出典：エコノミスト翻訳：リアムウォール街の保守的な人々の目には、暗号通貨の「ユースケース」はしばしば嘲笑の口調で語られます。ベテランたちはすでにこれを目の当たりにしています。デジタル資産は行き来し、しばしば華々しく、人々を興奮させるメモコインやNFTの投資家たちを魅了します。投機や金融犯罪の道具として使われることを除いても、それらの他の用途にはしばしば欠陥や不足が見つかっています。しかし、最新の熱潮は少し異なります。7月18日、ドナルド・トランプ大統領は「ステーブルコイン法」（GENIUS法）に署名し、伝統的な資産（通常は米ドル）に裏付けられた暗号トークンであるステーブルコインに対して、業界関係者が長年望んでいた規制の確実性を提供しました。この業界は急成長期にあり、ウォール街の人々は今やこの分野に参加することに熱心です。「トークン化」も台頭しています：オンチェーン資産の取引量が急速に増加しており、株式、マネーマーケットファンド、さらにはプライベートエクイティや債務を含んでいます。革命者は喜びに満ち、保守派は心配しているように、どんな革命にもそのような側面があります。デジタル資産ブローカーのロビンフッドのCEO、ヴラド・テネフ (Vlad Tenev)は、この新技術が「暗号通貨がグローバル金融システムの柱となるための基盤を築くことができる」と述べています。一方、欧州中央銀行総裁のクリスティーヌ・ラガルド (Christine Lagarde)は、やや異なる見解を持っています。彼女は、ステーブルコインの急増が「通貨の私有化」と同じであることを懸念しています。双方は目の前の変革の規模を認識しています。現在、主流の市場は初期の暗号通貨の投機よりも破壊的な変革に直面している可能性があります。ビットコインや他の暗号通貨はデジタルゴールドになることを約束しており、トークンは単なるパッケージ、あるいは他の資産を表す媒体です。これは一見目立たないかもしれませんが、現代金融分野のいくつかの最も革新的なイノベーションは、実際に資産のパッケージ化、分割、再構成の方法を変えました——上場投資信託 ( ETF )、ユーロドル、そして証券化された債務がその典型的なユースケースです。現在、流通しているステーブルコインの価値は2630億ドルで、1年前に比べて約60%増加しました。スタンダードチャータード銀行は、3年後には市場価値が2兆ドルに達すると予測しています。先月、アメリカの最大銀行であるJPモルガンは、JPモルガンデポジットトークン（JPMD）という名のステーブルコイン型製品を発表する計画を発表しましたが、同社のCEOであるジェイミー・ダイモンは長年にわたり暗号通貨に懐疑的な態度を持っています。トークン化された資産の市場価値はわずか250億ドルですが、過去1年で2倍以上に増加しました。6月30日、ロビンフッドはヨーロッパの投資家向けに200以上の新しいトークンを発表し、通常の取引時間外にアメリカの株式やETFを取引できるようにしました。ステーブルコインは、取引コストを低く抑え、迅速かつ便利にするため、すべての権利がデジタル台帳に即座に記録され、従来の支払いチャネルを運営する仲介機関を排除します。これは、現在コストが高く、速度が遅いクロスボーダー取引にとって特に価値があります。現在、ステーブルコインは世界の金融取引の中で1%未満のシェアを持っていますが、《GENIUS法案》がその後押しを行います。この法案は、ステーブルコインが証券ではないことを確認し、ステーブルコインは安全で流動性のある資産によって完全に裏付けられる必要があると要求します。報道によると、アマゾンやウォルマートを含む小売の巨人たちは、自社のステーブルコインの導入を検討しています。消費者にとって、これらのステーブルコインはギフトカードに似ており、小売業者での消費に使用できる残高を提供し、価格がより低い可能性があります。これにより、アメリカでの販売額の利益率が約2%であるマスターカードやビザなどの企業を排除することになります。トークン化された資産は、ファンド、企業の株式、または一連の商品など、別の資産のデジタルコピーです。ステーブルコインと同様に、これらは金融取引をより迅速かつ容易にすることができ、特に流動性が低い資産の取引においてその効果が顕著です。一部の製品は単なる話題に過ぎません。なぜ株式をトークン化するのでしょうか？そうすることで、株式が上場されている取引所が営業していなくても、24時間取引が可能になるかもしれませんが、その利点には疑問が残ります。また、多くの個人投資家にとって、限界取引コストはすでに非常に低く、場合によってはゼロです。努力トークン化しかし、多くの製品はそれほど華やかではありません。