今日は皆さんにとても興味深い新しいツールについてお話ししたいと思います——Pendleが2025年8月6日に発表したBorosプラットフォームです。これは全く新しいオンチェーンプロトコルで、無期限先物の資金調達率を取引可能な収益ツールに変換することを専門としています。### ???? 資金調達率メカニズムの紹介まず、このツールが解決しようとしている痛点を理解しましょう：**無期限先物の資金調達率が非常に不安定です**。まず、あまり馴染みのない友人に無期限先物とは何かを説明します。簡単に言うと、無期限先物は期限がない先物契約であり、ずっと保有し続けることができます。これにより問題が生じます。通常の先物契約の期限メカニズムは、先物の現物価格を収束させることができますが、無期限先物は期限がないため、先物価格を現物価格に固定する手段を失います。契約価格が現物価格から大きく逸脱しないようにするために、取引所は"資金調達率"（Funding Rate）メカニズムを設計しました。簡単に言うと、資金調達率メカニズムは、利益を上げている側のポジションコストを増加させることで、利益を上げている側にタイムリーに決済を促すためのものです。このメカニズムはこう機能します：* 永続先物の価格が現物価格を上回るとき（ロングがショートより強い）、ロングはショートに資金調達率を支払わなければなりません。これにより、ロングのポジションコストが増加し、ロングを強制的に清算させ、ショートの新規ポジションを奨励します。その結果、永続先物の価格は下向きに転換し、現物価格に収束します。* 反対に、無期限先物の価格が現物価格を下回る場合（売り手が買い手より強い）、売り手は買い手に資金調達率を支払う必要があります。これにより、無期限先物の価格が上昇し、現物価格に収束します。こうすることで、Funding Rateメカニズムを通じて「**契約価格が現物価格の周りで変動し、あまり逸脱しない**」という目的を達成できます。現在、毎日の無期限先物取引量は数百億ドルに達しています！統計によると、BTCとETHの無期限先物の年率資金調達率は平均で7.8%から9%の間です。計算してみると、毎日資金調達率を通じて流動する資金は数百万ドルに達します。#### 痛点：ボラティリティが大きすぎるしかし、ここには大きな問題があります——資金調達率の変動が非常に大きいことです。例えば、ETH無期限先物の資金調達率は大部分の時間で正であり（ロングがショートに支払う）、しかし市場が激しく変動する際には、負の領域に落ちたこともあります（ショートがロングに支払う）。このような変動は、トレーダーとプロトコルの両方に大きな不確実性をもたらします。例えば、EthenaのUSDeは有名な収益型ステーブルコインであり、その収益の主な源は、Ethenaが無期限先物をショートすることで得られる資金調達率の収益であり、その後にその収益をUSDe保有者に分配します。**しかし、資金調達率が負になった場合、空売りをしているEthenaは逆に外部に支払わなければならず、元々の収入源がポジションコストに変わってしまいます。**このリスクに対処するために、Ethenaは次のことをしなければならなかった：* 3900万ドル以上の保険基金を設立し、資金調達率が負になるときの対外支払いの"備蓄弾薬"として使用します。* USDeをsUSDeとして担保することをユーザーに促さないためにENAトークンを配布し、収益権を放棄させ、一部の収益を保険基金に留めて自分の"セーフティネット"を厚くする。Funding Rateの激しい変動はDeFiプロトコルに多くの負担と複雑さをもたらすことがわかります。### ???? ️ボロス:資金調達率を取引可能な資産に変えるこの痛点に対処するために、PendleはArbitrum上にBorosモジュールを導入しました。Borosの核心的な革新は、「**Yield Units**」（略称YU）の概念を導入することです。簡単に言うと、YUは未来の一定期間の資金調達率の収益を取引可能な資産としてパッケージ化したものです。例えば：5 YU-ETHUSDT-Binanceは、Binanceでのポジションサイズが5 ETHのETHUSDT無期限先物が未来の一定期間の資金調達率の収益権を示します。注意、**無期限先物には期限がありませんが、YUには期限があります**。期限が来たとき、すべての収益の精算が完了し、YUの価値は自然にゼロになります。