米SEC会長「暗号化計画」演説全文：金融市場が全面的にブロックチェーン化され、グローバルな暗号都市を築く

スピーカー：ポール・S・アトキンス、米国SECの議長

翻訳：アレックス・リウ、フォアサイトニュース

アメリカのデジタル金融革命におけるリーダーシップ

皆さん、こんにちは。Normの温かい紹介に感謝し、また私を招待していただいたことにも感謝します。私は皆さんと一堂に会することができて非常に嬉しく思います。特に、これはアメリカが暗号資産市場でリーダーシップを示す重要な瞬間であると考えています。いくつかの考えを共有する前に、America First Policy Instituteがこのタイムリーな議論を召集してくれたことに感謝したいと思います。さらに、コンプライアンスチームが安心できるように、私が今日ここで述べる見解は私個人のものであり、SEC機関や他の委員の立場を必ずしも代表するものではないことを明言しなければなりません。

今日は、私とヘスター・ピアス委員が呼ぶ「暗号プロジェクト（Project Crypto）」について話したいと思います。これは、トランプ大統領がアメリカを「世界の暗号都市」にするという歴史的努力を支援するSECの北極星となるでしょう。しかし、暗号市場の主導権に関する私たちの計画について話す前に、いくつかの資本市場の発展史における転換点を振り返りたいと思います。なぜなら、それらは現在の私たちの状況と非常に似ており、私たちが形作る未来は、私たちが受け継いだ遺産にふさわしいものであるべきだからです。

! SEC委員長の「暗号計画」スピーチの全文:金融市場は完全にオンチェーンであり、グローバルな暗号資本を構築しています

鳳凰の木からブロックチェーンへ：資本市場の進化

革新の風は常に私たちの資本市場を席巻しており、時にはハリケーンのように吹き荒れます。1792年、一本のプラタナスの枝葉を揺らしながら——その木陰の下で20人以上の株式仲買人が集まり、協定に署名してニューヨーク証券取引所の前身を設立しました。その羊皮紙に手書きされた、100字にも満たない協定は、優雅な体系を開き、数世代にわたり資本の流れの秩序を支配し続けています。

数世代にわたり、私たちの市場は停滞することがありませんでした。現代の理念や技術に応じて拡張、進化、再形成されています。市場が活力に満ちているのは、人々の参加があるからです。市場は人間の創造性を社会の最も難しい問題に向けさせ、最も価値があり、人気のある解決策を開発した人々に報酬を与えるインセンティブメカニズムを通じて、それを実現します。これはアダム・スミスが言った「見えざる手」の働きのメカニズムです。人々が自己の利益を追求しても、市場はそれを公共の利益に奉仕する方向に導くことができるのです。

SECの役割は、人間の創造性とスキルが社会に貢献できる市場を保護することです。その歴史の中で、SECは革新を促進したこともあれば、残念ながら革新を抑え込んだこともあります。幸いなことに、前進する力は最終的に勝利します。私たちの規制姿勢が恐れではなく慎重な態度で革新を迎えることができれば、アメリカのリーダーシップは常に次のレベルに高まります。

1960年代——その時私はまだ関与していなかった——ウォール街は強気市場にありましたが、裏方の市場操作は頻繁に厳しくなっていました。ほとんどの清算と決済業務は、依然として高価で面倒なプロセスに依存していました。紙の株式証書は山のように積み上げられ、従業員が台車で運搬し、ウォール街やアメリカ各地の金融センターを行き来していました。

この紙ベースの清算および決済システムは、より穏やかな時代のために設計されており、明らかに急激に増加する取引量を支えることが難しくなっています。ある会社が処理の遅延を引き起こすと、全体のチェーンが影響を受けます；証券の紛失や盗難が頻繁に発生しています；取引の失敗が大幅に増加しています；資本が弱い証券会社の中には、取引の中断により破産の危機に直面しているところもあります。やむを得ず、取引時間が短縮され、取引所は毎週水曜日に取引を停止することさえあり、企業が山のように積み上がった紙の証券を処理する時間を確保するためです。

当時のSECの議長は、このシステム的な崩壊を「40年間で最も深刻かつ持続的な証券業の危機……会社の破産、投資家の信頼の急激な低下」と表現しました。評価すべきは、当時SECが積極的に対応し、市場参加者に今日私たちが知っているアメリカの預託信託および清算会社（DTCC）を設立させ、証券の保有と取引方法を根本的に変えたことです。

