香港証券監督委員会がイーサリアムETFステークサービスを承認したことによる暗号資産市場への影響

イントロダクション

2025年4月7日、香港Web3カーニバルの期間中、香港証券監察委員会は仮想資産取引プラットフォームによるステークサービス提供に関する通達を発表しました。規制当局は、ステークがブロックチェーンネットワークの安全性を強化し、投資家に利益をもたらす可能性があることを認識していると述べました。

通函発表後、発行されたイーサリアム現物ETFの華夏ファンドと博時ファンドは迅速に対応しました。4月11日、博時ファンドはそのイーサリアムETFが4月25日から最大30%のイーサリアムポジションをステークできることが承認されたと発表しました。4月18日、華夏ファンドもそのイーサリアムETFのためにステークサービスを提供することを発表し、香港でこのようなサービスを提供する2番目のファンドとなりました。

ステークはPoS公链の重要な特徴です。投資家は保有しているPoS公链のガバナンストークンをノードや流動性ステークプラットフォームにステークし、ネットワークの利益分配を得ることができます。これにより、トークンの価値上昇収入を得られるだけでなく、アクティブな収益も得られます。

対照的に、香港の多くの公募ファンドがビットコインETF製品を導入している一方で、PoWのパブリックチェーンはステーク機構を設計していません。ビットコインETFファンドは保管者として、顧客の資産を貸し出す権限がないため、投資家はステークを通じて追加の利益を得ることができません。

香港証券先物委員会はアメリカよりも早くイーサリアムETFステークサービスを承認しました。これは香港がWeb3センターを発展させるための一つのマイルストーンです。これは、規制当局がチェーン上の収益メカニズムを深く研究していることを示すだけでなく、香港政府が暗号業界に対してオープンな姿勢を持っていることも示しています。伝統的な金融投資家にとって、ETFステークサービスの実際の収益が注目の焦点となるでしょう。以下では、ETHステーク収益とそれが香港のWeb3産業に与える影響を分析します。

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1. ETHステーキング利回り分析

華夏ファンドと博時ファンドのイーサリアムETFはそれぞれOSLとHashkey取引所が提供するステークノードによって提供されています。投資家に具体的に配分される金額はまだ公開されていないため、本稿ではオンチェーンETHステーキング収益を参考にします。

1.1 ETHステークメカニズムとオンチェーン収益

イーサリアムのパブリックチェーンのステーク機構は以下のように要約できます: パブリックチェーンは分散型ノードで構成されており、ノードは出塊権を得るために32枚のETHをステークする必要があります。ノードはブロック報酬の他に、MEV収入やチップを得ることができます。ETH保有者は資金が不足している場合、ステークサービスプロバイダーを通じて間接的にノードの収益分配を得ることができます。

ETHステーキング利回り=(ブロック報酬+MEV+Tips)/ステーキングしたETHの合計額

データ統計によると、2022年11月の熊市期においてETHステークAPYは5%以上で安定しており、2024年12月の牛市期には約3.3%に過ぎません。2025年5月、ETHステークAPYは3.07%であり、資産運用の観点から見ると高収益商品とは言えません。

ステーク収益率の波動は主にMEVとTipsの影響を受けます。2023年5月9日を例に挙げると、その日のETHステークAPYは10.66%に達し、そのうちブロック報酬収益率は3.81%、MEV収入は3.54%、Tips収入は3.31%です。これは当時PEPEコインの大ヒットによって引き起こされたオンチェーン活動の急増に関連しています。

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1.2ETHとSOLステーキング利回りの比較

他のパブリックチェーンと比較して、ETHのステーク報酬率は競争力があまりありません。2025年5月、SOLのステーク報酬率は8.70%に達し、ETHよりも5%高いです。現在のSOLのステーク率は67.97%、ETHは28.56%に過ぎません。

ETHのステーク収益率が低下している重要な理由の一つはEIP-1559提案です。この提案はETHのインフレ率を低下させ、経済モデルを最適化することを目的としています。実施後、ノードはTips収入のみを得、基本Gas費用は焼却され、ETHのデフレメカニズムが保証されます。それに対して、Solanaは中間的なアプローチを取り、50%の基本費用を焼却し、50%をTipsとしてノードに報酬として与えます。