#### 二つの利率取引YUには2つの重要な概念が含まれています：* **インプライド年利率（Implied APR）**：これは市場がYUに定めた価格であり、市場の将来の資金調達率に対する平均的な期待を反映しています。YUを取引する際、取引時のインプライドAPRは、あなたが**固定**利率をロックインしたことに相当します。取引の方向によって、このロックインされた固定利率のインプライドAPRは、あなたが支払うコストである場合もあれば、あなたの収入である場合もあります。原資産APR:これは、原資産(BinanceまたはHyperliquidの無期限契約)によって実際に生成される資金調達率であり、市場によって変動します。Boros上でYUを取引する核心的な論理は、各トレーダーが市場における将来の資金調達率のトレンドに対する予測に基づいて、ポジションを開くときに**固定**されたインプライドAPRを使用して、未来の一定期間内の**変動**するアンダーライングAPRと**置換**することです。#### ロングレート VS ショートレートYUの取引の要点は、市場が将来の資金調達率に対する期待（すなわち、暗示されたAPR、これは既知）と、将来実際に発生する資金調達率（すなわち、基礎APR、これは現在未知であり、個人が予測する必要がある）を比較することにあります。* もし将来のUnderlying APRが現在のImplied APRを上回ると考えるなら、**ロングレート**を取るべきです。ロングポジションを通じて、**あなたは固定の低いImplied APRを支払い、より高い実際の資金収益（Underlying APR）を得る機会を得ます**。もし将来のUnderlying APRがあなたの予測通りに強くなれば、あなたの収入（Underlying APR）はコスト（当初のImplied APR）を上回り、利益を得ることになります。逆に、市場の動きがあなたの予測とは反対になると、自然に損失を被ることになります。* 逆に言えば、将来のUnderlying APRが現在のImplied APRよりも低いと考える場合は、金利をショートするべきです（**Short Rate**）。ショートポジションを通じて、**高い固定金利（Implied APR）を収入としてロックインし、将来必要となる実際の支出（Underlying APR）が少なくなると予想することで**、利ざやを得ることができます。言い換えれば、インプライドAPRの本質は、資金調達率の利回り機会が売買される価格です。*ロングレートの場合、将来的に基礎となるAPRを獲得するために、インプライドAPRを支払います。* ショートレートを行うと、インプライドAPRを受け取り、将来的に基礎となるAPRを支払う義務があります。### ???? 三大アプリケーションシーンBorosが導入した金利スワップ機能は、DeFiユーザーとプロトコルに多くの実用的なシナリオを提供し、資金調達率リスクの管理と収益戦略の革新を助けます。#### ロングヘッジ資金調達率コスト市場の状況が熱く、資金調達率が長期間にわたって正であり、さらに上昇する可能性がある場合、無期限先物のロングポジションは価格上昇の利益を享受しますが、増加する資金調達率の支払いは純利益を減少させます。Boros上でのロングレート（**Long Rate**）を利用することで、ロングポジションの投資家は固定金利を支払い、変動金利を受け取り、それをショートに**転送支払い**します。これは**変動しており、ますます高くなると予想される資金調達率のコストを固定コストとしてロックすること**に等しいです。これは金利上昇保険を購入することに相当します：資金調達率が急上昇しても、固定部分を超える新たな支出はBoros上で得られる変動収益によって相殺されるため、ロングポジションのコストを安定させます。強気市場では、この手法がロング戦略の確実性を大幅に向上させることができます。####エテナは資金調達率の収入を安定させます前述のEthenaプロトコルのような、無期限先物をショートして資金調達率の収益を得るデルタニュートラル戦略は、Borosからも利益を得ることができます。通常、この種の戦略は資金調達率が正であることに依存して収益を生み出しますが、極端な状況に直面すると資金調達率がマイナスに転じる可能性があり、その結果Ethenaは追加の支出を生じ、プロトコルが損失を被ることになります。Borosでの無期限先物（**Short Rate**）を利用することで、**Ethenaは変動し、さらに低下する可能性のある資金調達率の収入を固定利率の収益に前倒しで置き換えることができます**。