通貨市場ファンドを例にとると、それらは国債に投資しています。トークン化されたバージョンは、支払い手段としても機能します。これらのトークンはステーブルコインと同様に、安全な資産によって裏付けられており、ブロックチェーン上でシームレスに交換できます。また、銀行金利を上回る投資でもあります。アメリカの貯蓄口座の平均金利は0.6%未満ですが、多くの通貨市場ファンドの利回りは4%に達することがあります。ブラックロック傘下の最大規模のトークン化通貨市場ファンドは、現在20億ドルを超える価値があります。「私は、トークン化ファンドが将来的にはETFのように投資家にとってお馴染みのものになると予想しています」と同社のCEO、ラリー・フィンクは最近投資家への手紙の中で書いています。これは既存の金融機関に破壊的な影響を与えるでしょう。銀行は新しいデジタルパッケージの分野に進出しようとしているかもしれませんが、その一因はトークンが脅威であることに気づいたからです。ステーブルコインとトークン化されたマネーマーケットファンドの組み合わせは、最終的に銀行預金の魅力を低下させる可能性があります。アメリカ銀行家協会は、銀行が19兆ドルの小売預金（最も安価な資金調達手段）の約10％を失った場合、平均資金調達コストが2.03％から2.27％に上昇すると指摘しています。商業口座を含む預金総額は減少しないものの、銀行の利益率は圧迫されるでしょう。これらの新しい資産は、より広範な金融システムに対して破壊的な影響を及ぼす可能性があります。例えば、Robinhoodの新しい株式トークンの保有者は、実際には基礎となる株式を保有していません。技術的には、彼らが所有しているのは、資産価値（会社が支払う配当を含む）を追跡するデリバティブであり、株式そのものではありません。そのため、彼らは通常株式所有権によって付与される投票権を得ることができません。トークン発行者が破産した場合、保有者は困難な状況に陥り、倒産した会社の他の債権者と基礎資産の所有権を争わなければなりません。今月初めに破産を申請したフィンテックスタートアップのLinqtoも、類似の状況に直面しました。同社は特別目的の法人を通じて、プライベート企業の株式を発行していました。購入者は、彼らが所有していると思っている資産を本当に所有しているのかどうかが不明です。これはトークン化の最大の機会の一つですが、同時に規制当局にとって最大の困難ももたらします。非流動性のプライベート資産を取引しやすいトークンにペアリングすることで、数兆ドルの資金を持つ数百万の個人投資家に閉じられた市場が開かれます。彼らは現在手の届かない最も刺激的なプライベート企業の株式を購入することができます。これにより疑問が生じます。アメリカ証券取引委員会 ( SEC ) などの機関は、上場企業に対する影響力がプライベート企業に対する影響力よりもはるかに大きいため、前者が個人投資家に適している理由です。プライベート株式を代表するトークンは、かつてのプライベートエクイティをETFのように簡単に取引できる資産に変えます。しかし、ETFの発行者は基礎資産を取引することで日中流動性を提供することを約束していますが、トークンの提供者はそうすることはありません。十分な規模に達すると、トークンは実際にプライベート企業を上場企業に変えることができ、通常要求される開示要件なしで行うことができます。暗号通貨を支持する規制当局でさえ、境界を引くことを望んでいます。アメリカ証券取引委員会（SEC）の委員であるヘスター・ピアース（Hester Peirce）は、デジタル通貨に対する友好的な態度から「暗号通貨ママ」と呼ばれています。彼女は7月9日の声明で、トークンは証券法を回避するために使用されるべきではないと強調しました。「トークン化された証券は依然として証券である」と彼女は書いています。したがって、証券が新しい暗号通貨の包装を採用しているかどうかにかかわらず、証券を発行する企業は情報開示規則を遵守しなければなりません。この理論上は理にかなっているものの、新しい構造を持つ新しい資産の大量発生は、実際には規制当局が追いつくことが無限に続くことを意味します。したがって、逆説が存在します。もしステーブルコインが本当に有用であれば、それらは本当に破壊的であるはずです。トークン化された資産がブローカー、顧客、投資家、商人、その他の金融機関にとって魅力的であればあるほど、それらは金融を変えることができ、その変化は喜ばしいものでもあり、心配なものでもあります。両者のバランスがどうであれ、明らかになっていることがあります。それは、暗号通貨が注目に値する革新を生んでいないと考える見解は、もはや過去のものとなっているということです。
暗号資産大爆発は金融を根本的に変えるだろう
