決済システムは、より穏やかな時代のために設計されたものであり、急激に増加する取引量を支えるには明らかに限界があります。ある会社が遅延を処理すると、全体のチェーンが影響を受けます；証券の紛失や盗難が頻繁に発生しています；取引の失敗が大幅に増加しています；一部の資本が弱い証券会社は、取引の中断により破産の危機に直面しています。やむを得ず、取引時間が短縮され、取引所は毎週水曜日に取引を停止し、会社が山積した紙の証明書を処理するための時間を確保しています。
当時のSEC会長は、このシステム的崩壊を「40年間で最も深刻で持続的な危機…企業の破産、投資家の信頼の急落」と表現しました。評価すべきは、SECが当時積極的に対応し、市場参加者が今日私たちが知っているアメリカの預託信託および清算会社（DTCC）を設立するよう推進したことで、証券の保有方法と取引方法が根本的に変わったことです。
その後、顧客と証券会社、証券会社同士の間で紙の証書を流通させる必要がなくなりました。証券の所有権は電子帳簿に記録される方法で完了します。証書自体は「凍結」され、安全に保管庫に保管され、所有権はコンピュータシステムを通じて移転され、今日の清算および決済システムの基礎が築かれました。
私のそばにあるこのテープ式印刷機（ticker tape）のように、それは当時の市場情報の伝達における画期的なものであり、アメリカ人がリアルタイムで取引情報を行ごとに受け取ることを可能にしました。しかし、革新は過去の栄光だけではないはずです。
1990年代後期に、電子取引システムが流行し、従来の市場構造の多くの仮定が揺らぎました。当時のSEC委員長アーサー・レヴィットも、SECには電子市場の革新に対して規制の柔軟性を提供する責任があると考えていました。そこで、1999年に導入された《代替取引システム規則》（Reg ATS）は、これらのシステムが伝統的な取引所ではなく、証券会社として規制を受けることを許可しました。
これが私たちを今日に導きます —— アメリカの野心が必要とされる瞬間、そしてその野心を解放できるプロジェクト。
私たちの規制の枠組みは、模倣の時代に固定されるべきではなく、新しい最前線を探求することを拒否すべきではありません。結局のところ、未来は加速しており、世界は私たちを待ってはくれません。アメリカは単にデジタル資産革命のペースに追いつくだけではなく、それをリードしなければなりません。
未来を切り開く：アメリカの金融ゴールド時代におけるリーダーシップ
今日は、私の指導の下、SECは手をこまねいて海外での革新が盛んになるのを見守ることはないと世界に宣言したいと思います。トランプ大統領がアメリカを世界の暗号資産の中心地にするというビジョンを実現するためには、SECは全体的に考慮し、私たちの市場をオフチェーンからオンチェーンへの潜在的な利益とリスクを評価しなければなりません。
私たちは資本市場の歴史の新たな門出に立っています。前述の通り、本日、私は「暗号計画」の開始を正式に発表します。これはSEC全体を対象としたイニシアティブであり、証券規制の近代化を目指し、アメリカの金融市場が完全にブロックチェーンに移行できるようにするものです。
数週間前、トランプ大統領は「GENIUS法案」に署名し、ステーブルコインに対してグローバルな決済分野の金の規制基準を設けました。署名後、彼は議会が年内に暗号市場の構造に関する立法を通過させることを公に支持しました。このプロセスにおける下院の超党派の支持を評価し、上院がこの基盤の上に関連法をさらに整備し、我々の市場が規制の濫用に対抗する制度的構造を築き、アメリカのグローバルな暗号産業における主導的地位を強化することを期待しています。
昨日、大統領デジタル資産市場作業部会は《PWG レポート》を発表し、SECおよび他の連邦機関に対して明確な提案を提供し、米国が暗号資産市場でのリーダーシップを維持するためのフレームワークを確立することを目的としています。このレポートは、米国がブロックチェーンと暗号技術の分野で先行することを確保するための青写真です。大統領が先週言ったように、彼は「全世界がアメリカの技術基盤の上で動くことを望んでいる」と述べました。私はこの目標を達成するために準備ができています。
したがって、私は暗号計画を開始し、SECの政策部門にPeirce委員が率いる暗号作業部会と密接に協力し、「PWGレポート」の提案を迅速に実施するための計画を策定するよう指示しました。暗号計画は、アメリカが引き続き世界で最も起業家精神に富み、最先端技術を開発し、資本市場に参加する国であり続けることを保証します。私たちは、前政権の「規制の代わりに執行」政策や「チョークポイント2.0（Operation Chokepoint 2.0）」のためにアメリカを離れた暗号企業を再び国内に呼び戻します。老舗企業であれ新参者であれ、SECは革新を求める市場参加者を歓迎します。