将来的に実際の資金調達率が負である場合、Boros上のShort Rate契約によりEthenaは補償を受けることができ（Short RateはEthenaに負の変動利率を支払わせる必要があり、プラスの変動利率収入を受け取ることに相当します）、**転送支払い**をロングに行い、両者が相殺されることで、EthenaはShort Rateによる固定利率収入を安定的に享受し、資金調達率の変動によって収益の崖が発生することはありません。これはEthenaなどのプロトコルに対して別のリスクヘッジ手段を提供し、大規模な保険基金やENAインセンティブ手段への依存を減らし、資金の利用効率を向上させることができます。Pendleの公式が指摘しているように、Borosはこのようなデルタニュートラルプロトコルの重要なヘッジツールとなり、負の資金調達率による収益の変動を平滑化し、ベアマーケット環境下での収益の安定性を向上させるのに役立ちます。####デルタニュートラルでゲインを固定中央集権型取引所（例えばDeribit）では、アービトラージャーは「**スポット+先物**」を使用して無リスクの利益を構築できます。例えば、アービトラージャーは現在の市場で先物価格がスポット価格を大幅に上回っていることに気づき、「キャッシュ・アンド・キャリー」戦略を実行することができます。つまり、スポットをロングし、先物をショートし、満期まで保有します。**なぜなら、満期時には先物とスポットの価格が収束し、エントリー時の基差をロックインできるため**、安定した利益を得ることができます。しかし、**オンチェーンでは、ほとんどのデリバティブは従来の先物ではなく、無期限先物です**。たとえば、「現物をロングし、Perpsをショートする」組み合わせ（Ethena USDeの背後にある組み合わせなど）は、今でもデルタニュートラルを実現できますが、資金調達率のメカニズムは全体の組み合わせの価値を増加させることができます。**しかし、欠点は、資金調達率による収入が常に変動しているため、アービトラージャーは先物を保有するのと同じように最初から利益をロックすることができないことです**。Borosの出現はこの状況を変えました。例えば、Perpsの価格が現物価格を上回るとき、アービトラージャーはオンチェーンで現物をロングし、無期限先物をショートして正の資金調達率を得た後、Borosで**ショートレート**を行い、将来の変動する資金調達率の収入を固定利率のキャッシュフローに置き換えます。これにより、**「現物+無期限先物」の組み合わせは、「現物+先物」の組み合わせと同様に、ポジションを開く際に収益をロックすることができ**、資金調達率が途中で大幅に変動して利益を侵食することを心配する必要がなくなります。これはDeFiの無期限先物が中央集権的先物に比べて持つ短所を補い、より多くの安定した資金をオンチェーンのアービトラージとマーケットメイキングの分野に引き込むことが期待されます。### ???? 影響**Pendleプラットフォームの意義**Borosの発売は、Pendleが当初DeFiの固定収益に特化したプロトコルから、暗号派生品金利市場という広大な分野に進出したことを示しています。資金調達率は「暗号ネイティブ」の金利商品として、日々の取引量は100億ドルに達しますが、長い間オンチェーンツールが不足していました。Borosはこの空白を一挙に埋め、Pendleを完全なオンチェーン金利商品プラットフォームにしました——オンチェーン貸出金利、ステーキング収益などの固定収益商品を取引できるだけでなく、無期限先物などの派生商品における浮動資金金利も取引できます。Pendleチームの共同創設者TN Leeは、これにより長い間オンチェーンでヘッジまたは投機できなかった資金調達率リスクにようやく解決策が見つかったことを意味すると述べています。Borosは新しい手数料収入のチャネルを開拓し、Pendleトークンの保有者の収益フローがより多様化し、PENDLEトークンの価格により安定した支えを与え、PendleプロトコルはDeFi金利市場におけるコアの地位を強化します。**DeFiエコシステム全体への影響**Borosの登場はオンチェーンデリバティブ市場のリスク管理ツールを改善しました：トレーダーとプロトコルは、ついに従来の金融市場のように、固定-変動金利スワップを通じて資金調達率の不確実性をヘッジすることができます。