マイケル・セイラーが1000億ドルのビットコイン「クレジット」夢に賭ける

戦略の共同創設者兼執行会長 マイケル・セイラー

(ブルームバーグ) -- マイケル・セイラーは、市場がどれだけ信念によって曲げられるかをテストするキャリアを築いてきました — 金融家と説教者の両方の役割を持っています。今、ストラテジー社の会長は、これまでで最もリスクの高い資金調達実験の信念に賭けています。

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長年にわたり、セイラーはフォロワーに貯金をビットコインに注ぎ込み、家を担保にし、「腎臓を売れ」とさえ促してきました。支持者にとって、彼はバランスシートを持つ預言者です; 懐疑的な人々にとっては、執着する大道芸人です。いずれにせよ、彼はかつては無名だったソフトウェア会社を世界最大の法人ビットコイン保有者に変え、大多数の経営者が決して敢えて行わない確信を持って市場でプレイしています。

現在、セイラーは異なる種類の信頼の飛躍を求めています：普通株の販売や転換社債から移行するために、異端的な資金調達手段である「永久優先株」を受け入れることです。ひねりは、これらの証券は決して満期を迎えず、一部は配当金の支払いをスキップできるため、発行者にとって柔軟である一方、投資家にとっては不安をもたらすことです。

「ストレッチ」と名付けられた最新の発行物は、変動金利で配当を支払い、議決権はありません。この種の証券は債務でも普通株式でもありませんが、サイラーはこれが両方の利点を組み合わせていることを期待しており、株主を大幅に希薄化することなくビットコインを買い続けるための新たな現金を得ることができます。今後4年間で、彼は数十億ドルの転換社債を償還し、普通株の販売を削減し、主要な資金源としてより多くの優先株発行を計画しています。

その賭けは大胆だ：企業が言うように、価格変動の激しい資産が収益証券の流れを支える「BTCクレジットモデル」を作り出すことだ。需要が大きければ、彼は理論的に「1,000億ドル…さらには2,000億ドル」を調達できる可能性があると推測している。そうでなければ、今やMicroStrategyと呼ばれる戦略は、買い手のいない状態で支払いを juggling しなければならないかもしれない。ビットコインを売ることはほぼタブーであり、セイラーの『命を懸けて保持せよ』という教義に従えばコインは神聖なものである。支持者は、優先株を暗号購入を維持するための巧妙な方法と見なしているが、批評家は支払いが高額であり、ビットコインの価格が下がった場合に負担になる可能性があると警告している。

今年これまでのところ、同社は4回の永続的優先株の提供を通じて約60億ドルを調達しています。最近のものである25億ドルの「ストレッチ」トランシェは、今年の最大の暗号資本調達の1つにランクインし、サークルの注目のIPOを上回りました。販売のほぼ4分の1は小売バイヤーに向けられたと、同社のプレゼンテーションで述べられており、セイラー氏の熱心な支持者が主要な資金源としての地位を確立しています。

物語は続く「マイクロストラテジーが小売熱を利用するためにこれを行う会社の過去の知識はありません」とバンク・オブ・アメリカのグローバル転換社債および優先株戦略の責任者であるマイケル・ヤングワースは述べました。

その小売の傾向は、投資適格のユーティリティと銀行が支配する企業の優先株市場で際立っています。戦略は格付けされておらず、そのため優先株は構造の中でジュニアとなり、多くの固定収入投資家の快適ゾーンの外にあります。小売の需要が衰退すれば、セイラーは保険会社や年金基金 — 彼が惹きつけたいと考えている買い手 — を納得させる必要があり、さもなければ彼の大規模な資金調達の野望が達成できないリスクがあります。

2024年の始まり以来、セイラーは株式と債券の混合を通じて400億ドル以上を調達しました—270億ドルは普通株式の販売から、138億ドルは債券からで、ストラテジーをウォール街のビットコインプロキシに変貌させています。ピボットの一部は実用的です：転換社債市場は小売を除外しています。

