# 上場企業の暗号化財庫戦略が懸念を引き起こし、システミックリスクの再演を招くのか？暗号化財庫は上場企業の人気戦略となっています。統計によると、少なくとも124社の上場企業がビットコインを企業の財務戦略に組み込み、バランスシートの重要な構成要素として位置付けています。同時に、イーサリアム、Sol、XRPなどの他の暗号通貨もいくつかの上場企業によって財庫戦略として採用されています。しかし、最近業界の一部の専門家は潜在的な懸念を表明しています。これらの上場投資商品は、かつてのグレースケールGBTCのシナリオを再現する可能性があります。これは、長期にわたってプレミアムで取引された後にディスカウントに転じたビットコイン信託基金であり、複数の機関の崩壊の引き金となりました。ある銀行のデジタル資産研究責任者が警告したところによると、ビットコイン価格がこれらの暗号化財庫戦略を採用している企業の平均購入価格の22%を下回る場合、企業がやむを得ず売却を余儀なくされる可能性がある。ビットコインが9万ドルを下回ると、約半数の企業のポジションが損失リスクに直面する可能性がある。! 【上場企業の暗号トレジャリー戦略は今心配ですが、グレースケールGBTC「サンダー」のスクリプトを繰り返すのでしょうか? ](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-558ff3fa701ec2307a69cacacc2857cc)## マイクロストラテジーがトレンドをリードするが、高いプレミアムの背後にあるリスクとは？6月4日現在、ある会社は約580,955枚のビットコインを保有しており、市場価値は約610.5億ドルですが、その会社の時価総額は1074.9億ドルに達し、プレミアムは約1.76倍です。それに加えて、最近ビットコインの財庫戦略を採用したいくつかの企業も注目すべき背景を持っています。著名な投資機関に支援された企業がSPACを通じて上場し、ビットコイン購入に全額の6.85億ドルを調達しました。別の企業は、ある暗号メディアのCEOが設立し、上場医療企業と合併してビットコインを購入するために7.1億ドルを調達しました。また、あるテクノロジーグループはビットコインの財庫を構築するために24.4億ドルの資金調達を発表しました。しかし、業界の一部では、これらの企業の運営軌跡が、かつてのGBTCアービトラージモデルと構造的に非常に似ていると指摘されています。一旦ベアマーケットが訪れると、そのリスクは集中して放出され、「踏み台効果」を形成し、資産価格のさらなる暴落を引き起こす連鎖反応を引き起こす可能性があります。## グレースケールGBTCの教訓：レバレッジ崩壊、機関破綻歴史を振り返ると、GBTCは2020年から2021年にかけて華々しい時期を迎え、一時は120%のプレミアムがありました。しかし2021年に入ると、GBTCは急速に負のプレミアムに転じ、最終的には複数の暗号化機関の破綻の引き金の一つとなりました。GBTCのメカニズム設計は、"入るだけで出ない"の一方向取引です：投資者はプライマリーマーケットで購入した後、6ヶ月間ロックしなければセカンダリーマーケットで販売できず、ビットコインに償還することはできません。初期のビットコイン投資はハードルが高く、税負担が重いため、GBTCは適格投資家が暗号市場に入るための合法的なルートとなり、そのセカンダリーマーケットの長期的なプレミアム維持を促進しました。このプレミアムは、大規模な「レバレッジアービトラージゲーム」を生み出しています：投資機関は低コストでBTCを借入れ、GBTCを申請し、6ヶ月後にプレミアムの二次市場で売却して安定した利益を得ます。公開された文書によると、2つの大手暗号化機関のGBTC合計保有は流通総量の11%を占めていた。一方の機関は顧客が預けたBTCをGBTCに変換し、貸付の担保として利息を支払った。もう一方の機関は無担保ローンで最大6.5億ドルを用いてGBTCを追加購入し、GBTCをある貸付プラットフォームに担保として提供して流動性を得て、複数回のレバレッジを実現した。牛市では、これがすべてうまく機能していました。しかし、2021年3月にカナダがビットコインETFを導入した後、GBTCの需要が急激に減少し、正のプレミアムから負のプレミアムに転じ、フライホイール構造は瞬時に崩壊しました。多くの機関が負のプレミアム環境下で継続的に損失を出し、大規模にGBTCを売却せざるを得ず、それでも巨額の損失を累積しています。一部の機関は清算され、連鎖反応を引き起こしています。このプレミアムから始まり、レバレッジで盛り上がり、流動性崩壊によって破滅した"バブル"は、2022年の暗号化業界のシステム的危機の序章となった。## 上場企業の暗号化財庫フライホイールは、新たなシステミックリスクを引き起こすのか？