RWA業界レポート：トラッドファイと分散型金融の融合

イントロダクション

暗号通貨の総時価総額は兆ドルを突破し、ビットコインとイーサリアムは市場シェアの50%以上を占めています。しかし、主流の大類資産と商品市場の時価総額は暗号通貨をはるかに超えています。

この背景の中で、2023年以来「RWA」(Real World Asset)の概念が暗号分野で熱を帯びている。RWAは、商業不動産、債券、自動車など、ほぼすべての価値を保存できる資産をトークン化し、ブロックチェーン領域に導入することを指す。これにより、資産の保存と移転は中央仲介者を必要とせず、価値をブロックチェーンにマッピングして取引流通を実現することができる。

RWAは暗号通貨の時価総額の上限を拡大する可能性を大いに秘めていますが、その定義、利点、そして発展のトレンドについての議論が急務です。

一方では、RWAは市場の炒作に過ぎず、深く検討する価値がないという意見もあります。

一方では、RWAに対して自信を持っている人もおり、その未来に期待を寄せています。

本文はRWAの現状と未来について深く探討し、分析します。

主なポイントは次のとおりです。

• RWAの今後の発展方向は、現実世界と仮想世界の双方向の融合であるべきです。複数の異なる管轄区域と規制体系の下で、許可されたチェーン上にDLT技術を使用した新しい金融システムが配置されることになります。

• 理性的にRWA化を考える: すべての資産がRWA化に適しているわけではなく、現実世界で人気のない資産は、RWAに転換しても市場で人気を得ることはない。

• 世界各国が積極的にブロックチェーン関連の法律と規制枠組みを推進しています。同時に、ブロックチェーンの基盤インフラであるクロスチェーンプロトコル、オラクル、ミドルウェアなども迅速に整備されています。

• 異なる資産のRWAプロジェクトの原理と直面している課題は似ていますが、具体的な運営メカニズムにはそれぞれの解決策と重点があります。

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一、資産トークン化の背景

資産のトークン化とは、特定の資産の所有権をブロックチェーン上で保有・取引可能なデジタルトークンに記録するプロセスです。生成されたトークンは、基礎資産に対する所有権のシェアを表します。理論的には、不動産のような有形資産でも、企業の株式のような無形資産でも、どんな資産でもデジタル化可能です。

資産をデジタルトークンに変換することで、より分割しやすくなり、部分的な所有権を実現し、より多くの人々が投資に参加できるようになり、資産の流動性が向上します。また、資産のデジタル化により、従来の資産がピアツーピアプラットフォームで直接取引できるようになり、仲介者を必要とせず、市場により高い安全性と透明性をもたらします。

資産のトークン化の基本:

1. 現実世界のアセットへのアクセス
2. アセットのオンチェーントークン化
3. RWAをチェーン上のユーザーに配布

RWAは新しい概念ではありません。2023年までに、資産トークン化市場の規模は約6000億ドルと推定されています。ブロックチェーン技術の進歩と各資産クラスの流動性ニーズの増加により、この市場は2024年から2032年までの期間で40.5%の年平均成長率を記録する見込みです。RWAトークンはDeFiトークンの中で最も成長の早い資産クラスです。

RWA市場は発展の初期段階にありますが、成長率は顕著で、ますます多くのRWAがWeb3プロトコルで採用されています。2024年11月25日現在、DefiLlamaプラットフォームのデータによれば、RWAトークン資産のTVLは65.12億ドルに達しました。TVLの上昇は、ある程度、トークン資産がWeb3の世界での認知度と流動性を示しています。

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現在、RWAトークン化に関する認識は主に2つの異なる見解が存在し、この記事ではCryptoの視点からのRWAとトラッドファイの視点からのRWAと呼ばれ、特にトラッドファイの視点からのRWAについて重点的に述べる。

1. 暗号の観点からのRWA

従来のDeFi分野は収益の生成を達成するために努力していますが、基盤となる収益メカニズムは価格が上昇している時にのみ有効です。暗号冬の背景の中で、オンチェーン活動の低迷がオンチェーン収益率の低下を引き起こしています。DeFiプロトコルのTVLは市場のピーク1800億ドルから500億ドルに減少し、持続不可能な収益モデルを反映しています。収益率が暴落する中で、「実質収益率」の追求がますます激化し、DeFiプロトコルはRWAトークンを統合してより安定した収入源を追求しています。オンチェーン米国債は最近最もホットな分野となっています。