その後、顧客とブローカー、ブローカー間で紙の証明書を流通させる必要がなくなりました。証券の所有権は電子台帳によって記録される方式で完了します。証明書自体は「凍結」され、金庫の中で安全に保管され、所有権はコンピューターシステムを通じて移転され、今日の決済および清算システムの基盤を築きました。

私のそばにあるこのテレタイプ（ticker tape）のように、それは当時の市場情報の伝達における画期的なものであり、アメリカ人が行ごとにリアルタイムで取引情報を受け取ることを可能にしました。しかし、革新は過去の栄光だけではありません。

1990年代後半に、電子取引システムが流行し、従来の市場構造の多くの仮定が揺らぎました。その頃のSECの議長アーサー・レヴィットも、SECには電子市場の革新に対して規制の柔軟性を提供する責任があると考えていました。そこで、1999年に導入された《代替取引システム規則》（Reg ATS）では、これらのシステムが従来の取引所ではなく、証券会社の身分で規制されることを許可しました。

これが今日私たちを導いています——アメリカの大望が必要な瞬間、そしてその大望を解き放つことができるプロジェクトです。

私たちの規制フレームワークは、模擬時代に固定されていてはいけません。新しい最前線を探求することを拒否してはいけません。結局、未来は加速しており、世界は私たちを待ってはくれません。アメリカはデジタル資産革命の歩みに追いつくだけではなく、それをリードしなければなりません。

未来を切り開く：アメリカの金融ゴールド時代におけるリーダーシップ

今日は、私は世界に宣言したい。私の指導の下、SECは手をこまねいて、イノベーションが海外で盛んなのを見守ることはありません。私たちの資本市場が停滞している中で。トランプ大統領がアメリカを世界の暗号都市にするというビジョンを実現するために、SECは全体的に考慮し、私たちの市場をオフチェーンからオンチェーンに移行する潜在的な利益とリスクを見極めなければなりません。

私たちは資本市場の歴史の新たな門の前に立っています。前述のように、今日は正式に「暗号計画」の開始を発表します。これはSEC全体を対象としたイニシアチブであり、米国の金融市場が完全にブロックチェーンに移行できるように証券規制を現代化することを目的としています。

数週間前、トランプ大統領は「GENIUS法案」に署名し、ステーブルコインのためにグローバルな決済分野の黄金の規制基準を設立しました。署名後、彼は年内に暗号市場構造に関する立法を通過させるために議会を公に支持しました。このプロセスで示された下院の超党派の支援を評価し、上院がこの基盤の上に関連する法律をさらに改善し、私たちの市場に対する規制の濫用を防ぐ制度的な構造を築き、アメリカのグローバルな暗号産業における支配的地位を強化することを期待しています。

昨日、大統領デジタル資産市場作業部会は《PWG レポート》を発表し、SECおよび他の連邦機関に明確な提案を提供し、アメリカが暗号資産市場でのリーダーシップを維持するためのフレームワークを構築することを目指しています。この報告書は青写真であり、アメリカがブロックチェーンと暗号技術の分野で先頭に立つことを確実にすることを意図しています。大統領が先週言ったように、彼は「全世界がアメリカ技術のインフラの上で動くことを望んでいる」と述べました。私はその目標を達成する準備ができています。

したがって、私は暗号計画を立ち上げ、SECの政策部門にPeirce委員が率いる暗号作業部会と密接に連携し、PWG報告書の提案を迅速に実施するよう指示しました。暗号計画は、米国が引き続き世界で最も起業家精神に富み、最前線の技術を開発し、資本市場に参加する国であり続けることを保証します。私たちは、前政権の「規制の代わりに執行する」政策と「チャネル遮断作戦（Operation Chokepoint 2.0）」のために米国を離れた暗号企業を再び国内に呼び戻します。老舗企業であれ、新規参入者であれ、SECは革新を求める市場参加者を歓迎します。