これによりDeFi無期限先物市場のシステミックリスクが低下し、より多くの機関や堅実な資金がオンチェーンデリバティブ取引に参加することが促進されます。### ???? 未来を展望する現在、Borosはリスクを管理するために最大1000万ドルのポジション上限と1.2倍のレバレッジを設定しており、BinanceのBTCとETHのこの2つの無期限先物商品のみをサポートしています。システムが成熟するにつれ、チームはより多くの資産市場（SOL、BNBなど）を開放し、より多くのデリバティブプラットフォーム（Hyperliquid、Bybitなど）をサポートする予定です。総じて、PendleのBoros機能は無期限先物資金調達率という重要でありながら変動の激しい収益フローを、DeFiの世界で取引可能でヘッジ可能な標準化金利商品に変換します。これは、経験豊富なDeFiユーザーに新しい戦略ツールを提供するだけでなく、暗号金融と伝統金融の接続を推進するための重要な一歩を踏み出しました。Borosなどの革新が普及するにつれて、将来的にDeFiはより大規模な取引量とより複雑な金融業務を支えることができるようになり、真に「**あらゆる利回りはアクセス可能で、取引可能で、ヘッジ可能である**」というビジョンを実現することができると信じています。---> > * *この記事は公開情報に基づいて分析されたものであり、投資アドバイスを構成するものではありません。暗号通貨への投資には大きなリスクが伴いますので、慎重に判断してください。自分で調査してください（DYOR）。*> * *この記事が気に入ったら、フォロー、いいね、シェアで応援してください！*> > >
ボロス:ペンドルの新しいおもちゃ、エテナの収益安定剤
今日は皆さんにとても興味深い新しいツールについてお話ししたいと思います——Pendleが2025年8月6日に発表したBorosプラットフォームです。これは全く新しいオンチェーンプロトコルで、無期限先物の資金調達率を取引可能な収益ツールに変換することを専門としています。
???? 資金調達率メカニズムの紹介
まず、このツールが解決しようとしている痛点を理解しましょう：無期限先物の資金調達率が非常に不安定です。
まず、あまり馴染みのない友人に無期限先物とは何かを説明します。簡単に言うと、無期限先物は期限がない先物契約であり、ずっと保有し続けることができます。これにより問題が生じます。通常の先物契約の期限メカニズムは、先物の現物価格を収束させることができますが、無期限先物は期限がないため、先物価格を現物価格に固定する手段を失います。契約価格が現物価格から大きく逸脱しないようにするために、取引所は"資金調達率"（Funding Rate）メカニズムを設計しました。
簡単に言うと、資金調達率メカニズムは、利益を上げている側のポジションコストを増加させることで、利益を上げている側にタイムリーに決済を促すためのものです。このメカニズムはこう機能します：
こうすることで、Funding Rateメカニズムを通じて「契約価格が現物価格の周りで変動し、あまり逸脱しない」という目的を達成できます。
現在、毎日の無期限先物取引量は数百億ドルに達しています！統計によると、BTCとETHの無期限先物の年率資金調達率は平均で7.8%から9%の間です。計算してみると、毎日資金調達率を通じて流動する資金は数百万ドルに達します。
痛点：ボラティリティが大きすぎる
しかし、ここには大きな問題があります——資金調達率の変動が非常に大きいことです。例えば、ETH無期限先物の資金調達率は大部分の時間で正であり（ロングがショートに支払う）、しかし市場が激しく変動する際には、負の領域に落ちたこともあります（ショートがロングに支払う）。
このような変動は、トレーダーとプロトコルの両方に大きな不確実性をもたらします。例えば、EthenaのUSDeは有名な収益型ステーブルコインであり、その収益の主な源は、Ethenaが無期限先物をショートすることで得られる資金調達率の収益であり、その後にその収益をUSDe保有者に分配します。しかし、資金調達率が負になった場合、空売りをしているEthenaは逆に外部に支払わなければならず、元々の収入源がポジションコストに変わってしまいます。
このリスクに対処するために、Ethenaは次のことをしなければならなかった：
Funding Rateの激しい変動はDeFiプロトコルに多くの負担と複雑さをもたらすことがわかります。
???? ️ボロス:資金調達率を取引可能な資産に変える