暗号資産をアメリカに持ち帰る：SECの新時代
この暗号プログラムは、SEC内のさまざまなイニシアチブをカバーします。
まず、私たちは暗号資産の発行をアメリカに戻すことに取り組みます。複雑なオフショア会社の構造、擬似的な分散化のパフォーマンス、そして暗号資産が証券に該当するかどうかの混乱は過去のものとなるでしょう。トランプ大統領は、アメリカが「黄金時代」にあることを明らかにしました——そして、私たちの新しい議題の下で、暗号資産経済も黄金時代に入ることになるでしょう。
《PWG レポート》からの提案に基づき、私の最優先事項の一つは、米国において暗号資産の発行に適した規制フレームワークをできるだけ早く確立することです。資本形成は SEC の使命の核心の一つですが、長い間、SEC は市場の選択に対する需要を無視し、暗号を基盤とした資金調達モデルを抑圧してきました。これにより、暗号市場は徐々に資産発行から離れ、米国の投資家はこの技術を通じて生産的な経済活動に参加する機会を奪われました。SEC は長年にわたり暗号資産に対して回避的な態度を取り、「先に撃って、後で質問する」方式は歴史の中に置かれるべきです。
SECの過去の立場は、ほとんどの暗号資産を証券と見なすことでしたが、実際には、大多数の暗号資産は証券ではありません。しかし、「ハウイーテスト」の適用範囲があいまいであるため、一部の革新者は保険のためにすべての暗号資産を証券として扱っています。アメリカの起業家たちはブロックチェーン技術を活用し、さまざまな伝統的システムやツールの近代化を推進しています。例えば、オハイオ州の現職連邦上院議員で元起業家のバーニー・モレノは、選挙前に自動車の所有権証明書をブロックチェーンに載せる会社を設立しました。彼は所有権移転における効率の問題を見て、ブロックチェーン技術を用いて実用的な解決策を提案しました。
これらの起業家は、証券法の制約を受けるかどうかを判断するために、明確な判断基準を持つ必要があり、持つべきです。私は委員会のスタッフに対して、暗号資産が証券に該当するか、または投資契約を構成するかを市場参加者が判断するための明確なガイドラインを作成するよう指示しました。我々の目標は、これらの明確な基準に基づいて、暗号資産をデジタルコレクション、デジタル商品、またはステーブルコインとして分類し、その取引の経済的実質を評価する手助けをすることです。これらの分類を通じて、市場参加者は発行者が持続的な約束や義務を持っているかどうかを判断し、それによってその資産が投資契約を構成するかどうかを判断することができます。
さらに、証券と見なされることが発展の原罪となってはならない。私たちは、これらの製品がアメリカ市場で繁栄するために、暗号証券に適応した規制フレームワークを必要としている。多くの発行者は、証券法によって提供される製品設計の柔軟性を利用する傾向があり、投資家も配当や投票権などの証券の特性から利益を得ることができる。プロジェクトチームは、理想的でない段階でDAOを設立したり、オフショアファンドを設立したり、早期に分散化することを強いられるべきではない。私は、トークン化された株式を通じてブロックチェーンのコンセンサスメカニズムに参加するなど、暗号証券の商業における新しい応用に興奮している。
したがって、実際に証券法の範囲に該当する暗号資産取引については、スタッフに特別な開示規定、免除条項、および「セーフハーバー」制度を提案するよう求めました。これには、いわゆる「初回トークン発行（ICO）」、「エアドロップ」、およびネットワーク報酬プログラムに対するものが含まれます。我々の目標は、発行者が法的リスクのために米国のユーザーを排除するのではなく、米国のユーザーを発行計画に組み込み、法的確実性と友好的な規制環境を享受できるようにすることです。この方向を維持すれば、革新のカンブリア爆発が訪れる可能性があると信じています。
さらに、多くの企業が普通株、債券、パートナーシップ権益などの証券を「トークン化」したり、他者が発行した証券をトークン化することを希望しています。アメリカの規制の障壁により、これらの革新の大部分は海外で発生しています。同時に、私たちの政策部門にも多くの申請が寄せられています——ウォール街でよく知られている企業から、シリコンバレーのユニコーン企業まで——彼らは皆、アメリカ国内で証券トークンを配布するための承認を得たいと希望しています。私は委員会に、これらの企業と協力し、適切な場合には規制の免除を提供するよう要求しました。アメリカが暗号の革新から取り残されないようにするためです。
