ステーブルコイン決済とグローバル資金の流通モデル

支払いは「ピアツーピア送金」という段階にとどまらず、真のエンタープライズシーンは「お金をAからBに送る」よりもはるかに複雑です。

執筆：アワン

ステーブルコインはデジタル通貨分野で最も代表的な実用ツールであり、ブロックチェーンが伝統的な金融決済システムに新しく効率的なインフラを提供する方法を示しています。昨年、ステーブルコインの総時価総額は50%以上増加しました。11月のトランプ再選以来、さらに加速して上昇しています。現在、ステーブルコインの総時価総額は2500億ドルを超え、爆発的な成長の最前線にいます。この規模は、世界中の数兆ドルの決済資金の効率的な流通を支えています。

業界の専門家はステーブルコインの価値を深く理解しています：それらはブロックチェーンの「即時資金と価値の移転」という核心能力を存分に体現しており、オンチェーンでビジネスサイクルを構築すること、つまり決済を可能にします。しかし、決済は「ピアツーピア送金」という一段階だけではありません。本当のエンタープライズレベルのシナリオは「AからBへお金を送る」よりもはるかに複雑です。

現在、企業向けのステーブルコインアプリケーションの多くは「ステーブルコインサンドイッチ」構造を採用しています。この用語は、2021年にFireblocksの決済およびネットワークの上級副社長であるRan Goldiによって初めて提唱されました。これは、ブロックチェーンが従来の決済チャネルの横の価値/資金移転を置き換えるというものであり、上下の両端は依然として古い金融決済システムに依存しています。

このデザインは顕著な改善をもたらしましたが、ブロックチェーンの利点を完全に発揮することを制限しています。これもAirwallexのCEOであるJackが、ステーブルコインの支払いがコスト削減と効率向上をもたらさない点を批判した理由です。

したがって、私たちはJesseの記事「Unpacking the Stablecoin Sandwich」に基づき、グローバルな資金移動の視点から安定コインがどのようにグローバルな越境決済に応用されるかを考察します。本記事では：

1. 現在のグローバルなクロスボーダー決済システムを解体する；
2. ステーブルコインのサンドイッチアーキテクチャが資金管理、B2B決済、カードネットワーク決済において具体的に改善される点の分析；
3. ステーブルコインのサンドイッチの両端の課題を克服する方法を探り、ブロックチェーンの価値を全過程に渡って貫通させる。

一、ステーブルコイン決済の背景

ステーブルコインの多くの用途の中で、B2B企業の支払いが最も注目されています。最新のArtemisレポートは、一流の決済会社からのデータを提供しています：昨年、毎月のB2B企業の支払い額は7.7億ドルから30億ドルに増加しました。Fireblocksは、ステーブルコインがそのプラットフォームの取引量のほぼ半分を占めており、49%の顧客が積極的にステーブルコインを使用して支払いを行っていると報告しています。

主要企業の内部データは、セグメント市場の規模をより反映しています。FXCIntelligence の報告によると、BVNK（この分野で最大のプレイヤーの一つと見なされています）の年間処理量は約 150 億ドルで、その約半分は B2B 企業の支払いから来ています。これは、クロスボーダー決済における最大のセグメントでもあります。Conduit の年間取引量は 100 億ドルで、同社はこれが世界の B2B ステーブルコインのクロスボーダー決済市場の約 20% を占めていると推定しています。Orbital の発表した年間規模は 120 億ドルです。

具体的には、金融決済インフラがより古くなっていることが明らかになると、ブロックチェーン基盤のステーブルコインの利点が強調されるため、グローバル決済の使用がますます普及しています。SWIFTと代理銀行ネットワークは毎年1兆ドルを超えるグローバル決済を成功裏に促進していますが、企業や銀行は依然として大きな複雑性と遅延の問題に直面しています。

二、グローバルなクロスボーダー決済のさまざまなモデル

2.1 SWIFTに基づく銀行インフラストラクチャ

まず、SWIFTグローバルペイメントの現在の運用方法を見てみましょう。

異なる国の銀行間取引において、全体のプロセスは「メッセージ伝達決済」と「資金決済」の2つの部分に分かれています：SWIFTは銀行間で振込指示を伝達する役割を果たしますが、実際の資金の流れは、事前に相互口座を開設し、直接デビット/クレジット振込を行うことができる銀行間でのみ発生します。