この痛点に対処するために、PendleはArbitrum上にBorosモジュールを導入しました。Borosの核心的な革新は、「Yield Units」（略称YU）の概念を導入することです。
簡単に言うと、YUは未来の一定期間の資金調達率の収益を取引可能な資産としてパッケージ化したものです。例えば：5 YU-ETHUSDT-Binanceは、Binanceでのポジションサイズが5 ETHのETHUSDT無期限先物が未来の一定期間の資金調達率の収益権を示します。注意、無期限先物には期限がありませんが、YUには期限があります。期限が来たとき、すべての収益の精算が完了し、YUの価値は自然にゼロになります。
二つの利率
取引YUには2つの重要な概念が含まれています：
Boros上でYUを取引する核心的な論理は、各トレーダーが市場における将来の資金調達率のトレンドに対する予測に基づいて、ポジションを開くときに固定されたインプライドAPRを使用して、未来の一定期間内の変動するアンダーライングAPRと置換することです。
ロングレート VS ショートレート
YUの取引の要点は、市場が将来の資金調達率に対する期待（すなわち、暗示されたAPR、これは既知）と、将来実際に発生する資金調達率（すなわち、基礎APR、これは現在未知であり、個人が予測する必要がある）を比較することにあります。
言い換えれば、インプライドAPRの本質は、資金調達率の利回り機会が売買される価格です。
*ロングレートの場合、将来的に基礎となるAPRを獲得するために、インプライドAPRを支払います。
???? 三大アプリケーションシーン
Borosが導入した金利スワップ機能は、DeFiユーザーとプロトコルに多くの実用的なシナリオを提供し、資金調達率リスクの管理と収益戦略の革新を助けます。
ロングヘッジ資金調達率コスト
市場の状況が熱く、資金調達率が長期間にわたって正であり、さらに上昇する可能性がある場合、無期限先物のロングポジションは価格上昇の利益を享受しますが、増加する資金調達率の支払いは純利益を減少させます。
Boros上でのロングレート（Long Rate）を利用することで、ロングポジションの投資家は固定金利を支払い、変動金利を受け取り、それをショートに転送支払いします。これは変動しており、ますます高くなると予想される資金調達率のコストを固定コストとしてロックすることに等しいです。これは金利上昇保険を購入することに相当します：資金調達率が急上昇しても、固定部分を超える新たな支出はBoros上で得られる変動収益によって相殺されるため、ロングポジションのコストを安定させます。強気市場では、この手法がロング戦略の確実性を大幅に向上させることができます。
####エテナは資金調達率の収入を安定させます
前述のEthenaプロトコルのような、無期限先物をショートして資金調達率の収益を得るデルタニュートラル戦略は、Borosからも利益を得ることができます。通常、この種の戦略は資金調達率が正であることに依存して収益を生み出しますが、極端な状況に直面すると資金調達率がマイナスに転じる可能性があり、その結果Ethenaは追加の支出を生じ、プロトコルが損失を被ることになります。
Borosでの無期限先物（Short Rate）を利用することで、Ethenaは変動し、さらに低下する可能性のある資金調達率の収入を固定利率の収益に前倒しで置き換えることができます。将来的に実際の資金調達率が負である場合、Boros上のShort Rate契約によりEthenaは補償を受けることができ（Short RateはEthenaに負の変動利率を支払わせる必要があり、プラスの変動利率収入を受け取ることに相当します）、転送支払いをロングに行い、両者が相殺されることで、EthenaはShort Rateによる固定利率収入を安定的に享受し、資金調達率の変動によって収益の崖が発生することはありません。
これはEthenaなどのプロトコルに対して別のリスクヘッジ手段を提供し、大規模な保険基金やENAインセンティブ手段への依存を減らし、資金の利用効率を向上させることができます。Pendleの公式が指摘しているように、Borosはこのようなデルタニュートラルプロトコルの重要なヘッジツールとなり、負の資金調達率による収益の変動を平滑化し、ベアマーケット環境下での収益の安定性を向上させるのに役立ちます。
####デルタニュートラルでゲインを固定