Cryptoの視点から見るRWAは、Cryptoの世界が現実世界の金融資産の利回りに対して一方的に求めることを要約できます。主な背景は、米連邦準備制度が金利を引き上げてバランスシートを縮小する中で、米国債の利回りが着実に上昇していることです。同時に、金利の引き上げが暗号市場の流動性を抽出し、DeFi市場の利回りが低下しています。その中で最も注目を集めているのは、MakerDAOが10億ドルの準備金をトークン化された米国債商品に投資する計画を発表したことです。

MakerDAOが米国債を購入する意義は、DAIが外部の信用を利用してその裏付け資産を多様化できることにあります。米国債がもたらす長期的な追加収益は、DAIの為替レートを安定させ、発行量の弾力性を増し、USDCへの依存を減少させるのに役立ちます。同時に、米国債のトークン化に投資することで、MakerDAOは安定した収益源を得ることができ、最近では米国債の一部の収益を共有することにより、DAIの利率を8%に引き上げてDAIの需要を高め、MakerのガバナンストークンであるMKRも5%上昇しました。

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2. トラッドファイの視点から見たRWA

伝統的な金融(TradFi)の視点から見ると、RWAは伝統的な金融と分散型金融(DeFi)の間の双方向の融合であり、暗号通貨市場に価値をもたらすだけでなく、現実の資産に暗号通貨の利点を与えます。

従来の金融世界にとって、スマートコントラクトに基づいて自動的に実行されるDeFi金融サービスは革新的なフィンテックツールです。TradFi分野のRWAは、DeFi技術をどのように組み合わせて資産のトークン化を実現し、従来の金融システムに力を与えるかにより重点を置いています。具体的には:

• 取引効率の向上: RWAは伝統的なIPOの複数の段階をブロックチェーン上に移行し、一度に取引を完了させることができ、煩雑なプロセスを回避し、取引所の時間制限を受けず、暗号ウォレット間で直接取引をサポートします。

• 資金調達コストの削減: STOパイプラインを通じて、RWAは熱度の低い産業に資金を提供し、投資銀行の手数料(を5-6%から3%)に削減し、銀行が関心を持たないプロジェクト(、例えば中小企業の資金調達の難しさ)を解決し、興味のある投資家を見つける手助けをします。

• 投資のハードルを引き下げる:RWAはユーザーが1つのアカウントで世界中の株式、不動産などの資産に投資できるようにし、複数のアカウントが必要な金融商品を跨いで購入する問題を解決し、投資のハードルと複雑さを低減します。

RWAの論理を区別することは必要です。異なる視点からのRWAでは、基底の論理と実現経路が大きく異なります。ブロックチェーンの種類を選択する際、両者は異なる実現経路を持っています。トラッドファイのRWAは許可されたチェーン(PermissionChain)の経路を辿り、暗号世界のRWAは公共のチェーン(Public Chain)の経路を基にしています。

公共チェーンは無入場要件、分散化、匿名性などの特性を持ち、暗号金融のRWAプロジェクトは大きなコンプライアンスの障害に直面します。公共チェーンの技術的欠陥やスマートコントラクトのバグは、ユーザーの資産損失や取引失敗を引き起こす可能性があるため、公共チェーンは現実の資産のトークン化発行や取引に適していない可能性があります。一方、許可チェーンは認可された参加者のみがネットワークにアクセスできるため、コンプライアンスのある金融機関、規制機関、関連者だけが取引やデータアクセスに参加できることを保証し、異なる国や地域の法律のコンプライアンスに必要な基本的前提条件を提供します。また、公共チェーンとは異なり、許可チェーン上で機関が発行する資産は、既存のオフチェーン資産とのマッピングではなく、ネイティブチェーン上の資産であることができます。このネイティブチェーン上の金融資産によるRWAの変革の潜在能力は非常に大きいでしょう。

要するに、RWAの将来の発展方向は現実世界と仮想世界の双方向の融合であるべきです。具体的には、複数の異なる管轄区域や規制システムの許可されたブロックチェーンの下で、許可されたブロックチェーン/プライベートブロックチェーン上でDLT技術を使用した新しい金融システムを配置することになります。

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二、RWAはトラッドファイをどのように覆すのか?