出典：エコノミスト
翻訳：リアム
ウォール街の保守的な人々の目には、暗号通貨の「ユースケース」はしばしば嘲笑の口調で語られます。ベテランたちはすでにこれを目の当たりにしています。デジタル資産は行き来し、しばしば華々しく、人々を興奮させるメモコインやNFTの投資家たちを魅了します。投機や金融犯罪の道具として使われることを除いても、それらの他の用途にはしばしば欠陥や不足が見つかっています。
しかし、最新の熱潮は少し異なります。7月18日、ドナルド・トランプ大統領は「ステーブルコイン法」（GENIUS法）に署名し、伝統的な資産（通常は米ドル）に裏付けられた暗号トークンであるステーブルコインに対して、業界関係者が長年望んでいた規制の確実性を提供しました。この業界は急成長期にあり、ウォール街の人々は今やこの分野に参加することに熱心です。「トークン化」も台頭しています：オンチェーン資産の取引量が急速に増加しており、株式、マネーマーケットファンド、さらにはプライベートエクイティや債務を含んでいます。
革命者は喜びに満ち、保守派は心配しているように、どんな革命にもそのような側面があります。デジタル資産ブローカーのロビンフッドのCEO、ヴラド・テネフ (Vlad Tenev)は、この新技術が「暗号通貨がグローバル金融システムの柱となるための基盤を築くことができる」と述べています。一方、欧州中央銀行総裁のクリスティーヌ・ラガルド (Christine Lagarde)は、やや異なる見解を持っています。彼女は、ステーブルコインの急増が「通貨の私有化」と同じであることを懸念しています。
双方は目の前の変革の規模を認識しています。現在、主流の市場は初期の暗号通貨の投機よりも破壊的な変革に直面している可能性があります。ビットコインや他の暗号通貨はデジタルゴールドになることを約束しており、トークンは単なるパッケージ、あるいは他の資産を表す媒体です。これは一見目立たないかもしれませんが、現代金融分野のいくつかの最も革新的なイノベーションは、実際に資産のパッケージ化、分割、再構成の方法を変えました——上場投資信託 ( ETF )、ユーロドル、そして証券化された債務がその典型的なユースケースです。
現在、流通しているステーブルコインの価値は2630億ドルで、1年前に比べて約60%増加しました。スタンダードチャータード銀行は、3年後には市場価値が2兆ドルに達すると予測しています。先月、アメリカの最大銀行であるJPモルガンは、JPモルガンデポジットトークン（JPMD）という名のステーブルコイン型製品を発表する計画を発表しましたが、同社のCEOであるジェイミー・ダイモンは長年にわたり暗号通貨に懐疑的な態度を持っています。トークン化された資産の市場価値はわずか250億ドルですが、過去1年で2倍以上に増加しました。6月30日、ロビンフッドはヨーロッパの投資家向けに200以上の新しいトークンを発表し、通常の取引時間外にアメリカの株式やETFを取引できるようにしました。
ステーブルコインは、取引コストを低く抑え、迅速かつ便利にするため、すべての権利がデジタル台帳に即座に記録され、従来の支払いチャネルを運営する仲介機関を排除します。これは、現在コストが高く、速度が遅いクロスボーダー取引にとって特に価値があります。現在、ステーブルコインは世界の金融取引の中で1%未満のシェアを持っていますが、《GENIUS法案》がその後押しを行います。この法案は、ステーブルコインが証券ではないことを確認し、ステーブルコインは安全で流動性のある資産によって完全に裏付けられる必要があると要求します。報道によると、アマゾンやウォルマートを含む小売の巨人たちは、自社のステーブルコインの導入を検討しています。消費者にとって、これらのステーブルコインはギフトカードに似ており、小売業者での消費に使用できる残高を提供し、価格がより低い可能性があります。これにより、アメリカでの販売額の利益率が約2%であるマスターカードやビザなどの企業を排除することになります。
トークン化された資産は、ファンド、企業の株式、または一連の商品など、別の資産のデジタルコピーです。ステーブルコインと同様に、これらは金融取引をより迅速かつ容易にすることができ、特に流動性が低い資産の取引においてその効果が顕著です。一部の製品は単なる話題に過ぎません。なぜ株式をトークン化するのでしょうか？そうすることで、株式が上場されている取引所が営業していなくても、24時間取引が可能になるかもしれませんが、その利点には疑問が残ります。また、多くの個人投資家にとって、限界取引コストはすでに非常に低く、場合によってはゼロです。
努力トークン化