戦略のCEOフォン・レは、この移行をより強靭な資本構造を構築する方法と位置付けました - これは、同社がシルバーゲートからのビットコイン担保ローンや他の負債に苦しんでいた2022年の「暗号冬」を対比させるものです。「時間が経つにつれて、転換社債は持たないかもしれません」と彼は言いました。「我々は、期限が来ない永続的な優先株式に依存することになるでしょう。」

しかし、この計画は、収入を生まない資産であるビットコインを使用して、永続的に大きな継続的配当を支払うことに依存しています。ビットコインの価格が下落し、投資家の関心が失われると、会社は大きな請求書を抱え、新たな現金を調達する簡単な方法がない状況に陥る可能性があります。

永久優先株は償還されず、場合によっては、配当をデフォルトを引き起こさずに繰り延べることができます。現行の条件の下で、戦略は現金または株式で一部の義務を支払うことができ、特定の支払いは非累積的であり、つまり未払いの支払いを補う必要はありません。現在、支払いは主に市場プログラムを通じて普通株を売却することで資金調達されています — セイラーが減速すると誓った流れですが、完全に停止することはありません。それでも、会社は、必要に応じて債務利息や優先配当をカバーするために、典型的な2.5の純資産価値の閾値を下回る株式を販売する可能性があると述べています。

永久優先株は、転換可能株式とは異なり、返済する必要がありません。転換可能株式は、転換されると株主を希薄化させるか、転換されない場合は現金で返済しなければなりません。それが重要なのは、戦略の最も静かな利点のひとつが、ビットコイン保有の価値を大きく上回る価格で株式を販売する能力であるからです。これはサイラー自身が「mNAVプレミアム」と呼んだギャップであり、純資産価値の倍数で、サイラーが現金を調達し、割引でビットコインを購入するのを助けています。

「最近、mNAVプレミアムが圧縮されているため、経営陣は過度の希薄化を引き起こすことについて正当に懸念していると思います」と、Clear Streetの破壊的技術株式リサーチのマネージングディレクター、ブライアン・ドブソンは述べました。

それでも、資金調達モデルには独自の危険があります。「これらは高利回りの金融商品です」とヤングワースは言いました。「8％から10％のクーポンを永続的に支払うことは非常に困難かもしれません。」流動性は、証券販売以外に営業収益がほとんどない企業にとって懸念事項であり、ビットコインの下落時には急激に引き締まる可能性があります。

ショートセラーのジム・チャノスによると、非累積型の優先株は、機関投資家が買うには「クレイジー」だと言います — 永続的で、償還できず、配当は発行者の裁量でのみ支払われます。「もし配当を支払わなければ、それは累積されません。返済する必要はありません」と彼は6月にブルームバーグTVに語りました。チャノス氏は、ストラテジーの効果的なレバレッジが停滞しているとし、優先株の押し上げをそれを強化する別の方法として見ています。彼は株をショートしながらビットコインをロングすることを提案しており、プレミアムが崩壊すると賭けています。

ストラテジーの資本構造において、これらのユニットは普通株の上に位置しますが、転換社債には劣位しており、通常の債務の保護が欠けています。ウォール街のマネージャーは、市場中立取引を通じてヘッジしやすい転換社債を好む傾向があります。優先株は通常ヘッジが難しく、転換社債を償還することは人気のあるアービトラージ手段を取り除くことになります。

このアプローチは、ビットコインが価値を保ち、投資家の信頼が維持される場合にのみ機能します。彼が正しければ、ビットコインは主流の金融担保として扱われる方向に近づくかもしれません。彼が間違っていれば、彼のバランスシートは警告の物語となるでしょう：変動の激しい資産を収入源に変えようとしたときに何が起こるか — そして市場が信じなくなるときに。

それでも、デジタル資産の財務会社がリスクを積み上げる中、危険はより広範な市場から来るかもしれません。

「暗号資産テ treasury 企業にバブルの兆候がいくつかあると思います」と、ラトガース大学法科大学院のブロックチェーンおよびフィンテックプログラムを指導するユリヤ・グセバは言いました。「市場の需要がなくなれば、そのモデルはもはや持続しなくなるでしょう。」

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