アメリカに暗号資産を持ち帰る：SECの新時代

暗号計画は、SEC内部の一連の取り組みを網羅します。

**まず、私たちは暗号資産の発行をアメリカに戻すことに努めます。複雑なオフショア企業構造、擬似的な分散化のパフォーマンス、そして暗号資産が証券に該当するかどうかの混乱は過去のものとなるでしょう。**トランプ大統領は、アメリカが「黄金時代」にあることを示しています——そして私たちの新しい議題のもとで、暗号資産経済も黄金時代に突入するでしょう。

PWGレポートの提案に基づき、私の最優先事項の一つは、アメリカにおいて暗号資産の発行に適した規制フレームワークをできるだけ早く確立することです。資本形成はSECの使命の核心の一つですが、長い間SECは市場の選択に対する需要を無視し、暗号に基づく資金調達モデルに対して抑圧を行ってきました。これにより暗号市場は徐々に資産発行から遠ざかり、アメリカの投資家はこの技術を通じて生産的な経済活動に参加する機会を奪われました。SECは長い間暗号資産に対して回避的な態度を取り、「撃ってから質問する」方式は歴史の一部となるべきです。

SECが過去に大多数の暗号資産を証券と見なしていたにもかかわらず、実際には大多数の暗号資産は証券ではありません。しかし、「ハウイーテスト」の適用範囲が曖昧であるため、一部の革新者は保険のためにすべての暗号資産を証券として扱っています。アメリカの起業家たちはブロックチェーン技術を利用して、さまざまな伝統的システムやツールの現代化を推進しています。例えば、オハイオ州の現職連邦上院議員であり、元起業家のバーニー・モレノは、選挙前に自動車の所有権証明書をブロックチェーン上で管理する会社を設立しました。彼は所有権の移転における効率の問題を認識し、ブロックチェーン技術を用いて実用的な解決策を提案しました。

これらの起業家は、証券法の適用を受けるかどうかを判断するための明確な基準を持つ必要があり、また持つべきです。私は委員会のスタッフに対して、暗号資産が証券に該当するか、または投資契約を構成するかを判断するための明確なガイドラインを作成するよう指示しました。我々の目標は、これらの明確な基準に基づいて、暗号資産をデジタルコレクション、デジタル商品、またはステーブルコインのように分類し、その取引の経済的実質を評価するのを助けることです。これらの分類を通じて、市場参加者は発行者に持続的なコミットメントや義務が存在するかどうかを判断し、その資産が投資契約を構成するかどうかを判断することができます。

さらに、証券として認定されることは発展の原罪にはならない。私たちは、これらの製品が米国市場で繁栄できるように、暗号証券に適応した規制フレームワークが必要である。多くの発行者は、証券法が提供する製品設計の柔軟性を利用する傾向があり、投資家も配当や投票権などの証券の特性から利益を得るだろう。プロジェクト側は、理想的でない段階でDAOを設立したり、オフショアファンドを作成したり、早期に分散化を進めたりすることを強いられるべきではない。私は、株式のトークン化を通じてブロックチェーンのコンセンサスメカニズムに参加するなど、暗号証券の商業における新しい応用に興奮を覚えている。

したがって、実際に証券法の範疇に属する暗号資産取引について、**私はスタッフに特別な開示規則、免除条項、及び「セーフハーバー」制度を提案するよう求めました。これは、いわゆる「初回トークン発行（ICO）」、「エアドロップ」、およびネットワーク報酬プログラムに対しても適用されます。**私たちの目標は、発行者が法的リスクによって米国のユーザーを排除するのではなく、法的確実性と友好的な規制環境を享受するために米国のユーザーを発行計画に組み入れることを選択することです。この方向性を持ち続ける限り、革新的なカンブリア大爆発を迎えることが可能だと信じています。

さらに、多くの企業が普通株、債券、パートナーシップ権益などの証券を「トークン化」したり、他の発行者が発行した証券をトークン化したりしたいと考えています。アメリカの規制上の障壁のため、このような革新はほとんど海外で行われています。同時に、私たちの政策部門には多くの申請が寄せられています。ウォール街でよく知られている企業からシリコンバレーのユニコーン企業まで、彼らはすべてアメリカ国内での証券トークンの配布を承認してもらいたいと考えています。私は委員会に対し、これらの企業と協力し、適切な場合には規制の免除を提供し、アメリカが暗号革新の後れを取らないようにするよう求めました。