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ジェシー、ステーブルコインサンドイッチの解説

SWIFTシステムに接続され、相互にパートナーである2つの銀行のみが、最終的な送金—資金決済を完了することができます。もし双方が直接の協力関係を築いていない場合は、相応のインターフェースとポジションを持つコルレス銀行（Correspondent Banks）を連携させる必要があります。

下の図は、SWIFTネットワークの典型的な取引を示しています：共通の代理銀行を介して、直接的な関係のない2つの銀行を接続します。

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ジェシー、ステーブルコインサンドイッチの解明

仲介銀行の必要性が高まるにつれて、決済に数日かかる、費用が増加する、追跡が困難になるなどの問題も浮上しています。これにより、金融インフラが未発達な隣国間でのクロスボーダー決済は、グローバルノースの銀行を迂回する必要があり、大きな不便をもたらしています。

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2.2 PSPに基づくクロスボーダー資金プールモデル

上記のプロセスは、今日の企業が国際送金を行う際に必ず経なければならない経路です：銀行はSWIFTに接続し、目的の支払い回廊において決済能力を持っている必要があります。

したがって、クロスボーダー資金送金業者（Cross Border Money Transmitters、XBMT）、すなわち私たちがよく知るクロスボーダー決済会社のサービスモデルが登場しました。彼らは、企業がSWIFTチャネルを直接通さずに世界的な支払いを行うことを可能にすることを目的としています。この能力は「グローバルマルチ通貨口座」または「ローカル受取口座」として知られています。

その本質は：クロスボーダー資金プールモデルです。

そのサービスのコア：企業に対して多通貨ファンドプールを提供し、異なる国間で柔軟に支払うことができるようにします。

XBMTはコンプライアンスと銀行関係を管理し、企業や個人は単一のマルチ通貨銀行商品を取得します。これにより「クローズドループ」が構成され、外部のオペレーターや依存関係がコストや複雑さを増加させることはありません。これをサンドイッチに例えると、内部台帳はサンドイッチの肉に相当し、地域ごとのローカル受取口座はパンに相当します。流動性は各口座間で内部管理されます：

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ジェシー、ステーブルコインサンドイッチの解説

XBMTは現在、世界のB2B企業の支払いと企業資金管理市場において重要な地位を占めています。彼らはクローズドループモデルで運営し、必要な流動性を事前に準備し、調整してから、企業顧客にオンデマンドで配布します。端から端までのプロセスを掌握しているため、XBMTは顧客に厳格な限度額とリスク管理ルールを設定しています。

表面上は華やかですが、XBMTは依然としてSWIFTの軌道の上に構築されており、巧妙な流動性管理手法を用いて「即時到着体験」を「製造」しています。しかし、このような設計の速度と規模は、特定の国におけるXBMTの利用可能な流動性と、その基盤となる決済軌道自体の清算効率に常に制約されています。

銀行口座の能力や流動性管理を考慮し、Airwallexは現在発展しているG10諸国で比較的完成度の高い「グローバルマルチ通貨アカウント」または「ローカル受取口座」を構築し、相対的に「ゼロコスト」で資金を送金できるようになっています。「ステーブルコインサンドイッチ」モデルの両端には入出金コストが必要なため、より大きな費用の利点があります。

したがって、ステーブルコインの支払いを採用するには明確なシーンの利点が必要であり、一概には言えません。

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2.3 ステーブルコインモード

もしXBMTがB2B企業の支払いシーンに特化して設計された「構造化製品」であるなら、ステーブルコインはより基盤となる飛躍を象徴しています：それはブロックチェーン技術を利用して、インターネットビジネスの運営方法を再構築します。

ステーブルコインの決済サイクルは、その発行ブロックチェーンのブロック生成時間に等しい——SWIFTや代理銀行の送金と比較すると、これは桁違いの迅速化です。従来の方法に依存するシステムは、ステーブルコインの発行と所有権を追跡できる共有可能で検証可能な台帳に置き換えることができます。