しかし、多くの製品はそれほど華やかではありません。通貨市場ファンドを例にとると、それらは国債に投資しています。トークン化されたバージョンは、支払い手段としても機能します。これらのトークンはステーブルコインと同様に、安全な資産によって裏付けられており、ブロックチェーン上でシームレスに交換できます。また、銀行金利を上回る投資でもあります。アメリカの貯蓄口座の平均金利は0.6%未満ですが、多くの通貨市場ファンドの利回りは4%に達することがあります。ブラックロック傘下の最大規模のトークン化通貨市場ファンドは、現在20億ドルを超える価値があります。「私は、トークン化ファンドが将来的にはETFのように投資家にとってお馴染みのものになると予想しています」と同社のCEO、ラリー・フィンクは最近投資家への手紙の中で書いています。
これは既存の金融機関に破壊的な影響を与えるでしょう。銀行は新しいデジタルパッケージの分野に進出しようとしているかもしれませんが、その一因はトークンが脅威であることに気づいたからです。ステーブルコインとトークン化されたマネーマーケットファンドの組み合わせは、最終的に銀行預金の魅力を低下させる可能性があります。アメリカ銀行家協会は、銀行が19兆ドルの小売預金（最も安価な資金調達手段）の約10％を失った場合、平均資金調達コストが2.03％から2.27％に上昇すると指摘しています。商業口座を含む預金総額は減少しないものの、銀行の利益率は圧迫されるでしょう。
これらの新しい資産は、より広範な金融システムに対して破壊的な影響を及ぼす可能性があります。例えば、Robinhoodの新しい株式トークンの保有者は、実際には基礎となる株式を保有していません。技術的には、彼らが所有しているのは、資産価値（会社が支払う配当を含む）を追跡するデリバティブであり、株式そのものではありません。そのため、彼らは通常株式所有権によって付与される投票権を得ることができません。トークン発行者が破産した場合、保有者は困難な状況に陥り、倒産した会社の他の債権者と基礎資産の所有権を争わなければなりません。今月初めに破産を申請したフィンテックスタートアップのLinqtoも、類似の状況に直面しました。同社は特別目的の法人を通じて、プライベート企業の株式を発行していました。購入者は、彼らが所有していると思っている資産を本当に所有しているのかどうかが不明です。
これはトークン化の最大の機会の一つですが、同時に規制当局にとって最大の困難ももたらします。非流動性のプライベート資産を取引しやすいトークンにペアリングすることで、数兆ドルの資金を持つ数百万の個人投資家に閉じられた市場が開かれます。彼らは現在手の届かない最も刺激的なプライベート企業の株式を購入することができます。これにより疑問が生じます。アメリカ証券取引委員会 ( SEC ) などの機関は、上場企業に対する影響力がプライベート企業に対する影響力よりもはるかに大きいため、前者が個人投資家に適している理由です。プライベート株式を代表するトークンは、かつてのプライベートエクイティをETFのように簡単に取引できる資産に変えます。しかし、ETFの発行者は基礎資産を取引することで日中流動性を提供することを約束していますが、トークンの提供者はそうすることはありません。十分な規模に達すると、トークンは実際にプライベート企業を上場企業に変えることができ、通常要求される開示要件なしで行うことができます。
暗号通貨を支持する規制当局でさえ、境界を引くことを望んでいます。アメリカ証券取引委員会（SEC）の委員であるヘスター・ピアース（Hester Peirce）は、デジタル通貨に対する友好的な態度から「暗号通貨ママ」と呼ばれています。彼女は7月9日の声明で、トークンは証券法を回避するために使用されるべきではないと強調しました。「トークン化された証券は依然として証券である」と彼女は書いています。したがって、証券が新しい暗号通貨の包装を採用しているかどうかにかかわらず、証券を発行する企業は情報開示規則を遵守しなければなりません。この理論上は理にかなっているものの、新しい構造を持つ新しい資産の大量発生は、実際には規制当局が追いつくことが無限に続くことを意味します。
したがって、逆説が存在します。もしステーブルコインが本当に有用であれば、それらは本当に破壊的であるはずです。トークン化された資産がブローカー、顧客、投資家、商人、その他の金融機関にとって魅力的であればあるほど、それらは金融を変えることができ、その変化は喜ばしいものでもあり、心配なものでもあります。両者のバランスがどうであれ、明らかになっていることがあります。それは、暗号通貨が注目に値する革新を生んでいないと考える見解は、もはや過去のものとなっているということです。