2018年、Uniswapはv1バージョンをリリースし、初めてチェーン上で自動マーケットメイカー(AMM)メカニズムを導入し、従来のオーダーブックマッチングモデルの制限を完全に打破しました。その基盤となる取引ロジックはシンプルで革命的です - x * y = k:この公式はUniswapの核心的な革新であり、流動性プールが自動的に価格を設定することを可能にし、対戦相手やオーダーを必要としません。プールに一種の資産を入れるだけで、一定の乗積曲線に従って自動的に別の資産を取得できます。対戦相手は不要、オーダーも不要、マッチングも不要で、取引行為自体が価格設定行為と同等です。
DEX五年進化史:辺縁ツールからプロジェクトの中心へ オンチェーン金融の基盤論理の再構築
DEXの5年間の発展史: 限界ツールからプロジェクトの中心へ
暗号金融システムにおいて、DEXは常に独特の役割を果たしてきました。それは永遠にオンラインのようで、ダウンタイムもなく、検閲もなく、逃げ出すこともありませんが、長い間周縁的な地位にありました：インターフェースが複雑で、流動性が不足し、物語性が欠けており、意見のリーダーに注目されることもなく、人気プロジェクトの選択されるプラットフォームでもありませんでした。DeFiの爆発期には、中央集権型取引所の代替品と見なされ、熊市場では「安全で自己管理可能」と称されるDeFi時代の遺産となりました。
しかし、時間軸を延ばし、DEXの発展の脈絡を展開すると、それが静かに成長し、オンチェーン金融の基本的な論理を変え始めていることがわかります。かつて流行したUniswapは、その発展の過程における一つのノードに過ぎず、Curve、Balancer、Raydium、Velodromeなどのプロジェクトは、異なるシーンにおける変種です。すべてのAMM、アグリゲーター、レイヤー2 DEXの進化を考察すると、背後で推進しているのは、分散型金融インフラの自己進化プロセスです。
"製品比較"や"トレンド"の視点を超えて、DEXの歴史的な進化の論理を振り返りましょう:
これはDEXの進化の歴史であり、分散型機能の波及に関する構造的な観察でもあり、さらに歴史の発展の道筋を示しています。この視点を通じて、私たちはますます回避できなくなっている問題に答えようと試みています:
I. 5年間でのDEXの簡単な歴史:周縁的なキャラクターから物語の中心まで
1. DEXの第一世代:反地方分権化の実践(EtherDelta時代)
2017年前後、中央集権型取引所が盛況を極めていた時期に、一部の暗号ギークたちが静かにオンチェーンで奇妙な実験を開始しました: EtherDelta。
同時期のバイナンスやOKExなどの中央集権型取引所と比較すると、EtherDeltaのユーザー体験はほぼ災害と形容できる: 取引には複雑なオンチェーンデータを手動で入力する必要があり、インタラクションの遅延が非常に高く、ユーザーインターフェースはまるで20世紀の原始的なウェブページのようで、一般のユーザーは手を引いてしまう。
しかし、EtherDeltaの誕生は、最初から使いやすさだけではなく、"中央集権的信頼"から完全に脱却することを目的としていました：取引資産は完全にユーザー自身が管理し、注文のマッチングは完全にイーサリアムチェーン上で行われ、中介の保管は不要であり、第三者を信頼する必要もありません。イーサリアムの創設者であるヴィタリック・ブテリンは、このモデルに対する期待を公に表明したことがあり、ブロックチェーンの真の実用化の方向の一つとして、チェーン上の非中央集権取引を考えています。
EtherDeltaは最終的に技術的およびユーザー体験の限界により徐々に視界から消えていったが、それはブロックチェーンの歴史において無視できない足跡を残した: DEXはもはや単なる取引ツールではなく、反中央集権的な実践の表現となった。
それは当時の市場の人気者ではなかったかもしれませんが、後のUniswap、Balancer、Raydiumなどのプロジェクトの遺伝子の種を植えました: ユーザー資産の自己保有、オーダーのオンチェーンマッチング、信託を必要としない - まさにこれらの特性が、その後のDEXの進化、派生、拡張の基盤となりました。
2. 第二世代DEX:技術のパラダイムシフト(AMMの登場)
もしEtherDeltaが分散型取引の「第一原則」を代表するなら、Uniswapの誕生はこの理想に初めてスケーラブルな実現の道を提供しました。
