ステーブルコインが金融システムを再構築している

ステーブルコインが静かにチェーン上の広義通貨体系を構築しています。現在、ステーブルコインの流通量は2200-2560億ドルに達し、アメリカのM2の約1%を占めています。そのうち約80%の準備は短期のアメリカ国債とリポジトリ契約に配置されており、発行機関は主権債市場の重要な参加者となっています。

このトレンドは広範な影響を与えています：

1. ステーブルコインの発行者は短期米国債の重要な買い手となり、合計で1500-2000億ドルを保有しており、中規模の国の保有量と比較できます。

2. オンチェーン取引量が急増し、2024年には27.6兆ドルに達し、2025年には33兆ドルに達すると予想され、主要なクレジットカード会社の合計を上回る。

3. 近期提出的一项法案预计将使公共债务增加约3.3万亿美元、ステーブルコインがこの部分の新規国債供給を吸収することが期待されています。

4. 今後の立法により、短期国債が合法的な準備資産として明確に位置づけられ、財政拡張とステーブルコインの供給基盤が制度化され、民間部門が公共の赤字を吸収し、ドルの流動性を世界に拡大するフィードバックメカニズムが形成される。

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ステーブルコインはどのように広義の通貨を拡張するか

ステーブルコインの発行プロセスは簡単ですが、重要なマクロ経済的影響を持っています。

1. ユーザーは法定通貨ドルをステーブルコイン発行者に送信します。

2. 発行者は受け取った資金でアメリカ国債を購入し、同等の価値でステーブルコインを発行します。

3. 国債は発行者のバランスシートに担保資産として保持され、ステーブルコインは自由にチェーン上で流通する。

このプロセスは、ある種の「通貨複製」メカニズムを形成しました。基礎通貨は国債の購入に使用され、ステーブルコイン自体は普通預金のような支払い手段として使用されます。したがって、基礎通貨は変化していないものの、広義の通貨は銀行システムの外で実際に拡張が実現しています。

現在、ステーブルコインはM2の1%を占めており、10ベーシスポイント上昇するごとに金融システムに約220億ドルの"影の流動性"が注入されるとされています。予測によれば、ステーブルコインの総量は2028年に2兆ドルに達する見込みです。もしM2が変わらなければ、この規模はM2の約9%を占め、現在の機関専属通貨市場ファンドの規模にほぼ相当します。

立法により短期国債を強制的に準拠準備に組み込むことで、米国は実質的にステーブルコインの拡大を自動的な国債の限界需要源にしました。このメカニズムは、米国の債務ファイナンス部分を民営化し、ステーブルコインの発行者を系統的な財政支援者に変えました。同時に、チェーン上のドル取引を通じて、ドルの国際化を新たな高みに押し上げ、世界中のユーザーが米国の銀行システムに接続することなくドルを保有・取引できるようにしました。

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異なるタイプの投資ポートフォリオへの影響

デジタル資産ポートフォリオにとって、ステーブルコインは暗号市場の基礎流動性層を構成しています。彼らは中央集権型取引所の取引ペアを支配し、分散型金融貸付市場の主要な担保であり、同時にデフォルトの記帳単位でもあります。その総供給量は、投資家の感情とリスク嗜好のリアルタイム指標として機能します。

注目すべきは、ステーブルコインの発行者が短期国債の収益（現在4.0%から4.5%）を得ることができるが、通貨保持者には利息が支払われないことである。これは政府のマネーマーケットファンドとの構造的なアービトラージの違いを形成している。投資家はステーブルコインを保有することと、従来のキャッシュツールに参加することの選択肢の中で、本質的に24/7の流動性と収益の間でトレードオフを行っている。

伝統的なドル資産の配置者にとって、ステーブルコインは短期国債の持続的な需要源となっています。現在の1500-2000億ドルの準備金は、財務省が新しい法案の下で予想される2025会計年度の国債発行量の4分の1をほぼ吸収できます。もしステーブルコインの需要が2028年までにさらに1兆ドル拡大した場合、モデルは3ヶ月物国債の利回りが6-12ベーシスポイント低下し、フロントエンド利回り曲線が急峻になり、企業の短期資金調達コストの低下に寄与すると予測しています。