トラッドファイ体系の中で、株式、債券、不動産などの資産は通常紙の証書形式で存在し、その後、CeFi機関が保有するデジタル記録に変わります。これらの記録は所有権、負債、条件、契約などの側面をカバーし、通常、独立して運営されている異なるシステムや帳簿に分散されています。これらの機関は財務データを保持し、検証し、人々がこれらのデータの正確性と完全性を信頼できるようにします。しかし、各仲介機関が異なるピースを持っているため、金融システムは取引の照合と決済を行うために大量の事後調整を必要とし、すべての関連金融データの整合性を確保します。想像に難くないことですが、この伝統的なシステムは多くの課題に直面しています:

• 仲介機関が複数存在するため(、ブローカーや保管者)を含め、取引コストが高くなります。
• 決済時間が延長され、特にクロスボーダー取引では、通常数日かかる。
• 投資機会は限られており、高純資産の個人や機関投資家のみが特定の資産カテゴリに参加できる。

ブロックチェーンは分散型台帳技術として、従来の金融システムに普遍的に存在する効率性の問題を解決する上で巨大な潜在能力を示しています。複数の独立した台帳による情報の断絶問題を直接解決するために、統一された共有台帳を提供することにより、情報の透明性、一貫性およびリアルタイムの更新能力を大幅に向上させます。また、スマートコントラクトの適用はこの利点をさらに強化し、取引条件と契約をコード化し、特定の条件が満たされたときに自動的に実行されることを可能にし、取引の効率を大幅に高め、決済時間とコストを削減します。特に、複雑な多者またはクロスボーダー取引のシナリオを処理する際においてです。したがって、従来の金融システムにとって、RWAの意義はブロックチェーン上で現実世界の資産(（株式、金融派生商品、通貨、権益など)）のデジタル表現を作成することによって、分散型台帳技術の利点を幅広い資産クラスに拡張し、交換と決済を実現することにあります。ニューヨークメロン銀行が2022年に行った研究によると、トークン化された製品は機関投資家の間で非常に人気があります。271人の機関投資家を調査した結果、ニューヨークメロン銀行は、90％以上の回答者がトークン化された製品に資金を投資する意向を示し、97％の回答者が「トークン化は資産管理を根本的に変える」と「業界に利益をもたらす」と同意しました。トークン化の利点には、価値移転における摩擦の除去(84%)と、大衆の富および個人投資家へのアクセスの増加(86%)が含まれます。

RWAがトラッドファイのシステムに与える変革力を深く探求するため、以下はより詳細な分析フレームワークです:

1. 市場へのアクセスが投資戦略の多様化に貢献する

トークン化は、高価値資産(である不動産やアート作品)を取引可能なトークンに分割することで部分的な所有権を実現し、小規模な投資家が高コストのためにアクセスできなかった市場に参加できるようにし、投資機会をより民主化します。

想像してみてください。伝統的に流動性が低い資産、例えば一軒の家がトークン化され、元々は一棟ごとに売買される不動産がフラグメント化されて販売され、他の国の不動産投資家も参加できるようになります。これらの資産は市場で活発に取引され、投資家はより早く資産を現金に変換できるようになります。トークン化のプロセスは、これらの資産をいつでも売買可能な商品に変えるようなもので、取引効率を大幅に向上させます。

また、トラッドファイ市場の特定の取引時間とは異なり、トークン化されたRWAはブロックチェーンプラットフォーム上で24時間取引でき、より多くのタイムゾーンを超えた取引機会を提供し、流動性を向上させます。

"トークン化は資産の部分的な所有権を可能にし、これにより小口投資家に機会をもたらします。ブロックチェーンはその推進者です。これはウィンウィンの状況であり、より多くの人々が高価値の投資を得ることができ、機関は新しい収入源を探ることができます。" 2023年シンガポールHubbisトークンデジタル資産フォーラムの参加者がこう述べました。

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2. 流動性と価格発見の改善

トークン化は、資産の販売、譲渡、および記録保存に関連する摩擦を減少させることにより、かつて流動性が低かった資産をほぼゼロコストでシームレスに取引できるようにします。トラッドファイ市場では、資産の譲渡にはしばしば複数の仲介機関が関与し、取引プロセスが複雑で時間がかかります。