ますます多くの企業が自社の「ビットコイン財庫フライホイール」を形成しています。その主な論理は、株価の上昇 → 増資 → BTCの購入 → 市場の信頼感の向上 → 株価のさらなる上昇です。この財庫フライホイールメカニズムは、将来的に機関が徐々に暗号化された通貨ETFや暗号化された通貨の保有をローン担保として受け入れることで、加速する可能性があります。近日、ある大手金融機関が、取引および資産管理の顧客に対して、一部の暗号化通貨に連動した資産を担保として使用できるようにする計画を発表したとの報道があります。同社は今後数週間以内に暗号化通貨ETFを担保にした融資を開始し、まずある資産管理会社のビットコイン信託基金から始める予定です。特定のケースでは、この金融機関は資産管理顧客の総純資産と流動資産を評価する際に、その暗号化通貨の保有を考慮に入れることも始めるでしょう。しかし、一部の市場観察者は、財庫フライホイールモデルはブルマーケットでは一見整合しているように見えるが、実質的には従来の金融手段と暗号資産の価格を直接結びつけており、市場がベアマーケットに転じるとチェーンが断裂する可能性があると考えている。もし通貨の価格が暴落すれば、会社の財務資産は急速に減少し、その評価に影響を与えます。投資者の信頼が崩壊し、株価が下落し、会社の資金調達能力が制限されます。もし債務や追加保証金の圧力があれば、会社はBTCを売却して対処せざるを得なくなります。大量のBTCの売り圧力が集中して放出され、「売り壁」を形成し、さらなる価格の低下を引き起こします。より深刻なことに、これらの企業の株式が貸し出し機関や取引所によって担保として受け入れられると、そのボラティリティは従来の金融やDeFiシステムにさらに伝播し、リスクの連鎖が増幅されます。最近、有名なショートセラーがある暗号化財庫企業をショートし、ビットコインをロングすることを発表しました。これは、そのレバレッジに対する否定的な見解に基づいています。この企業の株は過去5年間で大幅に上昇しましたが、ショートセラーはその評価がファンダメンタルから大きく乖離していると考えています。暗号化財庫のアドバイザーによると、現在の「株式トークン化」のトレンドはリスクを悪化させる可能性があり、特にこれらのトークン化された株式が中央集権的またはDeFiプロトコルによって担保として受け入れられると、さらに制御不能な連鎖反応を引き起こす可能性が高くなる。しかし、市場の分析者の中には、現在はまだ初期段階であり、ほとんどの取引機関がビットコインETFをマージン担保として受け入れていないと考えている者もいる。ある銀行の研究者は警告している。現在、61社の上場企業が合計67.38万枚のビットコインを保有しており、総供給量の3.2%を占めている。ビットコインの価格がこれらの企業の平均買い入れ価格の22%を下回ると、企業がやむを得ず売却を余儀なくされる可能性がある。2022年のある鉱業会社がコスト価格の22%を下回った際に7202枚のビットコインを売却した事例を参考にすると、ビットコインが9万ドル以下に下落した場合、約半数の企業が保有資産の損失リスクに直面する可能性がある。しかし、ある意見では、ある暗号化財庫のリーダー企業の資本構造は従来の意味での高リスクレバレッジモデルではなく、高度に制御された「類ETF+レバレッジフライホイール」システムであると考えられています。この企業は、転換社債や永続優先株、時価増資などの方法で資金を調達し、ビットコインを購入することで、市場の関心を引き続き集めるボラティリティロジックを構築しています。さらに重要なのは、これらの債務ツールの満期が2028年以降に集中しているため、周期的な調整においてほぼ短期的な返済圧力が存在しないことです。このモデルの核心は単なるコインの蓄積ではなく、"低プレミアム時にレバレッジをかけ、高プレミアム時に株を売る"という戦略によって、資本市場の自己強化のフライホイールメカニズムを形成するために、動的にファイナンスの方法を調整することです。この会社は、自身をビットコインのボラティリティの金融代理ツールとして位置づけ、直接暗号資産を保有できない機関投資家が、従来の株式の形で"障害なく"オプション属性を持つ高ベータ（基準資産BTCよりも激しく変動する）ビットコイン対象を保有できるようにしています。現在のところ、上場企業の暗号化財庫戦略は暗号市場の注目の焦点となっており、その構造的リスクについての議論も引き起こしています。一部の企業は柔軟な資金調達手段と周期的な調整を通じて相対的に堅実な財務モデルを構築していますが、全体の業界が市場の変動の中で安定を保つことができるかどうかは、まだ時間が検証する必要があります。この一連の「暗号財庫ブーム」がGBTC型のリスクパスを再現するかどうかは、依然として未知数の問題です。
上場企業の暗号化財庫戦略がシステムリスクへの懸念を引き起こす