自由を強化する：多様な保管および取引所の選択肢を提供

第二に、大統領の目標を実現するためには、SECは市場参加者が保管および取引プラットフォームを選択する際に最大限の自由を持つことを確保する必要があります。私が指摘したように、私有財産を所有し、自己管理する権利はアメリカの核心的価値の一つです。個人は自己管理ウォレットを使用して暗号資産を保有し、ステーキングなどのオンチェーン活動に参加する権利があります。しかし、一部の投資家は、SECに登録された仲介機関、例えば証券会社や投資顧問に資産を預けることを選ぶ場合があります。これらの機関は、保管サービスを提供する際に追加の規制要件を負う必要があります。

私の任期中に、「PWG報告書」における「現代的なSECに対する登録仲介機関の保管義務」の提案を実施することが優先事項となります。前政権が推進した「特別目的証券会社フレームワーク」、SAB 121文書、及び「チャネル遮断アクション2.0」により、現在市場にはほとんどコンプライアンスのある暗号資産保管サービスプロバイダーがいません。現行の保管規定は暗号資産の特性を考慮していません。私は職員に、既存制度を適応させる方法を研究するよう指示しました。必要に応じて、暗号資産保管サービスの発展を促進するために、免除や規則の変更を提供することも含まれます。

「PWG 報告」は同時に、市場参加者が最も効果的なライセンス構造の下で多面的なビジネスを展開することを許可すべきだと提案しています。私たちは、彼らを時代遅れの「プロクルステスの寝台」型の規制体系に押し込めることはできません。私は、投資家の利益を保護する前提で、彼らが自分のビジネスに最も適した規制の道を自由に選択できることを支持します。

スーパープリケーションの推進：製品とサービスの横断的統合を実現する

第三、私が議長を務めるもう一つの重要な目標は、市場参加者が「スーパーアプリ（Super-Apps）」の枠組みの中で革新することを可能にすることです。多くの人が私に尋ねます：「スーパーアプリとは何ですか？」簡単です：証券仲介機関は、1つのプラットフォーム、1つのライセンスの下で、多様な製品とサービスを提供できるべきです。代替取引システム（ATS）を持つ証券会社は、同時に非証券型暗号資産取引、証券型暗号資産取引、伝統的な証券サービス、さらに担保、貸付などのサービスを提供できるべきであり、50州以上のライセンスや複数の連邦レベルのライセンスを申請する必要はありません。

現在、連邦証券法は登録取引プラットフォームが非証券資産を上場することを禁止していません。私は委員会のスタッフに、こうした「スーパーレイアウト」の実現に向けてさらなる指導と計画を策定するよう指示しました。最終的には、これを「Reg Super-App」と名付けるかもしれません。

《PWG レポート》からの提言に基づき、SEC は他の規制機関と協力し、登録された仲介者のために最もシンプルで効率的なライセンス制度を確立し、多重規制を避けるべきです。このモデルは銀行業界で広く採用されており、たとえば銀行は一般的にブローカーやクリアリング機関としての追加登録を必要としません。規制機関は、投資家を保護しつつ企業の成長を促進するために、可能な限り最低限の必要な規制を提供すべきです。過度で親のような規制によって企業を海外に追いやるべきではなく、規制負担が資源の豊富な大企業に偏ることで中小企業の競争力を奪うこともあってはなりません。

《PWG レポート》に基づく具体的な提案に従って、私は委員会に対して、非証券型暗号資産と証券型暗号資産が同じ SEC 規制プラットフォームで並行して取引できるフレームワークを策定するよう指示しました。さらに、私は委員会の権限をどのように活用して、特定の暗号資産が非 SEC 登録取引プラットフォームで上場することを許可するかを評価するよう求めました。これにより、州の許可を受けたプラットフォームがより多くの資産を提供できるだけでなく、CFTC 規制プラットフォームにマージン機能を提供することができ、国会が追加の権限を与えていないにもかかわらず、より大きな流動性を生み出すことができます。

アメリカ市場の潜在能力を解放する：美しい強力なオンチェーンソフトウェアシステム

第四に、私は委員会のスタッフに対して、米国の証券市場におけるオンチェーンソフトウェアシステムの潜在能力を解放するために、古くなった規制ルールを更新するよう指示しました。オンチェーンソフトウェアは多様な形態を持ち、その中には本当に分散化されたシステムもあり、いかなる仲介者にも依存せずに運営されるものがあります。また、特定の運営者によって維持されるものもあります。どちらの形態であっても、私たちの金融市場においては一席を有するべきです。

