イーサリアム上海アップグレード後の新たな章：機会と挑戦が共存する

イーサリアムは4月に上海アップグレードを完了し、ビーコンサインのステーキングETHの引き出し機能を開放します。これはイーサリアムの実行レイヤーにおける重要なハードフォークで、9つのEIPが実現されると予想されています。3月中旬までに約1750万ETHがステーキングされており、総供給量の15.25%を占めています。バリデーターは平均して2ETH以上のステーキング報酬を蓄積しており、アップグレード後には100万ETH以上が市場に流れると予想されています。

上海のアップグレードがイーサリアムエコシステムに与える影響は疑いなく深遠です。本記事では、アップグレード後のイーサリアムとLSDプロトコルの出金メカニズム及び関連リスク、さらにETHおよびLSD関連トークンの価格に対する潜在的影響について考察します。

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イーサリアム出金プロセスの概要

出金は実行レイヤーとコンセンサスレイヤーが共同で実現し、"部分出金"と"全額出金"の2種類に分かれます。部分出金は利益のみを引き出します；全額出金はバリデータノードから退出し、全てのステーキングと利益を回収します。2つの方法には優先度の違いはなく、条件を満たせば自動的に実行されます。

主要条件には、バリデーターが 0x01 の証明書を持ち、アクティブ状態であり、残高が 32ETH を超えている（部分引き出し）、または引き出し可能な状態である（全額引き出し）ことが含まれます。

各ブロックは最大で16件の出金リクエストを処理できます。バリデーターが条件を満たすと、出金リストに入れられ、順番に実行されます。出金はコンセンサス層で開始され、ガス代は必要ありません。

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ETHの売り圧力分析

現在のデータによると、オンチェーンでステーキングされた ETH を全て引き出すには理論的に約 5 日かかります。しかし実際には、引き出しプロセスには時間がかかり、退出するバリデーターは少なくとも 27.3 時間待たなければ引き出しを開始できません。

初期のステーキングユーザーは、ETHや報酬を早急に引き出したいと思うかもしれませんが、2021年2月以降にステーキングしたユーザーは現価格に対して損失を出しています。大部分は「部分的な引き出し」になると予想されており、売り圧力は主に初期のプレイヤーから来ています。

出金条件やプロセスの制約により、極端な状況下での全面的な撤退は不可能です。各ステーキングプロトコルの流出制限も一定程度で売り圧を緩和します。アップグレード後3〜4日間は売り圧が大きいと予想されます。

中央集権的な機関が質押した ETH は、規制上の理由から大規模に解除される可能性がありますが、これらの ETH は市場に流入するのではなく、他の質押プロトコルに引き続き預けられる可能性が高いです。

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LSDプロトコルの現状と引き出し設計

現在、LSDプロトコルのETHステーキング量は総量の42.97%を占めており、Lidoプロトコルは単独で30%以上を占めています。LSDトークンはDeFiで良好なパフォーマンスを示しており、総ステーキング量の約65%を占めています。

各大 LSD プロトコルは、ユーザーエクスペリエンス、操作速度、安全性のバランスを取るために、積極的に出金プランを設計しています。主に2つの問題を考慮しています：

1. 攻撃やアービトラージ行為を避ける方法
2. 引き出しの閾値を設定しながらユーザーエクスペリエンスを向上させる方法

Lido、Rocket Pool、Frax Finance、StakeWiseなどのプロトコルには、それぞれ独自の引き出し設計があり、特徴があります。

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今後の展望

上海のアップグレードは、LSDプロトコルに3つの側面で影響を与えます：

1. ETHおよび各種LSDトークンの価格変動
2. 出金設計はプロトコルの技術力を試す、ユーザーは再配置する可能性がある
3. ステーキングに基づくさらなるDeFiの革新

アップグレード後、ユーザーはステーキングの方法と対象を再考する可能性があり、市場シェア全体が再配分されるでしょう。新しいLSDプロトコルやステーキングベースのメカニズムが導入される可能性があり、DVT技術に基づくアプリケーションや再ステーキングの概念が含まれるかもしれません。

ユーザーが流動性ステーキングプロトコルを選択する際には、引き出しの設計のスムーズさ、ステーキングの収益、無許可性、安全性などの要素をより考慮するでしょう。Rocket Poolなどのプロトコルは急速に台頭する可能性があります。

さらに、LSDに基づくインデックス・トークン、新しいデリバティブ、ETH利回り先物およびステーキングETHステーブルコインなどの革新的なアプリケーションが現れる可能性があり、イーサリアムエコシステムに新たな活力をもたらすでしょう。

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