上場企業の暗号化財庫戦略が懸念を引き起こし、システミックリスクの再演を招くのか？
暗号化財庫は上場企業の人気戦略となっています。統計によると、少なくとも124社の上場企業がビットコインを企業の財務戦略に組み込み、バランスシートの重要な構成要素として位置付けています。同時に、イーサリアム、Sol、XRPなどの他の暗号通貨もいくつかの上場企業によって財庫戦略として採用されています。
しかし、最近業界の一部の専門家は潜在的な懸念を表明しています。これらの上場投資商品は、かつてのグレースケールGBTCのシナリオを再現する可能性があります。これは、長期にわたってプレミアムで取引された後にディスカウントに転じたビットコイン信託基金であり、複数の機関の崩壊の引き金となりました。
ある銀行のデジタル資産研究責任者が警告したところによると、ビットコイン価格がこれらの暗号化財庫戦略を採用している企業の平均購入価格の22%を下回る場合、企業がやむを得ず売却を余儀なくされる可能性がある。ビットコインが9万ドルを下回ると、約半数の企業のポジションが損失リスクに直面する可能性がある。
! 【上場企業の暗号トレジャリー戦略は今心配ですが、グレースケールGBTC「サンダー」のスクリプトを繰り返すのでしょうか? ](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-558ff3fa701ec2307a69cacacc2857cc.webp)
マイクロストラテジーがトレンドをリードするが、高いプレミアムの背後にあるリスクとは？
6月4日現在、ある会社は約580,955枚のビットコインを保有しており、市場価値は約610.5億ドルですが、その会社の時価総額は1074.9億ドルに達し、プレミアムは約1.76倍です。
それに加えて、最近ビットコインの財庫戦略を採用したいくつかの企業も注目すべき背景を持っています。著名な投資機関に支援された企業がSPACを通じて上場し、ビットコイン購入に全額の6.85億ドルを調達しました。別の企業は、ある暗号メディアのCEOが設立し、上場医療企業と合併してビットコインを購入するために7.1億ドルを調達しました。また、あるテクノロジーグループはビットコインの財庫を構築するために24.4億ドルの資金調達を発表しました。
しかし、業界の一部では、これらの企業の運営軌跡が、かつてのGBTCアービトラージモデルと構造的に非常に似ていると指摘されています。一旦ベアマーケットが訪れると、そのリスクは集中して放出され、「踏み台効果」を形成し、資産価格のさらなる暴落を引き起こす連鎖反応を引き起こす可能性があります。
グレースケールGBTCの教訓：レバレッジ崩壊、機関破綻
歴史を振り返ると、GBTCは2020年から2021年にかけて華々しい時期を迎え、一時は120%のプレミアムがありました。しかし2021年に入ると、GBTCは急速に負のプレミアムに転じ、最終的には複数の暗号化機関の破綻の引き金の一つとなりました。
GBTCのメカニズム設計は、"入るだけで出ない"の一方向取引です：投資者はプライマリーマーケットで購入した後、6ヶ月間ロックしなければセカンダリーマーケットで販売できず、ビットコインに償還することはできません。初期のビットコイン投資はハードルが高く、税負担が重いため、GBTCは適格投資家が暗号市場に入るための合法的なルートとなり、そのセカンダリーマーケットの長期的なプレミアム維持を促進しました。
このプレミアムは、大規模な「レバレッジアービトラージゲーム」を生み出しています：投資機関は低コストでBTCを借入れ、GBTCを申請し、6ヶ月後にプレミアムの二次市場で売却して安定した利益を得ます。
公開された文書によると、2つの大手暗号化機関のGBTC合計保有は流通総量の11%を占めていた。一方の機関は顧客が預けたBTCをGBTCに変換し、貸付の担保として利息を支払った。もう一方の機関は無担保ローンで最大6.5億ドルを用いてGBTCを追加購入し、GBTCをある貸付プラットフォームに担保として提供して流動性を得て、複数回のレバレッジを実現した。
牛市では、これがすべてうまく機能していました。しかし、2021年3月にカナダがビットコインETFを導入した後、GBTCの需要が急激に減少し、正のプレミアムから負のプレミアムに転じ、フライホイール構造は瞬時に崩壊しました。
多くの機関が負のプレミアム環境下で継続的に損失を出し、大規模にGBTCを売却せざるを得ず、それでも巨額の損失を累積しています。一部の機関は清算され、連鎖反応を引き起こしています。
このプレミアムから始まり、レバレッジで盛り上がり、流動性崩壊によって破滅した"バブル"は、2022年の暗号化業界のシステム的危機の序章となった。
上場企業の暗号化財庫フライホイールは、新たなシステミックリスクを引き起こすのか？