より重要なことは、ステーブルコインは通常、スマートコントラクトプラットフォームの上に展開されるため、従来の銀行システムでは実現できない革新的なシステムやワークフローが可能になることです。例えば、XBMTが特定のロジックを重ねたい場合、各国の銀行でAPI統合を一つずつ行う必要がありますが、オープンで検証可能なプロトコル（例えば、イーサリアムのERCまたはソラナのSPL標準）の上では、誰でも許可なしにステーブルコインに機能を追加することができます。

マクロの視点から見ると、より迅速で相互作用的な金融決済は、世界のGDPを直接拡大することができます：企業はより早く受け取ることができ、資金はより早く下流のプロセスに入ることができるため、決済の遅延による管理コストと資金の占有を削減できます。決済サイクルが「日」から「秒」または「分」に圧縮されると、その連鎖効果は経済全体を巻き込みます。同時に、検証可能な標準の存在により、金融イノベーションが初めてグローバルに許可なしに発生することができるようになります——これは伝統的な金融システムが到達できない質的変化です。

三、ステーブルコインのグローバルペイメントにおける応用

上記のステーブルコインの利点を考慮すると、私たちは現在、ステーブルコインの恩恵を受ける具体的なグローバルな支払いのユースケースを見ることができます。今日のグローバルな資金管理、B2B企業の支払い、およびカード組織のネットワーク決済の運用方法を探り、さまざまな分野におけるステーブルコインの適用と利点について考察します。

3.1 コーポレート・トレジャリー・マネジメント

企業の資金管理の例として：例えば、ある会社が特定の日にB国で通貨bで支払う義務があるとします。彼らは支払い期限前にA国から通貨aでの資金移動を準備しなければなりません。

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ジェシー、ステーブルコインサンドイッチの解明

これは前払い資金プロセスであり、企業の財務チームは、支払いを迅速に実行するために必要な準備時間を考慮する必要があります。

チームは、タイムリーな支払いを実行するために、地元の銀行に口座を開設する必要があります。時には、これをサポートするために、企業が地域のパートナーに短期融資を求めることがあります。グローバルな資金決済の遅延が長くなるほど、為替リスクのエクスポージャーが大きくなり、企業の財務部門の資本要件も高くなります。グローバルな支払いを実行したい企業にとって、通貨リスクをヘッジし、短期流動性を計算するためにデリバティブを管理することは、大量の運営コストを増加させることになります。

ステーブルコインは、国際決済の遅延管理に対する要求を排除することで、このシステムを簡素化することができます：

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ジェシー、ステーブルコインサンドイッチの解明

「ステーブルコインサンドイッチ」構造の役割を見てみましょう：両端の初期入金と出金は依然として法定通貨システムに触れなければなりませんが、ステーブルコインの存在により、二つの法定通貨の「スロープ」間での資金の流れが円滑に行えるようになります。

ステーブルコインを使用することで、全体の処理プロセスはA国とB国それぞれの国内でのローカル送金に分割され、ブロックチェーンはその間で双方の間のグローバル流動性決済を行います。（注意：この交換を成功させるためには、チェーン上に十分な流動性が必要であり、AステーブルコインをBステーブルコインに交換できるようにする必要があります。)

3.2 B2Bビジネスの支払い

グローバルB2B企業の支払いプロセスは企業の資金管理に似ていますが、B2Bシーンではより大きな利益を得ることができます。なぜなら、B2Bの支払いはしばしばより複雑であり、その成功は企業の運営の他の部分に影響を与える可能性があるからです。

この種の支払いでは、異なる国の銀行が通常、サービスや商品の提供に直接リンクしています。これにより、関係者は支払いの進捗状況に対してより敏感になります。たとえば、前述の「プレファイナンス」の図では、プレファイナンスコストの高低は、入金（Inbound Payment）のリアルタイムの状態に依存する可能性があります。

さらに、企業が必要とする決済チャネルがあまり一般的でない場合、資金の移動を完了するために複数の国際的な中継経路を経る必要があることが多く——このような経路は明確な進捗報告メカニズムが欠如している可能性があり、銀行の営業時間が7×24ではないため、決済時間が長引く可能性があります。

次に別の例を見てみましょう：A国の企業がB国の企業に支払いを行う必要があるが、両国の銀行間では取引があまり行われていない場合。もしA国の銀行がB国への適切な経路に直結関係を持っていない場合、この支払いはもう一度迂回しなければならない。