2018年、Uniswapはv1バージョンをリリースし、初めてチェーン上で自動マーケットメイカー(AMM)メカニズムを導入し、従来のオーダーブックマッチングモデルの制限を完全に打破しました。その基盤となる取引ロジックはシンプルで革命的です - x * y = k:この公式はUniswapの核心的な革新であり、流動性プールが自動的に価格を設定することを可能にし、対戦相手やオーダーを必要としません。プールに一種の資産を入れるだけで、一定の乗積曲線に従って自動的に別の資産を取得できます。対戦相手は不要、オーダーも不要、マッチングも不要で、取引行為自体が価格設定行為と同等です。
このモデルの画期的な点は、初期のDEXにおける「注文がなければ取引ができない」という先に鶏がいるのか、卵が先なのかという問題を解決するだけでなく、オンチェーン取引の流動性の供給源を根本的に変えたことです。誰でも流動性プロバイダー(LP)になり、市場に資産を注入して手数料を稼ぐことができます。
Uniswapの成功は、他のAMMメカニズムのバリエーションの革新をも促しました:
Balancerは、プロジェクトが資産の重みと分布を自由に設定できる多資産+カスタムウェイトプールを導入しました；
Curveは安定したコインの高スリッページ問題に対処するために、最適化された曲線を設計し、より低コストでの資産交換を実現しました。
SushiSwapはUniswapの基盤の上にトークンインセンティブとガバナンスメカニズムを追加し、「流動性マイニング+コミュニティ自治」の物語を開きました。
これらのバリエーションは、AMM DEXを「プロトコル製品化」段階に推進しています。第一世代のDEXが主に理念に駆動され、形態が粗雑であったのに対し、第二世代のDEXは明確な製品ロジックとユーザー行動の閉ループを示し始めています。彼らは取引を行うだけでなく、資産流通の構造的基盤であり、ユーザーが流動性に参加する入口、さらにはプロジェクトエコシステムを開始する一環でもあります。
言ってしまえば、Uniswapから始まり、DEXは初めて実際に使用され、成長し、ユーザーや資本を蓄積できる「製品」となりました - もはや概念の実現に付随するものではなく、構造の構築者そのものになり始めました。
3. 第三世代DEX:ツールからハブへ、機能の拡張とエコシステムの統合
2021年に入ると、DEXの進化は単一の取引シーンから離れ、機能の外部流出とエコシステムの統合が並行する「融合段階」に入りました。この段階では、DEXはもはや単なる「通貨交換の場所」ではなく、徐々にオンチェーン金融システムの流動性の中心、プロジェクトのコールドスタートの入り口、さらにはエコシステム構造のスケジューラーに成長しています。
この時期の最も代表的なパラダイムシフトの一つは、Raydiumの登場です。
RaydiumはSolanaチェーン上に誕生し、AMMメカニズムとオンチェーンオーダーブックの深い統合を試みた初のDEXです。定数積に基づく流動性プールを提供するだけでなく、取引をSerumのオンチェーンオーダーブックに同期させ、「自動マーケットメイキング + パッシブオーダー」の共存する流動性構造を形成します。このモデルはAMMのシンプルさとオーダーブックの可視価格層を組み合わせ、オンチェーンの自主性を維持しつつ、資金効率と流動性の利用率を大幅に向上させています。
Raydiumの構造的意義は、それが単なる「AMM最適化」ではなく、DEXが初めてチェーン上で「中央集権的取引所の体験」を分散型で再構築しようとしたことにあります。Solanaエコシステムの新しいプロジェクトにとって、Raydiumは単なる取引所ではなく、スタート地点でもあります - 初期流動性からトークン配布、注文深度、プロジェクトの露出まで、それは一次発行と二次取引の連動ハブです。
この段階では、機能の爆発はRaydiumだけにとどまりません:
SushiSwapはUniswapモデルに取引マイニング、ガバナンストークン、コミュニティガバナンス、"Onsen"インキュベーションプールを追加し、ガバナンス型DEXエコシステムを形成しました;
あるDEXはチェーンゲーム、NFTマーケットプレイス、オンチェーン宝くじなどの機能を組み合わせ、BNBチェーン上でDEXプラットフォーム運営を実現しました。
Velodrome(Optimism)は、veTokenモデルに基づく「プロトコル間流動性調整」を導入し、DEXを単にユーザーにサービスを提供するのではなく、プロトコル間の調整者にしました;
JupiterはSolanaエコシステムにおいて、パスアグリゲーターの役割を通じて複数のDEXと資産のパスをつなぎ、本当の意味での「オンチェーンクロスプロトコルアグリゲーター」となっています。
この段階の共通の特徴は、DEXがもはやプロトコルの終点ではなく、資産、プロジェクト、ユーザーとプロトコルを繋ぐ中継ネットワークであるということです。