中央集権型取引所（例えばDeribit）では、アービトラージャーは「スポット+先物」を使用して無リスクの利益を構築できます。例えば、アービトラージャーは現在の市場で先物価格がスポット価格を大幅に上回っていることに気づき、「キャッシュ・アンド・キャリー」戦略を実行することができます。つまり、スポットをロングし、先物をショートし、満期まで保有します。なぜなら、満期時には先物とスポットの価格が収束し、エントリー時の基差をロックインできるため、安定した利益を得ることができます。
しかし、オンチェーンでは、ほとんどのデリバティブは従来の先物ではなく、無期限先物です。たとえば、「現物をロングし、Perpsをショートする」組み合わせ（Ethena USDeの背後にある組み合わせなど）は、今でもデルタニュートラルを実現できますが、資金調達率のメカニズムは全体の組み合わせの価値を増加させることができます。しかし、欠点は、資金調達率による収入が常に変動しているため、アービトラージャーは先物を保有するのと同じように最初から利益をロックすることができないことです。
Borosの出現はこの状況を変えました。例えば、Perpsの価格が現物価格を上回るとき、アービトラージャーはオンチェーンで現物をロングし、無期限先物をショートして正の資金調達率を得た後、Borosでショートレートを行い、将来の変動する資金調達率の収入を固定利率のキャッシュフローに置き換えます。これにより、「現物+無期限先物」の組み合わせは、「現物+先物」の組み合わせと同様に、ポジションを開く際に収益をロックすることができ、資金調達率が途中で大幅に変動して利益を侵食することを心配する必要がなくなります。これはDeFiの無期限先物が中央集権的先物に比べて持つ短所を補い、より多くの安定した資金をオンチェーンのアービトラージとマーケットメイキングの分野に引き込むことが期待されます。
???? 影響
Pendleプラットフォームの意義
Borosの発売は、Pendleが当初DeFiの固定収益に特化したプロトコルから、暗号派生品金利市場という広大な分野に進出したことを示しています。資金調達率は「暗号ネイティブ」の金利商品として、日々の取引量は100億ドルに達しますが、長い間オンチェーンツールが不足していました。Borosはこの空白を一挙に埋め、Pendleを完全なオンチェーン金利商品プラットフォームにしました——オンチェーン貸出金利、ステーキング収益などの固定収益商品を取引できるだけでなく、無期限先物などの派生商品における浮動資金金利も取引できます。Pendleチームの共同創設者TN Leeは、これにより長い間オンチェーンでヘッジまたは投機できなかった資金調達率リスクにようやく解決策が見つかったことを意味すると述べています。
Borosは新しい手数料収入のチャネルを開拓し、Pendleトークンの保有者の収益フローがより多様化し、PENDLEトークンの価格により安定した支えを与え、PendleプロトコルはDeFi金利市場におけるコアの地位を強化します。
DeFiエコシステム全体への影響
Borosの登場はオンチェーンデリバティブ市場のリスク管理ツールを改善しました：トレーダーとプロトコルは、ついに従来の金融市場のように、固定-変動金利スワップを通じて資金調達率の不確実性をヘッジすることができます。これによりDeFi無期限先物市場のシステミックリスクが低下し、より多くの機関や堅実な資金がオンチェーンデリバティブ取引に参加することが促進されます。
???? 未来を展望する
現在、Borosはリスクを管理するために最大1000万ドルのポジション上限と1.2倍のレバレッジを設定しており、BinanceのBTCとETHのこの2つの無期限先物商品のみをサポートしています。システムが成熟するにつれ、チームはより多くの資産市場（SOL、BNBなど）を開放し、より多くのデリバティブプラットフォーム（Hyperliquid、Bybitなど）をサポートする予定です。
総じて、PendleのBoros機能は無期限先物資金調達率という重要でありながら変動の激しい収益フローを、DeFiの世界で取引可能でヘッジ可能な標準化金利商品に変換します。これは、経験豊富なDeFiユーザーに新しい戦略ツールを提供するだけでなく、暗号金融と伝統金融の接続を推進するための重要な一歩を踏み出しました。
Borosなどの革新が普及するにつれて、将来的にDeFiはより大規模な取引量とより複雑な金融業務を支えることができるようになり、真に「あらゆる利回りはアクセス可能で、取引可能で、ヘッジ可能である」というビジョンを実現することができると信じています。