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ジェシー、ステーブルコインサンドイッチの解明

これらのB2Bクロスボーダー決済プロセスが、チェーンの中間でステーブルコインを通じて実行されると、企業レベルで一連の追加の利益が浮上します。

• 双方は明確かつリアルタイムで支払い状況を管理および監視できます。
• 融資は、納期の厳しい原材料や納品ポイントに直接結びつけることができ、貨物の時間通りの到着に高度に依存する企業が重大なリスクや遅延を回避できるようにします。
• リスクが低下すると、資本コストが下がり、資本の回転速度が加速する。ステーブルコイン統合ソリューションの成熟に伴い、この効果は世界的にかなりの生産性向上をもたらすだろう。

企業資金管理のシナリオに似て、代理行のリンク、プレファイナンスの需要、及び大部分の外国為替エクスポージャーは基本的に除去されました。全体のプロセスは過去の3日からわずか数秒に圧縮され、市場の休業を考慮する必要がなくなり、運転資金の需要は著しく縮小し、簡素化されました。

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3.3 カード組織ネットワーク決済

カード組織ネットワークでは、発行機関がカード保持者を代表して商人の acquiring bank に支払いを送信します。 acquiring bank は支払いを受け取り、商人の口座に記入します。これらの銀行は直接債務を清算しません。すべての銀行は VisaNet に接続されており、Visa は営業日の銀行営業時間内に銀行間でのネット決済を行います。各銀行はタイムリーな電信送金のために前払い残高を保持する必要があります。

Visaは2021年にすでに安定コインを使用して、決済銀行と発行銀行間の決済を試行し始めました。この安定コインの使用方法は電信送金プロセスに代わり、EthereumとSolana上のUSDCを使用します。特定の日付にカードの承認が完了した後、VisaはUSDCを使用して取引の両方の銀行から引き落としまたは入金を行います。

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ジェシー、ステーブルコインサンドイッチの解明

このシステムはVisaNet内部で運用されているため、その純効果はネットワーク内のパートナーに利益をもたらします。これはXBMTのクローズドループシステムに最も似ていますが、カード組織ネットワークの巨大な規模により、発行機関/加盟店機関が利益を得ることになります（彼らは以前、グローバルな支払いを管理しなければならなかったため）。

ステーブルコインの利点は資金管理に似ていますが、これらの利点はネットワーク内の銀行に帰属します。これにより、国際送金をタイムリーに行うために必要な資本要件を削減し、為替リスクを回避することができます。さらに、ブロックチェーンのオープン性、検証可能性、プログラム可能性は、VisaNet内の銀行間の信用やその他の金融基盤を築く基盤となります。

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4番目、最後に書く

前の議論を通じて、「ステーブルコインサンドイッチ」が特定のシナリオで確かに役立つことがわかりました。しかし、現在ほとんどのステーブルコインのアプリケーションはこのサンドイッチ構造のままであり、さらなる突破がありません。なぜでしょうか？

現実には、実際にオンチェーン決済やステーブルコインを使用している企業はごくわずかです。どんな段階でも法定通貨の経路に触れる必要がある限り、私たちは「サンドイッチ」の両端にまたパンを挟まなければなりません。私たちは元々のベジタリアンサンドイッチに少しのタンパク質を加えただけですが、それでもやはりサンドイッチです。

ステーブルコイン決済の究極の目標は、両端のパンを完全に取り除くことです。企業と消費者がステーブルコインを完全に受け入れたとき、完全な金融と商業のサイクルがブロックチェーン上で完了し、私たちはもはや遅れた従来のトラックに制約される必要がなくなります。金融機関と企業が完全にステーブルコインで決済するようになると、前例のないビジネス規模が解放されます。企業の構築、運営、サービスにおける世界的な摩擦が大幅に減少するため、世界のGDPの成長曲線は、商品、サービス、コンテンツの実際の消費速度により近づくでしょう。

したがって、PayFiの本質は実際には：ステーブルコイン決済 + オンチェーンファイナンスです。もし私たちがサンドイッチ構造から完全に脱却し、両端でより多くのオンチェーン金融サービスを構築できれば、グローバルな資金/価値の流通速度は前例のない高みに達するでしょう。