ますます多くの企業が自社の「ビットコイン財庫フライホイール」を形成しています。その主な論理は、株価の上昇 → 増資 → BTCの購入 → 市場の信頼感の向上 → 株価のさらなる上昇です。この財庫フライホイールメカニズムは、将来的に機関が徐々に暗号化された通貨ETFや暗号化された通貨の保有をローン担保として受け入れることで、加速する可能性があります。
近日、ある大手金融機関が、取引および資産管理の顧客に対して、一部の暗号化通貨に連動した資産を担保として使用できるようにする計画を発表したとの報道があります。同社は今後数週間以内に暗号化通貨ETFを担保にした融資を開始し、まずある資産管理会社のビットコイン信託基金から始める予定です。特定のケースでは、この金融機関は資産管理顧客の総純資産と流動資産を評価する際に、その暗号化通貨の保有を考慮に入れることも始めるでしょう。
しかし、一部の市場観察者は、財庫フライホイールモデルはブルマーケットでは一見整合しているように見えるが、実質的には従来の金融手段と暗号資産の価格を直接結びつけており、市場がベアマーケットに転じるとチェーンが断裂する可能性があると考えている。
もし通貨の価格が暴落すれば、会社の財務資産は急速に減少し、その評価に影響を与えます。投資者の信頼が崩壊し、株価が下落し、会社の資金調達能力が制限されます。もし債務や追加保証金の圧力があれば、会社はBTCを売却して対処せざるを得なくなります。大量のBTCの売り圧力が集中して放出され、「売り壁」を形成し、さらなる価格の低下を引き起こします。
より深刻なことに、これらの企業の株式が貸し出し機関や取引所によって担保として受け入れられると、そのボラティリティは従来の金融やDeFiシステムにさらに伝播し、リスクの連鎖が増幅されます。
最近、有名なショートセラーがある暗号化財庫企業をショートし、ビットコインをロングすることを発表しました。これは、そのレバレッジに対する否定的な見解に基づいています。この企業の株は過去5年間で大幅に上昇しましたが、ショートセラーはその評価がファンダメンタルから大きく乖離していると考えています。
暗号化財庫のアドバイザーによると、現在の「株式トークン化」のトレンドはリスクを悪化させる可能性があり、特にこれらのトークン化された株式が中央集権的またはDeFiプロトコルによって担保として受け入れられると、さらに制御不能な連鎖反応を引き起こす可能性が高くなる。しかし、市場の分析者の中には、現在はまだ初期段階であり、ほとんどの取引機関がビットコインETFをマージン担保として受け入れていないと考えている者もいる。
ある銀行の研究者は警告している。現在、61社の上場企業が合計67.38万枚のビットコインを保有しており、総供給量の3.2%を占めている。ビットコインの価格がこれらの企業の平均買い入れ価格の22%を下回ると、企業がやむを得ず売却を余儀なくされる可能性がある。2022年のある鉱業会社がコスト価格の22%を下回った際に7202枚のビットコインを売却した事例を参考にすると、ビットコインが9万ドル以下に下落した場合、約半数の企業が保有資産の損失リスクに直面する可能性がある。
しかし、ある意見では、ある暗号化財庫のリーダー企業の資本構造は従来の意味での高リスクレバレッジモデルではなく、高度に制御された「類ETF+レバレッジフライホイール」システムであると考えられています。この企業は、転換社債や永続優先株、時価増資などの方法で資金を調達し、ビットコインを購入することで、市場の関心を引き続き集めるボラティリティロジックを構築しています。さらに重要なのは、これらの債務ツールの満期が2028年以降に集中しているため、周期的な調整においてほぼ短期的な返済圧力が存在しないことです。
このモデルの核心は単なるコインの蓄積ではなく、"低プレミアム時にレバレッジをかけ、高プレミアム時に株を売る"という戦略によって、資本市場の自己強化のフライホイールメカニズムを形成するために、動的にファイナンスの方法を調整することです。この会社は、自身をビットコインのボラティリティの金融代理ツールとして位置づけ、直接暗号資産を保有できない機関投資家が、従来の株式の形で"障害なく"オプション属性を持つ高ベータ（基準資産BTCよりも激しく変動する）ビットコイン対象を保有できるようにしています。
現在のところ、上場企業の暗号化財庫戦略は暗号市場の注目の焦点となっており、その構造的リスクについての議論も引き起こしています。一部の企業は柔軟な資金調達手段と周期的な調整を通じて相対的に堅実な財務モデルを構築していますが、全体の業界が市場の変動の中で安定を保つことができるかどうかは、まだ時間が検証する必要があります。この一連の「暗号財庫ブーム」がGBTC型のリスクパスを再現するかどうかは、依然として未知数の問題です。