自由を強化する：多様な保管および取引場所の選択を提供
第二に、大統領の目標を達成するためには、SECは市場参加者が保管および取引プラットフォームを選択する際に最大限の自由を持つことを確保しなければなりません。私が指摘したように、私有財産を所有し、自主的に管理する権利はアメリカの核心的価値の一つです。私は、個人が自己保管ウォレットを使用して暗号資産を保有し、ステーキングなどのオンチェーン活動に参加する権利を持っていると確信しています。しかし、一部の投資家は、SECに登録された仲介機関、例えば証券会社や投資顧問に資産を委託することを選択することがあり、これらの機関は保管サービスを提供する際に追加の規制要件を負う必要があります。
私の任期中に、「現代化されたSECによる登録仲介機関の保管義務」に関するPWG報告の提案を実施することが優先事項となります。前政権が推進した「特別目的証券会社フレームワーク」、SAB 121文書、及び「チャネル遮断アクション2.0」により、現在市場においてはほとんど規制に準拠した暗号資産保管サービス提供者が存在しません。既存の保管規則は暗号資産の特性を考慮していません。私はスタッフに、現行制度を適応させる方法を研究するよう指示しました。必要に応じて、暗号資産保管サービスの発展を促進するために、免除を提供したり規則を改正したりすることを含めてです。
『PWG レポート』は同時に、市場参加者が最も効果的なライセンス構造の下で複数のビジネスを行うことを許可すべきであると提案しています。私たちは、彼らを時代遅れの「プロクルステスの床」式の規制体系に押し込むことはできません。私は、投資家の利益を確保する前提のもとで、彼らが自分のビジネスに最も適した規制の道を自由に選択できるようにすることを支持します。
スーパーアプリを推進する：製品とサービスの横断的統合を実現する
第三に、私が議長としてのもう一つの重要な目標は、市場参加者が「スーパーアプリ（Super-Apps）」の枠組みの中で革新を行えるようにすることです。多くの人が私に尋ねます：「スーパーアプリとは何ですか？」簡単です：証券仲介機関は、1つのプラットフォーム、1枚のライセンスの下で多様な製品とサービスを提供できるべきです。代替取引システム（ATS）を持つ証券会社は、同時に非証券型暗号資産取引、証券型暗号資産取引、従来の証券サービス、さらにはステーキングや貸付サービスなどを提供できるべきで、50州以上のライセンスや複数の連邦ライセンスを申請する必要はありません。
現在、連邦証券法は登録取引プラットフォームが非証券資産を上場することを禁止していません。私は委員会のスタッフに、こうした「スーパアプリ」が実現するためのさらなるガイダンスとプランを策定するよう指示しました。最終的にはこれを「Reg Super-App」と名付けるかもしれません。
《PWGレポート》の提案に基づき、SECは他の規制機関と協力し、登録仲介者のために最も簡潔で効率的なライセンス制度を確立し、同時に複数の規制を受けることを避けるべきです。このモデルは銀行業界で広く採用されており、例えば銀行は追加で証券業者や清算機関として登録する必要がありません。規制機関は可能な限り最小限の必要量で規制を提供し、投資家を保護しつつ企業の成長を促進するべきです。過度で親のような規制によって企業を海外に追いやるべきではなく、また規制の負担が資源の豊富な大企業に偏り、中小企業の競争力を奪うことがあってはなりません。
《PWG レポート》 の具体的な提案に基づき、私は委員会に対して、非証券型暗号資産と証券型暗号資産が同じ SEC 監督プラットフォームで並行して取引できるようなフレームワークを策定するよう指示しました。さらに、一部の暗号資産が非 SEC 登録取引プラットフォームに上場できるように、委員会の権限をどのように活用するかを評価するよう求めました。これにより、州の許可を受けたプラットフォームはより多くの資産を提供できるだけでなく、CFTC 監督プラットフォームにもマージン機能を提供することができ、議会が追加の権限を与えていないにもかかわらず、より大きな流動性を生み出すことができます。
アメリカ市場の潜在能力を解放する：美しく強力なオンチェーンソフトウェアシステム
