DeFi分散型金融分野におけるアービトラージ戦略: PT資産レバレッジ収益メカニズムと潜在的リスク

最近、DeFi界で注目されているアービトラージ戦略が登場し、Ethena、Pendle、そしてある貸出プラットフォームの3つのプロトコルが関与しています。この戦略は、Ethenaのステーキング収益証書sUSDeをPendleの固定収益証書PT-sUSDeを収益源として利用し、貸出プラットフォームを通じて資金レバレッジを取得し、金利アービトラージを行います。多くのDeFi意見リーダーがこれに楽観的な態度を示していますが、筆者は市場がそのリスクを過小評価している可能性があると考えています。

PTレバレッジ収益戦略解析

この戦略は、3つの人気のある分散型金融プロジェクトを統合しています:

1. Ethena:利益を生むステーブルコインプロトコルで、ヘッジ戦略を通じて低リスクでパーペチュアル契約市場のショート手数料をキャッチします。

2. Pendle:固定金利契約で、変動利回りトークンをゼロクーポン債のようなPTと利回り証明書YTに分解します。

3. ある貸出プラットフォーム: ユーザーが暗号通貨を担保にして他の通貨を借り入れることを許可し、レバレッジやヘッジなどの効果を実現する。

具体的な操作フローは次のとおりです: ユーザーはsUSDeを取得し、Pendleを通じてPT-sUSDeに交換して金利をロックします。その後、PT-sUSDeを貸出プラットフォームに担保として預けて、安定コインを借り出し、循環操作でレバレッジを増やします。収益は主にPT-sUSDeの基本収益率、レバレッジ倍数、そして貸出金利差によって決まります。

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市場の状況と参加状況

この戦略が注目を集めたのは、ある大手貸出プラットフォームがPT資産を担保として認めたことに起因し、その資金調達能力を解放しました。現在、このプラットフォームは2種類のPT資産をサポートしており、総供給量は約10億ドルに達しています。

PT sUSDe Julyを例にとると、特定の条件下で最大借入限度額は88.9%であり、理論上9倍のレバレッジを実現できます。他のコストを考慮しない場合、戦略の収益率は60.79%に達することができます。

実際の参加状況を見ると、資金プールの中で巨大なクジラの割合が非常に高く、一般的に高いレバレッジを採用しています。ランキング上位4つのアドレスのレバレッジ率は6.5倍から9倍の間で、元本規模は300万から1000万ドルに及びます。

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無視できないディスカウントレートリスク

多くの分析はこの戦略のリスクが非常に低いと考えていますが、実際にはPT資産には特異性があります。

1. PT資産には存続期間があり、早期償還は二次市場での取引を通じて行う必要があり、価格は取引に応じて変動します。

2. ある貸出プラットフォームはオフチェーン価格設定を採用しており、オラクル価格はPT金利の構造的変化に従います。

3. PT利率が調整されると、資産価格が下落する可能性があり、高レバレッジ戦略は清算リスクに直面する。

したがって、投資家は以下のポイントに注目する必要があります:

• 期限が近づくと、市場の取引ペアの価格への影響が弱まり、更新頻度が低下します。

• オラクルは1%の金利変動閾値を設定しており、それを超えて一定時間持続した場合のみ価格を更新します。

• 金利の変動を密接に監視し、リスクを回避するためにレバレッジを適時調整する必要があります。

総じて、これは無リスクのアービトラージではなく、投資家はリスクを客観的に評価し、合理的にレバレッジをコントロールし、盲目的に追い高を避ける必要があります。

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