暗号資産に関する市場構造の規制フレームワークは、中央集権的な仲介者に依存しないオンチェーンソフトウェア開発者に明確な道筋を提供する必要があります。**分散型金融（DeFi）ソフトウェアシステム——例えば自動化マーケットメーカー（AMM）——は、自動化された非仲介の金融市場活動を実現できます。**アメリカ連邦証券法は常に市場に規制対象となる仲介機関が存在することを前提としていますが、これは旧来の規制論理に合わせるために仲介を強制的に導入すべきだということを意味するものではありません。もし市場自体が仲介なしで機能できるのであれば、それを尊重すべきです。

私たちは、この2つのモデル—中央集権と分散型—がアメリカ市場でそれぞれ発展する余地を残します。私たちは単にソフトウェアコードを公開する開発者を保護します、仲介者の関与と非仲介活動の間の境界を明確にし、オンチェーンソフトウェアシステムを運営したい仲介機関のために明確で実行可能な規制ルールを策定します。DeFiおよびその他のオンチェーンソフトウェアシステムは、冗長または過度の規制によって抑圧されるのではなく、私たちの証券市場の一部となります。

このビジョンを実現するためには、既存のルールを修正する必要があります。例えば、証券のブロックチェーン取引をサポートするためには、「全国市場システム規則」（Reg NMS）を改訂する必要があるかもしれません。実際、20年前に当時の委員であったシンシア・グラスマンと共にReg NMSに反対する意見書を執筆したことがありますが、今日の視点から見ると、当時の懸念はより現実的な意味を持っています。過去20年間で、Reg NMSが課した過剰な要件は市場活動を歪め、アメリカの証券市場の自然な進化を妨げてきました。国会が当初考えていたのは、「余計な規制ではなく競争の力」が全国市場システムの発展を主導することでした。この初志に立ち返り、市場における革新と競争をさらに促進するために努力します。

イノベーションの推進：ビジネスの実現可能性は私たちの北極星です

最後に、イノベーションと起業家精神はアメリカ経済のエンジンです。トランプ大統領はアメリカを「建設者の国」と呼びました。私の指導の下、SECはこの精神を奨励し、規則の煩雑さや一律のルールで抑圧することはありません。現在の委員会は、業界から提案された改革案を積極的に検討しており、イノベーションの活力を引き出すことを目指しています。同時に、私たちは「イノベーション免除制度」の導入も検討しています。これにより、登録機関と非登録機関が新しいビジネスモデルやサービスを迅速に市場に投入できるようになります。たとえこれらのモデルが既存のルールに完全には一致しなくてもです。

私の構想では、この革新的な免除メカニズムにより、技術の先駆者やビジネスの創造者がすぐに市場に参加できるようになり、時代遅れで経済活動を妨げる煩雑な規制に従う必要がなくなります。それに応じて、彼らは連邦証券法の核心的政策目標を達成するために、いくつかの原則に基づいた条件を遵守する必要があります。これらの条件には、定期的にSECに報告する義務、ホワイトリストまたは「認証プール」機能の導入、およびコンプライアンス機能基準（ERC3643など）に適合する証券トークンのみの流通を許可することが含まれる可能性があります。私は、市場参加者がモデルを策定する際に、「商業的実現可能性」を核心的な考慮事項としてSECの職員と共に取り組むことを奨励します。

まとめ

上記の優先事項を推進する中で、他の政府部門と協力し、アメリカを世界の暗号都市にするために共に努力することを期待しています。これは単なる規制モデルの転換ではなく、世代を超えた機会でもあります。

梧桐の木の下の紙の契約からブロックチェーン上の電子帳簿へ、革新の風は依然として強く吹いています。我々の使命は、この風がアメリカのリーダーシップをさらに前進させることです。結局のところ、皆さん、私たちは他者に追随することに満足したことはありません。私たちは傍観者にはなりません。私たちはトレンドをリードします。私たちは自ら構築します。そして、次の金融革新の章をアメリカで書くことを確実にします。

本日は皆様のご聴取、誠にありがとうございます。今後発表予定の公告や提案にご注目ください。引き続き貴重なご意見やご提案をお待ちしております。