ステーブルコインがマクロ経済に与える影響

アメリカ国債を支えるステーブルコインは、従来の銀行メカニズムを回避する通貨拡張のチャネルを導入しました。国債に裏打ちされた各ステーブルコインユニットは、基礎となる準備金がまだ解放されていなくても、可処分の購買力を引き入れることに等しいです。

さらに、ステーブルコインの流通速度は従来の預金口座をはるかに上回り、年平均約150回です。採用率が高い地域では、基礎通貨が増加しなくても、インフレ圧力が増幅される可能性があります。現在、デジタルドルに対する世界的な貯蔵の好みは短期的なインフレの伝導を抑制していますが、同時にアメリカが長期的な外部ドル負債を蓄積する原因にもなっています。なぜなら、ますます多くのチェーン上の資産が最終的にアメリカの主権資産に対するチェーン上の請求権に変わるからです。

ステーブルコインの3-6ヶ月期の米国債に対する需要は、前端の利回り曲線に安定した、価格に敏感でない買い手を形成しました。この持続的な需要は短期利差を圧縮し、米連邦準備制度の政策ツールの有効性を低下させました。ステーブルコインの流通量が増加するにつれて、連邦準備制度は同様の引き締め効果を達成するために、より積極的な量的引き締めやより高い政策金利を必要とする可能性があります。

金融インフラの構造転換

ステーブルコイン基盤の規模は今や無視できない。昨年、オンチェーンでの送金総額は33兆ドルに達し、主要なクレジットカード会社の総額を超えた。ステーブルコインはほぼ即時の決済能力、プログラム可能性、超低コストの国際取引（最低0.05%）を持ち、従来の送金チャネル（6-14%）よりも遥かに優れている。

同時に、ステーブルコインは分散型金融貸出の優先担保資産となり、65%以上のプロトコルローンをサポートしています。トークン化された短期国債——収益型で短期国債を追跡するオンチェーンツール——は急速に拡大しており、年間成長率は400%以上です。このトレンドは「二元ドルシステム」を生み出しています：取引に使用されるゼロ金利通貨と保有に使用される有利息トークンで、現金と証券の境界がさらにあいまいになっています。

伝統的な銀行システムも反応を示し始めています。ある大手銀行のCEOは公に「法律が許す限り、銀行のステーブルコインを発行する意向がある」と述べており、銀行システムが顧客の資金の移行に対して懸念を抱いていることを示しています。

より大きなシステムリスクは、償還メカニズムから生じます。通貨基金とは異なり、ステーブルコインは数分で清算が完了します。デリンクなどの圧力状況が発生した場合、発行者はその日に数百億ドルの国債を売却する可能性があります。米国債市場は、このようなリアルタイムの売り圧力環境でのストレステストを経験していないため、そのレジリエンスと相関性に挑戦をもたらします。

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戦略的優先事項とフォローアップの観察結果

1. 通貨認知再構築：ステーブルコインは、新世代のユーロドルとして見なされるべきであり、規制から離れ、統計が難しく、しかし、世界のドル流動性に強力な影響を与える資金システムである。

2. 利率と国債発行：米国債の短期金利は、ステーブルコインの発行ペースの影響を日々受けている。利率の異常と価格の歪みを識別するために、ステーブルコインの純増発と国債の一次入札を同時に追跡することをお勧めします。

3. 投資ポートフォリオの構成：

   • 暗号投資家へ：日常取引にはゼロ金利のステーブルコインを使用し、余剰資金をトークン化された短期国債商品に配分して収益を得る。
   • 伝統的な投資家へ：ステーブルコインの発行者の株式とその準備資産の収益に関連する構造化債券に注目してください。

4. システムリスク防止：大規模な償還の変動は、直接的に国債とリポ市場に波及する可能性があります。リスク管理部門は、国債利回りの急上昇、担保の逼迫、日内流動性危機を含む関連シナリオをシミュレーションする必要があります。

米国債を支えとするステーブルコインは、もはや暗号取引の便利なツールではありません。それらは急速にマクロ影響力を持つ"シャドー通貨"へと進化しています——財政赤字の資金調達、利率構造の再構築、そして世界的にドルの流通方法を再構成しています。多資産投資家やマクロ戦略立案者にとって、このトレンドを理解し対応することはもはや選択肢ではなく、緊急の課題となっています。