伝統的な投資家にとって、ETH ETFステークサービスは操作のハードルを上げることなく収益を向上させ、Web2からWeb3への移行のマイルストーンとなっています。投資家はこれをトークン資産に基づく追加の約3%の配当と見なすことができます。

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2. 香港ETH ETFの誓約はロングテールのポジティブポリシーです

香港とアメリカを比較すると、アメリカはビットコインETFを早くから導入しましたが、香港はイーサリアムETFの面で一歩先を行っています。2024年4月に香港はイーサリアムETFの設立を承認し、商品は迅速に展開されました。アメリカは2024年5月までイーサリアムETFを承認せず、7月末に正式にローンチされました。

しかし、アメリカは流動性において依然として圧倒的な優位性を持っています。2024年末までに、アメリカ最大のイーサリアムETFの規模は358.4億ドルに達し、香港の3つのイーサリアムETFの総規模はわずか6346万ドルで、アメリカの約1%に過ぎません。

理論的には、香港ETFはステークサービスを通じてGas分配を得ることで、アメリカのETFに対して競争優位性を持っています。しかし、2025年4月にステークサービスが開始された後、香港ETFの申請は明らかに増加しませんでした。5月に入ると、ETHの価格が上昇し、香港ETFには小額の純流入がありましたが、アメリカのETFは大幅な流出を示さず、むしろ純流入がありました。

この現象は以下の観点から説明できます:

1. 香港市場の流動性はアメリカほど豊富ではない
2. アメリカの投資家が香港の証券口座を登録するのは難しい
3. 伝統的な投資家は「ステーク」という概念を理解するのに依然として障壁があります。

香港はETFステークを承認したことは長尾における好政策ですが、短期的には規模を大幅に引き上げることは難しいでしょう。市場教育が進み、インフラが整備されるにつれて、この政策の長尾効果が徐々に現れることが期待されます。

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3. 香港イーサリアムエコシステムの展望とRWAの発展

香港におけるイーサリアムETFとステークサービスの先行優位性は、RWA分野への重視を示しています。イーサリアムは現在、RWA資産の総価値が最も高いパブリックチェーンであり、2025年5月までにチェーン上のRWA資産は70億ドルを超え、ステーブルコイン資産は1200億ドルを超え、いずれもパブリックチェーンの第一位です。

香港金融管理局は2024年8月にEnsembleサンドボックスプロジェクトを開始し、トークン化アプリケーションを促進します。2025年2月、華夏ファンドはアジア太平洋初のリテールトークン化ファンドを発表し、基盤となる資産は香港ドルの短期預金で、イーサリアムチェーン上で発行されます。これらの措置は、香港がRWAを発展させる決意を示しています。

ETHステークサービスの実施は、香港がより多くのイーサリアムネットワークのガバナンスに参加し、RWAという重点分野を発展させることを示す可能性があります。主要なETHノードはエコシステムガバナンスにおいて大きな発言権を持っており、香港はステークを通じてユーザーの利益を向上させるだけでなく、イーサリアムコミュニティにおける影響力を強化し、さらにはコンプライアンスRWAエコシステムの発展を促進することができます。

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4. エピローグ

香港はイーサリアムエコシステムの政策突破とRWAトラックのレイアウトにより、将来の発展の基盤を築きました。ETH ETFステークを承認することで、香港はアジアのWeb3イノベーションセンターとしての地位を強化し、RWA領域で戦略的な視点を示しました。イーサリアムネットワークはRWA資産の優位性を活かし、伝統的金融と暗号化の世界をつなぐ橋梁となっています。

より多くの実体資産トークン化プロジェクトが実現する中、香港は政策の恩恵と技術の互換性を活かしてRWAプロジェクトを引き寄せています。今後、イーサリアムのガバナンスの発言権が高まり、ステークモデルが最適化されることで、香港はアジアのRWA資産の発行、取引、コンプライアンスの重要なハブとなり、実体経済と暗号化技術の革新的な実践を生み出すことが期待されています。

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