第四に、私は委員会のスタッフに、米国の証券市場におけるオンチェーンソフトウェアシステムの潜在能力を解放するために、古い規制ルールを更新するよう指示しました。オンチェーンソフトウェアは多様な形式を持ち、一部のシステムは真に分散型であり、いかなる仲介者にも依存せず運営されています。他のものは特定の運営者によって維持されています。どちらの形式であっても、私たちの金融市場において一席を持つべきです。
暗号資産に関する市場構造の規制フレームワークは、中央集権的な仲介に依存しないオンチェーンソフトウェア開発者に明確な道筋を提供する必要があります。分散型金融（DeFi）ソフトウェアシステム、例えば自動化マーケットメーカー（AMM）は、自動化された非仲介の金融市場活動を実現できます。米国連邦証券法は一貫して市場に規制されるべき仲介機関が存在することを前提としていますが、これは私たちが旧来の規制論理に合わせるためだけに仲介を強引に導入すべきだということを意味しません。市場自体が仲介なしで機能できるのであれば、それを尊重すべきです。
私たちは、アメリカ市場における中央集権型と非中央集権型の2つのモデルのそれぞれの発展のためのスペースを確保します。私たちは、単にソフトウェアコードを公開する開発者を保護し、仲介者の関与と非仲介活動の間の境界を明確にし、オンチェーンソフトウェアシステムを運営したい仲介機関のために明確で実行可能な規制ルールを策定します。DeFiおよびその他のオンチェーンソフトウェアシステムは、冗長または過度な規制によって抑圧されるのではなく、私たちの証券市場の一部となるでしょう。
このビジョンを実現するためには、既存のルールを修正する必要があります。例えば、証券のブロックチェーン取引をサポートするには、全国市場システム規則（Reg NMS）を改訂する必要があるかもしれません。実際、20年前、当時の委員であったシンシア・グラスマンと共にReg NMSに反対する異議を共同執筆したことがありますが、今振り返ると、当時の懸念はより現実的な意味を持っています。過去20年間、Reg NMSが課した過度の要求が市場活動を歪め、アメリカの証券市場の自然な進化を妨げてきました。国会が当初想定していたのは、「余分な規制ではなく競争の力」が全国市場システムの発展を主導することでした。私はこの原点に戻り、市場における革新と競争をさらに促進するために努力します。
イノベーションの推進：ビジネスの実現可能性は私たちの北極星です
最後に、イノベーションと起業家精神はアメリカ経済のエンジンです。トランプ大統領はアメリカを「建設者の国」と呼びました。私が指導する下で、SECはこの精神を奨励し、繁文縛節や一律の規則で抑圧するのではなく、現在の委員会は業界から提案された改革案を積極的に検討しており、イノベーションの活力を引き出すために、また「イノベーション免除メカニズム」を導入することを検討しています。これにより、登録済みおよび未登録の機関は、新しいビジネスモデルやサービスを市場に迅速に投入できるようになり、たとえそれらのモデルが既存の規則と完全に一致しなくても可能になります。
私の想像では、この革新的な免除メカニズムは、技術の先駆者やビジネスのアイデア創出者が、時代遅れで経済活動を妨げる煩雑な規制に従うことなく、市場に即座に参加できることを可能にします。それに応じて、彼らは連邦証券法の核心的な政策目標を達成するために、いくつかの原則に基づく条件を遵守する必要があります。これらの条件には、SECに定期的に報告する約束、ホワイトリストまたは「認証プール」機能の導入、および合規機能基準（例えば、ERC3643）を満たす証券トークンのみの流通が含まれる可能性があります。私は市場参加者がモデルを策定する際に、「商業的実行可能性」を核心的な考慮事項として扱うようSECの職員と共に奨励します。
エピローグ
上記の優先事項を推進する中で、私は政府の他の部門と協力し、アメリカを世界の暗号都市にするために共に努力することを期待しています。これは単なる規制モデルの転換ではなく、世代を超えた機会でもあります。
イチョウの木の下の紙の契約からブロックチェーン上の電子台帳へと、革新の風は依然として強く吹いています。我々の使命は、この風がアメリカのリーダーシップをさらに推進し続けることです。結局のところ、皆さん、私たちは他人に追随することに決して満足しません。私たちは傍観者にはなりません。私たちは潮流をリードします。私たちは自ら構築します。そして、次の金融革新の章をアメリカで書くことを確実にします。
本日は皆様のご聴取、誠にありがとうございます。今後発表するお知らせや提案にご注目ください。これまで通り貴重なご意見やご提案をお寄せいただければ幸いです。