それはユーザーの取引の「エンドユーザーインターフェース」を担うだけでなく、プロジェクトの発行による「初期流入」を内蔵し、さらにガバナンス、インセンティブ、価格設定、アグリゲーションなどの一連のオンチェーン行動システムと接続する必要があります。
DEXは"孤島協定"の身分から脱却し、DeFiの世界のハブノード(hub primitive) - 高い適応性と高いコンポーザビリティを持つオンチェーン合意コンポーネントです。
4. 第四世代DEX: マルチチェーンの洪流の中での変形成長は、アグリゲーション、レイヤー2、クロスチェーンの実験である。
前二世代のDEXの進化が技術的パラダイムの突変であるとすれば、第三段階のRaydiumは機能モジュールの接続の試みです。2021年から、DEXはより分類しにくい段階に入りました。それはもはや特定のチームが「バージョンアップ」を主導するのではなく、全体のチェーン構造が適応的な変形を強いるためです。
最初にこの変化を感じたのは、二層ネットワーク上に配備されたDEXです。
ArbitrumとOptimismのメインネットが立ち上がった後、イーサリアム上の取引における高いGasコストはもはや唯一の選択肢ではなく、Rollup構造は新世代のDEX成長の土壌となり始めました。GMXはArbitrum上でオラクル価格設定と永続的契約のモデルを採用し、極めて簡素なルートとLPプールのない構造で「AMMでは深さを解決できない」という問題に応えました。そしてOptimismでは、VelodromeがveTokenモデルを利用して、プロトコル間で流動性インセンティブのガバナンス調整メカニズムを構築しようとしています。これらのDEXはもはや汎用性を追求せず、「エコシステムのインフラ」の形で特定のチェーンに根付いています。
その一方で、別のタイプの構造パッチも同時に形成されています: アグリゲーター。
DEXが増えると、流動性の断片化の問題がすぐに拡大し、ユーザーはチェーン上で「どこで取引するか」を選ぶことが新たな意思決定の負担となっていく。2020年に立ち上げられたあるアグリゲーターから、後のMatchaやJupiterに至るまで、アグリゲーターは新たな役割を担うようになった：それらはDEXではないが、すべてのDEXの流動性パスを統括している。特にJupiterは、Solanaチェーン上での急速な台頭は、パスの深さ、資産のスワップ、取引体験の空白を正確に埋めたからである。
しかし、DEXの構造の進化はオンチェーンの適応にとどまっていません。2021年以降、ThorChainやRouter Protocolなどのプロジェクトが次々と立ち上がり、より過激な命題を提起しました。取引の両者が全く異なるチェーン上に存在せずとも、交換を完了できるのか？このような「クロスチェーンDEX」は、自前の検証レイヤー、メッセージリレーまたは仮想流動性プールなどの手法を通じて、チェーン間の資産流通の問題を解決しようと試みています。プロトコルの構造は単一チェーンDEXよりもはるかに複雑ですが、これらの登場は一つの信号を発信しています。DEXの進化の道筋は、特定のパブリックチェーンから離れ、チェーン間プロトコルの協調の時代へと向かっています。
この段階のDEXは、もはや「タイプ」で分類するのが難しい:それは流動性入口(のあるアグリゲーター)かもしれませんし、プロトコルコーディネーター(Velodrome)かもしれませんし、より可能性が高いのはチェーン間スワップメカニズム(ThorChain)です。それらは前の世代のように「デザインされている」わけではなく、むしろ「構造的に押し出されている」ようなものです。
この段階に達すると、DEXは単なるツールではなく、環境の反応であり、ネットワーク構造の変化、資産のクロスチェーン移動、プロトコル間のインセンティブ競争を受け入れる適応的な産物となります。もはや「製品の更新」ではなく、「構造の進化」を体現しています。
二、価格設定、流動性、そしてストーリーが交差する時: DEXはどのように"Launch"に"入る"のか
前四世代のDEXの発展の道筋を振り返ると、一つのことが明らかになります。それは、彼らが継続的に進化してきた理由は、特定の機能がより巧妙に設計されているからではなく、常にブロックチェーン上の真のニーズに応えているからです - マッチングやマーケットメイキングから、アグリゲーションやクロスチェーンへ、DEXの各転換の背後には、構造的な空白を自然に埋めるというプロセスがあります。
この段階に達すると、DEXはもはや特定のチェーン上の「機能ポイント」ではなく、チェーン上の構造変化後の「デフォルトのアダプタレイヤー」のようになっています。プロジェクトがインセンティブを行いたい場合や、プロトコルがトラフィックを引き寄せたい場合、クロスチェーンが集約を目指す場合でも、DEXは常に存在しています。